Оценка стоимости интернет компаний

Введение
Глава 1.Оценка стоимости Интернет-команий
1.1.Сущность Интернет-компаний и дискуссии об особенностях их оценки
1.2.Основные оценки стоимости Интернет-проектов
Глава II. Расчёт оценки стоимости на примере Интернет-компаний
2.1.Современное состояние сектора Интернет-компаний в России
2.2.Использование при оценке показателя экономической добавленной стоимости
2.3. Выборочная оценка стоимости Интернет-компаний
Заключение
Список использованной литературы

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует зафиксировать ряд недостатков показателя EVA:
на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом, автором данной модели (Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации
основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой корректировку – на неучет реальной стоимости инвестированного
2.3. Выборочная оценка стоимости Интернет-компаний
По статистике около 90% создаваемых Интернет-проектов с течением времени терпят убытки и крах. Одними из главных причин сложившейся ситуации являются следующие:
> Использование ошибочных подходов и методов оценки ожидаемой экономической эффективности и риска Интернет-проектов, начиная с предпроектной стадии, т.е. со стадии их инициации.
> Интернет-предприниматели при создании Интернет-проектов, уделяют недостаточно внимания инвестиционному анализу Интернет-проектов: очень часто доминантой в Интернет-бизнесе оказывается Интернет, а не Бизнес, в то время как Коммерческий Интернет-проект, так же подчиняется фундаментальным правилам и законам Бизнеса и Экономики, как и любой другой, например, в реальном и финансовом секторах экономики.
> Довольно часто главное внимание уделяется самовыражению и освоению инвестиций, вместо получения прибыли. До сих пор из уст многих топ-менеджеров Интернет-проектов можно скорее услышать оценки типа: “какой неординарный, творческий, концептуальный и т. д. проект”, вместо “прибыльный” или “экономически эффективный”.
> Как правило, вложение средств в Интернет-проект - чаще надежда на «авось», чем экономически обоснованные вложения средств.
Такие выводы можно сделать, анализируя различные результаты исследований, проведенные среди потенциальных заказчиков Интернет-проектов.
По итогам опросов, представительство в Интернете имеют не более 10% фирм, а около 50% - вообще не планируют выхода в Интернет в обозримом будущем. Абсолютное большинство потенциальных заказчиков Интернет-проектов не готово инвестировать суммы более 5000 $. Это связано, в основном, с большим различием между декларируемыми выгодами присутствия в Интернете, и реальными, теми, которые могут быть просчитаны до начала реального вложения инвестиций в Интернет-проект. Указанная сумма является скорее рисковым капиталом, с которым не очень жалко расстаться, чем сознательной инвестицией с конкретно поставленными целями и задачами. Но в любом случае, если есть методика, использование которой поможет обосновать экономическую эффективность и наоборот заведомую убыточность создаваемого Интернет-проекта, то её необходимо взять на вооружение: ведь любая сэкономленная сумма инвестиций, хоть 500$ для мелкого инвестора, хоть 5000$ для крупного инвестора, а тем более и выше, никогда не будет лишней. С другой стороны использование такой методики, также поможет выбрать действительно экономически эффективный Интернет-проект, вместо того, чтобы такой Интернет-проект по ошибке исключить из рассмотрения ещё на этапе планирования.
Основной вывод, к которому пришел автор данного сайта - это отсутствие «прозрачных» методик адекватной оценки эффективности и риска Интернет-проектов, особенно на этапе планирования Интернет-проектов, это приводит к тому, что средства, которые могли бы пойти в прибыльные Интернет-проекты, вкладываются в привычные механизмы ведения бизнеса с более прогнозируемой отдачей или, наоборот, выбираются, например, слишком рискованные, заведомо убыточные или малоприбыльные Интернет-проекты, хотя по всем расчетам финансового отдела предприятия, Интернет-проект, как минимум, должен был быть не убыточным.
Как и в традиционном бизнесе, для коммерческого Интернет-проекта необходим полноценный маркетинг, грамотное бизнес планирование и управление, реальные оценки доходов и расходов, объемов требуемых инвестиций и сроков их возврата.
Соответственно, одним из основных элементов в анализе Интернет-проекта является оценка его ожидаемой экономической эффективности и риска, т.е. способности вернуть (в той или иной форме) вложенные в него средства и принести прибыль.
Адекватная оценка эффективности Интернет-проекта - дело не простое и многоаспектное. Оценку эффективности и выбор критериев эффективности Интернет-проекта следует определять еще на самых ранних этапах его реализации.
Однако то, что на сегодняшний день принято за единицы измерения эффективности (количество посетителей, количество просмотренных страниц и т.п.) на самом деле показателями экономической эффективности как таковыми не являются. Таким образом, реальная эффективность Интернет-проекта зависит в первую очередь не от числа возможных посетителей сайта, а от возможных доходов от интернет-проекта, таких как:
> прямые продажи (например, через Интернет-магазин, через личный мини-сайт);
> косвенные продажи (привлечение клиентов через сайт фирмы в ее магазин и т. д.);
> продвижение товара (реклама товара, торговой марки, персоны и т. п.);
> PR компании (укрепления и популяризация имиджа, реклама и т. д.);
> добавление новых услуг (например, информация о наличии товара в традиционном магазине, резервирование товара через интернет, информация о состоянии заказа);
> организация технической поддержки и послепродажного обслуживания;
> улучшение бизнес-процессов (снижение издержек, оптимизация цепочки поставок, оптимизация работы с поставщиками и т. п.);
> предоставление новых продуктов (например, информационных).
Теоретически все эти составляющие вполне поддаются пересчету в денежный эквивалент. Однако оценить эти доходы достаточно сложно, в особенности на предпроектной и проектной стадии, в первую очередь из-за того, что исходная информация по важнейшим параметрам Интернет-проекта, как правило, не является точно заданной, а характеризуется неустранимой неопределенностью. Кроме того, большая часть исходной информации носит экспертный характер.
Необходимо отметить, что выше речь шла только о крупных Интернет-инвесторах, которые, как правило, уже имеют развитый собственный off-line бизнес. Однако, всё вышеизложенное в полной мере справедливо и для малого on-line бизнеса, т.е. мелких Интернет-предпринимателей, которые в большинстве своем не имеют собственного off-line бизнеса, а создают персональные мини-сайты для продажи своих информационных продуктов, например, электронных книг, программ, видеокурсов и др. Причем, помимо вышеизложенных проблем адекватной оценки ожидаемой экономической эффективности и риска Интернет-проектов, характерных для крупных Интернет-предпринимателей, у мелких Интернет-предпринимателей есть ещё дополнительные проблемы, связанные именно с размером бизнеса.
Рассмотрим сравнительные оценки стоимости четырёх Интернет-компаний. При этом две возьмём отечественные: Яндекс и ООО «Интернет-решения», и две задоллежные – Amazon и Google. При оценке пришлось столкнуться с двумя трудностями.
Первая связана с особенностями Интернет-коммерции. Интернет-компании редко работают в производственной сфере. Как правило, они занимаются торговлей или оказанием услуг. Однако и в этих отраслях бизнеса Интернет-компании сильно отличаются от традиционных предприятий.
В настоящее время инфраструктура Интернет-бизнеса не позволяет Интернет-компаниям организовать в сети весь цикл своей деятельности. Они неизбежно контактируют с обычными компаниями по вопросам поставок товаров, выполнения работ, оказания услуг, аренды офисов и т. п. Поэтому некоторые разделы бизнес-плана Интернет-компаний и обычных предприятий весьма схожи по своей структуре. Например, Интернет-магазины, как правило, закупают товары у оптовиков и производителей, работающих вне сети. Соответственно, часть раздела бизнес-плана, посвященная таким поставщикам, будет вполне традиционной.
Иная ситуация складывается с разделами, посвященными маркетингу, организации торговли и описанию продукции (если она специфична для Интернета). Оставаясь схожими по названиям и назначению, они содержат информацию, не свойственную бизнес-планам традиционных компаний. Это вполне естественно, поскольку вместо торговых залов используется сайт, вместо касс — платежные системы и т. п.
Вторая проблема – приведение показателей компаний к сопоставимому виду. Дело в том, что система отчётности в России и за доллежом разная. И российские стандарты существенно отличаются от МСФО.
Основные различия между МСФО и российской системой учета связаны с исторически обусловленной разницей в конечных целях использования финансовой информации. Финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с МСФО, используется инвесторами, а также другими предприятиями и финансовыми институтами. Финансовая отчетность, которая ранее составлялась в соответствии с российской системой учета, использовалась органами государственного управления и статистики. Так как эти группы пользователей имели различные интересы и различные потребности в информации, принципы, лежащие в основе составления финансовой отчетности, развивались в различных направлениях.
Одним из принципов, являющихся обязательными в МСФО, но не всегда применяемых в российской системе учета, является приоритет содержания над формой представления финансовой информации. В соответствии с МСФО содержание операций или других событий не всегда соответствует тому, каким оно представляется на основании их юридической или отраженной в учете формы. В соответствии с российской системой учета операции как правило учитываются строго в соответствии с их юридической формой, а не отражают экономическую сущность операции. Примером, когда форма превалирует над содержанием в российской системе учета, является случай отсутствия надлежащей документации для списания основных средств, что не дает оснований для их списания несмотря на то, что руководству известно, что такие объекты более не существуют по указанной балансовой стоимости.
Вторым главным принципом международных стандартов учета, отличающим их от российской системы учета, и ведущим к возникновению множественных различий в финансовой отчетности, является отражение затрат. Международные стандарты учета предписывают следовать принципу соответствия, согласно которому затраты отражаются в периоде ожидаемого получения дохода, в то время как в российской системе учета затраты отражаются после выполнения определенных требований в отношении документации. Необходимость наличия надлежащей документации зачастую не позволяет российским предприятиям учесть все операции, относящиеся к определенному периоду.
Объем раскрываемой информации. МСФО построены на принципе прозрачности. Их цель - предоставить достаточный объем полезной информации широкому пользователю. Российские стандарты находятся только в начале движения к широкому раскрытию информации.
Необходимость перехода на МСФО определяется общей стратегией реформ, ориентированных на построение рыночной экономики в стране. Рыночная экономика должна иметь соответствующие элементы инфраструктуры. Поскольку бухгалтерский учет и финансовая отчетность являются элементами инфраструктуры, то речь идет о построении системы учета и отчетности, соответствующей новым рыночным условиям. В деловом и профессиональном мире признано, что в наибольшей степени соответствует рыночной экономике система финансовой отчетности, описываемая Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). Она обеспечивает рынок полезной широкому кругу заинтересованных пользователей финансовой информацией, позволяет по-новому, эффективно построить управление компанией, является важной составляющей качественного корпоративного управления компанией. Понимая все это, Правительство Российской Федерации определило в качестве главного средства реформирования системы учета и отчетности внедрение МСФО.
Российские организации существенно разнятся по готовности к переходу на МСФО. Есть организации, уже использующие новую систему финансовой отчетности. Есть организации, которые необычайно далеки от МСФО. В наибольшей степени готовы к полномасштабному применению МСФО организации, которые на протяжении нескольких лет готовят отчетность по международным стандартам. Это большое число предприятий нефтегазового сектора, банковского сектора, крупные предприятия автомобилестроения, химической промышленности. «Гиганты отечественной индустрии» как раз в наибольшей степени подготовлены к переходу на международные стандарты, ибо они уже сегодня имеют отчетность либо по МСФО, либо по американским правилам. Если же мы говорим об основной массе российских организаций, то им, конечно, предстоит еще длительный путь к МСФО. Именно поэтому сегодня важнейшая задача, стоящая перед бухгалтерским и аудиторским сообществом, заключается в том, чтобы изучать международные стандарты и перестраивать свое профессиональное мышление под МСФО, развивать навыки работы с международными стандартами.

Покажем расчет MVA на примере исходных в таблицах 2-3. Так как последовательность шагов аналогична этапам в указанной публикации, то ограничимся только кратким анализом, выделяя специфику методов ЭДС на основе прибыли. В таблицах данные отчётности приведены к сопоставимому виду, преимущественно на основе международных стандартов, данные представлены в тыс. долл.
Если взять динамику изменения экономической добавленной стоимости совокупного инвестированного капитала ЭДС_past (формула (1)), экономического дохода ЭД_past (выражение (4)) и рыночной добавленной стоимости MVA_past (формула (14)) за прошлый период, то получим. Что добавленная стоимость за период с 2004 по 2006 год превысила таковую, приходящуюся на совокупный инвестированный капитал. Это связано с изменением кредитной политики предприятия, соответствующей пересмотру долговой нагрузки DIC и приближения ее значения к оптимальной. Рыночная добавленная стоимость собственного капитала также возрастает в послекризисный период. Целевые факторы стоимости, выявленные на основе анализа прошлой деятельности в соответствии с методом ЭДС, сведены в таблицу 4.
Так же как и при определении добавленной стоимости собственного капитала методом FCF, модель ЭДС базируется на постатейном прогнозе финансовой отчетности. Для того чтобы бизнес достиг своего устойчивого состояния, прогнозный период должен быть достаточно продолжительным. Выполнение указанного условия предполагает, что в данный период рентабельность новых инвестиций ROIC превышает требования акционеров roe, но постоянна и равна им в течение постпрогнозного периода. Как следствие превышения стоимости кредитной ставки nom над стоимостью затрат на собственный капитал cost_e, с 2004 года ROIC становится меньше roe. Устойчивое состояние характеризуется равенством roe и ROIC. Стоимость собственного капитала согласно ЭДС определяется дисконтированием по ставке roe, отражающей явным образом требования акционеров.
Таблица 2
Отчет о финансовых результатах(в тыс. долл.)
  Яндекс ООО Интернет решения Amazon Google Выручка-нетто от продаж (S) 53639 81660 26820,7 40593,6 Полная себестоимость -43971 -72849 -21297,3   Амортизационные отчисления (DЭДr) -4517 -3779 -634,7 -936,8 Прибыль от реализации 5151 5032 4888,7 1189,65 Процентные доходы 256 373 264,6 589,2 Процентные платежи -1396 -3628 -889,6 -594,8 Прибыль до налогообложения 4011 1777 4263,7 11890,9 Налог на прибыль (TAX) -1324 -1276 -1006,2 -1712,3 Чистая прибыль 2687 501 3257,5 10178,6 Дивиденды
272
9323
2390,6
-3959,1
Нераспределенная прибыль и резервы на конец года 7944 4019 1268,8 7488,3
Таблица 3
Балансовый отчет (российские компании в тыс долл., зарубежные в – млн. долл.)
  Яндекс ООО Интернет решения Amazon Google Денежные средства 1526 3885 993,7 1799,8 Краткосрочные финансовые вложения (CB) 3248 2668 1864,4 3221,4 Дебиторская задолженность 19814 43846 5943,9 7998,9 Запасы и затраты 3843 5370 1518,8 1929,3 Прочие текущие активы 479 1817 96,0 213,8 Текущие активы (ТА), всего 28910 57586 10416,8 15163,2 Валовые основные средства (FA) 89424 85743 14379,0 17430,6 Накопленная амортизация -44552 -41811 -7448,9 -8354,3 Чистые основные средства (остаточная стоимость основных средств, NFA) 44 872 43932 6930,1 9076,3 АКТИВЫ, итого 73782 101518 17346,9 24239,5 Краткосрочный долг и текущая доля долгосрочного долга (KrD) 3179
12185
761,6
1451,7
Кредиторская задолженность (KZ) 18592 40758 6888,9 7192,2 Прочие текущие обязательства (PrTO) 1578 938 174,3 1108,2 Текущие обязательства, всего 23349 53881 7824,8 9752,1 Долгосрочные займы и кредиты (DlD) 2279 31619 5030,0 3632,6 Уставный и добавочный капитал 40210 11999 3223,3 3366,5 Нераспределенная прибыль и резервы 7944 4019 1268,8 7488,3 Собственный капитал, всего 48154 16018 4492,1 10854,8 ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ, итого 73782 101518 17346,9 24239,5
Таблица 4
Целевые факторы стоимости
 Показатели в тыс. долл. Яндекс ООО Интернет решения Amazon Google Целевые факторы стоимости:         Инвестированный капитал, тыс долл. (IC) 50564 57154 8419,3 12717,7 Долг/ Инвестированный капитал (DIC, %) 10,8 76,6 68,8 40 Откорректированная прибыль (NOPLAT) 1120 5151 3682,5 10182,8 Рентабельность инвестированного капитала (ROIC, %) 2,8 9,6 12,1 26,4 Остаточный доход, тыс долл. (E_RI_past) 6540 5966 18790 21180
Таблица 5
Структура доходов компании Яндекс
Наименование 2005 2006 Тыс. долл. % Тыс. долл. % 1.Контекстная реклама 35000,04 78,9 58874,4 81,6 2.Медийная (баннерная) реклама 7008,88 15,8 9595,95 13,3 3.Доходы от партнёрских программ 1286,44 2,9 1515,15 2,1 4.Реализация технологий 709,76 1,6 1226,55 1,7 5.Прочие доходы 310,52 0,7 216,45 0,3 Итого 44360 100 72150 100
По финансовым итогам 2006 года неаудированная выручка компании составила 72 млн. долл. Это более чем в два раза превышает результат прошлого года. Соотношение контекстной и медийной рекламы в структуре доходов «Яндекса» сохранилось. Более 80% продаж составила контекстная реклама (поисковая, включая «Яндекс. Маркет» и тематическая, включая рекламную сеть «Яндекса»). Оставшаяся часть рекламных продаж пришлась на медийную (баннерную) рекламу. Число рекламодателей в системе «Яндекс.Директ» выросло в полтора раза: в 2006 году контекстные объявления в результатах поиска размещали более 30 тыс. клиентов. Всего за весь год «Яндекс.Директ» показал более 11 млрд. таких объявлений.
Если посмотреть на бизнес-модель Google с этой точки зрения, то подход компании кажется логичным продолжением наметившейся тенденции. Основные деньги она зарабатывает на рекламе – по итогам 2005 года доход от этого вида деятельности составил $6 млрд., на долю же остальных источников, например, предоставления корпоративного поиска, пришлось всего $74 млн.
Рис. 1.Объем и структура доходов компании Google
Судя по структуре доходов, Google является одной из крупнейших рекламных компаний. При этом в списке всех рекламных компаний онлайн-гигант занимает лишь 227 позицию. Однако в интернете ей нет равных. Ближайшие конкуренты, Yahoo! и Microsoft, проигрывают как по темпам развития, так и по охвату занимаемого интернет-рынка.
Рекламная стратегия Google основана на двух программах – AdWords и AdSense. Первая размещает рекламные ссылки в результатах поиска. AdSense же дает возможность дополнительного заработка владельцам сайтов. Принцип программы далеко не нов, по нему работают баннерообменные сети, однако в данном случае речь идет о текстовых ссылках, размещение которых, с одной стороны, практически не влияет на скорость загрузки страницы, а с другой – эти ссылки отличаются точностью попадания в целевую аудиторию. Однако, система AdSense пока не пользуется особой популярностью у рекламодателей Рунета, и довольно часто на сайтах, разместивших у себя рекламные блоки от Google, можно увидеть лишь социальную рекламу.
В последнее время наблюдается смещение акцентов Google с работы над качеством поиска на расширение спектра предоставляемых услуг и завоевание региональных рынков: практически каждый может бесплатно зарегистрироваться на Google и получить свой персональный ключ Google API, который позволяет разрабатывать собственные приложения на основе сервисов Google, делать прямые запросы к базе данных Google, обходя веб-интерфейс. Так, например, имея прямой доступ к сервисам, можно разработать приложение для поиска по блогам или поиска товаров в сервисе Froogle, производить любые другие виды поиска, использовать Google Maps для поиска недвижимости. Все сервисы, как правило, работают в формате XML, и отлично задокументированы, с работающими примерами и иллюстрациями того или иного действия. Однако совершенно не случайно бесплатный доступ к большинству сервисов через Google API ограничивается тысячей запросов в день.
Рис. 2. Региональная структура доходов Google по итогам 2005 года
Источник: Google
Планированию выручки от реализации предшествует анализ ситуации прошлых лет на предприятии.
При построении прогноза анализируются текущие производственные мощности, проводится анализ их загруженности и, исходя из представленной информации о планируемых капитальных вложениях, строится прогноз физического объема продукции.
Сдерживающими факторами роста объемов производства и реализации могут являться жесткая конкуренция в отрасли, а также острая нехватка основного ресурса, необходимого для производства продукции (например, основным ресурсом при производстве алюминия является глинозем). Возникший в середине 1999 года дефицит глинозема был вызван аварией на глиноземном заводе, которая повлекла за собой полную остановку работы указанной компании – владельца. Удар, нанесенный по производителям первичного алюминия внезапной потерей крупного поставщика, серьезно дестабилизировал рынок, что привело к значительному (со 150—160 до 350—380 долларов за тонну) росту цен на глинозем, а также адекватному росту цен на первичный товарный алюминий.
Прогнозирование выручки от реализации может осуществляться двумя способами:
·        укрупненным подходом;
·        детальным подходом.
Укрупненный поход подразумевает прогнозирование роста выручки в зависимости от темпов роста предыдущих лет (компании или отрасли, в которой действует компания). При этом важно фиксировать, что является в основе темпов роста выручки: если в основе темпов роста лежит увеличение объемов производства в натуральном выражении, важно чтобы прогнозируемый рост не опережал имеющиеся резервы производственных мощностей. Укрупненный подход может использоваться для проведения предварительной оценки, а также в случае отсутствия информации.
Детальный подход подразумевает использование большего массива информации. Основой для расчета показателей валовой выручки являются данные о физических объемах реализуемой продукции прошлых лет (фактические показатели), фактические и прогнозные цены на производимый продукт (экспортные, импортные), а также прогнозы специалистов отрасли, позволяющие моделировать различные сценарии развития при различных внешнеэкономических условиях.
Прогноз валовой выручки осуществляется в два этапа:
1) Составление Плана производства продукции.
2) Составление Плана реализации продукции.
План производства продукции составляется на основе данных, представленных оцениваемым компаниям, либо на основе информации, полученной оценщиком.
Далее строятся пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы.
Планирование роста цен на продукт можно также осуществлять исходя из пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного сценариев.
Составим прогнозы доходов компаний Яндекс и Google.
Таблица 6.
Прогноз доходов компании Яндекс в тыс. долл.
2008 2009 2010 1.Контекстная реклама 72889,8 104213,8 137937,7 2.Медийная (баннерная) реклама 9856,2 12066,2 15771,3 3.Доходы от партнёрских программ 3044 5647 7768 4.Реализация технологий 2057 3062 3013 5.Прочие доходы 1043 2101 1700 Итого 88890 127090 166190
Таблица 7.
Прогноз доходов компании Google млн. долл.
2008 2009 2010 1. Реклама на сайтах Google 9475,67 13547,79 17931,9 2.Реклама в сети Google 1478,43 1809,93 2365,7 3.Прочие 426,16 790,58 1087,52 Итого 11380,26 16148,3 21385,12
Определим, что ставка дисконтирования для компании Яндекс может быть 10 % (обычно эта ставка используется для отечественных компаний),
Оценим те же компании методом дисконтирования денежных потоков.
Доходный подход к оценке стоимости компании составляют несколько методов, наиболее распространенный из них – метод дисконтирования денежных потоков (ДДП). Существуют различные подходы к формированию денежных потоков, основные из них следующие:
денежный поток для фирмы;
денежный поток для акционерного капитала;
денежный поток на активы.
Модель, описываемая в данной статье, базируется на дисконтировании денежного потока для фирмы. Далее под ДДП будем понимать именно этот метод.
Стоимость компании при использовании ДДП определяется следующим соотношением:
,
где V (Value) – оценка текущей стоимости компании, E (Equity) - оценка текущей рыночной стоимости акционерного капитала компании, D (Debt) – краткосрочный и долгосрочный долг, i – номер года, FCF (Free Cash Flow) – свободный денежный поток фирмы в i-ый год, r – ставка дисконтирования.
Проведение оценки стоимости с использованием доходного подхода состоит из следующих шагов:
разбиение всего периода существования компании на несколько периодов;
выбор факторов, определяющих FCF на каждом периоде;
прогноз выбранных факторов на каждом периоде;
оценка ставки дисконтирования;
расчет стоимости.
Наиболее распространенный подход к реализации первых трех шагов при проведении оценки следующий: стоимость компании разбивается на два периода, прогнозный и постпрогнозный. В прогнозном периоде строиться постатейный прогноз баланса и отчета о прибылях и убытках на основе имеющихся планов и предположений для каждой статьи. Для оценки денежных потоков на построгнозном периоде используется предположение о фиксированной скорости роста FCF в течение всего периода.
Так же используются иные подходы. Например, период существования компании разбивается на три периода. Сумма продолжительностей первых двух периодов равна “периоду конкурентного преимущества” компании. Отличие от предыдущего подхода заключается в том, что добавляется второй период, на котором количество статей баланса и отчета о прибылях и убытках уменьшается и прогноз строиться менее детально, обычно на основе фиксированных значений финансовых коэффициентов.
Любая модель оценки стоимости компании, основывающаяся на методе ДДП, должна описывать способ выполнения каждого из пяти шагов, описанных выше. Примем дисконтирование по ставке 10 %, расчёты сделаны по приводимой выше формуле, итоги организованы в таблицу
Таблица 8
Оценка стоимости Интернет-бизнеса методом дисконтирования денежных потоков по Яндекс
Показатель Величина Выручка от реализации,
тыс.долл. 70401,49 Затраты, тыс. долл. 56321,16 Валовая прибыль, тыс. долл. 14080,33 Коммерческие расходы, тыс.
долл. 1640,27 Прибыль от продаж, тыс. долл. 12440,06 Налог на имущество, тыс. долл. 580,458 Прибыль до налогообложения, тыс. долл. 11859,61 Налог на прибыль, тыс. долл. 2846,22 Чистая прибыль, тыс. долл. 9013,208 Денежный поток Чистая прибыль, тыс. долл. 9013,208 Начисление износа, тыс. долл. 2509,8 Капитальные вложения, тыс. долл. 3026 Денежный поток, тыс. долл. 8497,008 Коэффициент текущей стоимости 0,7765
Таблица 9. Оценка стоимости Интернет-бизнеса методом дисконтирования денежных потоков по Google
Показатель Выручка от реализации,
млн.долл. 6544,545 Затраты, млн. долл. 5085,645 Валовая прибыль, млн. долл. 1458,915 Коммерческие расходы, млн.
долл. 159,375 Прибыль от продаж, млн. долл. 1299,54 Налог на имущество, млн. долл. 70,95 Прибыль до налогообложения, млн. долл. 12285,9 Налог на прибыль, млн. долл. 258,855 Чистая прибыль, млн. долл. 969,72 Денежный поток Чистая прибыль, млн. долл. 969,72 Начисление износа, млн. долл. 249 Капитальные вложения, млн. долл. 249 Денежный поток, млн. долл. 969,72 Коэффициент текущей стоимости 0,4681
Для сравнения приведём данные по двум остальным компаниям.
Таблица 10. Оценка стоимости Интернет-бизнеса методом дисконтирования денежных потоков по ООО Интернет решения
Показатель Величина Выручка от реализации,
тыс.долл. 415 29,0 Затраты, тыс. долл. 332 23,2 Валовая прибыль, тыс. долл. 83 05,8 Коммерческие расходы, тыс.
долл. 9 81,4 Прибыль от продаж, тыс. долл. 73 24,4 Налог на имущество, тыс. долл. 3 98,2 Прибыль до налогообложения, тыс. долл. 69 262 Налог на прибыль, тыс. долл. 16 62,3 Чистая прибыль, тыс. долл. 52 63,9 Денежный поток Чистая прибыль, тыс. долл. 52 63,9 Начисление износа, тыс. долл. 15 12,0 Капитальные вложения, тыс. долл. 16 00,0 Денежный поток, тыс. долл. 51 75,9 Коэффициент текущей стоимости 0,6029
Таблица 11. Оценка стоимости Интернет-бизнеса методом дисконтирования денежных потоков по Amazon
Показатель Величина Выручка от реализации,
млн.долл. 3849,732 Затраты, млн. долл. 2989,755 Валовая прибыль, млн. долл. 859,95 Коммерческие расходы, млн.
долл. 91,944 Прибыль от продаж, млн. долл. 767,997 Налог на имущество, млн. долл. 42,615 Прибыль до налогообложения, млн. долл. 7253,82 Налог на прибыль, млн. долл. 152,496 Чистая прибыль, млн. долл. 572,895 Денежный поток Чистая прибыль, млн. долл. 572,895 Начисление износа, млн. долл. 142,02 Капитальные вложения, млн. долл. 144 Денежный поток, млн. долл. 570,915 Коэффициент текущей стоимости 0,4681
Как видно, если метод добавленной стоимости давал существенные расхождения в оценке стоимости Интернет-проектов, то метод дисконтирования позволяет дать более реальную оценку. В нашем случае российские Интернет-компании всего на 20-30 % оцениваются дешевле иностранных Интернет-проектов, тогда как оценка методом экономической добавленной стоимости давала расхождение в 3 раза.
Заключение
1.Интернет-технологии представляют собой огромные и практически неиспользуемые возможности по продвижению товара. Кроме вышеописанных возможностей, Интернет позволяет: вести взаиморасчет между фирмами; создавать фирменные системы бронирования туристических услуг; создавать системы координации работы групп организаций на рынке; организовать виртуальный офис и др.
Виртуальный офис – это реализация любых бизнес – программ в глобальном информационном пространстве. Не многие компании на сегодняшний день могут продемонстрировать полноценный виртуальный офис. Обходится его создание пока недешево. Тем не менее значительные затраты имеют шанс окупиться в будущем, за счет расширения сферы деятельности на межрегиональной и международной основе. Настоящий виртуальный офис создает эффект полного присутствия удаленного абонента в вашем офисе и общения с вашими сотрудниками. Электронные метафоры обычных офисных атрибутов: мебели, оргтехники, папок с документацией - создают обстановку привычного делового общения для клиента или партнера. «Виртуальность» электронного офиса может быть ограничена и сведена к оформлению различных интерактивных форм заявок. Удаленный абонент заполняет электронную форму заявки на своем персональном компьютере или на компьютере в бизнес-центре и простым нажатием кнопки направляет ее вам. Заявка практически мгновенно появляется на вашем компьютере и может быть обработана электронными средствами. На основе электронных форм в Интернет активно развиваются системы дистанционного бронирования авиабилетов и мест в гостиницах. С развитием системы электронных платежей станет возможным ввести и систему дистанционных расчетов в схему обработки дистанционных заявок.
2.Стоимость сайта может быть оценена следующим образом.
Оценивается минимальная величина затрат компании на привлечение аналогичной аудитории (по структуре и размеру), скорректированная на временные издержки (невозможно в одночасье собрать аудиторию, а деньги с течением времени обесцениваются).
Прогнозируется новый коэффициент трансформации. В большинстве случаев он будет ниже текущего.
Рассчитывается итоговый эффект от присоединения сателлита к ядру как произведение коэффициента трансформации на общий размер аудитории.
Полученные в пунктах 1 и 3 показатели взвешиваются и получается интегральный показатель стоимости сайта с собранной аудиторией.
3.В основе расчета показателей семейства ЭДС/ЭД лежит концепция остаточного дохода, то есть предположение, что богатство акционеров зависит от того, насколько прибыль превышает затраты, понесенные на ее получение. Данные показатели, как и другие составляющие VBM подхода, дают инвесторам и менеджерам дополнительную информацию для анализа инвестиционной привлекательности предприятия по стоимостной оценке эффективности управленческой деятельности. Формализовать отношения менеджеров и собственников возможно путем публикации в финансовой отчетности для акционеров информации об управлении стоимостью компании. В группе методов ЭДС/ЭД в большей степени текущие интересы собственников отражает показатель экономического дохода. В этом смысле ЭД полезен для практики корпоративного управления, и желателен постоянный мониторинг указанного показателя. По сравнению со свободным денежным потоком ЭДС/ЭД измеряют движение потока, образованного инвестициями.
Этот метод подходит для оценки нематериальных активов, так как до сих пор дискуссионным является вопрос, является ли магазин, существующий только в Интернете, материальным, во всяком случае, складские помещения здесь играют вспомогательную роль.
4.Стоимость бизнеса существенно зависит от выбранного метода оценки. По методу дисконтирования денежных потоков российские Интернет-компании всего на 20-30 % оцениваются дешевле иностранных Интернет-проектов, тогда как оценка методом экономической добавленной стоимости давала расхождение в 3 раза.
Список использованной литературы
Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа М.: Финансы и статистика, 2004 - 288с.
Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента М.: Финансы и Статистика, 2005 – 280 с.
Биван А.А., Эстрин С., Шафер Е.С. Факторы реструктуризации предприятий в переходных экономиках//Экономический журнал ВШЭ, 2002, № 1, С. 3 - 9
Бройдо В.Л. Вычислительные системы, сети и телекоммуникации СПб, Питер 2002- 464 с.
Бухалков М. И. Внутрифирменное планирование. М. ИНФРА-М, 2003 – 400 с.
Волков Д. Л. 2006. Финансовый учет: теория, практика, отчетность организации. СПб.: Издат. дом С.-Петерб. ун-та.
Волков Д. Л. Анализ отчета о движении денежных средств. Актуальные проблемы менеджмента. Выпуск 1. СПб.: Недра. 1998.
Волков Д. Л. Анализ рентабельности предприятия: подходы к проблеме. Финансы и политика корпораций. СПб.: Изд-во С.-Петербургского ун-та: 2000.с. 175-196.
Волков Д. Л. Допущения финансового учета как база формирования учетной политики организации. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (2): 2002. с. 22-48.
Волков Д. Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании. Российский журнал менеджмента 3 (2): 2005, с.3-42.
Волков Д. Л. Управление стоимостью компании и проблема выбора адекватной модели оценки. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (4): 2004. с.79-98.
Волков Д. Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки. Российский журнал менеджмента 3 (4): 2006, с.67-76.
Волков Д. Л., Березинец И. В.. Управление ценностью: анализ основанных на бухгалтерских показателях моделей оценки. Научные доклады НИИ Менеджмента СПбГУ. № 3 (R). 2006
Волков Д. Л.. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала компании: проблема совместимости. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (3): 2004 с. 3-36.
Информатика /под редакцией С.В.Симоновича. СПб, Питер 2001- 400 с.
Калятин В.О Проблемы установления юрисдикции в Интернете //Законодательство, N 5, 2001
Калятин В.О. Гиперссылки в сети интернет как правовая проблема. //Законодательство, N 10, 2001
Кирмайер М. Информационные технологии. СПб.: Питер, 2003 – 443 с.
Котлярова А. Оценка бизнеса в условиях Интернет-экономики http://www.osp.ru/ecom/2000/05-06/022.htm
Кузнецов А. Методы оценки стоимости Интернет-компаний www.IFS.ru/ru/body/memo/2000/jul/310700t.htm
Рассказова А. Н., Рассказов С.В. Стоимостные оценки эффективности менеджмента компании СПб.: Ютас, 2007 – 132 с.
Успенский И. В. Интернет-маркетинг. Федеральный административно-управленческий портал A