Кризис ликвидности, его последствия и меры предотвращения на примере кризиса в странах Юго-Восточной Азии.

Содержание
ВВЕДЕНИЕ
1. КРИЗИСЫ ЛИКВИДНОСТИ
1.1. Финансовые кризисы
1.2. Особенности кризиса ликвидности
2. МЭ ПОКАЗАТЕЛИ СТРАН EAS ПЕРЕД КРИЗИСОМ 1997 ГОДА
3. РАЗВИТИЕ КРИЗИСА ЛИКВИДНОСТИ
4. МЕРЫ БОРЬБЫ С КРИЗИСОМ ЛИКВИДНОСТИ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

В основе этой проблемы лежит модель «издержки-выгода» (cost-benefit), предложенная ученым Р. Хеллером в 1966 г. Ученый доказал, что выгода от наличия официальных резервных активов состоит в возможности избежать сокращения и закрытия производства в случае длительных отрицательных сальдо движения капитала и счета текущих операций платежного баланса. Однако в условиях современной мировой экономики, когда большинство стран, лидирующих по объему международных резервов, сталкиваются с прямо противоположной ситуацией, фактор издержек, в особенности в условиях разницы доходности обязательств развивающихся стран и доходности международных резервов на уровне порядка 200 базисных пунктов, приобретает повышенное значение.
По подсчетам Банка международных расчетов, валютные интервенции с 2000 по 2006 гг. были на 85-95% скомпенсированы стерилизационными мероприятиями в Индии, Южной Корее, Малайзии, Сингапуре и на Тайване, и только на 60-70% в Китае и России. При этом в России, в отличие от остальных приведенных стран, ситуация осложнялась достаточно высокими темпами инфляции. Однако опыт стран Латинской Америки показал, что отказ от интервенций влечет за собой лишь временное увеличение волатильности национальной валюты, постепенно этот показатель снижается, так как участники рынка начинают более ответственно и тщательно подходить к управлению валютным риском, более активно используя инструменты их хеджирования.
Помимо традиционных факторов, определяющих спрос на международные резервы и ограничивающих их рост, важно учитывать усилившийся после финансовых кризисов 90-х гг. психологический фактор, когда официальные резервные активы не рассматриваются как достаточные, даже если они удовлетворяют формальным критериям. На фоне проблемы высоких издержек формирования международных резервов интересным представляется опыт Норвегии, Гонконга, Южной Кореи и Сингапура, выделивших отдельные специальные фонды, управляемые с целью максимизации доходности. Требования сохранности резервов в этом случае могут быть обеспечены, во-первых, благодаря сохранению права отзыва средств в случае необходимости, а во-вторых, выделению в такие фонды средств, квалифицированных как избыточные в соответствии с индивидуально построенной для каждой отдельной страны модели определения достаточности резервов, учитывающей все вышеперечисленные факторы.

4. МЕРЫ БОРЬБЫ С КРИЗИСОМ ЛИКВИДНОСТИ
В данном разделе изучается влияние структуры финансовых систем на выбор источников внешнего финансирования компаний в странах ВА и ЮВА. До недавнего времени возможности подобного анализа были ограничены, так как не существовало достаточно репрезентативных баз данных со стандартизированной информацией по балансовой отчетности нефинансовых компаний, функционирующих в странах регионов. Исследователи были вынуждены довольствоваться материалами о потоках капитала в отдельных странах, дающими только общее представление об их отраслевом распределении, не отражающее процессов, происходящих на уровне отдельных компаний. Анализ, проведенный в третьей главе, представляет первое в отечественной экономической литературе комплексное исследование балансовой отчетности компаний нефинансового сектора стран ВА и ЮВА.
В главе рассматривается несколько индикаторов задолженности компаний и проводится сравнение их абсолютных и относительных величин в странах исследуемого региона, а также в ряде развитых государств. Автор показывает, что в период, предшествовавший валютно-финансовому кризису 1997-98 гг., относительная задолженность компаний в странах ВА и ЮВА была выше аналогичных показателей в Германии, Великобритании, США, Италии и Франции. Наиболее высоким удельный вес займов и кредитов (особенно краткосрочных) в капитале компаний был в Южной Корее, Индонезии и Таиланде; таким образом, не случайно, что именно эти страны более других пострадали от валютно-финансового кризиса 1997-98 гг.
В работе исследуются также причины различий в уровне внешней задолженности компаний отдельных стран ВА и ЮВА. Для этого автором была разработана эконометрическая модель, в которой рассматриваются факторы, влияющие на структуру капитала в каждой из стран. В регрессионных уравнениях использовались различные показатели, среди которых - как характерные для самих компаний (размер, доля основного капитала, прибыльность и т.д.), так и институционально-страновые (структура финансовой системы, законодательная база, строгость право применения). При этом если первая группа показателей поддается четкой количественной оценке, то для некоторых «страновых характеристик», в частности, таких как строгость право применения и качество защиты прав акционеров и кредиторов, использовались экспертные оценки.
Эконометрический анализ с использованием нескольких регрессионных уравнений охватывал свыше 50 000 единиц информации о компаниях и институциональных характеристиках стран ВА и ЮВА. Он показал, что из характеристик самих компаний наиболее значительное влияние на уровень их внешней задолженности оказывают показатели размера, прибыльности, перспективности (упрощенно - отношение балансовой и рыночной стоимости их активов) с точки зрения потенциальных инвесторов, а также доли основного капитала в общем объеме активов. Структура капитала компаний зависит и от страновых различий в уровне развития основных элементов финансовых систем. В частности, совокупное увеличение размера и качества финансовых услуг, предоставляемых как фондовым рынком, так и кредитно-финансовыми учреждениями, приводит к постепенному сокращению доли займов и кредитов во внешнем финансировании компаний. Расчеты автора подтвердили также значимость и иных страновых факторов в принятии решения о структуре капитала компании, к числу которых относится правовая система страны. В частности, эффективная защита прав кредиторов приводит к росту доли кредитов и займов в финансировании компаний, а в странах, где лучше соблюдаются права акционеров, наблюдается обратный эффект, т.е. возрастает значение фондового рынка.
В целом, регрессионный анализ факторов, определяющих структуру капитала компаний стран и территорий ВА и ЮВА, а именно Южной Кореи, Сингапура, Гонконга, Малайзии, Таиланда, Филиппин и Индонезии позволил автору сделать следующие выводы:
Факторы, определяющие структуру капитала компаний в развитых странах Западной Европы и Северной Америки и в странах ВА и ЮВА, во многом сходны.
«Страновые» характеристики в некоторой степени обуславливают структуру капитала. В частности, структура финансовой системы (сравнительный уровень развития фондовых рынков и банков страны) влияет на уровень внешней задолженности компаний стран ВА и ЮВА.
Более развитые фондовые рынки способствуют снижению доли займов и кредитов во внешнем финансировании компаний.
Увеличение объема кредитов и повышение качества предоставляемых банками услуг также влечет за собой снижение внешней задолженности, по крайней мере, крупных компаний в той или иной стране.
Защита прав акционеров, кредиторов и эффективность право применения влияет на решения компаний о выборе источника финансирования, а также на действия кредитных институтов и акционеров: усиление защиты прав кредиторов ведет к увеличению доли кредитов и займов в финансировании компаний, а в странах, уделяющих большее внимание защите прав акционеров, показатель задолженности ниже.

заключение
В заключении сформулированы основные выводы.
Анализ опыта стран и территорий ВА и ЮВА, а именно Японии, Южной Кореи, Тайваня, Сингапура, Гонконга, Малайзии, Индонезии, Таиланда и Филиппин, показал, что в этих странах были созданы в основном банковские финансовые системы. На протяжении многих лет после окончания Второй мировой войны они успешно справлялись с задачами аккумулирования сбережений населения и достижения высокого уровня инвестиций благодаря кредитованию компаний этими финансовыми институтами. В 1980-х – начале 2000-х гг. наблюдался также процесс развития фондовых рынков, в результате которого была ликвидирована абсолютная гегемония банковского кредита как единственного способа внешнего финансирования предприятий стран ВА и ЮВА. Тем не менее, в большинстве этих стран банковские структуры продолжают оставаться ключевой составляющей финансовых систем.
В течение всего послевоенного периода и вплоть до настоящего времени государство играло значительную роль в формировании и регулировании финансовых систем стран изучаемых регионов. При этом само недостаточное развитие финансовых рынков служит обоснованием государственного вмешательства в их функционирование. Одной из важных составляющих государственного регулирования является мобилизация или даже социализация национальных сбережений и создание финансовых систем, имеющих целью перераспределение этих сбережений в интересах максимального увеличения инвестиционного капитала, необходимого для ускоренного развития промышленности. На начальных этапах индустриализации, как правило, отсутствуют сильные частные кредитно-финансовые учреждения, способные мобилизовать инвестиционный капитал, требовавшийся для создания новых отраслей промышленности и повышения темпов экономического роста. В этих условиях ключевой становилась роль государства в создании банков и финансовой системы, способной выполнять эти функции.
В изучаемых странах Азии практиковались такие формы государственного регулирования, как ограничение процентных ставок по депозитам и кредитам; разграничение сфер деятельности различных видов кредитно-финансовых учреждений и усложненный доступ новых банков на финансовый рынок; защита внутреннего рынка от проникновения иностранных банков. Все эти меры ограничивали свободную конкуренцию, но в разумных пределах способствовали стабильности финансовых систем, что отвечало интересам компаний-заемщиков, стимулировало экономическую активность, а для самого государства - облегчало контроль и осуществление фискальной и монетарной политики.
На примере исследуемых стран в работе показано, что два основных типа финансовых систем (банковский и фондово-рыночный) обладают неодинаковыми свойствами и в одних и тех же условиях функционируют по-разному.
Автор обобщает преимущества обоих типов систем и делает следующие выводы:
Долгосрочные доверительные отношения между кредитором и заемщиком играют важную роль, и структура финансовой системы страны тяготеет к банковской тогда, когда:
Не развита правовая база для защиты прав кредиторов и акционеров;
Даже при наличии законов, отвечающих современным требованиям по защите прав инвесторов, отсутствует эффективная система исполнения этих законов (право применения);
Информация о заемщике ограничена, отсутствуют четкие правила ее стандартизации и раскрытия;
Отсутствует класс мелких инвесторов и ощущается недостаток институциональных инвесторов, а основными участниками финансовых сделок являются крупные банковские структуры;
Население страны либо «недостаточно богато», либо не расположено к тому, чтобы стать акционерами, и предпочитает держать сбережения на традиционных депозитных счетах в банках;
Отсутствует образовательная база, необходимая для формирования группы финансовых агентов, способных работать на фондовых и денежных рынках;
Существует необходимость крупномасштабных инвестиций для быстрого и эффективного стимулирования экономики;
Именно такие условия, как правило, характерны для развивающихся стран, тогда как развитые страны, например Германия или Япония, уже прошли ту стадию, при которой для форсированного развития необходимо было в короткие сроки мобилизовать значительные финансовые ресурсы.
Рыночные кредитно-финансовые отношения (в противоположность долгосрочным доверительным) и фондово-рыночная финансовая система развиваются тогда, когда:
Существует прочная правовая база для защиты прав инвесторов;
Право применение осуществляется эффективно;
Информация изобильна, стандартизирована, и доступна для всех инвесторов;
Население страны достаточно образовано для того, чтобы использовать разнообразные финансовые инструменты в качестве альтернативы традиционным банковским депозитам, используемым для хранения и умножения сбережений;
Помимо частных инвесторов, готовых стать акционерами, активно действует группа институциональных инвесторов.
Подобные условия можно наблюдать только в странах, достигших определенного уровня экономического развития. Именно для таких стран характерна более совершенная правовая база, а информация, необходимая потенциальным инвесторам, общедоступна и может служить основой для принятия рисковых решений.
Таким образом, изучение проблем, рассмотренных в работе, позволило автору сделать следующие выводы:
Странам, вступающим на путь догоняющего развития, целесообразно создавать сильные, влиятельные банки как основу их финансовых систем. В большинстве развивающихся стран на начальном этапе индустриализации и модернизации отсутствуют надежные предпосылки для развития фондового рынка как способа привлечения дополнительного капитала, а это, в свою очередь, препятствует созданию свободных конкурентных отношений, как в финансовой системе, так и в экономике в целом. Развитие сильных банков в этих условиях представляется разумным, если не единственным выбором при формировании финансовой системы, направленной на стимулирование экономического развития. В дальнейшем, по мере роста, «взросления», «усложнения» экономики банковские институты перестают справляться со всеми функциями, которые должны быть присущи финансовой системе, поэтому они начинают постепенно дополняться другими формами привлечения дополнительных ресурсов. Меняются и отношения между инвестором и заемщиком – из долгосрочных доверительных они превращаются в конкурентно-рыночные. На определенном этапе развития становится необходимым проведение комплекса мер, направленных на либерализацию финансовой системы и в первую очередь на развитие фондовых рынков. Однако пример стран ВА и ЮВА свидетельствует о том, что скоропалительные и непродуманные реформы, направленные к этой цели, могут привести к дестабилизации финансовой системы и даже спровоцировать возникновение валютно-финансового кризиса. Таким образом, только хорошо продуманное и подготовленное, последовательное и сбалансированное развитие финансовой системы становится одним из ключевых факторов, способствующих устойчивому экономическому росту.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Финансовая система и структура капитала компаний Восточной и Юго-Восточной Азии. – Статья. Мировая Экономика и Международные Отношения. №7, 2005, (в печати - 0,6 п.л.)
Анализ структуры капитала компаний стран Восточной и Юго-Восточной Азии. – Вестник Московского Университета. Серия Востоковедение. №2, 2005 (0,7 п.л.)
Финансовая система Японии в 20 столетии. – Депонирована в ИНИОН РАН № 58889 от 15.05.2004 (2,1 п.л.)
4. Роль государства в регулировании финансовых систем стран Восточной и Юго-Восточной Азии. Сборник научных статей «Актуальные проблемы стран Азии». М., Гуманитарий, 2005 (0.9 п.л.)
5. Валютный и биржевой кризис в странах Азии - Тезисы V Международной конференции студентов и аспирантов по фундаментальным наукам «Ломоносов-98», М., МГУ им. М.В.Ломоносова, секция МЭО (0.04 п.л.).
Сердинов Э. Финансовые мошенничества с использованием хедж-фондов //Ценные бумаги. – 2007. – № 1. – С. 52.
Мельников В.Н., Мовсесян А.Г. Противодействие легализации незаконных доходов. – М.: МЦФЭР, 2007. – С. 102.
См. подробнее: Зубков В., Осипов С. Российская Федерация в международной системе борьбы с отмыванием доходов, полученных преступным путём. – М.: Городец, 2006. – Гл. 6.
См.: Sachs J., Tornell A., Velasco A. Financial Crises in Emerging Markets: The Lessons from 1995 // Brookings Paper. – Washington, 1996. – Vol. 27, No. 1. – P. 147-199; Frankel J., Rose A. Currency crashes in emerging markets: An Empirical Treatment // Journal of International Economics. – Washington, 1996. – Vol. 41. – P. 351-366; Cipriani M., Kaminsky G. Volatility in International Financial Market Issuance: The Role of the Financial Center. – Cambridge: NBER Working Papers, 2006. – 45 p.

См.: Mohanty M. Turner P. Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications? / BIS Quarterly Review. – Basel, 2006. – P.39-52
33