Венчурное финансирование

Содержание
Введение
1. Теоретические аспекты венчурного финансирования
1.1. Понятие венчурного финансирования и его закономерности
1.2. Источники венчурного финансирования
1.3. Роль государства в развитии систем венчурного финансирования в России
Глава 2. Механизм венчурного финансирования
2.1. Источники финансирования венчурного капитала
2.2. Анализ стадий венчурного финансирования и жизненных циклов
2.3. Модели выхода венчурного капитала и обеспечение ликвидности компании
3. Анализ зарубежного венчурного финансирования и развитие венчуров в России
3.1. Модель, опыт, анализ США
3.2. Модель, опыт, анализ Скандинавия, Евросоюз
3.3. Состояние венчурных систем в России
Заключение
Список использованной литературы

Точный учет венчурных вложений в региональном разрезе отсутствует. По имеющимся сведениям, их общий годовой объем в 2005 г. оценивался в 20-25 млрд долл., при этом на рынок венчурного капитала США приходилось 12,7 млрд долл., Европы – 10 млрд экю (без учета инвестиций в страны ЦВЕ).
В последние годы заинтересованность инвесторов во вложениях в венчурные фонды усиливается.
В Западной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития. Однако по мере расширения финансирования отдельных сделок, в большинстве случаев приносящего более низкий доход, но связанного со значительно меньшим риском, венчурный капитал континентальной Европы в 90-е годы начал ориентироваться на эту область инвестирования. В ряде стран рост предпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим в 80-е годы повышенным интересом управленческого персонала к приобретению предприятий, на которых он занят. Такая структура венчурного капитала характерна сегодня прежде всего для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирование получило широкое распространение и организовано примерно так, как в Северной Америке. В Германии структура венчурного капитала представляет нечто среднее между его структурой в Нидерландах и Франции. Страновые различия в направлениях использования венчурного капитала иллюстрирует график структуры его вложений в США, Нидерландах, Великобритании, Франции и Германии (рис. 3, по данным 2006 г.).
Потенциал рынков венчурного капитала Центральной и Восточной Европы
Страны ЦВЕ пока еще значительно отстают от западноевропейских государств по уровню развития рынка венчурного капитала. Рисковые инвестиции, ставшие возможными после ликвидации “железного занавеса”, предпринимались нередко во взаимосвязи с массовой приватизацией. На начальных этапах трансформации экономики здесь отсутствовали институты, обладающие капиталом и ноу-хау, необходимыми для реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами.
Хотя первоочередные инвестиции все же были осуществлены, это в основном было сделано в традиционной кредитной форме, часто без должного предварительного анализа. Многие проблемы, с которыми сегодня приходится сталкиваться банкам Чешской Республики и других стран с трансформируемой экономикой, возникли в результате применения неэффективных финансовых инструментов для венчурных вложений. Вместе с тем большинство экспертов сходится во мнении, что рынок венчурного капитала в государствах ЦВЕ обладает большими возможностями для дальнейшего роста. Это в первую очередь вызвано необходимостью создания развитой информационной и дистрибьюторской инфраструктуры.
В целом проникновение иностранных инвесторов венчурного капитала на рынок ЦВЕ вызвано как причинами внешнего характера (уходом инвесторов из проблемных регионов, например из Юго-Восточной Азии, диверсификацией портфеля инвестиций), так и причинами внутреннего характера, связанными с привлекательностью этого региона для венчурного финансирования. В последнем случае речь идет о следующих факторах:
1. Переход государств ЦВЕ к новому этапу экономических преобразований. Начался процесс реструктуризации предприятий. После в той или иной мере формально проведенной приватизации начинают появляться подлинные собственники. Параллельно с этим распадаются нежизнеспособные экономические конгломераты, возникают новые структуры. Для развития и расширения масштабов вновь созданных компаний требуются венчурные вложения.
2. Совершенствование юридических норм и правил торговли. Постепенно с различной интенсивностью набирает силу процесс совершенствования рынка капитала и правового обеспечения. Создается впечатление, что в ближайшее время могут быть введены в действие необходимые правовые нормы и правила торговли, сопоставимые с принятыми в развитых странах.
3. Появление нового поколения менеджеров. После 1999 г. в странах ЦВЕ возникли миллионы предпринимателей, большинство которых ограничили свою деятельность малыми предприятиями локального характера или со временем прекратили свою деятельность. Тем не менее значительная часть представителей данной группы все же выжила. За последнее 10-летие эти люди научились действовать в изменившихся условиях и образовали новую предпринимательскую элиту, что стало позитивным фактором для привлечения иностранных инвесторов.
В течение ближайших 20 лет при стабильном политическом климате в странах ЦВЕ рынок венчурного капитала будет развиваться ускоренными темпами.
В настоящее время нет возможности получить сводные данные об инвестировании венчурного капитала в государствах ЦВЕ. На основе сведений, появившихся в печати, можно предположить, что в последний период объем таких вложений в среднем за год составляет 160-200 млн. Учитывая рост венчурных инвестиций в Западной Европе в течение последних трех лет, следует ожидать, что широкое поле деятельности для таких вложений откроется в дальнейшем и в странах ЦВЕ.
О потенциальных возможностях размещения венчурного капитала в этом регионе можно косвенно судить по имеющимся данным о территориальном распределении венчурных вложений США за пределами американского континента в 2006 г. (рис. 6). Они свидетельствуют о том, что в страны Западной Европы было направлено 61,2% всех инвестиций, а в страны Восточной Европы – только 0,9%, при этом фактические вложения в ЦВЕ были значительно ниже контрактных показателей. Это говорит, с одной стороны, об отсутствии в регионе достаточного количества объектов, привлекательных для иностранного инвестирования, а с другой – о больших потенциальных возможностях венчурного финансирования.
Исходя из вышеизложенного можно сделать вывод, что сфера венчурного финансирования в странах ЦВЕ будет постепенно увеличиваться. Расширение данной области деятельности неразрывно связано с увеличением экспорта товаров. По завершении начальных стадий развития, реализуемых в пределах внутреннего рынка, предприятия, производящие современную и привлекательную для покупателей продукцию, все в большей степени будут ориентироваться на экспорт. Это открывает благоприятные перспективы и для внешнеторговых фирм, которые благодаря сотрудничеству с фондами венчурного капитала могут получить совокупный эффект, приносящий прибыль всем участникам.
3.3. Состояние венчурных систем в России
Основной проблемой развития системы венчурного инвестирования в России признается отсутствие нормативной правовой базы, регулирующей деятельность венчурных предприятий и инвестиционных институтов. Отмечено также, что отсутствуют достаточные меры государственной поддержки и стимулирования венчурного предпринимательства.
Имеется также ряд существенных проблем, препятствующих развитию венчурной индустрии в России.
Основные из них:
- неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в научно-технической сфере России новых и развитие существующих малых и средних быстрорастущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования;
- отсутствие российского капитала в венчурной индустрии России - одного из основных факторов привлекательности страны для зарубежных инвесторов;
- низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий;
- отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;
- низкий авторитет предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса.
Кроме того факторами, сдерживающими развитие венчурной индустрии являются:
- недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии в России;
- отсутствие необходимого количества квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;
- усложненная регистрация венчурных фондов в российской юрисдикции.
Оказание содействия на государственном уровне в решении указанных проблем и устранении имеющихся препятствий позволит значительно ускорить развитие и повысить эффективность зарождающейся в России венчурной индустрии.
В сложившейся ситуации требуется ряд государственных инициатив, которые, как представляется, должны быть следующими:
1.Создание правовой основы деятельности венчурных фондов, а также венчурного инвестирования пенсионными фондами и страховыми компаниями.
2. Организация нормативно-правового регулирования бухгалтерского учета, необходимого для верного отражения финансового положения предприятия в данных бухгалтерской отчетности, а также отнесения на себестоимость продукции, затрат на научно - исследовательские и опытно - конструкторские работы, внутренние инвестиции и т.д., что повысит доверие инвесторов к компаниям, в которые они собираются инвестировать.
3. Разработка приемлемых для большинства специалистов методов прогноза эффекта от инноваций, а также поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационных услуг для малых предприятий научно - технической сферы, которые являются первоочередными реципиентами венчурного капитала, что могло бы увеличить число проектов, соответствующих требованиям, общепринятым в среде рискоинвесторов.
4. Развитие информационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга, а также стимулировать кооперационные связи между малыми и крупными предприятиями.
5. Прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избежания двойного налогообложения, а также финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих средства в не котируемые на фондовой бирже предприятия, в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивных технологиях.
6. Активизация вторичного фондового рынка с целью обеспечения ликвидности инвестиций в венчурный капитал и для того, чтобы дать возможность проинвестированным предприятиям получать дальнейшее инвестирование.
7. Снижение процентных ставок, т.к. инвестирование в венчурный капитал более привлекательно при низких процентных ставках, которые повышают ценность акционерного капитала и увеличивают вознаграждение.
8. Содействие повышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов в соответствующих бизнес - школах, а также университетах.
9. Воспитание венчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе с тем, чтобы они привлекали рисковый капитал под перспективные проекты вместо того, чтобы полагаться на внутреннее финансирование или получение кредитов;
10. Финансовая поддержка в форме целевых грантов, а также налоговых льгот на исследования и разработки, которая может оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления опытных образцов, когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не определены.
11. Поощрение более равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, так как трудности, связанные с нахождением хороших предложений для инвестирования, которые испытывают многие венчурные капиталисты, могут быть частично вызваны географическим несоответствием между предложениями и потребностями в венчурном капитале, возникающим из-за концентрации рискового капитала и инвестиций в определенных регионах.
12. Разработка мер регулирования и контроля процесса венчурного инвестирования.
Европейская ассоциация прямых инвестиций и венчурного капитала (EVCA) в 2003 г. определила пять приоритетных направлений по созданию в России здоровой почвы для развития венчурного бизнеса. Этими приоритетами для венчурного капитала и принципиально важных областей его деятельности являются:
- переориентирование системы налогообложения на получение прибыли, создание понятного механизма взимания налогов и недопустимость действия правил обратной силы;
- внесение поправок в хозяйственное право, нацеленных на создание условий для инвестирования венчурного капитала;
- упрощение требований к регистрации венчурных инвестиций, замена разрешительной системы на уведомительную;
- содействие развитию финансовой инфраструктуры, отвечающей требованиям бизнеса;
- создание благоприятных условий для поддержки предпринимательства.
В «Основных направлениях развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2003-2007 гг.» целью развития системы венчурного инвестирования в России было определено создание благоприятных условий для развития научно-технического и инновационного предпринимательства и механизмов, обеспечивающих привлечение инвестиций в наукоемкие инновационные проекты, реализуемые венчурными предприятиями.
В качестве основных направлений развития системы венчурного инвестирования выделены нормативное, организационное и экономическое.
Нормативное направление развития системы включает принятие нормативных правовых актов, обеспечивающих эффективное функционирование системы венчурного инвестирования в научно-технической сфере.
Организационное направление развития системы венчурного инвестирования подразумевает создание федеральных, региональных и отраслевых венчурных инвестиционных институтов, других элементов системы венчурного инвестирования, а также организацию подготовки кадров.
Основной задачей в этом направлении является создание региональных и отраслевых венчурных инвестиционных институтов, привлекающих средства российского и зарубежного частного капитала и вкладывающих эти средства в российские венчурные предприятия. Для обеспечения координационных функций создается Межведомственный совет, обеспечивающий выработку решений и подготовку предложений для органов государственной власти по созданию условий и механизмов, необходимых для привлечения российских и иностранных инвестиций в научно-техническую сферу. Совет организует анализ инвестиционной практики и распространение позитивного опыта, выработку и распространение организационных и методологических рекомендаций по инвестированию в наукоемкие инновационные проекты.
В рамках многоуровневой системы подготовки менеджеров для инновационной деятельности в научно-технической сфере предусматривается организовать подготовку кадров для венчурного предпринимательства.
Экономическое направление развития системы венчурного инвестирования
Финансовое участие Российской Федерации в создании венчурного инновационного фонда осуществляется путем внесения в него имущественного взноса из средств Российского фонда технологического развития Министерства науки и технологий Российской Федерации. Указанные средства используются на начальном этапе деятельности фонда, в дальнейшем венчурный инновационный фонд будет осуществлять инвестиционную деятельность за счет привлеченных средств.
Региональные и отраслевые венчурные инвестиционные институты создаются за счет средств венчурного инновационного фонда, средств заинтересованных министерств, ведомств, субъектов Российской Федерации, зарубежных инвесторов и российского частного капитала.
Реализация перечисленных направлений способствовала бы созданию условий, необходимых для развития институтов венчурного инвестирования в России и в Республике Коми, что в свою очередь позволило бы сформировать благоприятный климат для развития «новой» высокотехнологической инновационной экономики и поддержки малого предпринимательства – одной из важнейших предпосылок для экономического роста и развития в рыночной экономике.
Необходимо отметить, что на создание индустрии венчурного бизнеса в целом в России до недавнего времени оказывал влияние общемировой спад на рынке рискового капитала. Однако факты говорят о том, что в мире начинается новый венчурный бум. Связан он будет скорее всего со всевозможными мобильными и беспроводными решениями, и у России наконец-то появились шансы не пропустить его, как все предыдущие.
В среднем венчурный цикл занимает около десятилетия. В прошлом венчурный рынок испытал периоды подъема в 1964-1971 гг., 1978-1987 гг. и 1997-2003 гг. Низшие точки спада были, соответственно, в 1975 и в 1992 гг. Где находится дно нынешнего спада? Технологический рынок начал падать с пика в апреле 2003 г., то есть уже более трех лет назад, что примерно и составляет средний срок падения в большом цикле. Так что есть основания полагать, что дно было достигнуто в конце 2003 г. и сейчас мы стоим в начале нового продолжительного циклического подъема.
В последнем квартале 2003 г. в США было собрано больше новых венчурных денег, чем за предыдущие четыре квартала, в том числе один фонд размером почти в 1 млрд. (компанией New Enterprise Associates, входящей в двадцатку крупнейших венчурных капиталистов). Объем инвестиций в молодые компании также вырос на 22 %, причем доля молодых компаний растет уже третий квартал подряд. И, наконец, воскрес публичный рынок. В I квартале 2004 г. рынок IPO буквально взорвался - за три месяца прошло 13 IPO компаний с венчурным капиталом на общую сумму 2,7 млрд. долл., причем одно из IPO было рекордным по размеру. Тайваньская компания Semiconductor Manufacturing International Corp. (SMIC) провела IPO на сумму 1,8 млрд. долл. - это крупнейшее IPO компании с венчурным капиталом за всю историю рынка (до этого рекордом была телекоммуникационная компания Corvis, которая в июле 2003 г., почти на самой вершине рынка, провела IPO на сумму чуть больше 1 млрд. долл.). Но в следующем квартале оба эти рекорда могут быть побиты. Заявки на IPO подали еще 34 компании, причем последняя поступила от «короля поиска» Google, объявившего о продаже акций на 2,7 млрд. долл.
Итак, 2007-2008 гг. могут оказаться благоприятнейшим временем для агрессивных технологических инвестиций в новые прорывные компании, и, по всем признакам, самые умные инвесторы уже начали свое дело.
Основой для бума 60-х годов была микроэлектроника, для бума 70-80-х годов - персональные компьютеры, для бума 90-х - Интернет. Что станет основой для нового рывка, окончательно станет понятно только через некоторое время. Но если делать ставки, то фаворитом последних нескольких лет, бесспорно, являются мобильность и беспроводные технологии, или, говоря проще, всевозможные приложения радио, прежде всего в гигагерцевом диапазоне.
Таким образом, наиболее вероятное технологическое направление нового удара - то, к которому Россия подготовлена относительно хорошо, располагая и технологическим запасом, и кадрами. Остается вопрос инвестиций.
Высокотехнологический рывок в России возможен, только если он будет финансироваться российскими деньгами. Венчурный капитал в последние годы становится международным, но образ действия крупнейших венчурных фондов всегда одинаков: они дожидаются, пока страна не зарекомендует себя как источник интересных технологий и компаний, и только потом приходят туда сами. С финансовой стороны для того, чтобы разогнать Россию на технологическом поле, необходимы, во-первых, доступные инвестиционные ресурсы и, во-вторых, желание инвестировать в технологии. Объем доступных для инвестирования ресурсов у русских инвесторов точно не известен, но, например, избыточная ликвидность финансового сектора составляет 10-15 млрд. долл., не находящих адекватного спроса; оценки свободных средств в реальном секторе, которые могли бы быть использованы для инвестиций, по мнению экспертов, по крайней мере не меньше.
Венчурный рынок не относится к числу тех, где инвестиционные возможности ищут публично, но за кулисами в России сейчас идет интенсивная и нарастающая активность. Причем активность проявляют как крупные, так и средние и мелкие инвесторы, среди которых немало регионалов.
Еще одним фактором, способным поддержать надвигающийся венчурный бум в России, могут оказаться, как ни странно, намерения правительства. В феврале 2004 г. на заседании Совета безопасности Президент России Владимир Путин неожиданно поддержал Андрея Фурсенко (тогда и. о. министра промышленности и науки). Президент высказался в пользу бесплатной передачи прав на созданную с участием государства интеллектуальную собственность ее разработчикам и за стимулирование развития венчурного капитала и других видов частных инвестиций в промышленность. Причем высказался в таких выражениях, которые никак не допускают многозначного толкования, что для венчурного сообщества стало чрезвычайно приятным сюрпризом.
В планах правительства предусмотрены ряд мер по стимулированию инвестиций в технологический сектор. На ближайшие годы намечено развитие инновационной инфраструктуры (строительство инкубаторов, технопарков, инновационных центров), госфинансирование для стартапов (то, что называется seed money) и освобождение венчурных фондов от двойного налогообложения.
Разумеется, "инновационной программы правительства" в виде документа пока нет. Но венчурному бизнесу пока важнее не подписанный документ, а демонстрация политической воли.
Итак, четыре фактора, которые могут способствовать российскому венчурному буму: мировой венчурный рынок накануне нового подъема, наличие в России кадров и наработок для новой волны, собственные инвестиционные ресурсы и планы правительства. Каждый из этих факторов по отдельности еще не дает гарантии, что бум состоится. Но вместе они свидетельствуют, что бум не просто назревает - он уже начался. Просто пока его видят только инсайдеры. Когда его увидят все, это будет означать, что бум уже давно в разгаре и пора готовиться к спаду.
Вышедший летом 2003 г. обзор McKinsey и консалтинговой фирмы Sand Hill Group «Enterprise 2003» неожиданно показал, что регион Восточной Европы, включая Россию, - второй в рейтинге мест офшорных разработок для американских корпораций (13 % американских компаний планируют работать здесь). Первое место с большим отрывом по-прежнему держит Индия с 76 %, на третьем - страны НАФТА.
Влиятельный технологический аналитик Тони Нэш, в прошлом ведущий обозреватель Red Herring, посвятил русским мастерским большую статью, назвав их skunkworks («мастерские скунсов») - этим термином в технологическом бизнесе обозначаются «группы прорыва», работающие в вольном режиме над важными проектами с целью сделать нечто принципиально новое или решить неразрешимую задачу. Российские мастерские американских фирм, рассказывает Тони Нэш, специализируются на высокотехнологичных программных продуктах «ранней фазы»: в г. Москве создается базовая технология, которая дошлифовывается до продукта уже за рубежом.
На радарах лидеров американского технологического бизнеса сейчас две страны - Китай и Россия. Но очарование Китаем, столь характерное для конца 2001-го - начала 2002 г., проходит. Китай, напугавший пару лет назад Индию своими намерениями аутсорсить по еще более низким ценам, стал аутсорсером, но не для Америки - а для самой Индии, которая сейчас сбрасывает туда совсем простые и массовые работы, полученные из США.
Россия в мыслях венчурного сообщества представляется этаким далеким Эльдорадо, где золото лежит на земле. Там не был почти никто, но тем более привлекательным видится издали это место. В Америке уже знают то, что знаем мы, - в стране большое количество высокообразованных и оригинально мыслящих инженеров и ученых, и все считают, что, если как следует покопаться в России, можно будет найти много уникальных и конкурентоспособных разработок. «Go East» - такой лозунг недавно выдвинут международными венчурными фондами.
Дело, скорее всего, в том, что из всех достойных внимания стран Россия - едва ли не последнее оставшееся место, которое венчурные капиталисты еще не обследовали досконально. Индия, Европа, Восточная Азия, даже отчасти Латинская Америка - все это уже если не отработанные, то хорошо разработанные прииски, а Россия нетронута.
Инновационный бизнес глобализовался, и это, как ни странно, совсем не на руку США. Возможность того, что новая волна инноваций, Следующая «Большая Штука», появится не в Силиконовой долине, обсуждается совершенно серьезно. США могут оказаться в мире высоких технологий лишь первыми среди равных, эта возможность сейчас видится вполне реальной. Поэтому неудивительно, что жители Силиконовой долины без всякой иронии рассуждают о возможной конкуренции с русскими и о том, что с потенциально сильным конкурентом лучше дружить.
Таким образом, высказывания некоторых отечественных ученых – экономистов о бесперспективности технологического бизнеса для России, которые аргументируют это тем, что на мировом рынке все давно поделено и нас там «если и ждут, то с палкой», не имеют под собой никаких реальных оснований.
Анализ существующего положения позволяет сделать логическое заключение о благоприятных перспективах развития венчурной индустрии в Российской Федерации и в Республике Коми на ближайшие несколько лет при условии достигнутой динамики развития, углублении и упрочении наметившихся позитивных тенденций в экономической жизни страны.
Заключение
Индустрия венчурного капитала в России находится на очень ранней стадии, но, тем не менее, за последние три года она совершила огромный прогресс. Со временем институт венчурного финансирования основательно войдет в структуру российской экономики.
Однако не следует забывать об одном существенном отличии России от всех других стран - в венчурной индустрии нет национального капитала, основной капитал российских венчурных фондов составляют средства Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) и различные американские государственные и частные финансовые ресурсы.
По целому ряду причин эти фонды не нацелены на поддержку рисковых проектов высокотехнологичных малых предприятий России, в связи с чем традиционная для развитых стан схема продвижения научно-технических инновационных проектов с привлечением венчурных инвестиций оказывается в нашей стране не работающей. Практически в наукоемком бизнесе отсутствует и неформальный сектор венчурного капитала (частные инвесторы), которые в развитых странах являются основной финансовой базой по поддержке начинающих предприятий.
Таким образом, основной задачей на настоящем этапе в области развития института венчурного финансирования должно стать обеспечение условий по привлечению национального капитала в существующие на территории РФ венчурные фонды при особой поддерживающей роли государства. Это поможет развить венчурный бизнес в стране, а также создать реальные предпосылки для развития малого наукоемкого бизнеса.
Список использованной литературы
1. Алипов С. Венчурный бизнес в США / Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2000. с.232.
2. Алипов С., Самохин В. Зарубежный венчурный капитал в России / Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2000. с.247.
3. Аммосов Ю. Пора покупать ноу-хау. В Россию пришел Intel Capital – один из крупнейших корпоративных венчурных фондов. Его руководство считает, что у нас сейчас самое подходящее время для инвестиций в хай-тек // Эксперт. – 2003. - № 19. – с.58.
4. Аммосов Ю. Инсайд на высокой частоте. В мире начинается новый венчурный бум // Эксперт. – 2004. - № 14. – с.58.
5. Аммосов Ю. Калифорния ставит на нас. Пока Россия думает, становиться ли ей частью мирового технологического бизнеса, Силиконовая долина уже включила ее в свои ближайшие планы // Эксперт. – 2003. - № 32. – с.46.
6. Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
7. Волькинштейн В.А. «Венчурное финансирование: Теория и практика» (Академия нар.хозяйства) М: 2004г. С.232.
8. Венчурный бизнес «Венчурное финансирование инновационных (академия нар.хозяйства) М:2005г. С.211.
9. Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001, С:211.
10. Венчурное финансирование: теория и практика / сост. Н. М. Фонштейн. М.: АНХ., 2002, С:47.
11. Венчурное инвестирование в России (юридические аспекты). Материалы к обсуждению. СПб.: РАВИ, 2001, С:90.
12. Венчурная индустрия в России: история, реалии, перспективы (обзор). СПб.: РАВИ, 2003, С:21.
13. Гулькин П.Г. «Оценка стоимости венчурного инвестирования рынка» М: 2005г, С:433.
14. Гулькин Н.Г. Введение в венчурный бизнес России / Англо-русский словарь венчурного инвестирования. СПб.: РАВИ, 2001 С:54.
15. Гулькин Н.Г.. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
16. Горский А.И. Фонды венчурного инвестирования в России // Финансы. - 2002. - № 6. - с. 71.
17. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России // Рынок ценных бумаг. - 2003. с.233.
18. Галицкий А. Российский венчурный бизнес / Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2004 с.32.
19. Евдокимов Е., Антонова Е. Венчурный бизнес России в 2003 – 2004 гг. // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 20. - с.18.
20. Журнал «Экономический анализ» 2005-2006 с.12.
21. Зименков Р.Ю. Прямые инвестиции США в экономике России // Инвестиции в России. - 2004. - № 2. – с.10; - № 3. – с.3.
22. Имамутдинов И. Государство взялось за венчур // Эксперт. – 2002 с.323.
23. Коршун А. Государственное стимулирование венчурного инвестирования. РАВИ, 2003, с.23.
24. Медовников Д.Ю. По венчурным волнам // Эксперт. - 2005. с.121.
25. Мознас П.Е. Прямые иностранные инвестиции: современные тенденции // Мировая экономика и международные отношения. - 2002. - № 1.
26. Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000 – 2005 гг. (одобрены Правительственной комиссией по научно-инновационной политике (протокол № 1 от 27.12.1999 г.)).
27. Российсккая венчурная ярмарка – первые успехи. Оргкомитет российской венчурной ярмарки // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 16. с.80.
28. Сахаровская Т.Н. “Развитие венчурного предпринимательства” М: 2004г., с.200.
29. Самохин В.Н. “Венчурный бизнес в Европе” М: 2004г., с.234.
30. Самохин В.Н. Венчурный бизнес в Европе / Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2005г, с.230.
31. Семенцева Г. Формы финансирования малого инновационного бизнеса в США и Западной Европе // Российский экономический журнал. – 2004, с.200.
32. Фирсов В. Организационные формы венчурного предпринимательства // Экономист. – 2004. - № 6. – с.93.
33. Фоломьев А.Н., Каржаув А.Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования // Инновации. – 2002. - № 10., с.265.
34. Хартфорд Д. Как работать с венчурным капиталистом / Англо-русский словарь венчурного инвестирования. СПб.: РАВИ, 2004., с.200.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2004.
Все о венчурном капитале и прямых инвестициях. СПб.: РАВИ, 2001.
Гулькин П. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
Гулькин П. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
Гулькин П. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
Гулькин П. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
Гулькин П. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
Гулькин П. Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. – 2002. - № 1.
2