Оценка рыночной позиции фирмы.

Содержание
Введение
1. Теоретические аспекты оценки рыночной позиции
1.1. Основные понятия оценки бизнеса. Цели оценки
1.2. Виды стоимости
1.3. Принципы оценки
1.4. Анализ финансового состояния
1.4.1. Методика анализа изменений в составе и структуре активов и пассивов баланса
1.4.2. Понятие платежеспособности и методика ее оценки на основе показателя ликвидности
1.4.3. Методика анализа финансовой устойчивости предприятия
1.4.4. Показатели, характеризующие деловую активность предприятия и методика их расчета
1.4.5. Методика диагностики вероятности банкротства
1.5. Подходы и методы оценки
1.5.1. Затратный (имущественный) подход
1.5.2. Сравнительный подход
1.5.3. Доходный подход
2. Характеристика объекта оценки рыночной позиции
2.1. Общие сведения
2.2. Организационно-правовая форма, структура управления
2.3. Основные направления деятельности и стратегия развития
3. Анализ рыночной позиции фирмы
3.1. Анализ финансового состояния фирмы
3.1.1. Структурный анализ баланса фирмы за 2006-2007 г.г.
3.1.2. Анализ ликвидности баланса
3.1.3. Анализ финансовой устойчивости
3.1.4. Анализ деловой активности
3.1.5. Анализ вероятности банкротства
3.2. Определение стоимости фирмы
3.2.1. Затратным (имущественным) подходом
3.2.2. Сравнительным подходом
3.2.3. Доходным подходом
3.3. Оценка рыночной позиции фирмы
Заключение
Список источников

Из таблицы 3.1 видно, что активы организации на 01.01.2007 г. характеризуются соотношением: иммобилизованных средств – 88,6% и оборотных активов – 11,4%. Общая стоимость имущества организации за 2006 год увеличилась на 5,4% (2565975 тыс. руб.), что говорит о положительной тенденции изменения валюты баланса. В основном, это произошло за счет увеличения внеоборотных активов на 3149092 тыс. руб. или на 7,7%. Однако при этом необходимо отметить значительное уменьшение оборотных активов на 583117 тыс. руб. или на 9,3%. Что говорит об ещё большем обездвиживании капитала.
Величина собственных источников средств организации возросла на 1615174 тыс. руб. или на 9,1%, а величина заемных источников формирования активов такова: долгосрочные обязательства увеличились на 2271950 тыс. руб. или на 12,7%, краткосрочные – уменьшились на 735861 тыс. руб. или на 12,3%, а привлечённые средства – на 585288 тыс. руб. или 10,2%.
На основании структурного анализа баланса отметим, что:
валюта баланса возросла на 5,4%, однако это значительно меньше, чем темпы роста инфляции – 9%;
увеличение внеоборотных активов произошло в основном за счёт поступления основных средств;
доля собственных источников средств увеличилась на 1,3% в основном за счёт нераспределённой прибыли, которая составила 2084690 тыс. руб.;
заемный капитал превышает собственный капитал, но при этом темп прироста собственного капитала выше, чем заёмного, что и привело к некоторому увеличению доли собственного капитала;
соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей изменяется в сторону увеличения, темпы изменения: дебиторская задолженность увеличивается, а кредиторская уменьшается;
увеличилась сумма свободных денежных средств предприятия, темп прироста которых составил 91,7%.
Для получения общей оценки динамики финансового состояния за отчетный период произведём сопоставление изменения итога баланса с изменениями финансовых результатов хозяйственной деятельности за отчетный период. С этой целью сопоставим темпы изменения: выручки от производства и прочих услуг (работ), балансовой прибыли и величины активов предприятия.
ТБП = 3371994*100/3451940 = 97,7%,
ТОР = 33850988*100/30294790 = 111,7%,
ТА = 49870555*1400/47304580 = 105,4%
Данное соотношение означает: во-первых, объём продаж возрастает более высокими темпами, чем активы предприятия, то есть ресурсы предприятия используются более эффективно; во-вторых, балансовая прибыль не увеличивается более того она снижается, что свидетельствует об увеличении издержек производства и обращения; и, наконец, в-третьих, тем не менее, экономический потенциал предприятия возрастает по сравнению с предыдущим периодом.
Рассмотренное в разделе 1.4.1 соотношение получило название «золотое правило экономики предприятия». Однако если деятельность предприятия требует значительного вложения средств (капитала), которые могут окупиться, и принести выгоду лишь в более или менее длительной перспективе, то вероятны отклонения от этого «золотого правила». Тогда эти отклонения не следует рассматривать как негативные. К причинам возникновения таких отклонений относятся: приложение капитала в сферу освоения новых технологий производства, переработки, хранения продукции, модернизации и реконструкции действующих предприятий.
Однако в целом финансовую устойчивость предприятия я определяю как очень низкую.
3.1.2. Анализ ликвидности баланса
Для анализа ликвидности необходимо произвести расчет показателей ликвидности. Методика этого расчета представлена в разделе 1.4.2 данной работы.
А1НГ = 514 +370795 = 371309 тыс. руб.;
А1КГ = 72056 + 640092 = 712148 тыс. руб.
А2НГ = 2510200 тыс. руб.;
А2КГ = 3198278 тыс. руб.
А3НГ = 1272649 + 1856263 + 245044 + 1257 = 3375213 тыс. руб.;
А3КГ = 955520 + 516809 + 288721 + 2129 = 1763179 = тыс. руб.
А4НГ = 41047858 тыс. руб.;
А4КГ = 44196950 тыс. руб.
П1НГ = 5696532 тыс. руб.;
П1КГ = 5110323 тыс. руб.
П2НГ = 5965082 тыс. руб.;
П2КГ = 5229221 тыс. руб.
П3НГ = 17878481 + 29184 + 423804 + 17440 = 18348909 тыс. руб.;
П3КГ = 20150431 + 30105 + 669102 + 59324 = 20908962 тыс. руб.
П4НГ = 17190188 тыс. руб. ;
П4КГ = 18534875 тыс. руб.
Результаты расчетов сведем в таблицу 3.2.
Таблица 3.2. – Расчёт показателей ликвидности
тыс. руб.
Показатель На начало года На конец года. Показатель На начало года На конец года. Платежный излишек или недостаток 1 2 3 4 5 6 7=2-5 8=3-6 А1 371309 712148 П1 5696532 5110323 -5325223 -4398175 А2 2510200 3198278 П2 5965082 5229221 -3454882 -2030943 А3 3375213 1763179 П3 18348909 20908962 -14973696 -19145783 А4 41047858 44196950 П4 17190188 18534875 23857670 25662075 Баланс 47304580 49870555 Баланс 47200711 49783381 103869 87174 Соотношения для анализируемого баланса
А1<П1
А2<П2
А3<П3
А4>П4
На начало года наблюдался недостаток в погашении кредиторской задолженности (-5325223 тыс. руб.), на конец года он снизился до -4392175 тыс. руб., что говорит о положительной тенденции в управлении денежными средствами предприятия. Отрицательное значение этого показателя опасно для предприятия, поскольку существует платежный недостаток, который образовался за счет разницы суммы краткосрочных финансовых вложений и суммы банковского кредита, подлежащего погашению в течение 12 месяцев и прочих краткосрочных пассивов. Этот недостаток составил -3454882 тыс. руб. на начало года и -2030943 тыс. руб. на конец года.
Отрицательным моментом является и превышение долгосрочных обязательств и задолженности участникам по выплате доходов над долгосрочными финансовыми вложениями и запасами. На начало года это превышение составило -14973696 тыс. руб. а на конец года положение ещё больше ухудшилось до -19145783 тыс. руб.
Превышение же труднореализуемых активов над постоянными пассивами говорит о неэффективности использования денежных средств. Таким образом, на лицо большие проблемы с ликвидностью анализируемого баланса.
Рассчитаем текущую и перспективную ликвидности, сопоставив ликвидные средства и обязательства:
Таким образом, согласно прогнозу предприятие в ближайшей, а также в отдалённой перспективе является неплатёжеспособным.
Далее рассчитаем финансовые коэффициенты для оценки платежеспособности предприятия согласно методике представленной в разделе 1.4.2 данной работы, а данные расчётов занесём в таблицу 3.3.
общий показатель ликвидности (L1)
;
коэффициент абсолютной ликвидности (L2)
коэффициент критической оценки (L3)
коэффициент текущей ликвидности (L4)
коэффициент маневренности функционирующего капитала (L5)
доля оборотных средств в активе (L6)
коэффициент обеспеченности собственными источниками формирования оборотных активов (L7)
Результаты расчетов сведем в таблицу 3.3.
Таблица 3.3. – Расчёт финансовых коэффициентов оценки платежеспособности предприятия
тыс. руб.
Финансовые коэффициенты На начало года На конец года Нормативное значение Текущая ликвидность -8780105 -6423118 Перспективная ликвидность -14973696 -19145783 L1 0,19 0,20 L1 ≥1 L2 0,03 0,07 L2>0,2 или 0,7 L3 0,25 0,38 L3 ≥1,5 min=0,8 L4 0,54 0,55 L4 >2 min=1 L5 -0,62 -0,38 L6 0,13 0,11 L7 -3,81 -4,52 >0,1 У организации большие проблемы с платежеспособностью, так как текущая ликвидность и перспективная ликвидность < 0. На конец года положение с перспективной ликвидностью ещё более усугубляется.
Как видно из таблицы, финансовые коэффициенты не соответствуют нормативным значениям, то есть у организации существуют проблемы с ликвидностью баланса, а именно:
организация может погасить совсем небольшую часть (0,07) краткосрочной задолженности за счет денежных средств и ценных бумаг (L2);
организация в ближайшее время может погасить лишь 0,38 краткосрочной задолженности за счет денежных средств и поступлений по расчету (с начала года положение несколько улучшилось) (L3);
мобилизовав все оборотные средства, организация может погасить лишь 0,55 текущих обязательств, причем с начала года положение практически не изменилось (L4);
маневренность функционирующего капитала ухудшилась. (L5);
доля оборотных средств в активе снизилась, что свидетельствует о недостаточной финансовой устойчивости (L6);
значение коэффициент обеспеченности собственными источниками формирования оборотных активов говорит о полной зависимости оборотных активов от заёмных средств.
В целом компания ОАО «Уралсвязьинформ» характеризуется очень низкой ликвидностью. Это означает, что в случае срывов в оплате услуг предприятие может столкнуться с серьёзнейшими проблемами погашения задолженности кредиторам.
Основными путями улучшения ликвидности компании являются:
увеличение собственного капитала;
продажа части постоянных активов;
сокращение сверхнормативных запасов;
совершенствование работы по взысканию дебиторской задолженности;
получение долгосрочного финансирования.
Прежде всего необходимо оптимизировать уровень складских запасов. Для этой цели рассчитывают то количество запасов, которое позволит с одной стороны функционировать компании без риска остановки в результате нехватки сырья, а с другой это должен быть минимальный уровень, чтобы «не замораживать» финансовые ресурсы.
Кроме того, предприятию необходимо наладить работу по взысканию дебиторской задолженности, которая позволит высвободить дополнительные денежные средства и тем самым повысить ликвидность.
Предприятие может уменьшить дефицит денежных средств путем продажи неиспользуемых основных средств или сдачи их в аренду.
Привлечение дополнительных долгосрочных источников финансирования положительно сказывается на повышении ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Направление чистой прибыли на развитие предприятия, а также пополнение уставного капитала за счет дополнительных вкладов собственников поможет увеличить собственные средства компании, что также повысит ее ликвидность.
3.1.3. Анализ финансовой устойчивости
а). определение типа финансовой устойчивости с использованием трехкомпонентного вектора
Для построения трехкомпонентного вектора необходимо произвести расчет показателей, методика расчёта которых приведена в разделе 1.4.3 данной работы.
наличие собственных средств в обороте
СОСНГ = 17191188 – 41047858 = -23857670 тыс. руб.;
СОСКГ = 18534875 – 44196950 = -25662075 тыс. руб.
наличие собственных и долгосрочных источников формирования запасов и затрат или функционирующий капитал
ФКНГ = 17191188 + 17878481 – 41047858 = -5979189 тыс. руб.;
ФККГ = 18534875 + 20150431 – 44196950 = - 5511644 тыс. руб.
общая величина основных источников формирования запасов и затрат
ВИНГ = 17191188 + 17878481 + 5965082 – 41047858 = -14107 тыс. руб.
ВИКГ = 18534875 + 20150431 + 5229221 – 44196950 = - 282423 тыс. руб.
Запасы и затраты
ЗЗКГ = 1272649 + 1856263 = 3128912 тыс. руб.
ЗЗНГ = 955520 + 516809 = 1472329 тыс. руб.
Сведем результаты расчетов в таблицу 3.4 и рассчитаем Δ1, Δ2 и Δ3 для составления вектора. Причем, если Δ<0, то координата вектора=0, а если Δ>0, то 1.
Таблица 3.4. – Определение типа финансовой устойчивости с использованием трехкомпонентного вектора
тыс. руб.
Наименование показателя На начало года На конец года СОС -23857670 -25662075 ФК -5979189 -5511644 ВИ -14107 -282423 ЗЗ 3128912 1472329 Δ1=СОС-ЗЗ -20728758 -24189746 Δ2=ФК-ЗЗ -2850277 -4039315 Δ3=ВИ-ЗЗ 3114805 1189906 Вектор 0, 0, 1 0, 0, 1 На основании расчетных данных был сформирован трехкомпонентный вектор (0, 0, 1). Из этого можно сделать вывод, что финансовое положение неустойчиво. Нарушена платежеспособность, которая в текущем периоде ещё более ухудшилась.
б). расчет финансовых коэффициентов
Порядок расчета финансовых коэффициентов приведен в разделе 1.4.3 данной работы.
Коэффициент капитализации
U1НГ= (17878481 + 12235911)/17190188 = 1,75
U1КГ= (20150431 + 11185249)/18534875 = 1,69
Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования
U2НГ = (17190188 – 41047858)/6256722 = -3,81
U2КГ = (18534875 – 44196950)/5673605 = - 4,52
Коэффициент финансовой независимости
U3НГ = стр. 490 / Валюта баланса (ф.№1) = 17190188/47304580 = 0,36
U3КГ = 18534875/49870555 = 0,37
Коэффициент финансирования
U4НГ = 1/1,75 = 0,57
U4КГ = 1/1,69 = 0,59
Коэффициент финансовой устойчивости
U5НГ = (17190188 + 17878481)/47304580 = 0,74
U5КГ = (18534875 + 20150431)/ 49870555 = 0,78
Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов
U6НГ = (17190188 – 41047858)/(1272649 + 1856263) = -7,62
U6КГ = (18534875 – 44196950)/(955520 + 516809) = - 17,43
Данные, полученные на основании выполненных расчетов, сведём в табл. 3.5.
Таблица 3.5. – Расчёт финансовых коэффициентов устойчивости
тыс. руб.
Наименование показателя На начало года На конец года Нормативное значение Коэффициент капитализации U1 1,75 1,69 U1 ≤ 1 Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования U2 -3,81 -4,52 0,6<U2<0,8 Коэффициент финансовой независимости U3 0,36 0,37 Коэффициент финансирования U4 0,57 0,59 U4 ≥ 1 Коэффициент финансовой устойчивости U5 0,74 0,78 0,8<U5<0,9 Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов U6 -7,62 -17,43 На основании данных таблицы можно сделать следующие выводы:
на 1 руб. собственных средств на начало года приходилось 1,75 руб. заемных, а на конец года 1,69 руб., такое изменение – положительный момент (U1);
за счет собственных источников оборотные активы не финансируются (U2<0), это чрезвычайно опасно для организации (U2);
удельный вес собственных источников в общей величине источников финансирования на начало года составляет 36%, на конец года 37%, что практически не сказалось на большой зависимости от заёмного капитала (U3). Низкое значение; коэффициента говорит о высоком риске неплатежеспособности, а также отражает потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств;
на 1 руб. заемных источников финансирования приходится 59 коп. собственных. Такое соотношение отрицательно для организации (U4);
за счет устойчивых источников финансируется 78% актива, но эта величина должна быть больше (в пределах от 80 до 90%) (U5);
за счет собственных источников оборотных средств запасы не формируются (U6<0), то есть формирование запасов зависит от заёмного капитала.
в). определение класса финансовой устойчивости с использованием интегральной балльной оценки
Порядок начисления баллов представлен в разделе 1.4.3 данной работы.
Коэффициент абсолютной ликвидности
Б1НГ = 20 – (0,5 – 0,03)*40 = 1,2
Б1КГ = 20 – (0,5 – 0,07)*40 = 2,8
Коэффициент критической оценки
Б2 = 18 – (1,5 – 0,25)*30 = -19,5
Б2 = 18 – (1,5 – 0,38)*30 = -15,6
Коэффициент текущей ликвидности
Б3 = 16,5 – (2 – 0,54)*15 = -5,4
Б3 = 16,5 – (2 – 0,55)*15 = -5,25
Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования
Б5 = 15 – (0,5 + 3,81)*30 = -84,3
Б5 = 15 – (0,5 + 4,52)*30 = -135,6
Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов
Б6 = 13,5 – (1 + 7,62)*25 = -202,0
Б6 = 13,5 – (1 + 17,43)*25 = -447,25
Результаты начисления баллов сведём в таблицу 3.6.
Таблица 3.6. – Расчёт коэффициентов финансовой устойчивости с использованием интегральной балльной оценки
тыс. руб.
Наименование показателя Количество баллов На начало года На конец года Коэффициент абсолютной ликвидности Б1 1,2 2,8 Коэффициент критической оценки Б2 0 0 Коэффициент текущей ликвидности Б3 0 0 Коэффициент финансовой независимости Б4 17 17 Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования Б5 0 0 Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов Б6 0 0 Сумма баллов 18,2 19,8
По результатам расчетов, организация получила лишь 19,8 баллов. Организации с таким количеством баллов являются организациями высочайшего риска, практически неплатежеспособными.
3.1.4. Анализ деловой активности
Показатели оборачиваемости активов и управления активами, а также методика их расчёта представлена в разделе 1.4.4 данной работы.
Для определения оборачиваемости активов используются следующие общие показатели:
Коэффициент общей оборачиваемости капитала
К1НГ = 30294790/47304580 = 0,64
К1КГ = 33850988/49870555 = 0,68
Коэффициент оборачиваемости мобильных средств
К2НГ = 30294790/6256722 = 4,84
К2КГ = 33850988/5673605 = 5,97
Коэффициент эффективности использования НМА
К3НГ = 30294790/6460 = 4689,60
К3КГ = 33850988/3781 = 8952,91
Фондоотдача
ФНГ = 30294790/37386337 = 0,81
ФКГ = 33850988/40546869 = 0,83
Результаты произведенных расчетов сведем в таблицы 3.7 и 3.8.
Таблица 3.7. – Расчёт показателей оборачиваемости активов
тыс. руб.
Наименование показателя На начало года На конец года Коэффициент общей оборачиваемости капитала К1 0,64 0,68 Коэффициент оборачиваемости мобильных средств К2 4,84 5,97 Коэффициент эффективности использования НМА К3 4689,60 8952,91 Фондоотдача Ф 0,81 0,83 Выручка 30294790 33850988
По данным таблицы можно сделать вывод, что все общие показатели оборачиваемости активов медленными темпами всё-таки улучшаются, однако остаются на очень низком уровне.
Рассчитаем показатели управления активами:
Коэффициент оборачиваемости капитала
К4НГ = 30294790/17190188 = 1,76
К4КГ = 33850988/18534875 = 1,83
Коэффициент оборачиваемости материальных средств
К5НГ = 30294790/(1272649 + 1856263) = 9,68
К5КГ = 33850988/(955520 + 516809) = 22,99
Коэффициент оборачиваемости денежных средств
К6НГ = 30294790/370795 = 81,70
К6КГ = 33850988/640092 = 52,88
Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах
К7НГ = 30294790/2510200 = 12,07
К7КГ = 33850988/3198278 = 10,58.
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
К8НГ = 30294790/5696532 = 5,32
К8КГ = 33850988/5110323 = 6,62
Данные расчетов сведем в таблицу 3.8.
Таблица 3.8. – Расчёт показателей управления активами
тыс. руб.
Наименование показателя На начало года На конец года Коэффициент оборачиваемости капитала К4 1,76 1,83 Коэффициент оборачиваемости материальных средств К5 9,68 22,99 Коэффициент оборачиваемости денежных средств К6 81,70 52,88 Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах К7 12,07 10,58 Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности К8 5,32 6,62
На конец года произошло, хотя и незначительное, увеличение коэффициента оборачиваемости капитала. Это означает, что собственный капитал предприятия хотя и не очень значительно используется более интенсивно.
Вырос коэффициент оборачиваемости материальных средств, что говорит об уменьшении производственных запасов.
Коэффициент оборачиваемости денежных средств уменьшился, что свидетельствует об оттоке денежных средств, обеспечивающих покрытие текущих обязательств предприятия.
Так же на конец года был уменьшен коммерческий кредит, предоставляемый организацией. Это видно по снижению коэффициента оборачиваемости средств в расчетах.
Вырос коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, следовательно, увеличилась скорость оплаты задолженности предприятия.
3.1.5. Анализ вероятности банкротства
Для оценки вероятности банкротства используем коэффициент Альтмана, методика расчёта которого в разделе 1.4.5 данной работы.
ZНГ = 1,2*6253722/47304580 + 1,4*4875135/47304580 + 3,3*7258078/47304580 + 0,6*4816167/47304580 + 30294790/47304580 = 1,60
ZКГ = 1,2*5673605/49870555 + 1,4*4814119/49870555 + 3,3*8663781/49870555 + 0,6* 4816167/49870555 + 33850988/49870555 = 1,67
На начало года вероятность банкротства предприятия была чрезвычайно высокая, а на конец года она очень незначительно уменьшилась. Это говорит о том, что за отчётный период несколько улучшилось управление ресурсами предприятия.
3.2. Определение стоимости фирмы
3.2.1. Затратным (имущественным) подходом
а) Методом расчёта чистых активов
Суммируем внеоборотные активы за вычетом износа
ВАНГ = стр.190 ф.№1 = 41047858 тыс. руб.
ВАКГ = 44196950 тыс. руб.
Суммируем оборотные активы за вычетом НДС
ОАНГ = стр. 290 – стр. 220 = 6256722 – 1856263 = 4400459 тыс. руб.
ОАКГ = 5673605 – 516809 = 5156796 тыс. руб.
Суммируем полученные данные и получаем итого активов
АНГ = ВАНГ + ОАНГ = 41047858 + 4400459 = 45448317 тыс. руб.
АКГ = 44196950 + 5156796 = 49353746 тыс. руб.
Суммируем обязательства: долгосрочные обязательства; целевые финансовые поступления; краткосрочные займы; кредиторская задолженность; резервы предстоящих расходов; расчеты с учредителями
ОбНГ = стр. 590 + стр. 690 – стр. 640 = 17878481 + 12235911 – 103869 = 30010523 тыс. руб.
ОбКГ = 20150431 + 11185249 – 87 174 = 31248506 тыс. руб.
Определим стоимость чистых активов как разность между суммой активов и суммой пассивов
ЧАНГ = АНГ – ОбНГ = 45448317 – 30010523 = 15437794 тыс. руб.
ЧАНГ = 49353746 – 31248506 = 18105240 тыс. руб.
Результаты расчётов сведём в таблицу 3.10.
Таблица 3.10. – Расчёт стоимости предприятия методом чистых активов
тыс. руб.
Наименование показателя На начало года На конец года Внеоборотные активы за вычетом износа 41047858 44196950 Оборотные активы за вычетом НДС 4400459 5156796 ИТОГО активов 45448317 49353746 Обязательства 30010523 31248506 Стоимость чистых активов 15437794 18105240
б) Методом расчёта ликвидационной стоимости
При проведении расчётов за основу взят баланс предприятия на 01.01.2007 г. (Приложение 4).
Валюта баланса предприятия на 1 января 2007 г. составляет 49870555 тыс. руб. Обязательства Общества, принимаемые во внимание как уменьшающий фактор при определении чистых активов, составляют 31248506 тыс. руб.
Рассматриваемое в качестве чистых активов имущество предприятия составляет 18105240 тыс. руб.
Учитывая пороговый уровень обеспеченности собственными средствами при расчете размера материальных запасов был применен коэффициент 1,7 (на основе значения финансового рычага, который рассчитывается как отношение общей задолженности предприятия к общей сумме собственного капитала) реальная цена продажи предприятия может оказаться меньше сальдо чистых активов на этот поправочный коэффициент. Учитывая длительный маркетинговый срок (до 12 месяцев), величина затрат, связанных с ликвидацией, может составить до 10%. Итого 17267678*(1 – 0,1) = 15540910,2 тыс. руб.
3.2.2. Сравнительным подходом
Учитывая требования, отмеченные в разделе 1.5.2 к предприятиям, которые выбираются для сравнения, выберем в качестве предприятий-аналогов межрегиональные компании, входящие в холдинг ОАО «Связьинвест»: ОАО «Центральная телекоммуникационная компания» (Б), ОАО «Дальневосточная компания электросвязи» (В), ОАО «Сибирьтелеком» (Г), ОАО «ВолгаТелеком» (Д), ОАО «Северо-Западный Телеком» (Е) и ОАО «Уралсвязьинформ» (А).
Отчётные данные по состоянию на 01.01.2007 г. представлены в таблице 3.11.Таблица 3.11 – Данные о компаниях-аналогах и расчёт оценочных мультипликаторов
Наименование показателей А Компании-аналоги Б В Г Д Е Уставный капитал, тыс. руб. 4816167 6311996 2535006 2387973 1639765 1131415 Количество акций, шт.:
обыкновенных
привилегированных 32298782020 1578006833 95581421 12011401829 245969590 881045433 7835941286 525992882 31168901 3908420014 81983404 250369337 Номинал, руб. 0,12 3,0 20,0 0,15 5,0 1,0 Котировка акции на 28.12.2006 г., руб.
обыкновенная
привилегированная 1,7379 19,9063 109,0108 2,9754 157,1967 41,4715 1,1717 15,5011 129,8123 2,2118 111,2489 31,8606 Рыночная стоимость компании, тыс. руб. 65313426 39565746 14465514 44383368 47786171 44515193 Дивиденды, руб. на акцию
обыкновенную
привилегированную 0,02 0,20 0,80 0,02 1,58 0,36 0,03 0,39 2,40 0,03 2,99 0,86 Выплачено дивидендов, тыс. руб. 881054 520739 151271 357481 633762 532494 Выручка от реализации, тыс. руб. 33850988 28395257 10290802 22941812 21691242 20473103 Чистая прибыль, тыс. руб. 2084690 2047849 760734 1254318 2453588 2426248 Балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб. 18534875 17247974 5814749 12102768 18141143 18134830 Рейтинг компании 0,2 0,3 0,1 0,1 0,2 0,1 М1 31,33 19,32 19,02 35,38 19,48 18,35 М4 3,52 2,29 2,49 3,67 2,63 2,46 М6 1,93 1,39 1,41 1,94 2,20 2,46
В качестве оценочных мультипликаторов выберем мультипликаторы М1, М4 и М6 и рассчитаем их на 01.01.2007 г. Эти мультипликаторы рассчитываем для каждой компании, а затем находим среднее значение каждого из них по средней арифметической взвешенной.
Методика расчёта приведена в разделе 1.5.2 данной работы. Используя формулы 1.12, 1.15 и 1.17 рассчитаем выбранные мультипликаторы, результаты расчётов занесём в таблицу 3.11.
Используя среднюю арифметическую взвешенную, находим среднее значение каждого мультипликатора по формуле (1.19).
Для того чтобы установить, являются ли полученные средние величины мультипликаторов типичными для данной совокупности значений мультипликаторов, проведём анализ с помощью показателей вариации. Методика расчёта представлена в разделе 1.5.2.
Используя формулы (1.20 – 1.23) рассчитаем показатели вариации: размах колебаний (R), среднеквадратическое отклонение (σ), дисперсию (σ2), коэффициент вариации (V) и данные сведём в таблицу 3.12.
Таблица 3.12 – Расчёт показателей вариации
Мультипликатор R σ2 σ V, % М1 17,03 39,438 6,28 27,0 М4 1,38 0,284 0, 533 19,2 М6 1,07 0,169 0,41 22,5
Средний размер отклонений значений мультипликатора М1 от среднего уровня составляет 27% средней величины. В рядах значений мультипликаторов М4 и М6 значения коэффициента вариации составляют 19,2% и 22,5% соответственно.
Таким образом, полученные средние значения мультипликаторов являются типичными для данной совокупности и их можно использовать для дальнейших расчетов стоимости предприятия методом рынка капитала.
Рассчитаем показатели, характеризующие асимметричность распределения, а также его островершинность или плосковершинность. Это коэффициенты асимметрии и эксцесса. Для расчетов используем формулы (1.24, 1.25, 1.26). Расчёты показателей асимметрии и эксцесса для рядов распределения мультипликаторов М1, М4 и М6 произведём в таблицах 3.13, 3.14 и 3.15 соответственно.
Таблица 3.13 – Расчёт показателей вариации и асимметрии для ряда распределения мультипликатора М1
Значение мультипликатора Х Значимость m 18,35 0,1 1,835 -4,883 23,843 2,384 568,52 56,85 19,02 0,1 1,902 -4,213 17,749 1,775 315,04 31,5 19,32 0,3 5,796 -3,913 15,312 4,594 234,44 70,33 19,48 0,2 3,896 -3,753 14,085 2,817 198,39 39,68 31,33 0,2 6,266 8,097 65,561 13,112 4298,3 859,66 35,38 0,1 3,538 12,147 147,55 14,755 21770,89 2177,09 Итого 1,0 23,233 - - 39,438 - 3235,1 Среднее значение мультипликатора М1 составляет
.
Среднеквадратическое отклонение
.
Дисперсия во второй степени
.
В данном ряду модой является то значение мультипликатора, которому соответствует наибольшая значимость. Таким образом, мода равна 19,32.
Коэффициент асимметрии составит
.
Определяем момент 4-го порядка и эксцесс
,
.
По полученным данным делаем вывод: асимметрия правосторонняя и распределение плосковершинное, причем отклонение коэффициента асимметрии от нуля небольшое, что подтверждает ранее установленные выводы о типичности среднего значения для данной совокупности.
Графическое изображение ряда мультипликатора M1 представлено на рисунке 3.1.
Рисунок 3.1 – Полигон распределения ряда мультипликатора М1.
Таблица 3.14 – Расчёт показателей вариации и асимметрии для ряда распределения мультипликатора М4
Значение мультипликатора Х Значимость m 2,29 0,3 0,687 -0,489 0,239 0,0717 0,0572 0,0172 2,46 0,1 0,246 -0,319 0,102 0,0102 0,0104 0,001 2,49 0,1 0,249 -0,289 0,084 0,0084 0,007 0,0007 2,63 0,2 0,526 -0,149 0,022 0,0044 0,0005 0,0001 3,52 0,2 0,704 0,741 0,549 0,1098 0,3015 0,0603 3,67 0,1 0,367 0,891 0,794 0,0794 0,6302 0,063 Итого 1 2,779 - - 0,2839 - 0,1423
Среднее значение мультипликатора М4 составляет
.
Среднеквадратическое отклонение
.
Дисперсия во второй степени
.
В данном ряду модой является то значение мультипликатора, которому соответствует наибольшая значимость. Таким образом, мода равна 2,63.
Коэффициент асимметрии составит
.
Определяем момент 4-го порядка и эксцесс
,
.
По полученным данным делаем вывод: асимметрия правосторонняя и распределение плосковершинное, причем отклонение коэффициента асимметрии от нуля небольшое, что подтверждает ранее установленные выводы о типичности среднего значения для данной совокупности.
Графическое изображение ряда мультипликатора M4 представлено на рисунке 3.2.
Рисунок 3.2 – Полигон распределения ряда мультипликатора М4.
Таблица 3.15 – Расчёт показателей вариации и асимметрии для ряда распределения мультипликатора М6
Значение мультипликатора Х Значимость m 1,39 0,3 0,417 -0,434 0,1884 0,0565 0,0355 0,0106 1,41 0,1 0,141 -0,414 0,1714 0,0171 0,0294 0,0029 1,93 0,2 0,386 0,106 0,112 0,0224 0,0125 0,0025 1,94 0,1 0,194 0,116 0,0376 0,0038 0,0014 0,0001 2,20 0,2 0,44 0,376 0,1414 0,0283 0,02 0,004 2,46 0,1 0,246 0,636 0,4045 0,0405 0,1636 0,0164 Итого 1 1,824 - - 0,1686 - 0,0345
Среднее значение мультипликатора М6 составляет
.
Среднеквадратическое отклонение
.
Дисперсия во второй степени
.
В данном ряду модой является то значение мультипликатора, которому соответствует наибольшая значимость. Таким образом, мода равна 1,93.
Коэффициент асимметрии составит
.
Определяем момент 4-го порядка и эксцесс
,
.
По полученным данным делаем вывод: асимметрия правосторонняя и распределение плосковершинное, причем отклонение коэффициента асимметрии от нуля небольшое, что подтверждает ранее установленные выводы о типичности среднего значения для данной совокупности.
Графическое изображение ряда мультипликатора M6 представлено на рисунке 3.4.
Рисунок 3.3 – Полигон распределения ряда мультипликатора М6.
Для расчета предварительной величины стоимости предприятия умножим полученное значение мультипликаторов на соответствующие финансовые показатели компании. Расчёт предварительной стоимости компании представлен в таблице 3.16.
Таблица 3.16 – Расчёт предварительной стоимости компании
Название мультипликатора Расчётное значение Фактическое значение Стоимость, тыс. руб. Степень значимости мультипликатора М1 23,233 2084690 48433603 0,4 М4 2,779 18534875 51508418 0,2 М6 1,824 33850988 61744202 0,4
Для определения окончательной стоимости компании определим среднюю величину по методу средней арифметической взвешенной (формула (1.27)).
СП = (48433603*0,4 + 51508418*0,2 + 61744202*0,4)/1 = 54372806 тыс. руб.
Таким образом, стоимость предприятия, рассчитанная по методу рынка капитала, составила 54372806 тыс. руб.
3.2.3. Доходным подходом
Этап 1. При расчете доходным подходом выбран метод прямой капитализации. Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от предприятия с помощью коэффициента капитализации
Доход
Стоимость = ——————————————
Коэффициент капитализации
Этап 2. Выбираем период прогноза. В условиях российской экономики, сравнительно недавно получившей статус рыночной – берём 3 года.
Этап 3. Прогноз валовой выручки.
Средний темп изменения показателей по выручке и прибыли за последние годы 12%. Строим прогноз исходя из этого.
Наименование показателя 2007 2008 2009 2010 1 2 3 4 5 I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную 33 850 988 37913106,56 42462679,35 47558200,87 в том числе от продажи: услуг связи 32 137 884 35994430,08 40313761,69 45151413,09 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 26 217 484 29363582,08 32887211,93 36833677,36 в том числе: услуг связи 25 085 580 28095849,6 31467351,55 35243433,74 Прибыль (убыток) от продаж 7 633 504 8549524,48 9575467,42 10724523,51 II. ПРОЧИЕ ДОХОДЫ И РАСХОДЫ
Проценты к получению 18 913 21182,56 23724,46 26571,3952 Проценты к уплате 2 021 395 2263962,4 2535637,88 2839914,26 Доходы от участия в других организациях 3 782 4235,84 4744,18 5313,4816 Прочие операционные доходы 789 984 884782,08 990955,96 1109870,75 Прочие операционные расходы 3 052 794 3419129,28 3829424,74 4288955,09 Прибыль (убыток) до налогообложения 3 371 994 3776633,28 4229829,24 4737408,49 Расходы по налогу на прибыль в том числе: 1 287 304 1441780,48 1614794,18 1808569,82 отложенные налоговые обязательства 623 784 698638,08 782474,66 876371,92 отложенные налоговые активы 78 572 88000,64 98560,78 110388,36 Текущий налог на прибыль 584 948 655141,76 733758,72 821809,64 Чистая прибыль (убыток) 2 084 690 2334852,8 2615035,16 2928839,79
В качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года 2 084 690 руб.
Этап 4. Анализ собственных оборотных средств был проведён в работе выше:
наличие собственных средств в обороте
СОСНГ = 17191188 – 41047858 = -23857670 тыс. руб.;
СОСКГ = 18534875 – 44196950 = -25662075 тыс. руб.
наличие собственных и долгосрочных источников формирования запасов и затрат или функционирующий капитал
ФКНГ = 17191188 + 17878481 – 41047858 = -5979189 тыс. руб.;
ФККГ = 18534875 + 20150431 – 44196950 = - 5511644 тыс. руб.
Потребность в финансировании определяем в размере 51324150 руб. Это вдвое больше против дефицита собственных оборотных средств по итогам последнего года.
Этап 5. Проанализируем величину денежных потоков косвенным методом.
Показатели Текущий год Прошлый год Прибыль (за вычетом налогов) Амортизационные отчисления 2 084 690 2 194 986 Минус изменение суммы текущих активов
• краткосрочные финансовые вложения;
• дебиторская задолженность;
• запасы;
• прочие текущие активы - 5 673 605 - 6 256 722 Плюс изменение суммы текущих обязательств
• кредиторская задолженность;
• прочие текущие обязательства 11 185 249 12 235 911 Минус изменение суммы долгосрочных активов
• нематериальные активы;
• основные средства;
• незавершенные капитальные вложения;
• долгосрочные финансовые вложения;
• прочие внеоборотные активы - 44 196 950 - 41 047 858 Плюс изменение суммы задолженности
• краткосрочных кредитов и займов;
• долгосрочных кредитов и займов 20 150 431 17 878 481 Плюс изменение величины собственных средств
• уставного капитала;
• накопленного капитала;
• целевых поступлений 18 534 875 17 190 188 Итого 2 084 690 2 194 986
Прогноз денежных потоков
Год 2008 2009 2010 Величина 2334852,8 2615035,16 2928839,79
Этап 6. Определим
безрисковая ставка (в качестве «безрисковой» взята ставка по депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности. Эта ставка на сегодняшний день по данным агентства «Росбизнесконсалтинг» составляет 12 %);
риск ликвидности (возможность потери, при реализации объекта из-за недостаточной развитости рынка, его несбалансированности и неустойчивости) – 10 % ;
региональный риск, присущ для конкретного региона – 7 %.
К = 12%+10%+7% = 29%
Этап 7. Стоимость объекта оценки
Год 2008 2009 2010 Величина 2334852,8 2615035,16 2928839,79 Коэффициент 1,29 (1,29)2 (1,29)3 Стоимость 1809963,41 1571441,12 1364352,17
Итого сумма 4745756,7 т.руб.
Этап 8.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле
,
где V – стоимость в постпрогнозный период;
CF(1+i) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;
R – ставка дисконта – 29 %
g – долгосрочные темпы роста денежного потока – принимаем 12 %.
4745756,7 : (0,29-0,12)= 27916215,88
Оценка рыночной позиции фирмы
Уралсвязьинформ: развитый оператор, процветающий регион. Развитая в промышленном отношении экономика Уральского ФО и высокие доходы на душу населения обеспечивают Уралсвязьинформу развитую абонентскую базу и высокий потенциал роста выручки. Уралсвязьинформ ? четвертый по величине провайдер мобильной связи в России и отличается самой высокой степенью цифровизации сети среди российских МРК. Высокая степень диверсификации, современная сеть и новый бренд обеспечивают Уралсвязьинформу отличные возможности для продвижения на рынок высокодоходных услуг, наращивания числа абонентов сотовой связи и увеличения объема традиционных услуг. Все эти обстоятельства делают Уралсвязьинформ привлекательным для участников аукциона по Связьинвесту и сокращают риск ущемления прав акционеров в процессе будущей консолидации телекоммуникационных активов. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Уралсвязьинформа.
Позитивные факторы
Сильные рыночные позиции в богатом регионе. Уралсвязьинформ контролирует существенную часть регионального рынка фиксированной связи и около 30% рынка сотовой связи.
Прогресс в корпоративном управлении. Тревоги о перестановках в руководстве компании улеглись, после того как новая команда проявила инновационный подход.
Сильные показатели за 2007 г. свидетельствуют о потенциале роста компании. Выручка компании по МСФО за 2007 г. выросла относительно 2006 г. на 30%, норма EBITDA на 2 п.п. до 29,8%.
Четвертый по величине сотовый оператор с новым брендом. Услуги мобильной связи и новые услуги предоставляются под новым брендом Utel , который призван укрепить клиентскую базу компании.
Самый высокий уровень цифровизации сети в России. Уралсвязьинформ ввел в эксплуатацию сеть NGN, которая позволит ему увеличить объем новых услуг и сократить затраты. Уровень цифровизации сети Уралсвязьинформа (67%) самый высокий среди компаний Связьинвеста.
Приватизация Связьинвеста - фактор роста стоимости. Сильные позиции Уралсвязьинформа делают его привлекательным для будущего победителя аукциона по Связьинфвесту.
Акции включены в расчет индекса MSCI Russia. Вес акций Уралсвязьинформа в индексе MSCI Russia составляет 0,8%.
Негативные факторы
Конкурентный рынок. Уральский регион является одним из богатейших в России, что привлекает альтернативных операторов фиксированной и сотовой связи.
В результате масштабных капвложений задолженность компании растет. Большие инвестиционные планы компании требуют внешнего финансирования, в результате которого общий долг компании увеличивается.
Заключение
Основные выводы по работе можно сделать следующие:
1.Из трёх названных подходов предпочтение следует отдать сравнительному подходу. Исходной предпосылкой применения сравнительного подхода к оценке имущества является наличие развитого рынка имущества. Одним из этапов этого подхода является сбор и проверка информации по объектам - аналогам и сравнение каждого объекта - аналога с оцениваемым объектом. Рынок сегментируется по сходным объектам и субъектам, подбираются объекты - аналоги, выделяются их различия с образцом в части основных ценообразующих характеристик сравнения и вносятся поправки
2.Реализация метода сравнительного анализа сделок предполагает следующу