Анализ международных финансовых кризизов

Введение
1. Предпосылки экономического кризиса в США
1.1. Конец сказки о новой экономике
1.2. Мутант
1.3. Производительность труда
1.4. Факторы производительности
1.5. Роль информационных технологий
1.6. Баснословные прибыли
1.7. Структурные дисбалансы
1.8. Балласт
2. Мировой кризис капитализма
2.1. Не миф, а реальность
2.2. Несбывшиеся предсказания
2.3. Тысяча и один кризис
2.4 Кризис легитимности мировой резервной валюты
2.5. Мировая экономика и уровень спекулятивного капитала
2.6. Кризис доверия
2.7. Направления кризиса
2.8. Кто заработает на грядущем мировом кризисе
3. Последствия американского кризиса
3.1. Как отразится кризис в США на развивающихся рынках
3.2. Мировой ипотечный кризис: страшен ли он для России?
Заключение
Литература

Напомним, что Великая депрессия 30-х годов ХХ века не коснулась СССР именно по причине неконвертируемости рубля. Но сегодня герметично закрытых экономик в мире не осталось. И именно поэтому, сложно определить направление кризиса.
М.Хазин акцентирует внимание на сложности вычисления траекторий движения "волн кризиса" на следующем примере: "Китай в 2007 году начал активную реализацию программы "сброса" долларовых активов путем приобретения на них всего, что можно купить за деньги. Речь идет и о различных недвижимых активах (типа месторождений в Африке), и о технологиях, и о товарах. Например, о закупке большого количества авиалайнеров в Европе. При этом была разработана замечательная схема, при которой покупки в Европе делаются в кредит, причем в качестве залога выступают номинированные в долларах активы, в частности американские казначейские обязательства. Понятно, что в случае начала острой стадии кризиса европейские банки получат не возврат долгов в евро, а именно эти залоговые активы. Сделать тут, впрочем, уже ничего нельзя: в рамках действующей финансовой системы отказаться от таких схем просто невозможно, поскольку казначейские бумаги США имеют (в некотором смысле по определению) высший рейтинг надежности".
Другим фактором, не позволяющим определить направление кризиса, является скрытность планируемых операций. Какой глобальный "игрок" спровоцирует Первую глобальную Великую депрессию ХХI века? От этого во многом зависит и направление кризиса, и список потенциальных жертв.
2.8. Кто заработает на грядущем мировом кризисе
Из истории известно, что состояние Джозефа Кеннеди с 1929 по 1935 год выросло в 25 раз. Значительно выросли состояния Моргана, Баруха, семейств Ротшильдов и Рокфеллеров. А кто сможет заработать на грядущем мировом кризисе?
На форумах российских финансовых сайтов обсуждается тема "Как заработать на мировом кризисе". Внимание многих привлекла публикация в "The Wall Street Journal" Грегори Цукермана (Gregory Zuckerman). В ней говорится: "Тех, кто потерял деньги на кризисе, связанном с коллапсом на рынке недвижимости – тьма. А вот малоизвестный управляющий хэдж-фондов Джон Полсон (John Paulson) на кризисе выиграл: он почувствовал неладное еще два года назад". Идея Полсона была проста – сыграть против рынков недвижимости и ипотеки. Что известно о Полсоне? "В 1994 году он организовал собственный хэдж-фонд, который сосредоточился на рынке слияний и поглощений. Начав с 2 млн долл., к 2002 году он довел его стоимость до 500 млн долл. К 2005 году г-н Полсон начал беспокоиться, что экономика США может быть "наказана" за свой рост. Он заставлял своих трейдеров искать способ, при помощи которого можно было бы обезопасить свои инвестиции и прибыль, если экономику постигнет крупномасштабный кризис. Полсон стремился отыскать переоцениваемую сферу, чтобы выгадать, когда ее поразит дефолт. И он ее нашел – рынок недвижимости".
Далее – типичная американская история успеха. "Полсон решил организовать хэдж-фонд, все средства которого будут направлены на игру против рынка рисковых ипотечных закладных. Скептически настроенные инвесторы говорили ему, что даже специалисты по недвижимости не верят в возможность кризиса, а уж сфера компетенций Полсона лежит совсем в другой области. 150 млн долл., поступившие в фонд, обеспечили в основном европейские инвесторы. Открылся он в середине 2006 года, соуправляющим фонда стал г-н Пеллигрини (Pelligrini). Поначалу рынок недвижимости удерживал свои позиции, и фонд терял деньги. Кто-то из близких друзей спрашивал Полсона, не собирается ли тот зафиксировать убытки. Как вспоминает один из инвесторов, Полсон тогда ответил: "Пока я только увеличиваю ставку". Своей жене он говорил, что кризис - дело времени. По словам одного из инвесторов фонда Питера Сороса (Peter Soros) (он приходится родственником Джорджу Соросу), "любой другой уже давно вышел бы из игры и зафиксировал убытки. Но убытки лишь подпитывали уверенность Полсона в своей правоте…В 2007 год фирма вступила, имея в распоряжении 7 млрд долл. Инвесторы обеспечили 6 млрд долл. только за предшествующий год. Вкупе со средствами, собранными в 2007 году, объемы фонда достигли 28 млрд долл., превратив его в один из крупнейших в мире".
Столь подробное изложение успеха Джона Полсона вдохновляет многих, но есть одно Но. Выгоду в грядущем мировом кризисе будут искать все, в том числе, пытающиеся отсрочить свою естественно-историческую кончину многие национальные государства.
В начале 2008 года мир замер в ожидании мирового кризиса. Панические настроения сменяются оптимистическими высказываниями, рефреном в которых звучит: "Слава богу. Это кажется не настоящий кризис". Так было и 2001 году, и в 2003-м, и в 2006-м. Но нам сегодня необходимо помнить не устаревающее высказывание известного российского экономиста А.Кобякова: "Радоваться рано. Ведь в долгосрочном плане все предпосылки глобального кризиса сохраняются. И мировая экономика продолжает оставаться в кратере, временно спящего, но действующего вулкана".
3. Последствия американского кризиса
3.1. Как отразится кризис в США на развивающихся рынках
Экономические и финансовые проблемы в Америке порождены спадом на рынке жилья в этой стране. Таким образом, в 2007 году лопнул пузырь в ипотеке США, который надувался последние 4-5 лет. Потери замешанных в этом финансовых компаний могут достичь 400 млрд долл. Однако спад на рынке жилья в Штатах, на наш взгляд, не будет продолжительным, а его влияние на рост мировой экономики окажется разнородным.
Во-первых, именно за последние 5-6 лет основная масса промышленных предприятий переместилась в страны Юго-Восточной Азии. Экономика Китая на протяжении уже нескольких лет показывает темпы роста, измеряемые двухзначными цифрами. Именно в 2008 году государства с развивающимися рынками, среди которых ведущее место принадлежит Китаю, будут главными двигателями роста мирового ВВП, уверенно оттеснив на нижние строчки развитые страны. Некогда мощная американская экономика, и в прежние годы не показывавшая высоких темпов роста, сейчас окончательно пошатнулась, показав, что за последнее десятилетие она превратилась из мирового промышленного монстра в страну потребителя товаров и услуг, купленных в кредит, в страну юристов, ипотечных и финансовых брокеров и пластических хирургов. Даже старая добрая Европа тоже начала переживать трудные времена. В этой связи роль мирового производителя товаров и потребителя сырья прочно закрепляется за КНР. Существенно выросший за последние годы платежеспособный спрос более чем миллиардного населения Поднебесной Империи уже нельзя игнорировать, как это было 10 лет назад.
Во-вторых, следует помнить, что крупнейшие производители нефти и азиатские страны в наименьшей степени подвержены последствиям замедления экономики США. Так, например, Международное энергетическое агентство прогнозирует рост потребления нефти в мире на 2,5 проц в этом году, однако только в Китае спрос увеличится на 5,7 проц. Россия, как страна, являющаяся сейчас, по сути, основным сырьевым экспортером нефти, стали, удобрений, цветных металлов, леса в нынешних условиях высокого спроса на эти ресурсы имеет невысокие шансы быть вовлеченной в мировую истерию, связанную с ипотечным кризисом в США. Иными словами, пословица: если Америка чихнет, мировая экономика непременно подхватит насморк, становится уже не актуальной. Да, панику продаж на американском рынке акций мы не сможем игнорировать. Но давайте посмотрим правде в глаза: в то время как 15 января японский индекс Nikkei опустился на уровень 2-х летнего минимума, российский индекс РТС торговался всего в 1,5 проц от своего исторического максимума.
В-третьих, колоссальный капитал, накопленный сырьевыми и развивающимися странами за последние 5 лет, то есть в период бурного роста цен на сырьевые группы товаров и высочайших темпов экономического роста, постоянно ищет новые точки применения. Следует иметь в виду, что именно сейчас возросла роль стран, для которых характерен дефицит качественных активов, приносящих высокие нормы прибыли в реальной экономике. Именно такие активы сосредоточены в развивающихся странах и странах-производителях сырья. При этом, как и любая нехватка активов, эта ситуация порождает возникновение новых пузырей на рынках. По мере того, как Америка снижает процентные ставки, чтобы поддержать экономическую активность, производительность и прибыльность ее предприятий падает. А разгон инфляции, который стал характерен для ведущих мировых экономик за последние два года, будет требовать вложения денег в инструменты, компании и отрасли, показывающие высокую отдачу капитала на вложенные средства. Мы далеки от мысли, что вышеназванные группы стран способны предложить количество качественных активов, достаточных для покрытия дефицита спроса глобальных инвестиционных фондов без риска возникновения локальных очагов перегрева, поэтому, на наш взгляд, американский рынок акций испытает серьезное оживление уже в течение ближайшего года. В середине 2008 года рынок жилья в США, наконец, найдет точки опоры и начнет восстановление, что потянет за собой очередное возрождение американской экономики.
3.2. Мировой ипотечный кризис: страшен ли он для России?
Российский же рынок пока остается более-менее стабильным. Динамика мировых индексов в очередной раз дает инвесторам в российские активы возможность купить их дешево. Дорогая нефть и внутренний российский позитив временно отошли на второй план, однако не нужно драматизировать ситуацию. Изменение привлекательности российских ценных бумаг возможно только в случае серьезного спада мировой экономики. Данный сценарий пока считается маловероятным. Будущие выборы в России не являются фактором неопределенности для рынка. Серьезное изменение политической и макроэкономической линии маловероятно, а возможный рост государственных расходов позитивно скажется на экономическом росте и ликвидности финансовых рынков.
Непосредственно для России есть два риска. Первый – кризис на мировых рынках и расширение кредитных спредов приводит к ухудшению условий рефинансирования для внешних займов российских компаний и банков и увеличении расходов на обслуживание долга, особенно для тех, у кого стоимость обслуживания долга привязана к Libor. Между тем, ситуация пока не столь критична – несколько банков (Урса, Хоум кредит, до того – Русский стандарт) накануне объявили о привлечении синдицированных кредитов – поскольку этот сегмент не столь чувствителен к ухудшению ситуации на глобальных рынках, как еврооблигации. Такие банки, как Сбербанк, к примеру, очень хорошо защищены от негативных последствий кризиса, т.к. у него 90% обязательств фондируется за счет клиентских счетов. Определенные опасения вызывает также продолжающийся дефицит ликвидности на российском денежном рынке, связанный с массовым выходом нерезидентов из рублевых облигаций и ростом спроса на доллар – это может стать началом вывода спекулятивного капитала из России, приток которого в предыдущие годы обеспечивал бурный рост стоимости активов (фондовый рынок, недвижимость).
Второй риск – со стороны цен на сырьевые товары. В случае, если рецессия в США все же произойдет, это может привести к снижению импорта из Китая, Японии и ЕС, что грозит замедлением роста мировой экономики. Между тем, основной прирост спроса на нефть и металлы в последние годы шел из Китая и Индии, поэтому снижение темпов роста экономики может привести к снижению цен на сырьевые товары, весьма значимые для российского экспорта. Тем не менее, представляется, что российская экономика накопила весьма внушительные запасы, чтобы относительно спокойно справиться со снижением нефтяных цен примерно до $50/барр и избежать серьезных проблем при ценах выше $35-40/барр.
И несколько слов по поводу страхов за российский ипотечный рынок. Уже вполне понятно, что ипотечный кризис - это не локальная проблема, а глобальная - она подорвала уверенность инвесторов и высушила ликвидность финансовых корпораций. Страхи распространяются на все рынки, а падение индексов заставляет сомневаться в затянувшейся коррекции, ведь мировая экономика серьезно заражена, полагают одни. В этих условиях все больше россиян стали опасаться того, что мировая инфекция может распространиться и на российский ипотечный рынок. Но проблемы, подобные американским, российскому рынку не страшны. Российский ипотечный рынок прошел другой путь, имеет другую специфику и риски с ним связанные.
Во-первых, позволить себе квартиру в кредит по существующим ценам могут лишь 10 процентов населения страны, а доходы одной трети населения вообще ниже прожиточного минимума, поэтому о массовости в этом сегменте речи пока не идет. В России фиксированные процентные ставки и относительно высокие, поэтому набрать кредитов "по дешевке", как это случилось в США, не получится. Там ставки плавающие, за последние 4 года учетная ставка ФРС поднимались с 1-проц минимума до 5,25 процентов годовых, что увеличивало ставки и на кредиты. В России ситуация обратная, ставки рефинансирования у нас снизились за этот же период примерно на 20 процентов. Это же происходит и на кредитных рынках: еще пару лет назад стоимость денег там была заоблачной на фоне мировых площадок. В последнее время и нашим банкам присуще ослабление условий и критериев отбора заемщиков в процессе конкурентной борьбы. На сегодняшний день у нас также практикуется кредитование клиентов, не подтвердивших доходы. Таким образом, мы рискуем наступить на те же грабли, но к кризису это не приведет.
Аналитики указывают и на то, что размеры рынков США и РФ отличаются. Если в США ипотечное кредитование хорошо развито, то российскому рынку еще расти и расти. В России ипотечный рынок составляет 1,3% от ВВП, в то время как в остальных развивающихся странах это соотношение составляет 6%, а развитых – до 50%. Потенциал роста данного сектора в России велик, но сейчас по ипотечным схемам приобретаются лишь 5% недвижимости. При этом на долю просроченных ипотечных кредитов приходится 1%. Таким образом, развитие нашего рынка ипотечного кредитования находится в процессе развития, несмотря на высокие цены на недвижимость. И последнее, стартом турбулентности финансовых рынков послужило понижение агентствами Moody’s и Standard & Poor’s рейтинга облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. На российском рынке развитие данной ситуации невозможно только потому, что рынок ипотечных облигаций в России находится в зачаточном состоянии. В первую очередь, с точки зрения законодательной базы: многие аспекты дальше законопроектов не зашли, да и выпуск подобного рода облигаций не самый дешевый и быстрый. А класс инвесторов в этот вид бумаг еще и не сложился к тому же. Когда речь заходит о кризисе ипотечного кредитования, мне вспоминается технологический кризис 2000 года в США. Разве может быть кризис того, что у нас не развито? .
Заключение
Кризис на мировых финансовых рынках, на мой взгляд, на данный момент обусловлен не столько фундаментальными проблемами американской экономики, сколько кризисом доверия и ассиметрией информации, что напоминает скандалы с фальсификацией бухгалтерской отчетности 2001-2002 гг.
К сожалению, глобализация и усложнение структуры финансовых рынков, способствовавшие бурному росту стоимости активов в период избыточной ликвидности и низкой оценки рисков, строятся на перераспределении рисков между кредиторами. И если ранее кредитные риски сосредотачивались бы в наибольшей степени в американских банках-кредиторах, то с помощью механизмов секьюритизации (выпуск ипотечных облигаций, обеспеченных пулами закладных - CDO) они оказались распределены между множеством участников рынка – не только в США, но и в Европе и Азии. При этом объем потерь оценить весьма сложно - по различным оценкам, объем рынка subprime составляет около 1-1,5 трлн долл, из них просроченных – порядка 15%. Таким образом, объем потерь – 150-250 млрд долл, что, конечно, много, но не смертельно для финансовых рынков в целом. Однако непонятно, кому именно эти потери достанутся – ведь владельцы обезличенных CDO не знают, сохранилась ли какая-то стоимость у тех активов, которыми обеспечены их облигации, а на рынок поступает все новая информация о потерях (в ряде случаев – банкротствах) хедж-фондов, принадлежащих крупнейшим мировым банкам как в США, так и в других регионах. Пока невозможно оценить масштаб потерь и основных проигравших, отсюда – полное исчезновение ликвидности не только в CDO, но и в других сегментах рынка (например, облигаций под финансирование сделок слияний и поглощений – LBO), и кризис ликвидности на рынке МБК, т.к. банки, опасаясь банкротств контрагентов, избегают кредитовать друг друга. Можно сказать, что наступил период переоценки кредитных рисков, существенно недооценивавшихся ранее.
В свою очередь, паника на финансовых рынках приводит к серьезному ухудшению и без того сложного положения ипотечных компаний – они лишаются возможности привлечь финансирование под уже выданные кредиты, что ставит их на грань банкротства. Наиболее характерный пример – крупнейшая ипотечная компания США Countrywide, которой в последний момент пул банков выделил кредитную линию на сумму $11,5 млрд. Массовые банкротства ипотечных компаний приведут к выбросу на рынок огромного количества залогового жилья, что обвалит пока еще относительно стабильные цены. Это может привести к разрастанию кризиса, с углублением спада в строительстве и смежных секторах, к росту безработицы и резкому снижению потребительских расходов, что грозит рецессией американской экономике.
Мировые центробанки пытаются спасти ситуацию путем многомиллиардных денежных интервенций. ФРС объявила в пятницу о снижении учетной ставки на 0,5% и расширении доступа банков к "дисконтному окну" (в частности, продление сроков кредита с overnight до 30 дней с возможностью возобновления). Кроме того, ФРС признала усиление рисков для роста экономики со стороны финансовых рынков. Рынки ждут снижения ставки (федеральных фондов) 18 сентября или даже раньше и дополнительных снижений до конца года. Однако накачивание ликвидностью – борьба со следствием, а не с причинами. Если в кризисе 2001-2002 гг. "крайними" стали аудиторские компании и инвестбанки, допустившие конфликт интересов, то сейчас на их месте могут оказаться рейтинговые агентства. Видимо, потребуется определенная "расчистка завалов", до окончания которой трудно ждать нормализации.
Литература
Беленькая О. Кризис на мировых рынках 2007: больно, но не смертельно. /21.08.2007. / http://www.vedomosti.ru
Мировой кризис и судьбы ВТО http://business.km.ru/magazin
Мировой ипотечный кризис: страшен ли он для России? http://www.prime-tass.ru/news/show.asp?id=1937&ct=articles
Потавин А. Зам. Начальника аналитического управления ИК "Антанта-Капитал" http://www.prime-tass.ru/news/ 16.01.2008
Получит ли мировой кризис российское продолжение? http://business.km.ru/magazin/
Радугин А Россия не боится мирового финансового кризиса. /http://www.vedomosti.ru
Хазин М. «Плохие» кредиты довели до мирового кризиса/ «Экономической газета» №45, 6.11.06)
Хазин М. Конец сказки о "новой" экономике http://worldcrisis.ru/crisis/73174
Фокша И http://www.prime-tass.ru/news/ 16.08.2007
Эксперт: Россия защищена от мирового кризиса лучше, чем Китай. /www.regnum.ru/news/950109.html . 31.01.2008
http://www.polit.nnov.ru/2008/01/29/crisisalarm
Хазин М. Конец сказки о "новой" экономике http://worldcrisis.ru/crisis/73174
http://www.polit.nnov.ru/2008/01/29/crisisalarm
Потавин А. Зам. Начальника аналитического управления ИК "Антанта-Капитал" http://www.prime-tass.ru/news/show.asp?id=2272&ct=articles 16.01.2008
Фокша И http://www.prime-tass.ru/news/show.asp?id=1937&ct=articles 16.08.2007
Беленькая О. Кризис на мировых рынках 2007: больно, но не смертельно. /21.08.2007 http://www.vedomosti.ru
3