АНАЛИЗ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА ЭФФЕКТИВНУЮ СИСТЕМУ ИЗМЕРЕНИЯ ЦЕННОСТИ

Введение
Глава 1. Основные подходы к оценке операционной эффективности: показатели и драйверы активов
1.1. Различные подходы к оценке рентабельности (на примере компании ОАО «ТНК-ВР Холдинг»)
1.2. Драйверы рентабельности активов
1.3. Финансовый левередж и взаимосвязь показателей RNOE и ROE
Глава 2. Анализ дерева операционной эффективности на примере компаний
2.1. Описание компаний
2.2. Оценка показателей рентабельности активов компании ОАО «ГАЗПРОМ»
2.3. Оценка показателей рентабельности активов компании
ОАО «Роснефть»
Заключение
Список литературы

В течение 5 лет компания планирует потратить 2,2 млрд долл. на мероприятия в области охраны труда и окружающей среды, которые позволят стать лидером отрасли в данной области. 
Персонал ТНК-ВР численностью около 71 тыс. человек работает, в основном, в восьми крупнейших регионах России и Украины.
ТНК-ВР является членом следующих организаций:
Союза конфедераций промышленников Европейского экономического сообщества (Ассоциация Европейского бизнеса)
Американской Торговой Палаты
Королевского института международных отношений (Chatham House)
Российско-Британской торговой Палаты
Американо-Российского Делового Совета
Института энергетики, Лондон
Российской торгово-промышленной Палаты РФ
Всемирного экономического Форума
Московского международного нефтегазового клуба
Института энергетических исследований Оксфорда
Российского Союза промышленников и предпринимателей
Международного форума лидеров бизнеса принца Уэльского (IBLF)
А также является одним из основателей Российского партнерства по развитию ответственного бизнеса.
Сильные стороны ОАО «ТНК-ВР Холдинг»:
- большой объем запасов со значительным потенциалом увеличения за счет технологий и методов производства благодаря стратегическому партнерству с крупнейшей международной нефтяной компанией ВР;
- высокая концентрация запасов в пределах пяти крупнейших месторождений;
- потенциал наращивания добычи на новых месторождениях;
- потенциал наращивания добычи газа;
- наличие крупных научно-аналитических центров в Тюмени и Оренбурге.
На примере данной компании были приведены расчеты в первой главе, поэтому здесь рассчитаем различные показатели для ОАО «ГАЗПРОМ» и ОАО «Роснефть»
2.2. Оценка показателей рентабельности активов компании ОАО «ГАЗПРОМ»
Для начала приведем данные финансовой отчетности ОАО «ГАЗПРОМ» за период 2004 – 2006 гг., на основе которых будут произведены все последующие расчеты.
Все формулы, которые необходимы при осуществлении расчетов были рассмотрены в первой главе на примере компании ОАО «ТНК-ВР Холдинг».
Таблица 2.1.
Агрегированная финансовая отчетность ОАО «ГАЗПРОМ»
(тыс.руб.)
Агрегированный бухгалтерский баланс
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Внеоборотные активы 1 680 129 456 2 705 777 217 3 057 509 658 Запасы и затраты 60 308 703 79 301 180 95 251 067 НДС по приобретенным ценностям 22 971 816 24 665 563 37 843 011 Дебиторская задолженность 448 666 716 532 976 509 586 036 275 Краткосрочные финансовые вложения (процентные) 35 520 443 41 402 857 16 204 148 Денежные средства 47 965 712 64 814 577 73 044 882 Прочие оборотные активы 1 491 2 036 1 029 ВСЕГО АКТИВЫ 2 295 564 337 3 448 939 939 3 865 890 070 ПАССИВЫ Собственный капитал 1 707 211 080 2 789 051 570 2 964 318 350 Долгосрочные кредиты и займы 312 597 057 459 533 500 704 190 640 Краткосрочные кредиты и займы 128 794 382 57 924 045 62 159 693 Кредиторская задолженность 146 932 274 138 148 438 133 169 882 Задолженность перед учредителями по выплате доходов 27 525 832 473 44 510 Доходы будущих периодов 2 019 1 006 4 417 Резервы предстоящих расходов 3 448 907 2 002 578 ВСЕГО ПАССИВЫ 2 295 564 337 3 448 939 939 3 865 890 070 Отчет о прибылях и убытках
  2004 2005 Выручка 887 230 674 1 231 261 784 Себестоимость продаж (317 406 047) (425 190 517) Валовая прибыль 569 824 627 806 071 267 Коммерческие расходы (347 190 966) (433 953 918) Управленческие расходы (11 041 109) (13 972 952) Прибыль (убыток) от продаж 211 592 552 358 144 397 Проценты к получению 2 829 159 4 142 007 Проценты к уплате (27 779 295) (35 557 522) Сальдо прочих доходов и расходов 24 075 461 -36 500 408 Прибыль (убыток) до налогообложения 210 717 877 289 228 306 Налог на прибыль (26 157 309) (72 975 244) Отложенные налоговые активы 831 510 (1 066 444) Отложенные налоговые обязательства (9 975 130) (11 733 296) Прочие платежи в бюджет (4 332 925) (14 640) Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 161 084 023 203 438 682
Таблица 2.2.
Расчет показателя рентабельности совокупных активов (ROTA)
ROTA 2004 2005 Cовокупные активы на начало года (TA) 2 295 564 337 3 448 939 939 Чистая операционная прибыль (EBI)     Чистая прибыль (NI) 161 084 023 203 438 682 Проценты к уплате (i) 27 779 295 35 557 522 Налоговая ставка (t) 0,24 0,24 Скорректированные проценты i=i*(1-t) 6 667 031 8 533 805 Итого EBI 167 751 054 211 972 487 Итого ROTA 7,31% 6,15% Теперь покажем порядок расчета показателя рентабельности чистых активов (RONA).
Таблица 2.3.
Агрегированный баланс ОАО «ГАЗПРОМ» в соответствии с концепцией чистых активов
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Внеоборотные активы 1 680 129 456 2 705 777 217 3 057 509 658 Рабочий капитал (W) 468 502 607 605 014 284 675 210 530 ВСЕГО ЧИСТЫЕ АКТИВЫ 2 148 632 063 3 310 791 501 3 732 720 188 ПАССИВЫ Собственный капитал (E) 1 707 211 080 2 789 051 570 2 964 318 350 Процентный долг (D) 441 420 983 521 739 931 768 401 838 ВСЕГО ПАССИВЫ 2 148 632 063 3 310 791 501 3 732 720 188
Таблица 2.4.
Расчет показателя рентабельности чистых активов (RONA)
RONA 2004 2006 Чистые активы на начало года (NA) 2 148 632 063 3 310 791 501 Чистая операционная прибыль (EBI)     Чистая прибыль (NI) 161 084 023 203 438 682 Проценты к уплате (i) 27 779 295 35 557 522 Налоговая ставка (t) 0,24 0,24 Скоректированные проценты i=i*(1-t) 6 667 031 8 533 805 Итого EBI 167 751 054 211 972 487 Итого RONA 7,81% 6,40%
Как уже отмечалось выше, при расчете показателей ROTA и RONA фактически смешиваются операционная и финансово-инвестиционная деятельность. Более того, в расчете ROTA не учитываются операционные обстоятельства, которые необходимы для осуществления операций компании и которые не влекут за собой процентных расходов. В результате, рентабельность операционной деятельности компании часто занижается, а эффект финансового левереджа определяется некорректно.
Поэтому произведем расчет рентабельности чистых операционных активов (RNOA).
Таблица 2.5.
Разделение финансовых и операционных активов и обязательства в балансе ОАО «ГАЗПРОМ»
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Операционные активы (OA) 2 260 043 894 3 407 537 082 3 849 685 922 Финансовые активы (FA) 35 520 443 41 402 857 16 204 148 ВСЕГО АКТИВЫ 2 295 564 337 3 448 939 939 3 865 890 070 ПАССИВЫ       Собственный капитал (Е) 1 707 211 080 2 789 051 570 2 964 318 350 Финансовые обязательства (FO) 441 420 983 521 739 931 768 401 838 Операционные обязательства (OO) 146 932 274 138 148 438 133 169 882 ВСЕГО ПАССИВЫ 2 295 564 337 3 448 939 939 3 865 890 070
Таблица 2.6.
Агрегированный баланс ОАО «ГАЗПРОМ» в соответствии с концепцией чистых операционных активов
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Чистые операционные активы (NOA=A) 2 113 111 620 3 269 388 644 3 716 516 040 ВСЕГО АКТИВЫ 2 113 111 620 3 269 388 644 3 716 516 040 ПАССИВЫ       Собственный капитал (Е) 1 707 211 080 2 789 051 570 2 964 318 350 Чистый долг (ND) 405 900 540 480 337 074 752 197 690 ВСЕГО ПАССИВЫ 2 113 111 620 3 269 388 644 3 716 516 040 Таблица 2.7.
Расчет показателя рентабельности чистых операционных активов (RNOA)
RNOA 2004 2005 Чистые операционные активы на начало года (NOA) 2 113 111 620 3 269 388 644 Скорректированная чистая операционная прибыль (adj EBI)     Чистая прибыль (NI) 161 084 023 203 438 682 Чистые проценты (ni), в т.ч. 24 950 136 31 415 515 проценты к получению 2 829 159 4 142 007 проценты к уплате 27 779 295 35 557 522 Налоговая ставка (t) 0,24 0,24 Скорректированные проценты i=ni*(1-t) 5 988 033 7 539 724 Итого EBI 167 072 056 210 978 406 Итого RNOA 7,91% 6,45%
Теперь необходимо определить соотношение между полученными показателями. Данное соотношение показано в табл.2.8.
Таблица 2.8.
Соотношение между показателями рентабельности
2004 2005 ROA 7,02% 5,90% ROTA (совокупные активы) 7,31% 6,15% RONA (чистые активы) 7,81% 6,40% RNOA (чистые операционные активы) 7,91% 6,45% Сравнение показателей определило выполнение неравенства . Данное неравенство является строгим и исполняется всегда, т.к. по определению чистые активы всегда меньше или равны совокупным активам. В течение двух рассматриваемых периодов рентабельность чистых операционных активов превышает рентабельность чистых активов.
В заключение расчета показателей рентабельности компании произведем расчет рентабельности собственного капитала, а также определим уровень финансового левереджа.
Таблица 2.9.
Расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE)
ROE 2004 2005 Собственный капитал на начало года (E) 1 707 211 080 2 789 051 570 Чистая прибыль (NI) 161 084 023 203 438 682 Итого ROE 9,44% 7,29%
Результаты расчета индекса финансового левереджа для условий примера показаны в табл. 2.10.
Таблица 2.10.
Расчет индекса финансового левереджа
2004 2005 ROE (рентабельность собственного капитала) 9,44% 7,29% RNOA (рентабельность чистых операционных активов) 7,91% 6,45% Индекс финансового рычага 1,19 1,13
В данном случае влияние левереджа на результаты деятельности положительно, так как прибыль на собственный капитал превышает прибыль на общую сумму активов.
2.3. Оценка показателей рентабельности активов компании
ОАО «Роснефть»
Приведем данные финансовой отчетности ОАО «Роснефть» за период 2004 – 2006 гг., на основе которых будут произведены все последующие расчеты.
Таблица 2.11.
Агрегированная финансовая отчетность ОАО «Роснефть»
(млн.долл.)
Агрегированный бухгалтерский баланс
АКТИВЫ на 01.01.04 01.01.2005 01.01.2006 Внеоборотные активы 4 956 19 171 24 038 Товарно-материальные запасы 331 517 814 Денежные средства 235 1 058 1196 Краткосрочные финансовые вложения 315 183 165 Дебиторская задолженность 753 4 799 2 858 Отложенные налоговые активы 23 28 48 Прочие активы 155 256 897 ИТОГО АКТИВЫ 6 768 26 012 30 016 ПАССИВЫ       Собственный капитал 2 562 3 335 7433 Долгосрочные обязательства 1820 9 022 8198 Краткосрочные обязательства 728 6 322 6 887 Прочие обязательства 988 5 947 6 140 Кредиторская задолженность 670 1386 1358 ИТОГО ПАССИВЫ 6 768 26 012 30 016
Отчет о прибылях и убытках
  2004 2005 Выручка 5 275 23 951 Себестоимость продаж 4 069 18 428 Валовая прибыль 1 206 5 523 Проценты к получению 65 81 Проценты к уплате (159) (775) Сальдо прочих доходов-расходов 1 385 89 Прибыль (убыток) до налогообложения 1 201 6 214 Налог на прибыль 298 1 609 Прибыль до учета прочих акционеров 903 4 605 Доля прочих акционеров в прибыли дочерних предприятий 66 446 Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 837 4 159
Таблица 2.12.
Расчет показателя рентабельности совокупных активов (ROTA) компании ОАО «Роснефть»
ROTA 2004 2005 Cовокупные активы на начало года (TA) 6 768 26 012 Чистая операционная прибыль (EBI)     Чистая прибыль (NI) 837 4 159 Проценты к уплате (i) 159 775 Налоговая ставка (t) 0,24 0,24 Скоректированные проценты i=i*(1-t) 38 186 Итого EBI 875 4 345 Итого ROTA 12,93% 16,70% Теперь покажем порядок расчета показателя рентабельности чистых активов (RONA).
Таблица 2.13.
Агрегированный баланс ОАО «Роснефть» в соответствии с концепцией чистых активов
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Внеоборотные активы 4 956 19 171 24 038 Рабочий капитал (W) 1 142 5 455 4 620 ВСЕГО ЧИСТЫЕ АКТИВЫ 6 098 24 626 28 658 ПАССИВЫ       Собственный капитал (E) 2 562 3 335 7 433 Процентный долг (D) 3 536 21 291 21 225 ВСЕГО ПАССИВЫ 6 098 24 626 28 658 Таблица 2.14.
Расчет показателя рентабельности чистых активов (RONA)
RONA 2004 2006 Чистые активы на начало года (NA) 6 098 24 626 Чистая операционная прибыль (EBI)     Чистая прибыль (NI) 837 4 159 Проценты к уплате (i) 159 775 Налоговая ставка (t) 0,24 0,24 Скоректированные проценты i=i*(1-t) 38 186 Итого EBI 875 4 345 Итого RONA 14,35% 17,64%
Теперь произведем расчет рентабельности чистых операционных активов (RNOA).
Таблица 2.15.
Разделение финансовых и операционных активов и обязательства в балансе ОАО «Роснефть»
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Операционные активы (OA) 6 453 25 829 29 851 Финансовые активы (FA) 315 183 165 ВСЕГО АКТИВЫ 6 768 26 012 30 016 ПАССИВЫ       Собственный капитал (Е) 2 562 3 335 7 433 Финансовые обязательства (FO) 3 536 21 291 21 225 Операционные обязательства (OO) 670 1 386 1 358 ВСЕГО ПАССИВЫ 6 768 26 012 30 016
Таблица 2.16.
Агрегированный баланс ОАО «Роснефть» в соответствии с концепцией чистых операционных активов
АКТИВЫ на 01.01.04 на 01.01.05 на 01.01.06 Чистые операционные активы (NOA=A) 5 783 24 443 28 493 ВСЕГО АКТИВЫ 5 783 24 443 28 493 ПАССИВЫ       Собственный капитал (Е) 2 562 3 335 7 433 Чистый долг (ND) 3 221 21 108 21 060 ВСЕГО ПАССИВЫ 5 783 24 443 28 493
Таблица 2.17.
Расчет показателя рентабельности чистых операционных активов (RNOA)
RNOA 2004 2005 Чистые операционные активы на начало года (NOA) 5 783 24 443 Скорректированная чистая операционная прибыль (adj EBI)     Чистая прибыль (NI) 837 4 159 Чистые проценты (ni), в т.ч. 94 694 проценты к получению 65 81 проценты к уплате 159 775 Налоговая ставка (t) 0,24 0,24 Скорректированные проценты i=ni*(1-t) 23 167 Итого EBI 860 4 326 Итого RNOA 14,86% 17,70%
Теперь необходимо определить соотношение между полученными показателями. Данное соотношение показано в табл.2.18.
Таблица 2.18.
2004 2005 ROA 12,37% 15,99% ROTA (совокупные активы) 12,93% 16,70% RONA (чистые активы) 14,35% 17,64% RNOA (чистые операционные активы) 14,86% 17,70%
Сравнение показателей определило выполнение неравенства .
Произведем расчет рентабельности собственного капитала, а также определим уровень финансового левереджа.
Таблица 2.19.
Расчет показателя рентабельности собственного капитала (ROE)
ROE 2004 2005 Собственный капитал на начало года (E) 2 562 3 335 Чистая прибыль (NI) 837 4 159 Итого ROE 32,67% 124,71%
Результаты расчета индекса финансового левереджа для условий примера показаны в табл. 2.20.
Таблица 2.20.
Расчет индекса финансового левереджа
2004 2005 ROE (рентабельность собственного капитала) 32,67% 124,71% RNOA (рентабельность чистых операционных активов) 14,86% 17,70% Индекс финансового рычага 2,20 7,05 Компания «Роснефть» имеет высокий уровень финансового рычага, что увеличивает меру неопределенности и нестабильности доходов акционеров. Чем выше показатель финансового рычага, тем более рискованным для владельцев осуществляющего бизнес предприятия оказываются их инвестиции в данное предприятие.
Заключение
Данная курсовая работа была посвящена изучению факторов создания ценности в разрезе финансового уровня компании.
Объектами исследования стали три крупные нефтегазовые компании: ОАО «ГАЗПРОМ», ОАО «ТНК-ВР Холдинг», ОАО «Роснефть», по которым были рассчитаны показатели рентабельности активов с точки зрения различных подходов к определению активов организации.
В заключении приведем основные выводы и определения данной курсовой работы.
Показатель рентабельности активов предназначен для измерения эффективности использования активов компании вне зависимости от источников финансирования этих активов.
Возможно выделение трех основных подходов к определению активов организации в целях построения показателя ROA
1). Активы можно определить как все активы (total assets) организации.
2). Активы можно определить как чистые активы (Net Assets – NA) организации.
3) Активы можно определить как чистые операционные активы (Net Operating Assets – NOA) организации.
Наиболее точным измерителем операционной эффективности, скорее всего, является показатель рентабельности чистых операционных - RNOA.
Построение дерева драйверов операционной эффективности начинается с разложения показателя рентабельности активов на два драйвера: маржу операционной прибыли (Operating Profit Margin – OPM) и показатель оборачиваемости активов (Assets Turnover – ATO).
Маржа операционной прибыли (OPM) показывает долю чистой операционной прибыли в выручке от продаж, а оборачиваемость активов (ATO) показывает, сколько раз в течение отчетного периода активы обернулись через выручку.
Рентабельность собственного капитала измеряет бухгалтерскую отдачу на инвестиции собственников.
Рассчитав показатели рентабельности капитала и активов, нужно проанализировать их соотношение. Соотношение указанных показателей приводит непосредственно к анализу эффекта финансового левереджа (рычага).
Эффект финансового рычага, или финансового левереджа (financial leverage), - это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала, несмотря на платность последнего.
Таким образом, данная курсовая работа была направлены на построение «деревьев» драйверов создания стоимости применительно к отдельным показателям и компаниям.
Список литературы
И.П.Бойко. Лекции по курсу «Экономика предприятия и предпринимательства».изд-во СПбГУ, Экономический факультет. – 2004.
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.:ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004.
Волков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты: монография/Д.Л. Волков; СПбГУ, Факультет Менеджмента. – СПб.: Издат.дом СПбГУ, 2006.
Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовая отчетность и ее анализ (основы балансоведения): Учеб.пососбие. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004 г
Коупленд Т., Колер Т. Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3–е изд.М.: Олим-Бизнес. – 2005.
Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
Финансы.Учебник. Издание второе, переработанное и дополненное/Под ред.проф.В.В.Ковалева. – М.: ООО «ТК Велби», 2003.
Финансы предприятий: Учебник для вузов/Н.В. Колчина, Г.Б. Поляка, Л.П. Павлова и др.; Под ред.проф. Н.В.Колчиной. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.
Финансовый бизнес-план: Учебное пособие/ Под ред. В.М. Попова. – М.: Финансы и статистика, 2002.
Чернова Е.Г., Давыденко Е.А. Финансы предприятия: Учебно-методические пособие. – СПб.: ОЦЭиМ, 2005.
Экономика организации (предприятия): учебник/ под ред. Н.А. Сафронова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2005.
Волков Д.Л. Анализ рентабельности предприятия: подходы к проблеме. Финансы и политика корпораций. СПб.: Изд-во СПбГУ:175-196
Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей, определяющих эффективность работы органпзации. Российский журнал менеджмента. – 2(3). – 2004
Скамай Л.. Анализ рентабельности предприятия./РИСК. - №1. – 2002. – с. 7-9
www.gazprom.ru
www.rosneft.ru
www.tnk-bp.ru
Финансы.Учебник. Издание второе, переработанное и дополненное/Под ред.проф.В.В.Ковалева. – М.: ООО «ТК Велби», 2003. – с. 284
Волков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты: монография/Д.Л. Волков; СПбГУ, Факультет Менеджмента. – СПб.: Издат.дом СПбГУ, 2006. - с.259-296
www.rosneft.ru| Официальный сайт компании «Роснефть»
www.gazprom.ru | Официальный сайт ОАО «ГАЗПРОМ»
www.tnk-bp.ru | Официальный сайт компании ОАО «ТНК-ВР Холдинг»
Валдайцев С.В. Оценка бизнес: учеб. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.:ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. - с.59
2
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
Внеоборотные активы (NCA)
Собственный капитал (E)
Оборотные активы (СА)
Долгосрочные обязательства (LL)
Краткосрочные обязательства (SL)
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
Операционные активы (OA)
Финансовые активы (FA)
Собственный капитал (E)
Операционные обязательства (OO)
Финансовые обязательства (FO)