Управление инвестиционными проектами в условиях инфляции и повышенного риска.

Содержание
Введение
Глава 1 Управление инвестиционными проектами в условиях инфляции и повышенного риска
1.1 Классификация финансовых рисков предприятия
1.2 Инфляция и ее влияние на процесс принятия финансовых решений
1.3 Принятие решений по инвестиционным проектам
1.3.1 Показатели оценки инвестиционных проектов, основанные на бухгалтерском методе
1.3.2 Показатели, основанные на динамическом методе
1.3.3. Критерии показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.
1.4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска
Глава 2. Практическая часть
Заключение
Список литературы

).
Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:
- по каждому варианту рассчитываются пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;
- для каждого проекта значениям NPVП, NPVВ, NPVО присваиваются вероятности их осуществления;
- для каждого проекта рассчитываются вероятное значение КРУ, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;
- проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным.
В отличие от предыдущей методики в этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рисковым. Покажем это на примере.
Допустим, требуется провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и Б, имеющих одинаковую продолжительность реализации (4 года) и «цену» капитала 10%. Требуемые инвестиции составляют: для проекта А — 42 млн. руб., для проекта Б — 35 млн. руб. Денежные потоки и результаты расчета приведены в Таблице 1.4.2.
Таблица 1.4.2
Анализ проектов в условиях риска
(млн. руб.)
Год Проект А Проект Б Денежный поток Понижающий коэффициент Откорректированный поток
(гр. 2 тр. 3) Денежный поток Понижающий коэффициент Откорректированный поток
(гр. 5 гр. 6) 1 2 3 4 5 6 7 1-й 20,0 0,90 18,0 15,0 0,90 13,5 2-й 20,0 0,90 18,0 20,0 0,75 15,0 3-й 15,0 0,80 12,0 20,0 0,75 15,0 4-й 15,0 0,75 10,-5 10,0 -0,60 6,0 IC -42,0 -42,0 - 35,0 -35,0 NPV 20,5 10,5 22,9 9,4
Понижающие коэффициенты определяются экспертным путем. Так, для проекта А поступление денежных средств в первом году составит 20,0 млн. руб. с вероятностью 0,90, поэтому в зачет для откорректированного потока идут 18,0 млн. руб. (20,0*0,90).
Сравнение двух исходных потоков показывает, что проект Б является более предпочтительным, поскольку имеет большее значение NPV. Однако если учесть риск, ассоциируемый с каждым из альтернативных проектов, то суждение изменится – следует предпочесть проект А, который и будет наименее рискованным (Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом, Выбор инвестиций, анализ отчетности, 221 с.).
Существует также методика изменения денежного потока путем поправки на риск коэффициента дисконтирования.
Логика этой методики может быть продемонстрирована следующим образом. Рассмотрим график функции на рисунке.
Проект Б
Проект А
По оси абсцисс откладывается значение коэффициента вариации, символизирующий степень риска (Р). По оси ординат коэффициент дисконтирования с учетом риска (r).
Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем больше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.
Таким образом, методика имеет вид:
устанавливается исходная «цена» капитала, предназначенного для инвестирования СС;
определяется (например, экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А — Ра, для проекта Б - Рб;
рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования г:
для проекта А: г = СС + Ра;
для проекта Б: г = СС + Рб;
Проект с большим NPV считается более предпочтительным,
Глава 2. Практическая часть
Двум предприятиям, лидеру отрасли компании ОАО «Эльдорада-Сибирь» и местному игроку на рынке ритейла ООО «Сибвез» предлагают открыть магазин по продаже техники.
Данные по проектам представлены в таблице.
Таблица 2.1
Проект Период, год Денежные потоки, тыс. евро 1 2 3 В 0 -1200 1 300 2 450 3 500 4 600 5 700 Итого 1350 С 0 -1200 1 300 2 900 3 500 4 250 5 100 Итого 850
Как видно из таблицы, затраты на открытие магазина оцениваются в сумму -1200. Срок работы нового предприятия – 5 лет. Величина потоков отличается по результатам в технологии открытия магазина и оценки динамики рынка. Лидер отрасли (проект В) предполагает, что со временем, будут увеличиваться поступления и ожидают ежегодный прирост продаж. Местный игрок (проект С) ожидает наоборот угасание продаж со временем и планирует получить наибольшую прибыль в первые годы. Проведем оценку этих проектов.
Проведем расчеты показателей оценки эффективности инвестиционного проекта: PP, DPP, NPV, IRR, ARR. На основании полученных расчетов составим таблицу
Таблица 2.2 Расчет показателей оценки инвестиционного проекта
Проект Годы Денежные потоки РР NPV (12%) NPV
(17%) DPP 12% DPP 17% IRR ARR 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 В 0 -1200 -1200 -1200 -1200 -1200 -1200 27,2% 45,0% 1 300 -900 267,86 256,41 -932,14 -943,59 2 450 -450 358,74 328,73 -573,41 -614,86 3 500 50 355,89 312,19 -217,52 -302,67 4 600 650 381,31 320,19 163,80 17,52 5 700 1350 397,20 319,28 560,99 336,79 Итого 1350 560,99 336,79 С 0 -1200 -1200 -1200 -1200 -1200 -1200 25,3% 28.3% 1 300 -900 267,86 256,41 -932,14 -943,59 2 900 0 717,47 657,46 -214,67 -286,13 3 500 500 355,89 312,19 141,22 26,06 4 250 750 158,88 133,41 300,10 159,47 5 100 850 56,74 45,61 356,84 205,08 Итого 850 356,84 205,08
Показатель РР рассчитывается путем сложения суммы инвестиций (со знаком минус) и ежегодных денежных потоков до момента, пока общая сумма не поменяет знак с «минуса» на «плюс». Смена знака будет означать, что инвестиции окупились, и количество сложенных периодов будет означать количество лет окупаемости. В нашем случае проект проект В- через 3 года, а проект С – через 2 года.
При расчете DPP использовались дисконтированные потоки, рассчитанные при двух ставках дисконтирования - 12% и 17%. Соответственно при оптимистическом прогнозе (12%) срок окупаемости проекта В – 4 года, проекта С – 3 года.
При пессимистическом варианте (ставка дисконтирования 17%) показатели не меняются: срок окупаемости проекта В – 4 года, проекта С – 3 года.
Чистый дисконтируемый доход (NPV) рассчитывается путем деления суммы денежных средств периода на процентную ставку, возведенную в степень, где степень – номер периода с момента инвестиций. В нашем случае для проекта В, при оптимистическом варианте (ставка дисконтирования 12%) и чистый денежный поток во второй год в размере 450 тыс. евро делится на (1+0,12)^2. В результате деления получаем 358,74 тыс. евро. Таким же методом рассчитываются и остальные показатели при ставках дисконтирования 12% и 17%.
В результате расчетов получаем значения NPV для проекта В: 560,99 тыс. евро и 336,79 тыс. евро; для проекта С: 356,84 тыс. евро и 205,68 тыс. евро.
Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить. В нашем случае оба проекта имеют право на жизнь.
Рассчитанная таким образом чистая современная стоимость денежных потоков, имеющая положительный знак (NPV > 0), означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.
Для расчета внутренней нормы доходности (IRR) значение нормы дисконта принимается такое, в интервале между которыми функция NPV меняет свой знак с «плюса» на «минус» или наоборот. Для проектов такие нормы дисконта 25% (при ней NPV = 7,17) и 30% (при ней NPV=-94,63). В результате расчета получаем: что для проект В значение IRR = 27,2%, у проекта С = 25,3%
Это означает, что при стоимости капитала до 25,3% (проект С) и 27,2% (проект В) значение NPV у данных проектов будет положительным, а значит, проекты будут прибыльным.
При расчете коэффициента эффективности инвестиций (ARR), в числителе средняя чистая бухгалтерская прибыль определяется как разность между чистыми денежными потоками и суммой инвестиций. Для проекта В – 270 тыс. евро (1350/5), для проекта С – 170 тыс. евро (850/5). Среднегодовое значение инвестиций определяем как 1/2 умножить на сумму инвестиций по проекту. Для проекта В – 600 тыс. евро, для проекта С – 600 тыс. евро.
Так как нет данных по ликвидационной стоимости проекта после окончания срока, то в знаменателе при расчете будет только средняя величина инвестиций. Таким образом коэффициенты принимают значение: для проекта В – 45%, для проекта С – 28,3%.
По результатам расчетов можно сделать вывод, что при одинаковых инвестициях проектов «В» и «С», предпочтительнее проект «В». У него больший NPV, IRR, ARR. Однако при условии высокого риска или необходимости быстрого возврата средств предпочтение можно отдать проекту «С».
Заключение
Каждому предприятию необходимы финансовые средства для замены и обновления фондов, диверсификацию и расширение масштабов производства, наращивания мощностей, для улучшения хозяйственной деятельности и увеличения её конечных результатов. Такие финансовые вложения в восстановление, строительство, модернизацию, реконструкцию, приобретение фондов называют инвестициями.
Основным инструментом при анализе инвестиционных проектов является оценка эффективности проекта, осуществление правильного выбора из ряда вариантов проектов наиболее.
Оценка эффективности инвестиций сводится к расчету и анализу показателей:
- срок окупаемости проекта;
- коэффициент эффективности инвестиций;
- дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
- чистый дисконтируемый доход;
- внутренняя норма доходности;
- индекс рентабельности проекта.
В данной работе были рассмотрены не только основные показатели, рассчитываемые при анализе инвестиционных проектов, но и дополнительно рассмотрены:
- риски, которым подвергается предприятие при осуществлении инвестиционной и хозяйственной деятельности;
- методики учета влияния инфляции и неопределенности в расчетах при оценке инвестиционных проектов.
В процессе исследования выяснено, что динамические методы (NPV, DPP) позволяют учесть фактор времени и т.о. отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности. Недостатком бухгалтерских методов, к каким относятся ARR и PP, является отсутствие учета фактора времени. Это видно из сравнения срока окупаемости проекта и дисконтированного срока окупаемости проекта.
В практической части был проведен анализ двух проектов. По результатам анализа выяснено, что при одинаковых инвестициях проектов, выгоднее тот у которого больший расчетный NPV, IRR, ARR. Однако при условии высокого риска или необходимости быстрого возврата средств предпочтение отдают проектам с меньшим сроком окупаемости.
В заключение отметим, что инвестиции являются одним из способов дальнейшего развития предприятия. Инвестиции являются источником новых рабочих мест, помогают осваивать и внедрять новые технологии, позволяют обеспечить появление новых видов товаров и услуг. В конечном итоге это позволяет приносить благо потребителям и производителям, инвесторам и государству в целом.
Список литературы
Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. -М.: Экспо, 2007. – 768 с.
Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. -М.: Изд-во Перспектива, 2007. - 656 с.
Банк В.Р. Финансовый анализ: учебное пособие. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. – 344 с.
Артюнова Ю.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – М.: Кнорус, 2007. – 312 с.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 659 с.
Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 432 с.
Янковский К.П. Инвестиции. – Спб.: Питер, 2007. – 224 с.
Сотникова Л.В. Бухгалтерская отчетность предприятия. -М.: ИПБР-Бинфа, 2005. – 363 с.
Ананькина Е.А., Данилочкин С.В., Данилочкина Н.Г. и др./Под ред. Н.Г. Данилочкина Контроллинг как инструмент управления предприятием. – М.:Аудит, ЮНИТИ, 1998.
Идрисов А.Б. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций - М.: Информационно-издательский дом "ФИЛИНЪ", 1996.
Манн Р., Майер Э. Контроллинг для начинающих: Пер. с нем. / Под ред. д.э.н. В.Б.Ивашкевича. – М.: Финансы и статистика, 1995.
Финансовое планирование и контроль: Пер. с англ./ Под ред. М.А.Поукока и А.Х.Тейлора. – М.: ИНФРА-М, 1996.
Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга. / Под ред. Турчака А.А.. – М.: Финансы и статистика, 1997.
Крылов Э.И., Журавкова И.В. «Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия» .-М.: Финансы и статистика 2001.
Ковалев В.В. «Методы оценки инвестиционных проектов». – М.: Финансы и статистика, 2001.
Рогачев А. Постановка системы риск-менеджмента в компании //Финансовый директор.-2007.-№ 5.
Шаповалов В. Как управлять рисками // Финансовый директор.- 2007.-№ 5.
Меркулов А. Построение интегрированной системы управления рисками // Финансовый директор.- 2006. – №2
Агафонов А.Д. Инвестиции в современной России // Финансовый директор.- 2006. – №12
Добрина М. Анализ инвестициооных проектов // Финансовый директор.- 2006. – №8
Никулин Ю. Инвестиции и риски // Финансовый директор.- 2005. – №10
Казакевич В.В. Инвестиционная программа малого предприятия // Финансовый директор.- 2004. – №6
Детин Г.Р. Этапы оценки инвестиций // Финансовый директор.- 2004. – №2
Пурман А.В. Как оценить инвестиционный проект// Финансовый директор.- 2003. – №6
Смирнова И. Составление финансовой отчетности с учетом факторов неопределенности // Финансовый директор.-2003. №9
3