Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО Ротфронт

СОДЕРЖАНИЕ
1 Введение
1.1 Основные факты и выводы
1.2 Задание на оценку
1.3 Основные допущения и ограничения
1.4 Определение оцениваемой стоимости и прав
1.5 Последовательность определения стоимости объекта оценки
2 Характеристика оцениваемого предприятия
2.1 История создания и развитие объекта оценки
2.2 Организационная структура
2.3 Филиалы и представительства ОАО «Рот Фронт»
2.4 Дочерние и зависимые общества
2.5 Основная хозяйственная деятельность
2.6 Структура акционерного капитала, регистрация акций, дивидендная история
2.7 Структура собственности компании
2.7.1 Недвижимое имущество
2.7.2 Движимое имущество
3 Анализ рынка объекта оценки
3.1 Обзор макроэкономической ситуации в России по состоянию на 01.01.2010 года
3.2 Анализ региона, в котором оцениваемое предприятие осуществляет свою деятельность
3.3 Анализ состояния отраслей применительно к предприятию – эмитенту оцениваемого пакета акций
4 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия – эмитента оцениваемого пакета акций
4.1 Анализ балансовых отчетов
4.2 Анализ валюты баланса (горизонтальный и вертикальный анализ)
4.3 Анализ финансовых коэффициентов
4.3.1 Анализ ликвидности
4.3.2 Анализ финансовой устойчивости
4.3.3 Анализ рентабельности
4.3.4 Анализ деловой активности
4.4 Анализ финансовых результатов
4.5 Выводы по финансовому анализу эмитента акций
5 Расчет стоимости объекта оценки
5.1 Оценка собственного капитала ОАО «Рот Фронт» доходным подходом
5.1.1 Анализ и прогноз выручки ОАО «Рот Фронт»
5.1.2 Амортизационные отчисления
5.1.3 Изменение собственного оборотного капитала
5.1.4 Прогноз размера дивидендов по акциям
5.1.5 Выбор прогнозного периода
5.1.6 Прогноз заемного капитала
5.1.7 Определение ставки дисконтирования
5.1.8 Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды
5.2 Оценка рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом
5.2.1 Корректировка стоимости внеоборотных активов
5.2.3 Корректировка обязательств
5.3 Рыночный подход
5.3.1 Выбор предприятий-аналогов
5.3.2 Расчет оценочных мультипликаторов
6 Согласование результатов оценки компании
7 Перечень используемых данных, документов и материалов
Приложения

1 ВВЕДЕНИЕ

рублей)
Наименование 2006 2007 2008 2009 Выручка от реализации продукции 4579940 5383534 5985495 6166581 Себестоимость реализованной продукции 3245792 3960906 4573924 4644740 Удельный вес себестоимости в выручке 70,87% 73,57% 76,42% 75,32% Валовая прибыль 1334148 1422628 1411571 1521841
Анализ показывает, что с 2007 по 2009 год удельный вес себестоимости от выручки незначительно изменяется по годам и находится в одном диапазоне. Однако прирост выручки за 2009 год намного ниже, чем в другие годы. Это объясняется демонополизацией рынка кондитерских изделий, значительным воздействием финансово-экономического кризиса, что существенным образом сказалось на экономике деятельности ОАО «Рот Фронт». В итоге из расчета средних показателей 2009 год был исключен.
Оценщику не были предоставлены данные для подробного анализа динамики изменения статей затрат. Поэтому оценщик считает возможным принять стабильный уровень себестоимости в прогнозном периоде на среднем уровне за период 2006-2008 гг., то есть на уровне 73,62%.
На основании представленных данных за период с 2006 – 2009 г.г. была спрогнозирована динамика выручки от реализации продукции ОАО «Рот Фронт» на продолжительность прогнозного и постпрогнозного периодов (до 01.01.2015 г.) с использованием статистической функции «тенденция» пакета Microsoft Excel.
Прочие операционные и внереализационные доходы были определены по среднему показателю и составили 4,00% от выручки, а прочие операционные и внереализационные расходы – 6,30% от выручки.
Проценты к уплате были рассчитаны от Остатка задолженности по кредитам и займам в размере 10%. Остаток задолженности был определен с использованием статистической функции «тенденция» пакета Microsoft Excel. Налог на прибыль исчисляется по ставке 20%.
Чистая прибыль определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.
Таблица 5.3
Прогноз выручки и чистой прибыли ОАО «Рот Фронт» на 2010-2014 годы
Наименование 2010 2011 2012 2013 2014 Выручка, тыс. руб. 6869359 7405547 7941735 8477924 9014112 Процент себестоимости в выручке 73,62% 73,62% 73,62% 73,62% 73,62% Итого себестоимость, тыс.руб. 5057222 5451964 5846706 6241447 6636189 Валовая прибыль, тыс. руб. 1812137 1953583 2095030 2236476 2377923 Прочие операционные и внереализационные доходы 274774 296222 317669 339117 360564 Прочие операционные и внереализационные расходы 432770 466549 500329 534109 567889 Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль (EBIT) 1654142 1783256 1912370 2041484 2170598 Проценты к уплате 56038 72049 88061 104072 120084 Прибыль до уплаты налога на прибыль (EBT) 1598104 1711207 1824309 1937412 2050515 Налог на прибыль (20%) 319621 342241 364862 387482 410103 Чистая прибыль, тыс. руб. 1278483 1368965 1459447 1549930 1640412
5.1.2 Амортизационные отчисления
Амортизационные отчисления предприятия в прогнозный период определяются исходя из планов предприятия по выводу, замене и продлению ресурса основных производственных мощностей, с учетом прогнозной загрузки, данных о техническом состоянии и предполагаемом остаточном сроке службы активов. Таких данных у Оценщиков нет. Однако ОАО «Рот Фронт» предоставило данные по начислению амортизации в процентном соотношении к выручке.
Таблица 5.4
Определение доли амортизационных отчислений в выручке предприятия
2006 2007 2008 2009 Среднее значение Амортизация к объему выручки, % 9,86% 9,51% 9,64% 10,97% 10%
Исходя из этих данных предполагаем, что амортизационные отчисления ОАО «Рот Фронт» в прогнозный период составят 10% от выручки.
5.1.3 Изменение собственного оборотного капитала
В теории оценки бизнеса величина собственного оборотного капитала определяется как разность между текущими активами и текущими обязательствами и показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.
СОС2006 =2053176 – 622475 = 1430701;
СОС2007 = 2540352 – 1086753 = 1453599;
СОС2008 = 3055321 – 1976738 = 1078583;
СОС2009 = 3760670 – 2289839 = 1470831.
Потребность в собственном оборотном капитале рассчитана с использованием функции «тенденция» пакета Excel.
Таблица 5.5
Потребность в собственном оборотном капитале в прогнозном периоде
Показатель 2010 2011 2012 2013 2014 Собственный оборотный капитал 1294772 1269309 1243847 1218384 1192922
Так как показатель потребности в собственном оборотном капитале в прогнозном периоде стабильно снижается, то при расчете чистого денежного потока данный показатель в учет приниматься не будет.
5.1.4 Прогноз размера дивидендов по акциям
В структуре капитала ОАО «Рот Фронт» отсутствуют привилегированные акции, соответственно, для расчета стоимости компании данные о дивидендах не учитываются.
5.1.5 Выбор прогнозного периода
Продолжительность прогнозного периода – 4 года (2010г – 2013 г), следующие за последним финансовым годом, постпрогнозный период начинается с 2014 года. Такой выбор обусловлен тем, что в российских условиях составлять прогноз на более длительный период представляется невозможным ввиду низкой стабильности экономических тенденций.
5.1.6 Прогноз заемного капитала
Прогноз заемного капитала определялся как разность между Остатками задолженности по кредитам и займам последующего и предыдущего года, определенными с использованием инструмента «тенденция» программного комплекса Excel.
В таблице 5.6 приведен расчет Прогноза чистого денежного потока ОАО «Рот Фронт».
Таблица 5.6
Прогноз чистого денежного потока ОАО «Рот Фронт»
Наименование показателей 2010 2011 2012 2013 2014 Чистая прибыль 1278483 1368965 1459447 1549930 1640412 ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК +Начисленный износ 686936 740555 794174 847792 901411 -Капитальные вложения в обновление
основного капитала 686936 740555 794174 847792 901411 -Дивиденды по привилегированным акциям 0 0 0 0 0 + Увеличение заемного капитала 309970 285598 285598 285598 285598 ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК 1588453 1654563 1745045 1835528 1926010 Заемный капитал 749379 1034977 1320575 1606173 1891771
5.1.7 Определение ставки дисконтирования
В оценках по доходу определяющее значение имеет понятие и содержание ставки дисконтирования r. Эта ставка определяется на уровне ставки дохода на капитал, сложившейся на данном рынке инвестиций, или требуемой инвестором.
Ставку дохода на собственный капитал можно определить одним из двух следующих методов:
кумулятивный метод.
модель оценки капитальных активов (CAPM).
В силу того, что объект оценки представляет собой пакет акций предприятия, модель оценки капитальных активов не может быть использована для определения ставки дисконта и в данном отчете ставка дисконта рассчитана кумулятивным способом.
Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки дохода по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени. Но по мнению оценщиков ставки по российским евробондам не отражают на настоящий момент рыночный уровень доходности при минимальном риске и определяются прежде всего политическими, а не экономическими факторами. Поэтому в качестве безрисковой использована средняя ставка по долгосрочным валютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Она составляет приблизительно 8,5% и формируется в основном под воздействием внутренних рыночных факторов.
В качестве ставки, характеризующей возможность инвестирования на рынке с минимальной степенью риска, выбрана эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа Российской Федерации со сроком погашения в 2036 году серия 46020. По состоянию на дату проведения оценки уровень доходности гособлигаций РФ со сроком погашения в 2036 году составил 10,98% (по данным ММВБ, http://www.cbonds.info/). Таким образом, принимаем безрисковую ставку на уровне 11,0%.
Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:
Размер компании
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 3%. Принимаем в размере 2%, т.к. объект оценки можно позиционировать как крупный бизнес государственного масштаба.
Финансовая структура
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 5%. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности. Принимаем в размере 3,5%.
Производственная и территориальная диверсификация
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 3%. Производственная диверсификация отсутствует, т.к. единственное направление деятельности – производство кондитерской продукции. Территориальная диверсификация присутствует в пределах Российской Федерации, что достаточно для устойчивого ведения бизнеса. Принимаем в размере 2%.
Диверсификация клиентуры
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 4%. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Потребителями кондитерской продукции являются в основном розничные потребители, что позволяет оценить данный фактор риска как средний в размере 2%.
Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов.
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 4%. Рентабельность данного предприятия в первую очередь зависит от ценовой политики. Прогнозируемость и стабильность доходов в данном бизнесе достаточно высокая, поэтому оцениваем данный фактор в 2%.
Качество управления
Качество управления отражается на всех сферах существования компании, т. е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую невозможно выявить те отдельные показатели, на которые управление оказало особенно сильное влияние. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,5%.
Прочие собственные риски
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 5% и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 2,5%.
Таким образом ставка дисконта, определенная методом кумулятивного построения, составила 27,5%.
5.1.8 Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды
Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков для собственного капитала, в тыс. руб. приведен в таблице 5.8.
Таблица 5.8
Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков
 Показатель 2010 2011 2012 2013 Остаточный период Чистый денежный поток 1588453 1654563 1745045 1835528 1926010 Изменение потребности в собственном оборотном капитале –176059 –25463 –25462 –25463 –25462 Денежный поток с учетом изменения потребности в собственном оборотном капитале 1764512 1680026 1770507 1860991 1951472 Коэффициент тек. стоимости (сер. периода). Для остаточного периода коэфф-т рассчитан на конец периода. 0,88582 0,69509 0,54542 0,42798 0,37911 Текущая стоимость денежных потоков 1563040 1167769 965670 796467 Сумма текущих стоимостей 4492946 Текущая стоимость остаточной стоимости 3570530 Остаточная стоимость = 9418189 Рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 8063476 Плюс: избыточные активы 364821 Рыночная стоимость собственного капитала 8428297
Внесение итоговых поправок
После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внесение итоговых поправок. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости избыточных (нефункционирующих) активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. При расчете их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование, долгосрочные финансовые вложения), стоимость которых может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. У ОАО «Рот Фронт» избыточных активов на момент оценки не выявлено. Однако в данном расчете к избыточным активам можно отнести краткосрочные финансовые вложения в размере 364821 тыс. руб., поскольку доход от них не учитывается в прогнозе денежных потоков.
Вторая поправка - это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модели дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации, которая определялась расчетным путем. Но так как изменение потребности в оборотном капитале является отрицательной, то эта поправка не приводится в данном расчете.
Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Рот Фронт», определенная метод дисконтирования будущих денежных потоков, по состоянию на 01.01.2010 г. округленно составляет 8790000000 рублей.
(Восемь миллиардов семьсот девяносто миллионов рублей).
5.2 Оценка рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом
Для оценки рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Рот Фронт» затратным подходом был применен метод скорректированных чистых активов.
Данный метод предусматривает приведение всех активов и обязательств оцениваемого предприятия к рыночной стоимости.
После определения рыночной стоимости активов и обязательств расчет чистой стоимости активов оцениваемого предприятия производился в соответствии с порядком расчета чистых активов, утвержденным Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 №10н/03-6/пз.
Выбор метода и последовательность определения стоимости
Оценить рыночную стоимость пакета акций ОАО «Рот Фронт» затратным подходом при условии, что ОАО «Рот Фронт» останется действующим, позволяет метод накопления активов.
Суть метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность и т.д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из этой суммы вычитается текущая стоимость обязательств. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала ОАО «Рот Фронт». Таким образом, стоимость собственного капитала (100% пакета акций) ОАО «Рот Фронт», определенная данным методом, равна:
Сна = Арс – Орс ,
где Арс - рыночная стоимость активов;
Орс - рыночная стоимость обязательств.
Оценка стоимости пакета акций ОАО «Рот Фронт» включала следующие этапы.
1.Оценка внеоборотных активов.
2.Оценка оборотных активов.
3.Оценка обязательств.
4.Определение рыночной стоимости пакета акций ОАО «Рот Фронт».
Оцениваемые активы и обязательства
Для оценки методом накопления активов использовалась отчетность ОАО «Рот Фронт» по состоянию на дату оценки, данные о расшифровках статей баланса, нормативная, техническая и рыночная информация. Оцениваемые активы и обязательства показаны в Таблице 5.9.
Таблица 5.9
Оцениваемые активы и обязательства
Код ст. Статья баланса Балансовая стоимость на 31.12.2009
(тыс. руб.) I Внеоборотные активы   110 Нематериальные активы 4238 120 Основные средства 1116230 130 Незавершенное строительство 162718 135 Доходные вложения в материальные ценности 9674 140 Долгосрочные финансовые вложения 996977 190 Итого внеоборотные активы 2289839 II Оборотные активы 210 Запасы 524720 220 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 5251 230 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты 0 240 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты 1878718 250 Краткосрочные финансовые вложения 364821 260 Денежные средства 25264 270 Прочие оборотные активы 2914 290 Итого оборотные активы 2801688 300 Итого активы 5091527 IV Долгосрочные обязательства 510 Займы и кредиты 379422 515 Отложенные налоговые обязательства 87379 520 Прочие долгосрочные обязательства 0 590 Итого долгосрочные обязательства 466801 V Краткосрочные обязательства 610 Займы и кредиты 59987 620 Кредиторская задолженность 803969 630 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 78 650 Резервы предстоящих расходов 0 660 Прочие краткосрочные обязательства 0 690 Итого краткосрочные обязательства 864034 700 Итого обязательства 1330835 Стоимость чистых активов: 3760693
5.2.1 Корректировка стоимости внеоборотных активов
В связи с отсутствием информации, позволяющей произвести оценку рыночной стоимости внеоборотных активов, их стоимость была взята из финансовой отчетности ОАО «Рот Фронт» за 2009 год, в которой итоговая сумма внеоборотных активов составила 2289839 тыс. рублей.
5.2.2 Корректировка стоимости оборотных активов
Корректировка стоимости запасов
Согласно балансовому отчету на 31.12.2009 г. запасы оцениваемого предприятия оценивались в 524720 тыс. руб. и состояли из следующих статей (табл. 5.10).
Таблица 5.10
Расшифровка запасов
№ п/п Наименование статьи Балансовая стоимость на 31.12.2009, тыс. руб. Доля в общей ст-ти запасов, % 1 Сырье, материалы, др. аналогичные ценности 435255 82,95% 2 Затраты в незавершенном производстве 16989 3,24% 3 Готовая продукция и товары для перепродажи 1445 0,28% 4 Товары отгруженные 0 0,00% 5 Расходы будущих периодов 71032 13,54% Итого: 524720 100%
Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе отдельных статей запасов и их ликвидности. В связи с этим Оценщик при оценке рыночной стоимости запасов исходит из предположения, что все запасы являются ликвидными и будут использованы в производственной деятельности предприятия. Оценка рыночной стоимости запасов производилась на основе срока оборачиваемости данной статьи.
Срок оборачиваемости запасов в 2009 г. составил 43 дня. Далее балансовая стоимость запасов была продисконтирована по сроку оборачиваемости запасов. При этом фактор дисконтирования определялся исходя из предположения, что ставка дохода равна ставке дохода на собственный капитал оцениваемого предприятия, рассчитанной в разделе 5.1.6 настоящего отчета, то есть 27,44%.
Таблица 5.11
Корректировка стоимости запасов
Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость запасов, тыс. руб. Запасы 524720 43 0,97156 509797
Рыночная стоимость запасов ОАО «Рот Фронт» на дату оценки составила 509797 тыс. руб.
Корректировка налога на добавленную стоимость
В строке "Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям" обобщена информация об уплаченных (причитающихся к уплате) организацией суммах налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, а также работам и услугам.
Сумма по строке «НДС по приобретенным ценностям» обращается в денежные средства не сразу, а через какой-то промежуток времени. В данном случае этот промежуток времени определялся через коэффициент оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости НДС по приобретенным ценностям и последующая корректировка балансовой стоимости по данной строке производился аналогично предыдущей
Таблица 5.12
Корректировка стоимости НДС по приобретенным ценностям
Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость НДС, тыс. руб. НДС по приобретенным ценностям 5251 3 0,99801 5241
Рыночная стоимость по строке НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составила 5241 тыс. руб.
Корректировка дебиторской задолженности
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) на дату оценки на балансе предприятия отсутствует, что обусловливает отсутствие необходимости ее корректировки.
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) на 31.12.09 г. составляла 1878718 тыс. рублей. По данным, предоставленным Заказчиком, у оцениваемого предприятия просроченная дебиторская задолженность отсутствует.
Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности исходит из предположения, что она обращается в деньги спустя какое-то время, равное сроку ее оборачиваемости. Срок оборачиваемости дебиторской задолженности за 2009 г. составил 84,49 дней. Далее рыночная стоимость дебиторской задолженности определялась аналогично рыночной стоимости запасов. В таблице 5.12 приводится порядок оценки рыночной стоимости дебиторской задолженности.
Таблица 5.12
Корректировка стоимости дебиторской задолженности
Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб. Дебиторская задолженность (платежи в теч. 12 мес. после отч. даты) 1878718 84,49 0,94457 1774581
Рыночная стоимость дебиторской задолженности ОАО «Рот Фронт» на дату оценки оценена в 1774581 тыс. руб.
Корректировка денежных средств
Денежные средства - это активы компании, которые выражены в денежной форме и имеют абсолютную ликвидность. Данная статья баланса в корректировке не нуждается. Денежные средства оцениваемой компании на дату оценки по данным бухгалтерского баланса составляли 25264 тыс. рублей.
Корректировка краткосрочных финансовых вложений и прочих оборотных активов
Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе Краткосрочных финансовых вложениях и Прочих оборотных активов. Данные статьи корректировке не подлежали и были приняты по балансу ОАО «Рот Фронт» в размере 364821 тыс. руб.
5.2.3 Корректировка обязательств
Балансовая стоимость обязательств ОАО «Рот Фронт» на 31.12.2009 г. составляла 1330858 тыс. рублей и представлена в Таблице 5.13.
Таблица 5.13
Расшифровка обязательств
Наименование Сумма обязательств, тыс. руб. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 379422 Отложенные налоговые обязательства 87379 Прочие долгосрочные обязательства ИТОГО долгосрочные обязательства: 466801 Краткосрочные обязательства Займы и кредиты 59987 Кредиторская задолженность, в том числе: 803969 Поставщики и подрядчики 557881 Задолженность перед персоналом организации 46831 Задолженность перед государственными внебюджетными фондами 2152 Задолженность по налогам и сборам 177223 Авансы полученные Прочие кредиторы 19882 Задолженность учредителям по выплате доходов 78 Доходы будущих периодов 23 Резервы предстоящих расходов Прочие краткосрочные обязательства ИТОГО краткосрочные обязательства: 864057 Итого обязательства: 1330858
Долгосрочные обязательства не подлежат корректировке, так как необходимых для этого данных оценщику предоставлено не было. Соответственно, долгосрочные обязательства принимаются к расчету в размере, представленном в бухгалтерском отчете за 2009 год – 466801 тыс. руб.
Краткосрочные обязательства
По данным, предоставленным Заказчиком, кредиторская задолженность носит текущий характер, не отраженной задолженности не выявлено. Оснований для списания части кредиторской задолженности у оценщика нет. Сумма по строке «Кредиторская задолженность» обращается в денежные средства не сразу, а через какой-то промежуток времени, установленный в данном случае через коэффициент оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности и последующая корректировка балансовой стоимости по данной строке производился аналогично п. 5.2.2 настоящего отчета.
Таблица 5.14
Корректировка стоимости кредиторской задолженности
Наименование статьи Сумма, тыс. руб. Срок оборачиваемости, дн. Фактор дисконтирования Скорректированная стоимость кредиторской задолженности, тыс. руб. Kредиторская задолженность 803969 37,02 0,97606 784722
Рыночная стоимость кредиторской задолженности на дату оценки составила 784722 тыс. руб.
Заказчик не предоставил Оценщику какой-либо дополнительной информации о составе Задолженности учредителям по выплате доходов, Резервах предстоящих расходов и Прочих краткосрочных обязательствах. В итоге эти суммы были приняты по балансу ОАО «Рот Фронт».
Результаты оценки собственного капитала компании затратным подходом приведены ниже в таблице 5.15.
Таблица 5.15
Стоимость скорректированных чистых активов
АКТИВ Код 31.12.2009,
тыс. руб. Скорректированная стоимость, тыс. руб. I Внеоборотные активы   110 Нематериальные активы 4238 120 Основные средства 1116230 130 Незавершенное строительство 162718 135 Доходные вложения в материальные ценности 9674 140 Долгосрочные финансовые вложения 996977 190 Итого внеоборотные активы 2289839 2289839 II Оборотные активы 210 Запасы 524720 509797 220 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 5251 5241 230 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты 0 0 240 Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты 1878718 1774581 250 Краткосрочные финансовые вложения 364821 364821 260 Денежные средства 25264 25264 270 Прочие оборотные активы 2914 2914 290 Итого оборотные активы 2801688 2682618 300 Итого активы 5091527 4972457 IV Долгосрочные обязательства 510 Займы и кредиты 379422 379422 515 Отложенные налоговые обязательства 87379 87379 520 Прочие долгосрочные обязательства 0 0 590 Итого долгосрочные обязательства 466801 466801 V Краткосрочные обязательства 610 Займы и кредиты 59987 59987 620 Кредиторская задолженность 803969 784722 630 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 78 78 650 Резервы предстоящих расходов 0 0 660 Прочие краткосрочные обязательства 0 0 690 Итого краткосрочные обязательства 864034 844787 700 Итого обязательства 1330835 1311588 Стоимость чистых активов: 3760693 3660869
Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО «Рот Фронт», полученная затратным подходом, составляет (без учета НДС):
3660869000
(Три миллиарда шестьсот шестьдесят один миллион рублей).
5.3 Рыночный подход
5.3.1 Выбор предприятий-аналогов
Проанализировав информацию, находящуюся в свободном доступе на 31 декабря 2009 года, а также оценив имеющуюся в открытом доступе финансовую отчетность на 31 декабря 2009 года, оценщик пришел к выводу, что для оценки контрольного пакета акций ОАО «Рот Фронт» методом рынка капитала аналогами могут быть признаны следующие открытые акционерные общества:
1. ОАО «Кондитерский концерн Бабаевский»
2. ОАО «Кондитерская фабрика имени Крупской»
3. ОАО «Звездный»
Акции вышеназванных компаний торгуются на российском фондовом рынке.
Анализ финансового состояния компаний аналогов
Анализ финансового состояния компаний – аналогов проводится на основании данных бухгалтерских балансов и отчетов и прибылях и убытков на 31.12.2009 года.
Таблица 5.16
Балансы компаний – аналогов на 31.12.2009 года (тыс.руб.)
Бабаевский Крупской Звездный   АКТИВ Код ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ    I Нематериальные активы 110 56736 322138 863 Основные средства 120 689552 420471 1336821 Незавершенное строительство 130 46908 2791 21778 Доходные вложения в мат. цен 135 0 0 0 Долгосрочные финансовые вложения 140 1272904 33783 1722 Отложенные налоговые активы 145 1639 5695 0 Прочие внеоборотные активы 150 0 0 0 Итого по разделу I 190 2067739 784878 1361184 II ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 210 594239 469357 84086 НДС 220 395 1486 4670 Дебиторская задолженность (платежи через 12 мес.) 230 3775 0 1625 Дебиторская задолженность (платежи в течение 12 мес.) 240 2180082 747247 289860 Краткосрочные фин. Вложения 250 584317 0 0 Денежные средства 260 23187 69190 24847 Прочие оборотные активы 270 29 0 0 Итого по разделу II 290 3386024 1287280 405088 Баланс 300 5453763 2072158 1766272 ПАССИВ III КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 2788 11000 313813 Собственные акции, выкупленные у
акционеров 411 0 0 0 Добавочный капитал 420 253587 18686 65162 Резервный капитал 430 146 550 5156 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) прошлых лет 470 4275968 522102 199080 Итого по разделу III 490 4532489 552338 583211 IV ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 510 0 0 0 Отложенные налоговые обязательства 515 14270 8256 15185 Прочие долгосрочные обязательства 520 0 0 0 Итого по разделу IV 590 14270 8256 15185 V КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Кредиты и займы 610 0 1162147 976810 Кредиторская задолженность 620 907004 349417 190898 Задолженность участ-м по выплате доходов 630 0 0 0 Доходы будущих периодов 640 0 0 158 Резервы предстоящих расходов 650 0 0 0 Прочие краткосрочные обязательства 660 0 0 0 Итого по разделу V 690 907004 1511564 1167876 Баланс 700 5453763 2072158 1766272
ОАО «Кондитерский концерн Бабаевский» - валюта баланса составляет 5453763 тыс.руб. Стоимость внеоборотных активов составляет 2067739 тыс.руб. или 37,91%. Структура пассива показывает, что доля собственного капитала составляет 83,11%.
ОАО «Кондитерская фабрика имени Крупской» - балансовая стоимость имущества 2072158 тыс. руб., из них внеоборотные активы стоят 784878 тыс. руб. или 37,88%. В структуре пассива баланса доля собственного капитала составляет 26,66% или 552338 тыс. руб.
ОАО «Звездный» - балансовая стоимость активов 1766272 тыс.руб. Стоимость внеоборотных активов – 1361184 тыс.руб. или 77,07%. Доля собственного капитала в составе пассива 583211 тыс.руб. или 33,02%.
Вывод: во всех балансах предприятий большую долю в активах баланса составляют оборотные активы. В пассиве баланса значительна доля собственного капитала.
Таблица 5.17
Отчеты о прибылях и убытках компаний-аналогов на 31.12.2009 (тыс.руб.)
  Код Бабаевский Крупской Звездный Доходы и расходы по обычным видам деятельности       Выручка (нетто) от продажи товаров 010 6768861 3078247 2171721 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 4765160 2014156 1560787 Прибыль (убыток) от продажи 050 1327706 146404 590193 Прочие доходы и расходы Проценты к получению 060 14017 27 0 Проценты к уплате 070 23535 93754 148592 Доходы от участия в других организациях 080 0 0 0 Прочие операционные доходы 090 502474 129042 13176 Прочие операционные расходы 100 789765 145333 70333 Прибыль (убыток) до налогообложения 140 1030897 36386 384444 Расходы по налогу на прибыль 150 257633 20820 80836 Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 771193 15812 298663
Общий вывод: проанализировав финансовые результаты компаний-аналогов и представленную информацию, оценщик делает вывод, что:
Все компании имеют одну отраслевую направленность.
На дату оценки результаты деятельности компаний позволяют рассматривать их как компании для сравнения.
Риски, которые могли бы повлиять на деятельность компаний на момент оценки, и соответственно повлиять на привлечения ее как компании-аналога отсутствуют.
5.3.2 Расчет оценочных мультипликаторов
Для расчета ценовых мультипликаторов каждой компании-аналога использовались данные за 2009 г., приведенные в таблице 5.18.
Таблица 5.18
Сводная таблица данных о компаниях-аналогах
№ п/п Компания Выручка, млн. руб. Операционная прибыль, млн. руб. Чистая прибыль, млн.руб Капитализация, млн. руб. 1 Бабаевский 6768861 1327706 771193 4532489 2 Крупской 3078247 146404 15812 552338 3 Звездный 2171721 590193 298663 583211 4 Оцениваемая компания:
Рот Фронт 6166581 1003793 695684 3760670
Таблица 5.19
Мультипликаторы по компаниям-аналогам, использованные для расчета рыночной стоимости ОАО «Рот Фронт»
№ п/п Компания Цена/выручка (P/S) Цена/операционная прибыль Цена/чистая прибыль (P/E) 1 Бабаевский 1,10 1,32 1,11 2 Крупской 0,50 0,14 0,02 3 Звездный 0,35 0,59 0,43   Среднее значение по аналогам 0,65 0,68 0,52   Медиана по аналогам 0,50 0,59 0,43
Полученные величины мультипликаторов компаний-аналогов поваляют использовать среднее значение. Далее проводилось взвешивание полученных мультипликаторов.
Коэффициенты цена/операционная прибыль и цена/чистая прибыль получили равный вес (0,4), так как именно прибылью определяется стоимость компании. Коэффициент цена/выручка получили вес, равный 0,2.
К рыночной стоимости компании необходимо добавить Премию за контроль, так как на рынке обращаются неконтрольные пакеты акций. В отчете премия за контроль принимается в размере 35%, что обусловлено возможностью воздействовать на основные элементы финансовой, ценовой и маркетинговой политики предприятия владельцу контрольного пакета акций. Тем не менее, это влияние не является стопроцентным, так как во многом данные аспекты деятельности предприятия регулируются нормативно-правовыми документами и требованиями потребителей, особенностями деятельности компаний-конкурентов.
Расчет стоимости 100% пакета обыкновенных акций на основе мультипликаторов по компаниям-аналогам представлен в таблице 5.20.
Таблица 5.20
Расчет итоговой стоимости ОАО «Рот Фронт»
Наименование
 
  Отношение цены к показателю Выручка, млн. руб. Операционная прибыль, млн. руб. Чистая прибыль, млн.руб Среднее значение коэффициентов 0,65 0,68 0,52 Показатели объекта оценки 6166581 1003793 695684 Стоимость собственного капитала (расчетная капитализация) 4532489 552338 583211 Весовой коэффициент 0,2 0,4 0,4 Вклад в итоговую величину ст-ти, млн.руб. 801656 273032 144702 Рыночная ст-ть компании по методу рынка капитала, млн.руб. 4980060 Премия за контроль, % 35% Итоговая стоимость 100% собственного капитала предприятия, млн. руб. 6723081
Вывод: в результате проведенных расчетов сравнительным подходом методом компаний-аналогов рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Рот Фронт» на 01.01.2010 года составляет 6723000000 (Шесть миллиардов семьсот двадцать три миллиона руб.)
6 Согласование результатов оценки компании
Заключительным элементом аналитического исследования ценностных характеристик оцениваемого объекта является сопоставление расчетных стоимостей, полученных при помощи использованных классических методов оценки. Целью согласования результатов является определение наиболее вероятной стоимости прав собственности на оцениваемый объект на дату оценки через взвешивание преимуществ и недостатков проведенных расчетов. Эти преимущества и недостатки оцениваются по следующим критериям:
1. Достоверность, адекватность и достаточность информации, на основе которой проводится анализ;
2. Способность отразить действительные намерения типичного покупателя и/или продавца, прочие реалии спроса/предложения;
3. Действительность метода в отношении учета конъюнктуры и динамики рынка финансов и инвестиций (включая риски);
4. Способность метода учитывать структуру и иерархию ценообразующих факторов, специфичных для объекта оценки, и т. д.
Так как в Сравнительном подходе мы применили недостаточное количество аналогов, то данному подходу определяем вес в 0,4. Так как затратный подход показал стоимость более чем в два раза ниже других, при этом оценщику не предоставлены подробные расшифровки ключевых статей баланса, в частности, отсутствуют данные о рыночной стоимости внеоборотных активов, было принято решение придать затратному подходу весовой коэффициент, равный 0,0. Соответственно, доходный подход получает весовой коэффициент в размере 0,6.
Ниже приведены результаты оценки рыночной стоимости ОАО «Рот Фронт», полученные в результате применения различных методов:
Таблица 6.1
Результаты оценки
Подход Значение,
тыс. руб. Весовой коэффициент Доходный 8790000 0,6 Затратный 3661000 0,0 Сравнительный 6723000 0,4 Взвешенная рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций ОАО «Рот Фронт» 7963200 1
Вывод: рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных акций открытого акционерного общества «Рот Фронт» по состоянию на 1 января 2010 г. округленно составляет:
7963000000 (Семь миллиардов девятьсот шестьдесят три миллиона рублей).
7 Перечень используемых данных, доку