Структура и стоимость капитала организации

нет данных

Как известно, ликвидационная стоимость меньше скорректированной балансовой стоимости на величину ликвидационных издержек, включающих комиссионные при продаже бизнеса, расходы на реализацию товарных запасов, на сбор дебиторской задолженности, на увольнение персонала и др.
Кроме того, цена реализации в случае быстрой продажи, как правило, ниже нормальной рыночной. Метод ликвидационной стоимости предполагает инвентаризацию и оценку каждого актива с учетом специфических факторов, таких, как месторасположение, степень специализации, ликвидности и т.п. Причем одни из них увеличивают ликвидационную стоимость, тогда как другие уменьшают Далее вычитают обязательства и издержки на ликвидацию Ликвидационная стоимость используется, когда бизнес не приносит дохода и не имеет перспектив развития Таким образом, ликвидационная стоимость определяет минимальную цену предприятия при его продаже в случае высокой вероятности банкротства предприятия Подобно другим методам, базирующимся на оценке активов, метод ликвидационной стоимости не отражает способность активов приносить прибыль.
Метод капитализации дохода
Все методы определения стоимости предприятия на основе оценки активов имеют общий недостаток — они не связаны с результатами работы предприятия — настоящими и ожидаемыми в будущем. К методам, использующим информацию прошлого и настоящего, относится также метод капитализации дохода. Однако этот метод базируется не на оценке активов, а на доходах предприятия.
Суть этого метода заключается в определении величины ежегодных чистых доходов предприятия, соответствующей этим доходам нормы капитализации, и на основе этих показателей расчете цены предприятия, приносящего данный объем чистых доходов
Под чистым доходом обычно понимается сумма чистой прибыли и амортизации. При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Можно использовать данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее Например, могут быть использованы данные о доходах за три ближайших периода в прошлом, за текущий период и за два периода в будущем.
Следующий важный вопрос — выбор способа расчета чистого дохода Простейший способ — расчет среднеарифметической величины. Более точная рыночная цена предприятия, как правило, получается в случае оценки доходности по формуле средневзвешенной или по тренду.
Если в динамике показателя доходности за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель дохода предприятия может быть получен как среднее арифметическое за этот период.
Другим сложным моментом в этом методе является определение ставки капитализации или мультипликатора.
Под капитализацией понимается процедура перевода потока доходов в показатель текущей стоимости для данного объекта путем деления показателя доходов на фактор, называемый нормой капитализации.
Метод дисконтирования денежных потоков
В этом случае в основе оценки предприятия на базе его будущих чистых доходов лежит дисконтирование.
Основными этапами оценки доходности предприятия этим методомявляются
прогнозирование будущих денежных потоков,
определение соответствующей дисконтирующей ставки,
дисконтирование будущих денежных потоков,
нахождение суммы дисконтированных денежных потоков дляопределения чистой текущей стоимости.
Наиболее сложным и ответственным моментом оценки предприятия этим методом является составление прогноза доходов (или денежных потоков) предприятия на ближайшие 5 лет Однако некоторые специалисты считают, что достаточно сделать реалистичный прогноз на 3 года, а затем пользоваться темповой компонентой. В любом случае — при прогнозе на 5 лет или на 3 года — вероятность отклонения от прогноза достаточно велика. Поэтому составляется спектр прогнозов — пессимистичный, реалистичный и оптимистический.
Под оптимистическим прогнозом понимается оценка доходности предприятия при его функционировании в наиболее благоприятных условиях. Реалистический прогноз учитывает наиболее вероятные условия, тогда как пессимистический прогноз составляется исходя из представлений о функционировании предприятия в наихудших условиях. Далее рассчитывается средневзвешенная доходность для каждого периода.
Для оценки предприятия важен не просто денежный поток, а чистый денежный поток, который рассчитывается следующим образом:
Чистый денежный поток = балансовая прибыль предприятия * от реализации продукции + внереализационные расходы (доходы) — налоги + амортизация — капитальные вложения в основные фонды — капитальные вложения в оборотные средства + увеличение долгосрочной задолженности —уменьшение долгосрочной задолженности.
Прогноз доходов и величина дисконта в значительной степени зависят от риска, с которым столкнется данное предприятие на рынке, причем в данном случае под риском понимается степень вероятности получения ожидаемых будущих доходов.
Все субъекты относятся к риску по-разному, и это сказывается при оценке. Наиболее распространенным способом уменьшения риска является диверсификация инвестиций. Предприятие, например, может уменьшить свои риск за счет вложения своего капитала в такие направления, которые имеют противоположную динамику изменения дохода, то есть при уменьшении спроса на продукцию одного вида увеличивается спрос на продукцию другого. Такой риск называют дифференцируемым или систематическим. Однако не все риски поддаются уменьшению, так как на предпринимательство оказывают влияние многочисленные объективные микроэкономические процессы, ожидание подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и т.д. Риск, обусловленный этими процессами, не снижается с диверсификацией производства и поэтому называется недиверсифицируемым или несистематическим.
Существует два основных способа (с многочисленными вариациями) учета риска в анализе будущих доходов. Во-первых, можно уменьшить величину ожидаемой рентабельности, но более широко используется второй способ, состоящий в варьировании ставкой дисконтирования будущего объема дохода. При этом большая величина дисконта соответствует большему риску. Однако при любом способе основное правило состоит в том, что при заданном уровне ожидаемой рентабельности предприятие, рискующее меньше, имеет более высокую текущую стоимость, чем то, которое рискует больше.
Следующий важный вопрос при оценке предприятия связан с выбором ставки дисконтирования. В широком смысле слова под нормой дисконта понимается ожидаемая норма рентабельности на альтернативные инвестиционные возможности с аналогичным уровнем риска. Иначе говоря, это та норма рентабельности, которую ожидают инвесторы на свои вложения и которая может побудить их к инвестированию.
При решении этой проблемы необходимо получить ответы на следующие вопросы.
♦ На каких данных должен базироваться расчет величины ставкидисконта: на основе информации об ее уровне за предыдущие периоды или на основе рыночных ожиданий?
Как оценить систематический риск для рынка, в том числе финансового, находящегося в стадии становления?
Как учесть несистематический риск?
Если аналитик использует ретроспективную информацию, расчет ставки дисконта начинается с определения рентабельности инвестиций в условиях, свободных от риска. В качестве таковой в мировой практике принимается текущая норма прибыльности на казначейские билеты, и затем к ней прибавляется премия за риск.
Если используется информация о рыночных ожиданиях, для определения ставки дисконта оценивается ожидаемая рентабельность инвестиций без деления на безрисковую и рискованную части.
Выбор подхода зависит от конкретной ситуации и информации, которой располагает эксперт-оценщик.
Для оценки систематического риска в международной практике используется коэффициент «бета» — показатель относительной неустойчивости стоимости акций оцениваемого предприятия — это ковариация цен на акции данного предприятия относительно цен на другие акции. Если коэффициент «бета» для какого-то предприятия больше единицы, это означает повышенную рискованность инвестиций в данное предприятие. Если «бета» меньше единицы — риск инвестиций в данное предприятие меньше среднего на рынке. Если рынок находится в стадии становления, рассчитать этот коэффициент практически невозможно и можно использовать просто премию за риск
Несистематический риск учитывается путем изучения уровня колеблемости доходов, прибыли, дивидендов и т. д. Риск предприятия зависит, с одной стороны, от вида предпринимательской деятельности, спроса на его продукцию или услуги, от соотношения постоянных и валовых издержек, то есть от бизнес-риска, а с другой стороны, от соотношения собственного и заемного капитала предприятия, то есть от финансового риска.
При расчете ставки дисконта для всего капитала предприятия определяется средневзвешенная ставка дисконта для собственного и заемного капитала, то есть рассчитывается цена капитала предприятия. Поскольку инфляция увеличивает риск, дисконтная ставка в инфляционной экономике растет.
После того, как готов прогноз будущих доходов предприятия и определена ставка дисконта, можно переходить к дисконтированию будущих денежных потоков. Итогом расчета суммы дисконтированных денежных потоков является определение чистой текущей стоимости, которая показывает экономическую выгоду инвестора с учетом того, что инвестиции он осуществляет сегодня, а доходы будет получать в будущем. Естественно, чем выше чистая текущая стоимость, тем выгоднее инвестиции, следовательно, выше финансовая устойчивость предприятия и его цена.
Метод оценки с помощью дисконтированных денежных потоков позволяет оценить будущую доходность предприятия (что в наибольшей степени интересует инвестора) и учесть риск инвестиций и возможные темпы роста инфляции. Поэтому этот метод применяют для определения рыночной цены предприятий, которые не будут закрыты в обозримом будущем.
Однако, если темпы роста инфляции не поддаются прогнозированию, применение этого метода весьма ограничено. Отметим также, что метод оценки с помощью дисконтированных денежных потоков очень трудоемкий, требует высококвалифицированных специалистов и больших затрат.
Особой разновидностью метода дисконтируемых денежных потоков является метод внутренней ставки отдачи. Он заключается в определении ставки дисконта, при которой чистая текущая стоимость предприятия равна нулю. Для этого составляется прогноз чистых доходов предприятия и находится такая дисконтная ставка, при которой сумма дисконтированных денежных потоков равняется величине инвестиций. Метод внутренней ставки отдачи имеет достоинства и недостатки обычного метода дисконтированных денежных потоков.
В практике рыночной экономики используется еще один подход для определения рыночной цены предприятия — сравнительный (или рыночный).
Он базируется на поиске предприятий, аналогичных анализируемому и которые были недавно проданы, то есть их рыночная цена известна. При определении степени сопоставимости предприятия наиболее важными являются факторы, которые в наибольшей степени определяют рыночную цену предприятий доходы предприятий, финансовая устойчивость, цена их активов, объем продаж, структура капитала, качество управления и т.д. Иногда выбирают несколько предприятий, чья деятельность в определенной степени аналогична рассматриваемому предприятию Полученная информация группируется с учетом весов в соответствии с ее значимостью
Проведенный анализ показывает, что определение рыночной цены предприятия — дело весьма трудоемкое и для решения этого вопроса в западной практике используется большое число методов. При этом важно выбрать те из них, которые в наибольшей степени соответствуют именно данному предприятию. Для повышения точности оценки предприятий в практике промышленноразвитых стран одно и то же предприятие оценивается по крайней мере тремя методами, один из которых базируется на затратах, а другие — на сравнении рыночных продаж и на доходах предприятия. Затем путем сравнения полученных оценок определяет наиболее вероятную цену данного предприятия (таблица 2).
Таблица 2 - Сравнение методов оценки предприятий
Зарубежный опыт в российской практике, оценки
Анализ существующих отечественных и зарубежных методик оценки предприятий, проведенный выше, показывает существенные отличия в целях, принципах, подходах, методах и технологиях оценки. В бывшем СССР оценка предприятий производилась лишь в одном случае — при передаче предприятия с баланса на баланс. В последние годы оценка предприятия осуществлялась в целях определения собственной доли при создании совместных предприятии и при приватизации.
Зарубежные методы оценки предприятий предполагают множество функций оценки продажа или покупка предприятия, дарение или наследование, наложение ареста и конфискация, инвестирование, страхование, залог, определение стоимости акций и т.д. Разнообразие функций оценки говорит о том, что в рыночных условиях хозяйствования значимость оценки стоимости предприятия неизмеримо возрастает. Более того, без этой оценки в принципе не могут развиваться рыночные отношения хозяйствования.
В практике оценки российских предприятий необходимо использовать принципы оценки, широко применяемые на Западе фирмами. Это принцип альтернативности — каждая из сторон сделки имеет возможность выбора, принцип замещения — стоимость предприятия определяется стоимостью другого аналогичного предприятия, способного заменить данное предприятие, принцип будущих преимуществ, когда предвидение будущей доходности предприятия определяет его сегодняшнюю цену, принцип большей производительности (связан с предыдущим принципом) — при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать показатели производительности труда и фондоотдачи; принцип изменчивости — предполагает учет социальных, экономических, политических, экологических, географических и других факторов, влияющих на уровень цены предприятия, принцип наилучшего и наиболее эффективного использования собственности — предполагает учет сегодняшнего и будущего состояния и уровня использования технологий и имущества предприятия; принцип конкуренции — гласит: возможность извлечь доходы создает почву для конкуренции, а сверхдоходы ведут к разрушительной конкуренции.
Использование принципов оценки предприятия, принятых на Западе, позволит более обоснованно и достоверно, а значит, и более точно определить его стоимость.
Способы и методы оценки стоимости предприятия группируются в рамках трех основных подходов:
1. Подхода, основанного на оценке стоимости имущества предприятия (имущественного подхода);
2) Подхода с точки зрения доходности предприятия (доходного подхода);
3) Подхода, основанного на анализе рыночной стоимости аналогичных предприятий (сравнительного или рыночного подхода).
Подход, основанный на оценке стоимости имущества предприятия, определенным образом используется в отечественной практике и включает оценку предприятия по балансовой стоимости активов, по остаточной стоимости активов (балансовой стоимости основных фондов за вычетом их износа), по восстановительной стоимости активов (стоимости замещения предприятия, по западной терминологии).
В зарубежной практике оценки предприятия широко используется так называемый метод ликвидационного баланса, когда ликвидационная стоимость предприятия определяется как скорректированная балансовая стоимость, уменьшенная по каждому из активов на сумму, которую затратит продавец при быстрой распродаже активов по частям.
Необходимо отметить, что подход, основанный на оценке стоимости имущества предприятия, используется для определения в основном нижней границы цены предприятия.
Подход с точки зрения доходности предприятия стал использоваться в отечественной практике только в последние годы и не получил достаточно широкого распространения из-за нестабильного финансового состояния предприятий и ряда других факторов, обусловленных переходом страны на экономику рыночного типа. В период стабилизации экономики в России и успешного развития рыночных отношении хозяйствования этот подход представляется наиболее целесообразным для оценки стоимости предприятии. В этом случае определяются величины текущего и ожидаемого доходов предприятия с учетом степени риска получения ожидаемого дохода. В рамках этого подхода широко используются- метод оценки стоимости предприятия на основании соотношения цен и чистого дохода, метод дисконтированного ожидаемого чистого дохода; метод капитализации прибыли; метод капитализации сверхприбыли.
Сравнительный (рыночный) подход к оценке объединяет методы, основанные на сравнении стоимости аналогичных предприятий. Рыночный подход предполагает анализ и сравнение данных, полученных в последнее время о рыночной стоимости предприятий, аналогичных рассматриваемому.
Выбор того или иного подхода и метода оценки стоимости предприятий определяется целью и функцией оценки, а также особенностями оцениваемого предприятия. Если оценка осуществляется для целей налогообложения или страхования, выбирается имущественный подход, основанный на оценке стоимости имущества предприятия, если для его продажи — один из методов второй группы, основанный на доходности предприятия, либо методы третьей группы, основанные на сравнительном подходе.
Выбор метода оценки предприятия зависит также и от масштабов предприятия. Например, оценить малое предприятие методом дисконтированного будущего подхода не всегда удается, также как метод капитализации сверхприбыли не применим для оценки крупных предприятий (при стабильной экономической ситуации).
Выбор метода оценки стоимости предприятия зависит и от функции оценки, то есть от того, как эта оценка будет использована: либо для установления размера долей в товариществе с ограниченной ответственностью, либо для исполнения судебного решения при ликвидации предприятия, либо для обоснования залога, для оказания помощи продавцу и покупателю и т. д.
Однако это не значит, что для оценки стоимости предприятия надо применять лишь один из выбранных методов. Другие методы должны использоваться для подтверждения результатов, полученных основным (выбранным) методом. В зарубежной практике наиболее точные данные о стоимости предприятий получают при использовании методов, основанных на доходности предприятий, что обусловлено наличием качественной рыночной информации
В состав оцениваемого имущества предприятия входят:
основные фонды (производственные и непроизводственные);
оборотные средства (в том числе финансовые активы);
право на владение земельным участком;
♦ товарный знак предприятия, название предприятия, имя владельца, список клиентов и уровень управления предприятием, лицензии, патенты (патентованные продукты) и авторские права;
♦ финансовые пассивы. Технология оценки стоимости предприятия включает в себя ряд эталон, основными из которых являются: определение цели, функции и методов оценки, сбор исходных данных, их анализ и систематизация, собственно оценка (по основному и дополнительным методам), заключение, подготовка отчета.
Для оценки предприятия используется следующая исходная информация, балансы и финансовая отчетность предприятия за последние 4 года, бизнес-план, договора о поставках и реализации готовой продукции, договора аренды, список работников и сотрудников предприятия, организационная и технологическая структура предприятия, акты инвентаризации имущества предприятия, долговые и залоговые соглашения, данные о рынке, на котором функционирует предприятие (в том числе размер сектора рынка данного предприятия), характеристика управленческого персонала, данные о лицензиях, патентах, авторских правах, учредительные документы, контракты и договора, данные о производственной мощности предприятия и об эффективности использования основных фондов и персонала.
При оценке предприятия используют также методы опроса персонала и лиц, имеющих отношение к предприятию, что позволяет получить информацию, которая не формализирована документально.
После проведения оценки стоимости предприятия готовится отчет, включающий следующие разделы:
Основание, по которому делается оценка.
Формулирование цели, функции и вида стоимости оценки.
Определение периода оценки и даты составления отчета. .
Характеристика предприятия.
Характеристика имущества предприятия.
Обоснование методов оценки и их описание.
Источники информации
Описание финасово-экономического состояния предприятия, отрасли и региона
9. Описание ограничивающих факторов оценки и комментарии по коррекции показателей.
Оценка стоимости предприятия.
Заключение.
12. Подготовка сопроводительного письма, в котором указывается имя заказчика, его адрес и телефон, установленная стоимость предприятия, описание состава оцениваемого имущества, особые условия и допущения. Отчет, заключение и сопроводительное письмо подписываются экспертом-оценщиком с указанием его профессиональной квалификации (например, наличие сертификата на осуществление оценки стоимости предприятия). Анализ отечественного и зарубежного опыта оценки предприятия показывает, что в настоящее время имеется методологическая основа для осуществления оценки стоимости предприятий в России, базирующаяся на отечественном и зарубежном опыте. Имеется также возможность реализовать потребности субъектов отечественного рынка и государственных органов управления в оценке предприятий. А это является важным фактором развития рыночных отношений хозяйствования и государственного регулирования ценообразования в отечественной экономике. Тем не менее требуются значительные усилия научных работников, законодателей и государственных служащих для создания необходимой нормативной и методической базы для широкого развития оценочной деятельности в Российской Федерации.
Список использованной литературы
Акулов В. Б. Финансовый менеджмент. - М. : Флинта : МПСИ, 2007. - 261 с.
Владимирова М. П. Финансы. - М. : Кнорус, 2006. - 278 с.
Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика. - М. : Инфра-М, 2008. - 318 с.
Зайцев Н.Л. Экономика, организация и управление предприятием – М.: Инфра-М, 2007 – 262 с.
Ефимова Е. Г. Экономика. - М. : Флинта : МПСИ, 2008. - 390 с.
История экономических учений/ Под общ. ред. А.Г. Худокормова. - М. : Инфра-М, 2004. - 733 с.
Ковалев В. В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 447 с.
Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий). - М. : Проспект, 2009. - 352 с.
Козырев В. М. Основы современной экономики. - М. : Финансы и статистика, 2007. - 543 с
Макконнелл К. Р. Экономикс. - М. : Инфра-М, 2007. - 939 с.
Максютов А.А. Экономический анализ.- М.:ЮНИТИ : Единство,2005.- 543 с.
Нуреев Р. М. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. - М. : Инфра-М, 2008. - 240 с.
Сергеев И. В. Экономика организации (предприятия). - М.: Финансы и статистика, 2008. - 574 с.
Соловьева О. В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. - М.: Аналитика-Пресс, 2008. - 285 с.
Раицкий К. А. Экономика предприятия. - М. : Дашков и К°, 2002. - 1011 с.
Рубцов И. В. Экономика организации (предприятия). - М. :Элит, 2007. - 331 с.
Шеремет А. Д. Методика финансового анализа. - М. : Инфра-М, 2007. - 207 с.
Экономическая теория: полит. экономия / Под ред. И. К. Ларионова [и др.]. - М. : Дашков и К°., 2006. - 637 с.
Рубцов И. В. Экономика организации (предприятия). - М. :Элит, 2007. - 331 с.
Рубцов И. В. Экономика организации (предприятия). - М. :Элит, 2007. - 331 с.
Рубцов И. В. Экономика организации (предприятия). - М. :Элит, 2007. - 331 с.
Ефимова Е. Г. Экономика. - М. : Флинта : МПСИ, 2008. - 390 с.
Ефимова Е. Г. Экономика. - М. : Флинта : МПСИ, 2008. - 390 с.
Ковалев В. В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 447 с.
Ковалев В. В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 447 с.
Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий). - М. : Проспект, 2009. - 352 с.
Сергеев И. В. Экономика организации (предприятия). - М.: Финансы и статистика, 2008. - 574 с.
Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий). - М. : Проспект, 2009. - 352 с.
Ковалев В. В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 447 с.
Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий). - М. : Проспект, 2009. - 352 с.
Нуреев Р. М. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. - М. : Инфра-М, 2008. - 240 с.
Ковалев В. В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 447 с.
Нуреев Р. М. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. - М. : Инфра-М, 2008. - 240 с.
Шеремет А. Д. Методика финансового анализа. - М. : Инфра-М, 2007. - 207 с.
Шеремет А. Д. Методика финансового анализа. - М. : Инфра-М, 2007. - 207 с.
Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика. - М. : Инфра-М, 2008. - 318 с.
Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика. - М. : Инфра-М, 2008. - 318 с.
Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика. - М. : Инфра-М, 2008. - 318 с.
Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика. - М. : Инфра-М, 2008. - 318 с.
Соловьева О. В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. - М.: Аналитика-Пресс, 2008. - 285 с.
Соловьева О. В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. - М.: Аналитика-Пресс, 2008. - 285 с.
Соловьева О. В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. - М.: Аналитика-Пресс, 2008. - 285 с.
46