Еврооблигация

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1 ПОНЯТИЕ И СТАНОВЛЕНИЕ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
1.1Понятие Еврооблигаций
1.2 История появления Еврооблигаций
2 ДИНАМИКА И СТРУКТУРА ЕВРООБЛИГАЦИЙ РФ
2.1 Российские корпоративные Еврооблигации
2.2 Рынок еврооблигаций: итоги 2012 года
3 ТЕНДЕНЦИИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ РОССИЙСКИХ БАНКОВ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Успех эмиссии Правительства РФ послужил толчком к росту эмиссий и частных российских заемщиков, в первую очередь, конечно, компаний и банков с высокой долей участия государства в капитале, и соответственно имеющих высокий рейтинг. Так, на долю эмитентов с инвестиционным кредитным рейтингом «BBB-» и выше пришлось около 73% выпусков.Но главной тенденцией в 2012 г. стало то, что основную массу выпусков составили банки, а не компании, которые традиционно доминировали среди российских эмитентов еврооблигаций: сумма банковских эмиссий превысила объемы выпусков нефинансовых корпораций почти вдвое - 26,7 млрд долл. США против 15,7 млрд долл. США.Рост доли банков в новых эмиссиях объясняется их стремлением нарастить собственный капитал с помощью субординированных выпусков, поскольку в 2013 г. в связи с возможным принятием Банком России новых методик Базеля III субординированные облигации могут уже не включаться при расчете собственного капитала банка. Новые требования будут направлены на повышение капитала за счет вклада собственников, а заемный капитал, в том числе субординированные долги, должен иметь условие конвертации в акции либо будет ежегодно уменьшаться на 10%. По плану Банка России начиная с 1 октября 2013 г. российские банки будут обязаны считать капитал в соответствии с требованиями Базеля III.В первом полугодии 2012 г. с субординированными еврооблигациями на Ирландской фондовой бирже разместились только «НОМОС-БАНК» и Газпромбанк: оба выпуска по 500 млн долл. США сроком обращения 7 лет под 10 и 7,25% годовых соответственно. А с июля начался настоящий бум эмиссий. За следующие четыре месяца банки с помощью субординированных и бессрочных еврооблигаций привлекли в капитал около 10 млрд долл. США. Среди них: Сбербанк (3 выпуска на общую сумму 3,75 млрд долл. США), Банк ВТБ (2 выпуска на 2,5 млрд долл. США), Газпромбанк (выпуск на 1 млрд долл. США под 7,875% годовых), а также ряд банков, имеющих спекулятивный рейтинг, в том числе Альфа-Банк (рейтинг «BB», выпуск на 750 млн долл. США на 7 лет под 7,5%), «АК БАРС» БАНК (рейтинг «BB-», 600 млн долл. США на 10 лет под 8%), «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (500 млн долл. США на 8 лет под 9,375%), Промсвязьбанк (400 млн долл. США на 7 лет под 10,2%), банк «Русский Стандарт» («B+», 350 млн долл. США на 6 лет под 10,75%) и банк «Санкт-Петербург» (101 млн долл. США на 6 лет под 11%).Всего за 2012 г. банки привлекли в собственный капитал с помощью еврооблигаций более 11 млрд долл. США, что составляет весомую долю в общем росте капитала банковского сектора с учетом того, что он за год составил около 28 млрд долл. США. При этом традиционно уровень капитализации российских банков считается недостаточно высоким.Впервые российскими банками были выпущены бессрочные облигации, которые по сути представляют собой гибрид привилегированной акции и облигации. Инвестор получает гарантированный поток дохода, но вернуть вложенные деньги можно, только продав инструмент другому держателю. Примеров таких облигаций в финансовом мире не так много, и самым известным являются консоли правительства Великобритании, выпускавшиеся еще в XVIII - XIX вв.Одно из стандартных условий «вечных» еврооблигаций - право регулятора (в данном случае - Банка России) потребовать единоразово покрыть убытки эмитента за счет капитала первого уровня. Тогда инвестор не получает купонного дохода и объем долга банка перед ним автоматически уменьшается, однако инвесторы к этому готовы, поскольку бессрочные облигации всего на одну ступень выше акций, но при этом дают стабильный фиксированный доход, тогда как дивиденды по акциям выплачиваются в зависимости от прибыли.Самым первым выпуском стал заем ВТБ в июле 2012 г. на сумму 1 млрд долл. США. Организаторами выступили Citigroup, UBS и VTB Capital. Эмитентом бумаг выступает специальная компания (SPV), которая будет кредитовать Банк ВТБ каждые 50 - 60 лет. Порядок расчета ставки будет пересматриваться каждые 10 лет, первое десятилетие она будет фиксированной и составит 9,5% годовых. Через 10 лет предусмотрен и первый досрочный выкуп облигаций. Привлеченные средства позволят ВТБ нарастить капитал первого уровня как по российским стандартам, так и по международным.Выпуски еврооблигаций российскими эмитентами в 2012 г.9 ─┐┌────────────────┐ ││┌──┐ │ │││xx│ Банки │ ┌─────┐ ┌─────┐8 ─┤│└──┘ ├────────────────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx├──────── ││┌──┐ │ │xxxxx│ │xxxxx├─────┐ │││ │ Компании │ ┌─────┐ │xxxxx│ │xxxxx│ │7 ─┤│└──┘ ├──┤xxxxx├───────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx│ ├── │└────────────────┘ │xxxxx│ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │ │xxxxx│ │xxxxx│ │xxxxx│ │6 ─┼────────────────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx│ ├── │ │xxxxx│ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │ │xxxxx│ │xxxxx├─────┐ │xxxxx│ │5 ─┼────────────────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx│ ├─────┤xxxxx│ ├── │ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │4 ─┼────────────────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx│ ├─────┤xxxxx│ ├── │ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │ ┌─────┐ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │3 ─┼──┤xxxxx├───────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx│ ├─────┤xxxxx│ ├── │ │xxxxx│ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │ │xxxxx│ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │2 ─┼──┤xxxxx├───────────┤xxxxx├───────────┤xxxxx│ ├─────┤xxxxx│ ├── │ │xxxxx├─────┐ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │1 ─┼──┤xxxxx│ ├─────┤xxxxx├─────┬─────┤xxxxx│ ├─────┤xxxxx│ ├── │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │ │xxxxx│ │0 ─┼──┴─────┴─────┴──┬──┴─────┴─────┴──┬──┴─────┴─────┴──┬──┴─────┴─────┴──┐ I квартал II квартал III квартал IV кварталРисунокЗатем последовал выпуск Газпромбанка в октябре 2012 г. также на 1 млрд долл. США под 7,875% годовых. При этом рейтинг эмиссии оказался даже ниже: «BBB-» против «BBB» у эмиссии ВТБ. Обе эмиссии были размещены на Ирландской фондовой бирже в форме LPN, то есть «нот участия в кредите».Также из неординарных эмиссий можно назвать выпущенные ВТБ еврооблигации, впервые номинированные в экзотических валютах. В апреле VTB Capital выпустил 3-летние бумаги на 300 млн турецких лир (около 165 млн долл. США) под 11,28% годовых, а в декабре ВТБ разместил 5-летние облигации на сумму 500 млн долл. США австралийских долларов (около 500 млн долл. США) под 7,5% годовых.Еврооблигации являются чаще всего необеспеченными долговыми обязательствами. Большая часть их выпускается как старший долг, хотя популярны и субординированные облигации, по которым долг в случае дефолта выплачивается после удовлетворения требований старших кредиторов. Так как держатели субординированных облигаций несут более высокие риски, ставка процента по ним, как правило, выше, чем по старшим облигациям.Если в кредитном соглашении с зарубежным банком обычно устанавливаются плавающие ставки процента, например на основе LIBOR или EURIBOR, то еврооблигации чаще выпускаются с фиксированной ставкой купона. Выпуск еврооблигаций на еврорынке происходит в форме открытой подписки или частного размещения. Размещение в форме открытой подписки осуществляется среди неограниченного круга инвесторов в разных странах мира через синдикат андеррайтеров. Кроме банков, инвесторами выступают (и в этом состоит преимущество еврооблигаций перед синдицированными кредитами) страховые компании, пенсионные фонды и т.д. Андеррайтерами являются чаще всего крупнейшие инвестиционные банки мира. В синдикате возможно наличие разного рода участников с различными выполняемыми функциями. Важнейшую роль играет организатор (лид-менеджер) - банк, который берет на себя процесс по выпуску бумаг.Иногда банки, размещающие эмиссию, дают гарантию выкупить у заемщика весь выпуск на дату закрытия сделки. Это так называемый полностью гарантированный андеррайтинг, или купленная сделка. Гарантия может быть и частичной. Но чаще всего еврооблигации размещаются по принципу приложения максимальных усилий для продажи облигаций, при этом андеррайтеры не дают никаких формальных обязательств по выкупу эмиссии за счет собственных средств.В крупных сделках организатор доверяет двум-трем крупнейшим участникам синдиката (т.н. совместным организаторам) самим искать потенциальных участников синдиката в закрепленной за каждым из них географической зоне во избежание возможной конкуренции.Современный финансовый кризис привел к тому, что в чистом виде инвестиционные банки перестали существовать. В 2008 г. рухнул старейший в мире инвестиционный банк LehmanBrothers, а позднее сменил форму и стал коммерческим крупнейший в мире инвестиционный банк GoldmanSachs.Для российских заемщиков услуги организаторов эмиссий широко предлагают инвестбанковские структуры, принадлежащие банкам с участием государства: Сбербанку, ВТБ и Газпромбанку. До кризиса 2008 г. рынок инвестиционных услуг в России не был в такой степени монополизирован. Сказывается и то, что рынок постепенно сжимается.Комиссия организатора является самой существенной статьей расходов, так как устанавливается в процентах от суммы эмиссии. Комиссия может составлять до 1%. Другие расходы при размещении еврооблигаций составляют по меньшей мере 1,5 млн долл. США, в том числе расходы на заключение юристов лид-менеджера - около 600 тыс. долл. США, юристов заемщика - около 200 тыс. долл. США, получение рейтинга - около 300 тыс. долл. США, услуги международных аудиторов - около 200 тыс. долл. США, проведение презентаций (роуд-шоу) - около 100 тыс. долл. США и т.д. В совокупности это, несомненно, больше, чем по синдицированным кредитам.Самые необходимые из консультантов при проведении подобных сделок - это юристы. Как правило, сделка осуществляется по английскому праву, поэтому западные юристы сделают свою работу намного быстрее, чем российские юридические фирмы. А время играет большую роль.Заключение аудиторов необходимо, в том числе и о порядке налогообложения дохода по облигациям в России и за ее пределами. По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета налогов на проценты, и налог уплачивается инвестором по законодательству своей страны. Если же местное законодательство предусматривает удержание эмитентом налога на проценты, суммы должны быть увеличены до уровня, который обеспечивал бы инвестору процентный доход, равный номинальному. В отличие от государственных облигаций РФ доход по облигациям корпоративных заемщиков всегда подлежит обложению налогом. В связи с этим и раньше, и в настоящее время по налоговым соображениям корпорации напрямую не выпускают еврооблигации, а используют структурированные еврооблигации, выпускаемые через специальные структуры, создаваемые в стране, имеющей соглашение с Россией об избежании двойного налогообложения.При ставках по кредитам от 10% годовых еврооблигации, размещаемые в зависимости от качества заемщика по ставкам 3 - 5% годовых, способны существенно улучшить ресурсную базу компании. Неслучайно объем выпусков еврооблигаций российских компаний в I квартале 2013 г. превысил рекордные объемы выпуска I квартала докризисного 2007 г.: 16 млрд долл. США против 12 млрд долл. США. За первые четыре месяца 2013 г. российские компании и банки разместили еврооблигаций на 25 млрд долл. США.ЗАКЛЮЧЕНИЕЗначимой тенденцией 2012 г. стало активное наращивание собственного капитала банков за счет выпуска еврооблигаций. Несмотря на то что данный источник ресурсов является для коммерческих банков достаточно дорогим, налицо их стремление нарастить собственный капитал с помощью субординированных выпусков, поскольку с 2013 г. в связи с возможным принятием Банком России новых методик в соответствии с рекомендациями Базеля III субординированные облигации могут поэтапно исключаться из расчета собственного капитала банка.Российский рынок еврооблигаций покажет умеренный рост в среду на фоне сохранения благоприятной ситуации на международных рынках капитала и некоторого снижения доходности US Treasuries.Для российских корпоративных заемщиков 2012 г. складывался в целом позитивно. Компании с рейтингами инвестиционного и верхнего спекулятивного классов активно привлекали средства на зарубежных рынках. Развитие рынка еврооблигаций российских корпоративных эмитентов в 2012 г. имело два новых аспекта: иностранным инвесторам были предложены новые для российских эмитентов инструменты — бессрочные еврооблигации; российские компании стали использовать для привлечения средств локальные зарубежные рынки.СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫБердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 2002.Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М., 2011.Габов А.В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. М.: Статут, 2011.Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.:ИНФРА – М, 2009.Лялин В.А., Воробьев П.В. Рынок ценных бумаг: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2011.Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М., 2032.Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 2012.Молотников А.Е. Проблемы взаимодействия и правового регулирования контролирующих, крупных и миноритарных акционеров в России // Предпринимательское право. 2009. N 1.Мошенский С.З. Рынок ценных бумаг: трансформационные процессы. М., 2010.Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов / под ред. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ, 2009.Рынок ценных бумаг: Учебник / Под общ.ред. Н.И. Берзона. М., 2011.Рынок ценных бумаг: Учебник Басс А.Б. и др. / Под ред. Е.Ф. Жукова. М., 2010.Рынок ценных бумаг: учебник – 2-е изд., перераб. и доп. / Лялин В.А. и Воробьев П.В. – Москва: Проспект, 2011.Nicolette Kost de Sevres and Lorenzo Sasso. The New European Financial Markets Legal Framework: A real improvement? URL: http://ssrn.com/abstract=1855636.http://www.forbes.ru/investitsii/tsennye-bumagi/80570-deshevle-ne-bylo. Россия разместила еврооблигации с рекордно низкой доходностью