Вход

Финансирование инвестиций в форме слияния и поглощений

Рекомендуемая категория для самостоятельной подготовки:
Дипломная работа*
Код 119300
Дата создания 2010
Страниц 106
Источников 48
Мы сможем обработать ваш заказ (!) 29 марта в 12:00 [мск]
Файлы будут доступны для скачивания только после обработки заказа.
6 350руб.
КУПИТЬ

Содержание

Введение
I. Теоретические основы сделок по слиянию и поглощению компаний
1.1. Слияния и поглощения в корпоративной стратегии компании
1.2 Классификация слияний и поглощений, мотивы к интеграциям
1.3. Факторы эффективности слияний и поглощений компаний
II. Сравнение мирового и российского рынков слияний и поглощений
2.1. Основные этапы и тенденции развития мирового рынка слияний и поглощений
2.2. Основные этапы и тенденции развития российского рынка
2.3. Особенности российского рынка слияний и поглощений
III. Российская и мировая практика сопровождения сделок по слиянию и поглощению компаний (на примере ОАО «ВымпелКом»)
3.1. Общая характеристика компании ОАО «ВымпелКом»
3.2 Практика совмещения российского и международного опыта сопровождения сделок по слиянию и поглощению
Заключение
Список использованной литературы
Приложения

Фрагмент работы для ознакомления

С 19 по 28 июня при поддержке «Билайн» в Москве проходит 30-й Московский международный кинофестиваль . На фестивале «Билайн» представляет свой новый рекламный ролик, посвященный этике использования мобильной связи во время кинопросмотров.
1 июля в текущую организационную структуру «ВымпелКом» вносится ряд изменений c целью приведения ее в соответствие с основными стратегическими направлениями деятельности и более тесной интеграции сегмента фиксированной связи в бизнес компании.
8 июля «ВымпелКом» объявляет о подписании соглашения о создании совместного предприятия во Вьетнаме — GTEL-Mobile. Участниками совместного предприятия помимо «ВымпелКома» стали вьетнамские компании GTEL и GTEL TSC.
16 июля в Московском регионе завершается первый этап миграции сети «Билайн» на новую версию программного обеспечения подсистемы базовых станций на оборудовании Alcatel-lucent.
17 июля «ВымпелКом» совместно с производителями оборудования Huawei Technologies Co.Ltd и ZTE Corporation выводит на российский рынок продукт «Билайн Интернет Дома», беспроводной модем, который обеспечивает возможность выхода в Интернет со стационарного компьютера или ноутбука посредством технологий передачи данных GPRS/EDGE/UMTS/HSDPA.
21 июля «ВымпелКом» объявляет о выходе на мобильный рынок Камбоджи. «ВымпелКом» приобретает 90% акций камбоджийской компании Sotelco, владеющей лицензией на оказание услуг мобильной связи в стандарте GSM 900/1800 и соответствующими частотами на территории Камбоджи.
25 июля «ВымпелКом» размещает через ООО «ВымпелКом-Инвест» облигации, деноминированные в рублях, на общую сумму 10 миллиардов рублей, что составляет приблизительно 428 миллионов долларов США по курсу ЦБ РФ на день размещения.
11 августа «ВымпелКом» становится партнером программы по обеспечению безопасности автотранспорта спутниковой системы «ГЛОНАСС-Навигатор».
12 августа «ВымпелКом» и компания Research In Motion (RIM) анонсируют выпуск BlackBerry® 8800 для корпоративных клиентов «Билайн» в России.
21 августа «ВымпелКом» вводит тарифный план «Монстр общения+» специально для студентов московского региона.
28 августа «ВымпелКом» объявляет финансовые и операционные результаты за 2 квартал 2008 года.
1 сентября «Билайн» запускает в коммерческую эксплуатацию сети «третьего поколения» (3G) в Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Самаре и Челябинске.
2 сентября «ВымпелКом» начинает работать на рынке корпоративных пользователей в России под единым брендом «Билайн Бизнес», объединившим все продукты и услуги компаний «Голден Телеком» и «Корбина Телеком».
10 сентября «Билайн» запускает новую услугу «Полуночники». С полуночи и до 6 часов утра абоненты «Билайн» Московского региона, подключенные к услуге, могут бесплатно звонить и отправлять SMS внутри сети «Билайн».
22 сентября «ВымпелКом» начинает предоставление услуг высокоскоростного доступа в Интернет под брендом «Билайн» для частных пользователей. Услуги проводного интернета предоставляются в 17 городах России.
23 сентября «ВымпелКом» и организация Center for Creative Leadership (CCL®) объявляют о создании в России совместного предприятия в области обучения ООО «Центр Креативного Лидерства» (CCL LLC).
24 сентября «ВымпелКом» объявляет о получении GSM-лицензии и частот совместным предприятием во Вьетнаме — GTEL-Mobile.
2 октября «Билайн» начинает в ряде городов РФ продажи телефонных карт «Межгород», которая дает возможность совершать междугородние и международные звонки — стационарного, мобильного и даже с телефона, на котором заблокирована «8».
3 октября «ВымпелКом» начинает продажи iPhone 3G в России. Телефоны iPhone представлены в офисах «Билайн» и салонах дилеров.
7 октября «Билайн» и платежная система Visa запускают на массовый рынок России услугу «Мобильный платеж» — инновационное решение для моментальной оплаты услуг связи.
23 октября «Билайн» представляет новую услугу «Голосовые пакеты» для абонентов Московского региона. Пользователь, подключивший услугу, за  фиксированную плату получает пакет минут, которые он может потратить на местные и междугородние звонки.
23 октября «ВымпелКом» объявляет о подписании нового необеспеченного кредитного соглашения о привлечении до 600 миллионов евро.
6 ноября «Билайн» открывает Mobio Lab, специальную лабораторию для исследований и разработки дизайна продуктов и услуг.
10 ноября торговая марка «Билайн в четвертый раз возглавляет рейтинг самых сильных и дорогих брендов России, составленный международной консалтинговой компанией Interbrand Zintzmeyer & Lux AG. Стоимость бренда «Билайн», по оценкам Interbrand, составляет $7,43 млрд.
18 ноября ОАО «ВымпелКом» (торговая марка «Билайн») и Федерация фигурного катания на коньках России заключают договор о партнерстве сроком на три года.
25 ноября ОАО «ВымпелКом» объявляет финансовые и операционные результаты за 3 квартал и девять месяцев 2008 года, закончившиеся 30 сентября 2008 года.
25 ноября ОАО «ВымпелКом» объявляет о начале коммерческих операций в Приморском крае. В Приморье сеть «Билайн» начала работать на оборудовании стандарта связи третьего поколения 3G.
27 ноября «Билайн» объявляет о запуске в коммерческую эксплуатацию сети третьего поколения в Республике Татарстан. На  этапе старта проекта сеть 3G «Билайн» развернута в Казани, Набережных Челнах и Нижнекамске.
2 декабря осуществлен коммерческий запуск сети 3G в Узбекистане.
11 декабря компании Sotelco и Huawei Technologies Co., Ltd. подписывают контракт на строительство GSM сети в Камбодже.
16 декабря «ВымпелКом» начинает предоставление услуг мобильной связи в Забайкальском крае. С этого момента компания ведет коммерческие операции во всех субъектах РФ.
17 декабря ОАО «ВымпелКом» объявляет о том, что генеральный директор компании Александр Изосимов избран председателем Совета директоров всемирной Ассоциации GSM сроком на 2 года.
 22 декабря компания становится официальным телекоммуникационным партнером тура «Ледниковый период», который пройдет по городам России и стран СНГ в декабре 2008 – апреле 2009 года.
Анализ деятельности компании ОАО «Вымпелком» в 2009г.
«Билайн» подводит итоги строительства и ввода в эксплуатацию сетей широкополосного доступа и 3G в России: построены и запущены в коммерческую эксплуатацию сети третьего поколения более чем в 40 городах России, сети широкополосного доступа в Интернет на основе технологии FTTB («Оптика в каждый дом») развернуты в 46 городах России.
 21 января «ВымпелКом» объявляет о том, что клиенты «Билайн WiFi» получат возможность оплачивать услуги беспроводного доступа в Интернет банковскими картами международных платежных систем, благодаря подписанному соглашению с ЗАО «ХроноПэй» (торговая марка ChronoPay, учредитель — ChronoPay  B. V., Нидерланды).
 29 января «ВымпелКом» запускает в коммерческую эксплуатацию мобильную сеть третьего поколения (3G) в Тамбове.
2 февраля «Билайн» запускает тариф-конструктор «Твои правила».
 9 февраля «Билайн» запускает в Московском регионе специальное тарифное предложение для болельщиков профессионального футбольного клуба ЦСКА.
 10 февраля «ВымпелКом» объявляет о намерении выпустить рублевые облигации на сумму 30 миллиардов рублей.
26 февраля «Билайн» вводит услугу «Индикатор расходов» для абонентов, использующих постоплатную систему расчетов.
2 марта «ВымпелКом» объявляет о перестановках в руководстве  – 2 апреля Александр Изосимов покинет свой пост. Позицию CEO займет Борис Немшич, а Генеральным директором станет Александр Торбахов.
 3 марта «ВымпелКом» запускает для корпоративных клиентов программу по управлению затратами.
 10 марта «ВымпелКом» подписывает два договора со Сбербанком РФ об открытии невозобновляемых кредитных линий на сумму 8 млрд. рублей и 250 млн. долларов США.
 12 марта «Билайн» запускает услугу «Близкие люди» для абонентов подвижной сети связи на всей территории России.
 24 марта «Билайн» Бизнес запускает новый национальный тарифный план «Мониторинг» для корпоративных клиентов.
27 марта начата работа под брендом «Билайн» Бизнес на рынке корпоративных пользователей Узбекистана.
 30 марта «ВымпелКом» сообщает о назначениях единых руководителей регионов и филиалов в рамках формирования единой региональной структуры в бизнес-единице «Россия».
Планы будущей деятельности ОАО «ВымпелКом»
В связи с приобретением Golden Telecom, корпоративная стратегия ОАО «ВымпелКом», совместно с его дочерними и/или зависимыми обществами, сконцентрирована по пятиосновным направлениям: максимальный рост доходов в России, усиление сегмента корпоративного бизнеса, развитие бизнеса потребительского доступа в Интернет, развитие бизнеса в СНГ и продолжение инвестиций в соответствии с ключевыми принципами ведения бизнеса. В основу этой стратегии положено следующее:
1. Извлечение максимального дохода на рынке мобильной связи в России. По данным AC&M Consulting, по состоянию на конец четвертого квартала 2008 г. общее количество абонентов беспроводной связи в России (сим карты) составило 187,8 миллиона, и степень проникновения выросла до 129,4%. По мере того, как рынок беспроводной связи в России приближается к состоянию насыщения, ВымпелКом переносит акцент с роста количества абонентов на рост доходов. Стратегия ВымпелКома предусматривает дальнейший рост доходов в России за счет следующего:
- Повышение среднего дохода в расчете на одного существующего пользователя. ВымпелКом рассчитывает на некоторое увеличение среднего дохода в расчете на одного существующего абонента (ARPU).
- Сохранение конкурентоспособности в привлечении абонентов, которые находятся в процессе поиска нового оператора. В связи с насыщением рынка, возможно увеличение доли абонентов, которые могут переходить от оператора к оператору. Кроме того, каждый год новое поколение молодежи становится пользователями сотовой связи. Эти два фактора предполагают, что все еще существует возможность ежегодного приобретения новых абонентов и ВымпелКом сохранит свою позицию, направленную на их привлечение, хотя и с меньшей ориентированностью на ценовую сторону, чем в период интенсивного роста проникновения сотовой связи.
- Исследование возможностей консолидации рынка (Избирательное приобретение региональных операторов). ВымпелКом полагает, что рыночная консолидация, при благоприятных условиях, может создавать значительную стоимость, и поэтому ВымпелКом активно продолжает следить за появляющимися возможностями, по приобретению операторов на территории России.
2. Усиление бизнеса в корпоративном сегменте. С приобретением Golden Telecom, ВымпелКом полагает, что он будет иметь уникальные возможности на Российском рынке по обслуживанию общих клиентов и увеличивать свой бизнес в этой сфере.
3. Развитие бизнеса потребительского доступа в Интернет. Бизнес потребительского доступа в Интернет в России до сих пор отстаёт от многих развитых стран по уровню проникновения, но в последнее время число покупателей в Москве и других крупных городах сокращается. ВымпелКом намерен использовать эту ситуацию, обеспечивая полный набор услуг доступа в Интернет, включая мобильный доступ через оптоволокно (FTTB), эффективно предоставляя высокий уровень решений для каждого сегмента рынка. ВымпелКом занимает уникальную позицию на рынке по предоставлению столь широкогоперечня услуг.
4. Развитие бизнеса Компании в СНГ. С учетом недавнего приобретения компаний, оказывающих услуги сотовой связи в СНГ, ВымпелКом считает, что у него есть хорошие перспективы стать одним из ведущих международных провайдеров услуг связи. ВымпелКом будет продолжать расширение своей коммерческой деятельности в СНГ за счет следующего:
- ВымпелКом разработал и внедрил унифицированную бизнес-модель в России, которая основана на глубоких знаниях и обширном опыте работы в сфере технологий и обслуживания клиентов. ВымпелКом планирует внедрить аналогичную бизнес-модель на всех рынках СНГ, на которых осуществляет деятельность. ВымпелКом также намерен использовать бренд «Билайн» для всех своих сетей в СНГ, что обеспечит единый и устойчивый бренд на международном рынке, на основе которого ВымпелКом будет продвигать услуги и продукты.
5. Продолжение инвестиций в соответствии с основными принципами ведения бизнесаВымпелКома. В рамках своей общей стратегии деятельности ВымпелКом продолжит осуществлять инвестиции в соответствии с основными принципами осуществления деятельности, включая единую бизнес-модель, маркетинг, обслуживание клиентов и отношения с работниками.
Планы, касающиеся организации нового производства: развертывание сети 3-го поколения (3G).
Планы, касающиеся расширения или сокращения производства: увеличение покрытия и емкости в регионах, где это необходимо.
Планы, касающиеся разработки новых видов продукции: запуск новых продуктов и услуг.
Планы, касающиеся модернизации и реконструкции основных средств: замена основных средств по мере их физического/морального износа
Планы, касающиеся возможного изменения основной деятельности: Эмитент не предполагает изменение основной деятельности.
3.2. Практика совмещения российского и международного опыта сопровождения сделок по слиянию и поглощению
в ОАО «ВымпелКом»
Сопровождение сделок по слиянию и поглощению компаний, как уже было сказано в подразделе 1.3 настоящей работы, – процесс весьма трудоемкий, реализация которого требует привлечения узкоспециализированных организаций. В зависимости от уровня развития и масштаба компаний, участвующих в сделках, привлекаются один, два, а иногда и большее число таких консультантов. Несмотря на тот факт, что многие крупные компании сейчас имеют свои подразделения M&A, для сопровождения важных сделок они, тем не менее, прибегают к услугам специалистов – инвестиционных банков.
В текущем подразделе автор более детально концентрируется на тех особенностях практики сопровождения сделок M&A, которая сложилась в нашей стране, сравнив их с общемировым подходом. Безусловно, каждая страна в мире имеет свои особенности в любом секторе бизнеса, и рынок перехода прав корпоративного контроля здесь не является исключением. Поэтому, во избежание разночтений, под общемировой практикой в данном подразделе предлагается понимать опыт развитых стран и, прежде всего, США.
В ходе исследования была проанализирована деятельность 10 российских и 10 мировых крупнейших инвестиционных банков. Среди российских представлены компании среднего размера – наиболее частая форма IB в нашей стране: Группа ИНЭК, Универ Консалтинг, Лугинин Кэпитал Партнерс, консалтинговая группа Аюдар и т.д. Особенности мировой практики сопровождения сделок были выделены на основе изучения деятельности таких инвестиционных банков как Goldman Sachs (США), Morgan Stanley (США), Merill Lynch (США), Bank of America (США), Deutch Bank (Германия), UBS (Швейцария) и другие.
Сформулированные в ходе исследования критерии различия можно разделить на три основные группы:
особенности взаимодействия с клиентами;
особенности работы инвестиционных консультантов;
различия в процессе оценки бизнеса.
Первая группа включает в себя критерии, связанные с механизмом взаимодействия с клиентами инвестбанков и уровнем осведомленности клиентов о процессах интеграции. В табл.ице 3.2 представлена сводная характеристика основных различий по этой группе критериев.
Таблица 3.2 Особенности взаимодействия с клиентами
Критерий Мировая практика Российская практика Уровень развития культуры M&A Клиенты хорошо осведомлены об основных принципах M&A Многим клиентам приходится объяснять, что такое M&A Соотношение спроса и предложения на инвестиционные услуги Клиенты сами создают весомый спрос, что избавляет банки от поиска заказов Одной из важнейших задач инвестбанков является поиск клиентов Объемы оказываемых услуг Инвестбанки оказывают максимально полный комплекс услуг в рамках сделки Клиенты предпочитают сами выполнять максимально возможный объем процессов Место проведения переговоров Преимущественно офис консультанта Зачастую консультанты предпочитают выезжать к клиентам в офис Как видно из таблицы 3.2, уровень культуры M&A в развитых странах гораздо выше, что обеспечивается многолетней практикой проведения сделок. В связи с этим, российским инвестиционным банкам зачастую приходится самим искать клиентов и браться за все теоретически возможные проекты, что, безусловно, снижает коэффициент производительности труда аналитиков, поскольку из всех проектов, по которым был произведен анализ рынков, найдена и проанализирована информация о потенциальных компаниях-целях, лишь 20% могут дойти до стадии заключения NDA, а сделки закрываются менее, чем в 5% случаев. В европейских и американских банках эти показатели на порядок выше, поэтому их уровень операционной рентабельности также превосходит коэффициенты российских финансовых организаций.
Кроме того, как уже упоминалось в подразделе 2.3, в России клиенты зачастую предпочитают обращаться к инвестбанкам лишь по узкому ряду услуг из всего спектра сопровождения сделки, исходя из принципов экономии. Западные собственники, напротив, уже развили понимание, что экономия на профессионализме и качественном оказании услуг ошибочна и может привести, в конечном счете, к еще большим потерям.
Таблица 3.3 Особенности работы инвестиционных консультантов
Критерий Мировая практика Российская практика Кадровая политика Высокие оклады, огромные бонусы, очень высокие требования при приеме на работу, наличие серьезного опыта обязательно Более низкие зарплата и бонусы, высокие требования к теоретической подготовке кандидатов, есть программы стажировок График работы Ассоциаты: 12-15 часов/сутки
Аналитики: 15-17 часов/сутки Ассоциаты: 10-12 часов/сутки
Аналитики: 12-15 часов/сутки Обеспеченность информационными ресурсами Высокая, подключено множество платных ресурсов Низкая, часто ограничены междугородняя связь и даже Интернет Размеры организаций, структура Преобладают многопрофильные крупные ТНБ с разветвленной структурой управления Преобладают небольшие узкоспециализированные банки с четкой структурой
Вторая группа различий в сопровождении сделок описывает основные принципы и практику работы инвестиционных консультантов (таблица 3.3). Основным отличием является больший профессионализм американских и европейских компаний, в силу длительного опыта их работы. Российский рынок M&A пока молод, поэтому профессионалов (особенно на младших позициях) пока не хватает. Сотрудники пока не готовы соответствовать мировой норме рабочего графика инвестбанков, а требования при приеме на работу гораздо ниже зарубежных. Соответственно, уровень вознаграждений в российских инвестиционных компаниях на порядок ниже. С другой стороны, зарплата и бонусы каждого отдельно взятого сотрудника всегда обсуждаются индивидуально, и в одной и той же компании работники одного уровня могут иметь доходы, отличающиеся в несколько раз. Тем не менее, в среднем, российские IB могут предложить сотруднику гораздо меньшее вознаграждение по сравнению с их западными конкурентами.
Важным аспектом, на который хотелось бы обратить особое внимание, является уровень обеспеченности информационными ресурсами. Сегодня большое количество экспертов говорят о первичной приоритетности этой функции для финансовых структур наряду с уровнем квалификации персонала. Действительно, без подключения к таким ресурсам, как Bloomberg или Mergermarket на сегодняшний день достаточно сложно представить себе эффективную работу инвестиционных консультантов. Тем не менее, многие IB в России не только не имеют доступа к подобным платным ресурсам, но и вообще ограничивают себя лимитным доступом в Интернет и квотами на междугороднюю и международную телефонную связь. Разумеется, это не является результатом столь наивных ошибок менеджмента. Просто денежных средств, генерируемых компаниями, не хватает на обеспечение необходимыми информационными ресурсами. Такие инвестиционные банки не имеют больших шансов стать лидерами рынка, напротив, они вероятнее всего, обречены на банкротство. Создание перспективного IB в России, как и в любой стране мира, требует гораздо больших инвестиций, чем это может показаться на первый взгляд. А с учетом более слабого развития российского рынка и культуры M&A, в нашей стране эта сумма должна быть еще больше, поскольку срок, по исходу которого российские IB начинают активно закрывать проекты может составлять более двух лет после их создания. В связи с этим необходимо иметь серьезный резерв для покрытия постоянных издержек.
Третья группа различий охватывает процесс оценки бизнеса, что является одной из основных составляющих процесса сопровождения сделки. Прежде всего, необходимо подчеркнуть неоспоримую важность результата оценки в зарубежных компаниях. Все аналитики американских IB имеют специальные сертификаты оценщиков. Клиенты не сомневаются в объективности полученных данных и профессионализме аналитиков, вследствие чего переговоры о цене сделки ведутся именно на основе произведенных расчетов.
В России же, напротив, зачастую случается так, что финансовая модель расчета стоимости корректируется по результатам переговоров. Это объясняется, во-первых, большей взаимной аффилированностью компаний, участвующих в сделках, а во-вторых, более низким уровнем экспертности оценщиков.
Таблица 3.4 Различия в процессе оценки бизнеса
Критерий Мировая практика Российская практика Какие методы оценки бизнеса используются чаще Взвешенный метод с использованием DCF, мультипликаторов сравнимых сделок и мультипликаторов сравнимых торгуемых компаний Метод дисконтированных денежных потоков (часто некорректно рассчитанный) Методика расчета CAPM По S&P-500 и US Treasury Bonds с учетом страновых, валютных и прочих рисков Часто по индексу РТС и US Treasury Bonds Техника расчета WACC Rсоб*Wсоб+Rзаем*Wзаем*(1-t),
где R – стоимость собственных/заемных средств, W – доля в пассивах компании, t – ставка налога на прибыль Зачастую не рассчитывается, а в расчетах используется примерная ставка дисконта Важность оценки Переговоры ведутся на основе расчетов, которые играют очень важную роль Финансовая модель расчета стоимости корректируется по результатам переговоров В американских и европейских инвестиционных банках в процессе оценки бизнеса используется преимущественно комплексный подход с использованием доходного и сравнительных методов с последующим распределением их весов (практика расчета представлена в подразделе 3.4). Отечественные IB в силу вышеописанного низкого уровня обеспеченности информационными ресурсами зачастую не могут использовать все методы оценки и полагаются только на финансовое моделирование (метод дисконтированных денежных потоков – DCF). При этом для применения этого метода необходима финансовая отчетность компаний по правилам МСФО. На сегодняшний день на учет по МСФО перешли всего 16% российских компаний, двойную отчетность по РСБУ и МСФО ведут около 25% компаний. Однако в составленной по международным стандартам отчетности зачастую можно найти большое число ошибок и недочетов, которые также могут исказить результаты оценки. Уровня квалификации инвестиционных консультантов также порой не хватает для осуществления грамотного перевода отчетности компаний в МСФО.
Кроме того, имеется ряд технических моментов, таких как расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) или составление ценовой модели рынка капиталов (CAPM), которые также способны серьезно исказить результаты оценки стоимости. В России CAPM составляется зачастую по индексу РТС, который является менее репрезентативным по сравнению с американским S&P-500 с учетом поправок на риски. Более того, в некоторых случаях инвестиционные консультанты, понимая относительно невысокую важность точности оценки в нашей стране, не производят специальных расчетов и используют приблизительную оценочную ставку дисконтирования в процессе финансового моделирования.
Основной особенностью компании ОАО «ВымпелКом» является тот факт, что в ней уникальным образом совмещены как российский, так и мировой опыт сопровождения сделок по слиянию и поглощению компаний. Это объясняется двумя факторами. Во-первых, в компании имеется ряд сотрудников с большим опытом работы в американских и европейских финансовых организациях (в частности, ЕБРР, Goldman Sachs). Это способствует повышению качества оцениваемых услуг, в том числе, более грамотному структурированию сделок, более точной оценке бизнеса. В этих условиях расчеты начинают играть более важную роль. Во-вторых, компания получает большие инвестиции в развитие со стороны собственников, в силу их финансовых возможностей. Собственно, именно благодаря большому объему выделяемых средств, ОАО «ВымпелКом» оказалась способной переманить сотрудников из крупнейших западных организаций, предложив конкурентное вознаграждение. Помимо высококвалифицированных кадров, большие инвестиции позволили компании получить доступ ко всем необходимым информационным ресурсам, а также арендовать коммерческую недвижимость высокого класса с возможностью проведения переговоров в офисе самого инвестиционного банка.
Несмотря на эффективное сочетание российской и мировой практики в ОАО «ВымпелКом», автору работы удалось во время стажировки и в ходе дальнейшего исследования выделить ряд проблем во взаимодействии компании с инвестиционными банками.
Во-первых, при обращении в инвестиционный банк компания платит достаточно высокие цены за услуги. Стоимость услуг представляет собой коммерческую тайну и не может быть раскрыта в работе. Тем не менее, она является сравнимой с расценками ведущих инвестбанков мира.
Во-вторых, в банке предусмотрены годовая и квартальная системы вознаграждения вместо того, чтобы ввести проектные бонусы по закрытию каждой конкретной сделки (как минимум с уровня ассоциатов), которые могли бы увеличить мотивацию сотрудников. Кроме того, в банке не предусмотрена популярная на сегодняшний день система вознаграждения опционами на акции (с уровня вице-президента).
В-третьих, несмотря на высокий уровень обеспеченности информационными ресурсами, бюджет банка на IT-support (техническая поддержка) на сегодняшний день недопустимо низок (менее 1 000 евро в год).
Помимо общих моментов автором работы были внесены конкретные предложения по оценке бизнеса. Как уже было сказано, в мировой практике расчета средневзвешенной формулы капитала используется формула:
WACC = Rсоб*Wсоб+Rзаем*Wзаем*(1-t)
(3.1)

При этом в России зачастую расчеты вовсе не производятся, и средневзвешенная стоимость капитала принимается средней по отрасли.
С учетом специфики российского налогового учета автором работы была предложена и применена другая формула расчета средневзвешенной стоимости капитала, отражающая предельную величину процентов по долговым обязательствам, признаваемым расходами в целях налогового учета.
Согласно статье 269 части 2 НК РФ, предельная величина процентов, признаваемых расходом (включая проценты и суммовые разницы по обязательствам, выраженным в условных денежных единицах по установленному соглашением сторон курсу условных денежных единиц), принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях и равной 15% - по долговым обязательствам в иностранной валюте.
Эта особенность налогового учета не была учтена в процессе оценки бизнеса при расчете средневзвешенной стоимости капитала. Автором работы был применен на практике новый метод расчета стоимости заемного капитала, основные принципы которого изложены ниже:
для каждого из источников долгового финансирования необходимо отдельно определять эффективную ставку, учитывающую налоговый щит и корректируемую в соответствии со статьей 269 НК РФ;
для долговых обязательств в рублях, процентная ставка по которым не превышает 1,1 ставки рефинансирования, и долговых обязательств в иностранной валюте, процентная ставка по которым не превышает 15%, эффективная процентная ставка вычисляется стандартным методом:

(3.2)

где t – ставка налога на прибыль (на сегодняшний день 0,24);
для долговых обязательств в рублях, процентные ставки по которым превышают 1,1 ставки рефинансирования, эффективная процентная ставка вычисляется следующим образом:

(3.3)

где Rреф – ставка рефинансирования (на сегодняшний день 0,105);
для долговых обязательств в иностранной валюте, процентные ставки по которым превышают 15%, эффективная процентная ставка рассчитывается следующим образом:

(3.4)

конечная формула WACC принимает вид:

(3.5) где Rсоб – стоимость собственных средств, рассчитанная по методике CAPM, Wсоб – доля собственных средств в пассивах компании,
n – количество источников заемного финансирования с различными ставками,
i – отдельный источник долгового финансирования,
Ri – эффективная стоимость средств по отдельному источнику долгового финансирования,
Wi – доля средств отдельного источника долгового финансирования в пассивах компании.
Рассмотренные в подразделе 2.3 особенности мировой и российской практики сопровождения сделок по слиянию и поглощению компаний, а также их эффективное сочетание в деятельности ОАО «ВымпелКом» и инвестиционного банка позволяют сформулировать с учетом выявленных проблем оптимальную модель функционирования инвестиционных консультантов на российском рынке M&A.
Инвестиционные банки должны иметь большие объемы инвестированных в их развитие средств, для расширения круга возможностей:
привлечение высококлассных специалистов с международным опытом работы по слиянию и поглощению компаний;
подключение ко всем необходимым информационным ресурсам и безлимитный доступ к междугородним и международным коммуникациям;
высокий бюджет технической поддержки;
аренда офисного помещения высокого класса для проведения переговоров в офисе консультантов.
Инвестиционные банки, оказывающие услуги M&A,, в частности ОАО «ВымпелКом» должны быть узко специализированными и иметь четкую организационную структуру для эффективного управления и командной работы.
Бонусное вознаграждение сотрудникам инвестиционных банков видится более эффективным в проектном, а не поквартальном варианте. Кроме того, важно предусмотреть возможность вознаграждения в форме опционов на акции компании для верхнего звена менеджмента.
Эффективным являются программы стажировок, которые позволяют выполнять большие объемы работ по низкой стоимости, обучая при этом своих потенциальных будущих сотрудников.
Важным условием функционирования IB на рынке услуг по сопровождению сделок M&A, в частности ОАО «ВымпелКом» является установление эффективных цен в зависимости от уровня развития и опыта консультанта, а также уровня конкурентности среды.
Кроме того, важную роль играет обеспечение высокой точности оценки стоимости предприятий, для чего, в частности, необходимо наличие высокопрофессиональных кадров, а также:
использование комплексного подхода с применением доходного и сравнительных методов оценки;
использование новой формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала, предложенной автором работы.
3.3. Пример сделки по поглощению компании: этапы реализации
Пример сделки по слиянию. ОАО "ВымпелКом" (торговая марка "Билайн")приобретает 100% акций "Голден Телеком".
Слияние осуществлено путем присоединения Lillian Acquisition к Golden Telecom по "короткой" процедуре без голосования акционеров Golden Telecom по данному вопросу.
Golden Telecom остается самостоятельной компанией, опосредованно принадлежащим "ВымпелКому".
Окончательное решение о слиянии "Голден Телеком" и двух дочерних компании "ВымпелКома" (VimpelCom Finance B.V. и Lillian Acquisition, Inc.) принято 21 декабря 2008г. Lillian Acquisition приобрела 38 093 677 акций Golden Telecom в рамках оферты на выкуп по цене 105,0 долл за акцию. Это составляет 94,4 проц всех акций Golden Telecom. Общая сумма сделки составила порядка $4,3 млрд.
Процесс слияния. 2 марта 2008г. компания объявила о завершении дополнительного периода действия тендерного предложения его косвенной «дочке» Lillian Acquisition, Inc. о выкупе всех находящихся в обращении обыкновенных акций «Голден Телекома, Инк.» по цене $105 за 1 акцию за наличные средства.
Общая сумма предложенных к продаже акций позволяла завершить слияние по упрощенной процедуре (без голосования акционеров «Голден Телекома») в соответствии с законодательством штата Делавэр. Таким образом, VimpelCom Finance B. V., (100% дочерняя компания «ВымпелКома») и Lillian Acquisition осуществили слияние Lillian Acquisition с «Голден Телекомом» по упрощенной процедуре в кратчайшие сроки при условии удовлетворения или отказа от требования удовлетворения условий завершения сделки.
После этого все оставшиеся акционеры «Голден Телекома», не предложившие к продаже свои акции в рамках тендерного предложения (за исключением тех (если таковые были), которые надлежащим образом реализовали «свое особое мнение»), также получат $105 за 1 акцию наличными средствами. Акционеры «Голден Телекома» были уведомлены о том, как получить оплату за их акции, по почте.
Для данной сделки финансирования «ВымпелКом» привлекает заемные средства на общую сумму $3,5 млрд — годовой бридж-кредит на $1,5 млрд и синдицированный кредит на $2 млрд. Лид-менеджерами сделки выступают ABN Amro, Barclays, BNP Paribas, Calyon, Citi, HSBC, ING, UBS.
Средства, необходимые для покупки 94,4% акций Golden Telecom, которые уже были предъявлены к продаже в рамках оферты к 15 февраля 2008г., уже были задепонированы «ВымпелКомом» в Citibank.
Как отмечает «Интерфакс», после завершения слияния Golden Telecom стало 100%-й дочерней компанией «ВымпелКома», при этом Altimo и Telenor, которые ранее являлись основными акционерами GTI, увеличат свое участие в холдинге до 37% (с 26,6%) и 33,6% (с 18,3%) соответственно.
В группу компаний «ВымпелКом» входят операторы связи, предоставляющие свои услуги в России, Казахстане, Украине, Таджикистане, Узбекистане, Грузии и Армении. Лицензии группы компаний «ВымпелКом» на предоставление услуг связи в стандартах GSM и 3G охватывают территорию, на которой проживает около 250 млн человек. Это включает всю территорию России, Казахстана, Украины, Узбекистана, Таджикистана, Грузии и Армении. ОАО «ВымпелКом» стало первой российской компанией, включенной в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE).
Компания «Голден Телеком, Инк.» является ведущим поставщиком интегрированных телекоммуникационных и Интернет-услуг в крупнейших населенных пунктах России и других стран СНГ, обладающим собственными средствами и сооружениями связи. Компания предлагает услуги телефонии, передачи данных, доступа в Интернет корпорациям, операторам и частным лицам через свои наложенные сети в крупнейших городах, включая Москву, Киев, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Самару, Калининград, Красноярск, Алма-Ату и Ташкент, а также через волоконно-оптические и спутниковые сети связи, включая около 314 комбинированных пунктов доступа в России и других странах СНГ. Компания предоставляет услуги мобильной связи в Москве, Киеве и Одессе. Поэтому данной сотрудничество является весьма перспективным.
Заключение
Актуальность проведенного исследования, прежде всего, объясняется приоритетностью сектора M&A для российской экономики. В процессе перехода от сырьевой модели народного хозяйства к инновационной требуется огромный объем инвестиций, вкладываемых в высокотехнологичные отрасли и компании. Основная роль в процессах привлечения долевого и долгового финансирования отводится фондам прямых инвестиций и инвестиционных банкам, качество работы которых ок

Список литературы [ всего 48]

1.Гражданский кодекс Российской Федерации
2.Налоговый кодекс Российской Федерации
3.Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 29.04.2008)
4.Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»
5.Воронкова О. Н. Внешнеэкономическая деятельность: организация и управление. - М. : Экономистъ, 2008. - 623 с.
6.Внутренняя документация ОАО "ВымпелКом"
7.Астахов П.А. Рейдер. – М.: Эксмо, 2009. – 416 с.
8.Донцов А. Структурирование сделок. – М.: Клиффорд Чанс, 2008. – 15 с.
9.Кузьмин Э. Л. Международное экономическое право. - М. : Проспект, 2008. - 196 с
10.МакКинзи В. Использование и интерпретация финансовой отчетности. – М.: Альпина, 2009. – 515 с.
11.Мертон М., Боди Э. Финансы. – М.: Альпина, 2008. – 651 с.
12.Мировая экономика и международный бизнес / Под ред. В. В. Полякова, Р. К. Щенина. - М. : КНОРУС, 2008. - 680 с.
13.Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. Л. Н. Красавина. - М. : Финансы и статистика, 2008. - 573 с.
14.Никонова И. А. Финансирование бизнеса. - М. : Альпина Паблишер, 2007. - 195 с.
15. Обзор российского рынка M&A. Re-Deal Group, 2009, – 11 с.
16.Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в част. компаниях: пер. с англ. / Ф. Ч. Эванс, Д. М. Бишоп. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2009. - 331 с.
17.Сейфуллаева М. Э. Международный маркетинг. - М.: ЮНИТИ, 2008. - 319 с.
18.Стэнли Фостер Рид. Искусство M&A. – М.: Альпина, 2008. – 955 с.
19.Фомишин С. В. Международные экономические отношения. - Ростов н/Д : Феникс, 2008. - 606 с.
20.Чеботарев Н. Ф. Мировая экономика. - М. : Дашков и К°, 2008. - 329 с.
21.Черезов А. В. Корпорации. Корпоративное управление. - М. : Экономика, 2007. - 478 с.
22. Чернышов Г. П. Особенности корпоративных споров в рамках процесса недружественного поглощения. - М. : Викор-Медиа, 2009. - 107 с.
23.Эванс Ф. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. – М.: Альпина, 2009. – 331 с.
24.M&A: разворот рек. - // РБК. Итоговый выпуск 2007. С. 52.
25.Готова Н. Модель для сборки. - // Профиль. – 2008. - №5 (561). С. 10-15.
26.Хозяева оффшоров. - // Слияния и Поглощения. – 2003. - №2. С. 3-5.
27.Кокшаров А. Время сливаться. - // Эксперт. – 2004. - №5 (406). С. 30-32.
28.Пирогов А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская практика. - // Менеджмент в России и за рубежом. – 2001. - №5. С. 3-7.
29.Рынок M&A страдает от финансовой засухи. - // Коммерсантъ. – 2007. - № 161 (3737). С. 3.
30.Симонова М. Госкорпорации: как распилить триллион. - // РБК. – 2008. - №3. С. 64-68.
31.www.bloomberg.com
32.www.brmb.ru
33.www.dis.ru
34.www.gks.ru
35.www.globalpolicy.org
36.www.investopedia.com
37.www.ma-journal.ru
38.www.mergermarket.com
39.www.mergers.ru
40.www.multitran.ru
41.www.newdelo.com
42.www.realbusiness.su
43.www.stplan.ru
44.www.vz.ru/news
45.www.wikipedia.com
46.www.satnew.ru
47.www.bit.prime-tass.ru
48.www.vimpelcom.com
Очень похожие работы
Пожалуйста, внимательно изучайте содержание и фрагменты работы. Деньги за приобретённые готовые работы по причине несоответствия данной работы вашим требованиям или её уникальности не возвращаются.
* Категория работы носит оценочный характер в соответствии с качественными и количественными параметрами предоставляемого материала. Данный материал ни целиком, ни любая из его частей не является готовым научным трудом, выпускной квалификационной работой, научным докладом или иной работой, предусмотренной государственной системой научной аттестации или необходимой для прохождения промежуточной или итоговой аттестации. Данный материал представляет собой субъективный результат обработки, структурирования и форматирования собранной его автором информации и предназначен, прежде всего, для использования в качестве источника для самостоятельной подготовки работы указанной тематики.
bmt: 0.00534
© Рефератбанк, 2002 - 2024