Оценка эффективности капиталовложений.

Содержание
Введение
Глава 1. Методы оценки эффективности капиталовложений
1.1. Эффективность проекта капиталовложений и схема ее оценки
1.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
1.2.1. Статические методы оценки экономической эффективности
1.2.2. Динамические методы оценки эффективности инвестиций
1.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов на основе анализа денежных потоков
1.4. Оценка финансовой состоятельности проекта
1.5. Учет инфляции, факторов риска и неопределенности
1.6. Особенности оценки бюджетной эффективности инвестиционного проекта
Глава 2. Расчет эффективности строительства «Комплекс по утилизации ТБО»
2.1. Характеристика объекта строительства
2.2. Экономическая оценка эффективности инвестиций
Заключение
Список литературы

Цена собственного капитала будет равна  аs  до тех пор, пока он формируется за счёт нераспределённой прибыли. Если предприятие израсходует всю нераспределённую прибыль и должно будет эмитировать новые обыкновенные акции, то цена собственного капитала возрастёт до  ае. Согласно данным нашей таблицы затраты на размещение новых акций составляют 10% стоимости их выпуска, поэтому для определения этого источника, формулу следует несколько уточнить:
ae= D1/ [P0*(1 – f)] + q = 1,6 / [20*(1 – 0,1)] + 0,07 = 0,159 = 15,9%.
Таким образом, цена капитала, привлечённого путём дополнительной эмиссии акций, составляет 15,9%, т.е. больше, чем цена нераспределённой прибыли, равная 15%. Это увеличение цены собственного капитала приводит к возрастанию WACC с 12,0 до 12,5%:
WACC = wd * ad * (1 – r) + wp * ap + ws * ae = 0,3*10%*(1 – 0,4) + 0,1*12% + 0,6*15,9% = 12,5%.
Когда произойдёт увеличение цены привлекаемого капитала с 12,0 до 12,9%?
Пусть ожидается годовая прибыль в размере 600 000 руб. и планируется половину её выплатить в виде дивидендов. Следовательно, нераспределённая прибыль составит за год 300 000 руб.
Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 60% общей суммы дополнительных источников должна составлять нераспределённая прибыль, можно составить уравнение: 0,6*Х = 300 000руб.; отсюда Х = 300 000 / 0,6=500 000руб.
Так, не изменяя структуры своего капитала, предприятие может привлечь 500000 руб., в том числе 300 000 руб.нераспределённой прибыли, плюс 0,3*500 000=150 000 руб. новой задолженности и 0,1*500 000=50 000 руб.новых привилегированных акций.
Кроме того, предприятие планирует приток капитала в 200 000 руб. от амортизации, и эти средства могут быть израсходованы на капиталовложения. Следовательно, первая
Точка перелома на графике предельной цены капитала предприятия будет наблюдаться при величине капиталовложений в сумме: 500 000 руб.+200 000 руб.=700 000 руб.
Средневзвешенная цена капитала составляет 12% до тех пор, пока общая сумма дополнительно привлечённого капитала не достигнет 700 000 руб.
Если предприятие перейдёт рубеж в 700 000 руб., то каждый новый рубль будет содержать 60 коп. собственного капитала, полученного в результате дополнительной эмиссии обыкновенных акций, с ценой  ae  , равной 15.9%, а WACC будет равна 12,5, а не 12,0%.
Возрастание цены капитала. Когда предприятие выпускает всё больше и больше ценных бумаг, цена капитала, вложенного в его активы, возрастает вследствие дальнейшего увеличения цены собственного капитала и цены, в связи с этим, других источников (нераспределённая прибыль, амортизация и и др.).
Для завершения примера и построения графика предположим, что предприятие может получить только 240 000руб. заёмных средств при процентной ставке не 10%, а дополнительный заёмный капитал обойдётся ему в 12%.
Учитывая то, что в установленной структуре нового капитала предприятия 30% общей суммы дополнительных источников должны составлять заёмные средства, можно составить уравнение: 0,3*Y=240 000 руб. Отсюда Y=240 000 / 0.3=800 000 руб. Поскольку предприятие будет иметь 200 000 руб. амортизационного фонда, вторая точка перелома на графике возникнет при 800 000 + 200 000=1 000 000 руб. Тогда WACC возрастёт с12,5 до 12,9%:
 
WACC = wd*ad*(1 – r) + wp*ap + ws*ae = 0,3*12%*(1 – 0,40) + 0,1*12% + 0,6*15,9% = 12,9%.
Вообще точка перелома на графике МСС возникает всегда в том случае, когда повышается цена одной из составляющих капитала. Сумму капитала, соответствующую точке перелома можно определить с помощью формулы:
Точка перелома = «Общий объём капитала данного типа более низкой цены» / Долю капитала данного типа в структуре капитала + Амортизационный денежный поток + Денежный поток отложенных платежей.
Формирование оптимального бюджета капиталовложений на предприятиях часто подразумевает следующие процедуры:
1) финансовый директор или директор по экономике крупного объединения получает от своих подчинённых раскладку возможных проектов в виде графиков IOS и расчёт графика МСС. Оба графика объединяются для получения достаточно обоснованного приближения величины предельной цены капитала объединения;
2)для каждого подразделения в объединении устанавливается индивидуальное значение предельной цены капитала путём повышения или понижения значения предельной цены капитала объединения в зависимости от структуры капитала этого подразделения и риска его деятельности.
           Например , для стабильного, имеющего низкий риск подразделения устанавливают коэффициент 0,8, а для более рискового – коэффициент 1,2. Предположим, что цена капитала объединения равна 20%, то значение этого показателя для подразделения с пониженным риском составит  0,8*20% = 16%, а для подразделения с повышенным риском – 1,2*20% = 24%;
3) в каждом подразделении проекты делят на три группы – высокого, среднего и низкого риска, и те же коэффициенты 0,8 и 1,2 используются в качестве поправочных при определении цены капитала для конкретного проекта
              Например, проект низкого риска. в подразделении с повышенным риском имел бы цену капитала  0,8*24% = 19,2% при цене капитала объединения 20,0;а проект высокого риска в подразделении с повышенным риском – 1,2*24% - 28,8%;
4) определяют NPV каждого проекта, используя его цену капитала с учётом риска. Оптимальный бюджет капиталовложений включает все независимые проекты с положительным NPV , а так же те из взаимоисключающих проектов, которые имеют наиболее высокие положительные NPV с учётом риска;
5) на основе полученных данных вновь строят графики  IOS и МСС объединения  и определяют величину предельной цены его капитала. Если её значение существенно отличается от принятого на первом этапе, то проводят корректировку всех расчётов, в противном случае бюджет утверждают.
Проблемы оптимизации бюджета капиталовложений. Предприятия по ряду причин могут ограничивать свой бюджет капиталовложений суммами меньшими, чем оптимальные. .В этом случае оптимизация бюджета капиталовложений определяется как выбор группы проектов по критерию максимального суммарного NPV из числа имеющих удовлетворительные величины NPV и IRR при ограниченном объёме инвестиций.
Необходимо отметить, что такой выбор затруднителен при наличии очень большого числа проектов, различии степени их риска, а так же в силу того, что условия могут меняться по периодам. Выбор проектов по рассмотренным критериям основывается на учётных доходах, а не денежных потоках, с которыми связана доходность акций; не учитываются соображения стратегического характера, которые могут предусматривать получение конкурентных преимуществ в отдалённом будущем.
Следует отметить, что распространённым  заблуждением является утверждение, что выбор проектов может быть сведён к решению задачи линейного программирования. Это возможно, но далеко не всегда из-за неделимости многих проектов.
              2. Общие производственные и финансовые риски
Производственный риск или риск активов предприятия, если оно не привлекает заёмные средства, с позиций общего риска измеряется неопределённостью, неизбежной при прогнозировании рентабельности активов (ROA). Которая определяется следующим образом:
ROA=Доход инвесторов / Активы = (Чистая прибыль держателей обыкновенных акций + проценты к уплате)/ Активы.
Поскольку активы предприятия должны быть численно равны капиталу, представленному в форме заёмных и собственных средств, эту формулу можно представить в виде формулы расчёта рентабельности инвестированного капитала-ROI:
ROI=(Чистая прибыль держателей обыкновенных акций + Проценты к уплате) / Инвестированный капитал. Если предприятие не пользуется заёмными средствами и поэто-
му не платит процентов, его активы численно равны собственному капиталу, а рентабельность инвестированного капитала равна рентабельности акционерного капитала-ROE.
ROI=ROE=(Чистая прибыль держателей обыкновенных акций + Проценты к уплате) / Инвестированный капитал.
Производственный риск измеряется средним квадратическим отклонением ROA, ROI или ROE. Производственный риск предприятия зависит от следующих факторов:
1. изменчивость спроса - чем менее изменчив спрос на продукцию предприятия, тем ниже производственный риск;
2. изменчивость продажной цены;
3. изменчивость затрат на ресурсы;
4. возможность регулировать отпускные цены в зависимости от изменения издержек;
5. способность своевременно организовать производство новой продукции экономичным образом – это тоже снижает риск;
6. уровень постоянных издержек: операционный леверидж – если в составе издержек предприятия высок удельный вес постоянных издержек, которые не снижаются при падении спроса, то уровень производственного риска велик.
Операционный леверидж. Высокие постоянные затраты обычно присущи предприятиям современных отраслей, характеризующихся высокой автоматизацией производства и капиталоёмкостью, высокими затратами на разработку продукции, поскольку затраты на (НИОКР) капитализируются и в дальнейшем амортизируются, являясь составной частью постоянных издержек. В деловой терминологии высокий уровень операционного левериджа при  прочих неизменных факторах означает, что сравнительно небольшое изменение объёма реализации может приводить к большому изменению ROE, поскольку постоянные издержки предприятие несёт независимо от производства и реализации продукции, а переменные издержки пропорциональны объёму производства, которое снижают при снижении спроса.
Как правило, чем выше уровень операционного левериджа , тем больше производственный риск предприятия, измеряемый средним квадратическим отклонением ожидаемой ROE. Понятие операционного левериджа было разработано для анализа проектов, подразумевающих различные методы производства определённой продукции; они часто имеют разные уровни операционного левериджа и разные объёмы безубыточного производства.
Финансовый леверидж – использование займов и привилегированных акций приводит к возрастанию производственного риска держателей обыкновенных акций.
Предположим, что капитал предприятия на 50% является заёмным и на 50% - акционерным, т.е. пять кредиторов представляют предприятию заём, а другие пять инвесторов на свои средства приобретают акции. В этом случае акционеры будут нести на себе весь производственный риск, поэтому обыкновенные акции будут вдвое более рисковыми, чем они были бы, если бы предприятие финансировалось только за счёт акционерного капитала. Таким образом, привлечение займов, т.е. смешанное финансирование сосредоточивает производственный риск предприятия на его акционерах. Однако, привлечение займов повышает и доход инвесторов на вложенный капитал, если, конечно, деятельность предприятия безубыточна.
Среднее квадратическое отклонение ROE в том случае, если предприятие не использует заёмное финансирование, то s ROE (U) служит мерой производственного риска предприятия, а s ROE при использовании заёмного капитала является мерой риска, который несут акционеры. Если предприятие использует заёмные средства, то gROE>gROE(U). Разница между этими величинами (gROE - gROE(U)) cоставляет финансовый риск. Итак, финансовый риск – это дополнительный риск для держателей обыкновенных акций в случае принятия решения о привлечении заёмного капитала или за счёт привилегированных акций.