Вход

Еврооблигации в системе мирового фондового рынка.

Дипломная работа*
Код 102044
Дата создания 2011
Страниц 87
Источников 44
Покупка готовых работ временно недоступна.
6 610руб.

Содержание

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические основы мирового рынка еврооблигаций
1.1 Предпосылки возникновения рынка евробумаг и этапы его развития
1.2 Виды евробумаг и их основные характеристики
1.3 Инфраструктура и участники рынка еврооблигаций
1.4Формы выпуска и особенности размещения еврооблигаций.
1.5 Правовые основы и регулирование рынка еврооблигаций
Глава 2. Развитие рынка еврооблигаций на современном этапе
2.1. Тенденции развития мирового рынка еврооблигаций до и после финансового кризиса 2008 года
2.2. Тенденции развития российского рынка еврооблигаций до и после финансового кризиса 2008 года
2.3. Перспективы развития мирового и российского рынка еврооблигаций
Глава 3. Методика организации выпуска и размещения еврооблигаций на примере ОАО «АЛЬФА-БАНК»
3.1. Актуальные вопросы эмитентов, возникающие в связи с выходом на рынок еврооблигаций
3.2. Подготовительный этап выпуска еврооблигаций
3.3 Этап размещения выпуска еврооблигаций
3.4 Поддержка выпуска на вторичном рынке
3.5 Оценка еврооблигаций ОАО «АЛЬФА-БАНК» с позиций риска и доходности
Заключение
Список использованной литературы
Приложение 1
Приложение 2
Приложение 3
Приложение 4
Приложение 5
Приложение 6
Приложение 7
Приложение 8

Фрагмент работы для ознакомления

По нашему мнению, это удешевило стоимость размещения приблизительно на 0,2%. При этом было сэкономлено: 0,002*1 млрд долларов США=2 млн долларов США.
Таким образом, доходность сопоставимых 30-летних облигаций США была равна 3,4%, премия за риск согласно полученному рейтингу составила около 450 б.п. Исходя из этого, будущий купон еврооблигаций должен быть равен примерно 7,9%. Учитывая небольшую премию за редкость в размере 0,2%, купонная ставка по еврооблигациям Альфа-банка должна была быть предложена инвесторам на уровне 7,7%. В действительности купонная ставка установилась в размере 7.875%.
Последним моментом подготовительного этапа является структурирование выпуска.
Одним из преимуществ еврооблигационного займа является его юридическая гибкость в отношении российского законодательства. Именно этот критерий полагают в основу при выборе схемы эмиссии еврооблигаций. Основные схемы эмиссии были рассмотрены нами в первой главе дипломной работы.
При размещении еврооблигаций Альфа-банк использовал схемы выпуска от имени дочерней компании, которой выступала компания Alfa Bond Issuance PLS, зарегистрированная в Ирландии. По законодательству Российской Федерации, Ирландия признана офшорной зоной [3].
Агентами по размещению выступали Альфа-банк, Deutsche Bank и UBS. Отметим, что при подобной схеме эмиссии на счет SPV поступает от андеррайтера сумма денег, которая в дальнейшем предоставлялась Альфа-банку в качестве займа. При этом составлялся график погашения купонов – всего 14 выплат (2 раза в год 7 лет). Погашение основной суммы долга приходится на 25 сентября 2017 года [28].
Таким образом, подготовительный этап выпуска еврооблигаций является важной процедурой в системе всего размещения и устанавливает изначальные параметры всего выпуска, от которых будет зависеть общий эффект размещения. В заключение описания подготовительного этапа отметим его основные процессы: анализ финансового состояния эмитента и потребностей фондирования, подготовка рекомендаций по видам фондирования, выбор лид-менеджера и получение международного кредитного рейтинга, определение количественных характеристик выпускаемых ценных бумаг. После подготовительного этапа для эмитента наступает непосредственный этап размещения выпуска на международном рынке капитала.
3.3 Этап размещения выпуска еврооблигаций
Этап размещения выпуска также является неотъемлемой частью всего размещения еврооблигаций. На данном этапе необходима работа лид-менеджера, от действий которого будет зависеть дальнейший успех проекта, стоимость и скорость размещения для эмитента.
Данный этап включает в себя действия по подготовке всех необходимых документов (юридическая документация, проспект эмиссии), проведения процедуры листинга, подготовка и проведение road-show, оформление разрешений Центрального банка РФ, непосредственное размещение и закрытие сделки.
Процедура размещения еврооблигаций начинается с предоставления письма от лица эмитента лид-менеджеру. До предоставления письма должны быть согласованы все основные условия размещения выпуска между эмитентом и лид-менеджером.
После получения письма лид-менеджер запускает эмиссию на рынок путем публичной огласки и собирает предложения со стороны потенциальных инвесторов об их возможном участии в сделке.
Для Альфа-банка было собрано 3400 млн заявок на участие в сделке [28].
Далее следует этап подготовки документации. Лид-менеджер должен осуществлять и контролировать подготовку проектов всей необходимой юридической и информационной документации по размещению выпуска на рынке и его дальнейшему администрированию, после продажи еврооблигаций инвесторам.
К необходимой юридической документации относятся следующие документы:
-соглашение о подписке;
-соглашение между управляющими;
-соглашение группы продажи;
-проспект эмиссии. В этом документе содержится основная информация об эмитенте ценных бумаг и предполагаемом выпуске. Данные об эмиссии, содержащиеся в проспекте, в дальнейшем передаются на биржу для прохождения процедуры листинга.
Проспект эмиссии Альфа-банка изложен на английском языке и находится в свободном доступе на сайтах информационных агентств.
По окончании оформления проспекта эмиссии листинговый агент, выбранный эмитентом, будучи одним из членов биржи, подает формализованное заявление на включение нужных бумаг в листинг.
Альфа-банк получил листинг на Лондонской фондовой биржи [28].
После успешной процедуры получения листинга следует этап проведения road-show. По своей сути, презентация road-show является первым контактом эмитента с его потенциальными инвесторами. Успешное проведение презентации гарантирует повышенный интерес инвесторов и переподписку на предлагаемые бумаги, позволит лид-менеджеру разместить выпуск в руках большого количества инвесторов, снижая риск ослабления спроса к моменту завершения сделки.
Традиционно Альфа-банк провел road-show в финансовых центрах Европы и Азии [24].
Подписание всех окончательных вариантов документов осуществляется после проведения road-show. Период подписания занимает приблизительно 2 недели с момента запуска на рынке и до непосредственной процедуры формального подписания юридической документации выпуска.
После подписания юридической документации различным инвестиционным банкам и дилерам, которые ранее проявили интерес к данной сделке, лид-менеджером рассылается телекс-распределение, в котором предлагается приобрести данные облигации в определенных пропорциях. Соответственно, если инвесторы согласны на данное предложение они переводят средства на счет лид-менеджера на дату закрытия сделки.
Как только еврооблигации были размещены среди инвесторов, происходит закрытие бонда. К моменту закрытия должны быть подготовлены документы, регулирующие обращение и административные вопросы выпуска.
С этого момента выпуск считается размещенным на рынке.
3.4 Поддержка выпуска на вторичном рынке
После того, как выпуск был размещен на открытом рынке, официально начинаются торги на вторичном рынке. Как уже говорилось в первой главе дипломной работы, рынок еврооблигаций преимущественно внебиржевой рынок, и торги на нем осуществляют брокеры и трейдеры. Ликвидность выпуску придают трейдеры лид-менеджера, и маркет-мейкеры, выставляющие твердые котировки торговли по конкретной ценной бумаги в специальных информационных системах.
Активная поддержка выпуска на вторичном рынке исключительно важна для эмитента, поскольку именно доходность вторичного рынка играет существенную роль в определении стоимости его будущих заимствований. Кроме того, положительные новости с вторичного рынка позволяют поднять престиж эмитента и его кредитные рейтинги, что в будущем удешевит его заимствования.
В случаях резких колебаний цен, задача лид-менеджера состоит в том, чтобы исправить негативную ситуацию. Успешность лид-менеджера заключается в постоянной поддержке двухсторонних котировок по выпуску в течении 24 часов в сутки, что подразумевает собой трейдерские торги в финансовых центрах во всем мире.
Увеличению ликвидности каждого выпуска еврооблигаций способствуют следующие характеристики:
-высокий кредитный рейтинг;
-наличие кредитной истории у эмитента;
-значительный объем выпуска;
-устойчивая поддержка выпуска со стороны лид-менеджера;
-простая структура выпуска;
-приближение сроков погашения.
Поддержка на вторичном рынке еврооблигаций Альфа-банка осуществляется его лид-менеджерами- Deutsche Bank и UBS [28].
Таким образом, мы рассмотрели основные этапы и процедуры выпуска еврооблигаций применительно к российским компаниям. Данная процедура в значительной мере отличается от эмиссии других финансовых инструментов, выпускаемых российскими эмитентами, также как и сам инструмент - еврооблигации. Для завершающего этапа нашего исследования необходимо оценить облигации Альфа-банка с позиции категории риска и доходности.
3.5 Оценка еврооблигаций ОАО «АЛЬФА-БАНК» с позиций риска и доходности
Первую модель оценки, которую мы рассмотрим для определения риска и доходности еврооблигаций Альфа-банка будет модель дисконтированных денежных потоков.
В общем виде суть этой модели состоит в том, что цена ценной бумаги с некоторым периодом обращения равна сумме всех ожидаемых за этот срок чистых доходов, приведенных к текущему моменту времени посредством коэффициента дисконтирования. Иными словами, рыночная стоимость ценной бумаги определяется ожиданиями инвесторов относительно размеров и сроков получения будущих доходов.
При определении цены еврооблигации решающими характеристиками являются следующие: величина выплат владельцу еврооблигаций за определенный период - купонный доход (с), предстоящий срок ее обращения (Т), номинальная стоимость облигации (N), рыночная процентная ставка (r). Тогда стоимость облигации в момент ее выпуска и обращения будет равна [8, cтр. 476]:
(1)
Рыночная цена еврооблигации в момент эмиссии может быть ниже, равна или выше номинала. В дальнейшем рыночная цена еврооблигации определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи. При этом, чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость.
Применим данную формулу для определения стоимости еврооблигаций Альфа-банк.
Основные характеристики бумаги следующие: номинал - 1000 USD; купонная ставка – 7.875%; количество выплат в год – 2 раза (купон выплачивается в конце периода); период обращения – 7 лет. В качестве фиксированной процентной ставки возьмем ставку рефинансирования Центрального банка РФ, равную 7.75% [38]. Расчет будет актуален для российских инвесторов.
Рассчитаем стоимость еврооблигации Альфа-банка в различные периоды времени:

≈ 998,67 USD;
≈998,67 USD;
Аналогично рассчитаем стоимость еврооблигации в момент времени t=2,3…7 и результаты расчетов покажем в таблице 6.
Таблица 6
Изменения сегодняшней цены еврооблигации по мере приближения ее к сроку погашения
Период времени Цена еврооблигации Альфа-банка, USD 0 998,67 1 998,82 2 998,99 3 999,16 4 999,34 5 999,54 6 999,77 7 1 000
Таким образом, с помощью модели дисконтированных потоков возможно узнать цену облигации в любой момент времени, зная данные указанные выше. Отметим, что между купонной и процентной ставками существует зависимость – если купонная ставка ниже процентной, то облигация продается по цене ниже номинальной и наоборот. Процентную ставку для иностранных инвесторов можно установить, исходя из особенностей процентной политики Европы. Расчет будет аналогичен.
Основным показателем доходности для долговых ценных бумаг, в том числе и для еврооблигаций, является доходность к погашения, которая для купонных облигаций с фиксированной купонной ставкой определяется по формуле:
, где (2)
y – доходность облигации к погашению;
N- номинальная стоимость облигации;
P-текущая рыночная стоимость облигации;
С-размер одной купонной выплаты;
n-количество купонных периодов до погашения облигации.
На основе данных о котировках еврооблигации Альфа-банка на внебиржевом рынке, рассчитаем доходность к погашению на 31.01.2011. На 31.01.2011 цена еврооблигации Альфа-банка на внебиржевом рынке составляла 102.6% к номиналу.
Таким образом, доходность к погашению на 31.01.2011 составит:
(78,75+(1000-1002,6)/14)/1002.6*100%=7,8%.
Зная рыночную цену облигации, доходность к погашению можно рассчитать в любой момент времени.
Динамика доходности к погашению по еврооблигации Альфа-банка представлена на рисунке 12.
Важнейшим показателем, характеризующим степень подверженности облигаций и других долговых обязательств процентному риску, является показатель дюрации.
Дюрация представляет собой оценку средней срочности потока платежей по облигации с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат. Дюрация, таким образом, будет всегда меньше или равна сроку до погашению облигации, при этом дюрация будет равна сроку до погашения только для дисконтных (бескупонных) облигаций. Дюрацию обычно измеряют в годах, но на российском рынке чаще указывают в днях.
Рис. 12. Динамика доходности к погашению по еврооблигации Альфа-банк [28]

Формула для расчета дюрации имеет следующий вид [28]:
(3) где: D – дюрация; C[i] – купонная выплата в момент i; t[0] – текущая дата; t[i] – дата i-ой купонной выплаты; N[i] – выплата номинала в момент i (обычно облигации погашаются в конце, тогда N[i]=0, i<T); P – текущая цена (включая НКД); T – количество выплат по облигации; r – эффективная доходность к погашению.
Применив данную формулу к параметрам еврооблигаций Альфа-банка на 31.01.2011, дюрация составит 1 894 дня или ≈5,26 года.
Дюрация показывает не только среднюю срочность потока платежей по облигации, но и является хорошей мерой чувствительности цены к колебаниями процентных ставок. Чем выше дюрация, тем больше волатильность процентных ставок в зависимости от изменения цены. Фраза «дюрация облигации составляет 5 лет» означает, что рассматриваемая облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 5-летняя бескупонная облигация.
Традиционно, еврооблигации считаются низкорискованными финансовыми инструментами. В инвестиционном анализе категории риск и доходность прямо пропорциональны между собой. Поэтому и доходности по данным финансовым инструментам небольшие. Рассматриваемая еврооблигация имеет средний уровень риска и среднюю доходность. На наш взгляд, она привлекательна для консервативных крупных инвесторов, нацеленных на долгосрочные вложения с регулярным получением дохода, который будет равен: количество купленных бумаг*7.875/2.
Подводя итоги заключительной части работы, необходимо отметить, что процесс выпуска еврооблигаций значительно отличается от выпуска других финансовых инструментов. До начала самой процедуры выпуска эмитенту необходимо решить некоторые вопросы, связанные с эмиссией еврооблигаций. К их числу относятся: страхование от валютных рисков при размещении еврооблигаций, поддержание высокого кредитного рейтинга и создание положительной кредитной истории, наличие финансовой отчетности и желательно ее удовлетворительное состояние. Потенциальные инвесторы при принятии решения о покупке еврооблигаций могут воспользоваться и рекомендациями рейтинговых агентств и показателями финансовой отчетности.
После того, как эмитент успешно решил все вышеперечисленные вопросы, для него наступает подготовительный этап организации выпуска. На этом этапе необходимо привлечь лид-менеджера, получить кредитный рейтинг от рейтинговых агентств, определить стоимость выпуска и его структурирование. Применительно к Альфа-банку его лид-менеджерами являлись Deutsche Bank и UBS. При этом рейтинговыми агентствами были присвоены следующие рейтинги: Ba1, B+, BB Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch Ratings соответственно.
После подготовительного этапа следует этап размещения выпуска и поддержка выпуска на вторичном рынке. Альфа-банк успешно прошел листинг на Лондонской фондовой биржи, при этом поддержкой выпуска занимаются также его лид-менеджеры - являлись Deutsche Bank и UBS.
В практической части работы мы оценили еврооблигации Альфа-банка с точки зрения риска и доходности. Еврооблигации Альфа-банка привлекательна для консервативных крупных инвесторов, нацеленных на долгосрочные вложения с регулярным получением дохода.
Заключение
Исходя из проведенного исследования в области основ функционирования рынка еврооблигаций, сделаем следующие выводы.
Рынок евробумаг, становление которого проходило в несколько этапов, возник приблизительно в 1960-е годы. До 1968 года рынок развивался очень медленно, не была сформирована его структура, обороты были невелики, количество участников небольшим. После создания расчетно-клиринговых центров Euroclear и Clearstream, а также Ассоциации участников международных фондовых рынков, которая стала главным органом регулирования рынка, рынок евробумаг перешел в самый динамичный этап своего развития.
Современный рынок еврооблигаций – это преимущественно внебиржевой межбанковский рынок, где основными участниками выступают эмитенты, инвесторы и посредники. Превалирующую долю эмитентов занимают наднациональные структуры. К крупнейшим из них относятся Всемирный Банк и Европейский инвестиционный банк. Также эмитентами могут быть государственные институты, частные финансовые институты.
Инвесторов на рынке еврооблигаций разделяют на институциональных и розничных инвесторов. Доминирующую роль занимают институциональные инвесторы, под которыми подразумеваются страховые компании, банки, пенсионные фонды, хедж-фонды и т.п.
Посредники как участники рынка еврооблигаций прежде всего представляют собой организации, прямо или косвенно участвующие в расчетах, размещениях, регулирование еврооблигационного рынка. Крупнейшие расчетные центра Европы – это Euroclear и Clearstream, в функции которых входят проведение клиринговых, депозитарных и расчетных операций.
В Российской Федерации в инфраструктуре внебиржевого рынка еврооблигаций посредническую роль играет также Внешэкономбанк, который выступает банком-кастодианом в схеме расчетного обслуживании по внебиржевым сделкам с еврооблигациями. Внешэкономбанк является единственным институтом в Российской Федерации, выступающим в качестве локального депозитария для Euroclear.
Рынок еврооблигаций имеет значительные отличия в схемах размещения от рынков других финансовых инструментах. Выделяют три основные схемы размещения: прямая эмиссия, эмиссия от имени дочерней компании и эмиссия иностранной компанией от имени российского эмитента. В связи с тем, что законодательство Российской Федерации ориентировано на внутренний рынок и не содержит норм, регулирующих эмиссию еврооблигаций, российские компании используют преимущественно эмиссию от имени дочерней компании. Как правило, такие компании зарегистрированы в оффшорных зонах, где действуют льготный режим налогообложения.
В целом выпуск еврооблигаций имеет значительные преимущества перед использованием других финансовых инструментов. Например, гибкость инструмента и широкий круг инвестора, отсутствие залога, либеральное регулирование, льготное налогообложение в большинстве случаев и другие.
Также в процессе исследования мы провели аналитическую часть работы, изучив современное состояние еврооблигационного рынка и тенденции его развития.
Мировой финансовый кризис, начавшийся в 2008 году, повлиял на развитие фондового рынка в целом, и еврооблигационного в частности.
Резкое снижение значений всех индексов, как на развитых, так и на развивающихся рынка осенью 2008 года привело к дальнейшим изменениям в функционирование всего еврорынка.
Снижение основных мировых показателей, слабая активность инвесторов, уменьшение активности на первичном рынке, увеличение количества дефолтов – все это было характерно для рынка еврооблигаций в 2008 -2009 года как в мире, так в России.
В России в 2009 году был практически неактивен первичный рынок. Наиболее активными его участниками как до 2008 года, так и после были кредитные организации. Данная тенденция сохранилась и в настоящее время. Банковский сектор традиционно лидирует по количеству размещений на рынке евробумаг.
Количество размещений в 2010 годы значительно возросло. Россия впервые за 12 лет вышла на рынок суверенных облигаций, корпоративный сектор был активен, наблюдались выпуски еврооблигаций в экзотических валютах. В перспективах 2011 года данная тенденция сохранится.
Вторичный рынок в настоящее время сильно волатилен, и полностью зависит от событий, происходящих в экономической и политической жизни стран. Так, события в Тунисе и Египте сильно повлияли на динамику индексов развивающихся стран, резко ухудшив их основные показатели. Поэтому однозначно сказать о перспективах вторичного рынка нельзя.
Заключительная часть работы была посвящена методики организации выпуска и размещения еврооблигаций. В качестве объекта для практического проведения анализа был выбран ОАО «АЛЬФА-БАНК», который в начале 2010 года первым из российских крупным банков осуществил эмиссию еврооблигаций. При этом в сентябре 2010 года была успешно проведена вторая эмиссия с общим объемом привлеченных средств 1 млрд долларов США. Таким образом, в сентябре 2010 года Альфа-банк выпустил 1 млн 7-летних еврооблигации с купонной ставкой 7.875% и выплатой купонов 2 раза в год. Лид-менеджерами банка стали Deutsche Bank и UBS. Банку присвоены хорошие рейтинги, в частности Ba1, B+, BB Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch Ratings соответственно.
В завершении мы оценили еврооблигации Альфа-банка с позиций категорий риск и доходность, применив использование модели дисконтированных денежных потоков, формул доходности к погашению и дюрации. Еврооблигации Альфа-банка имеют среднюю доходность, и они практически безрисковые. Поэтому такие еврооблигации будут привлекательны для консервативных крупных инвесторов, нацеленных на долгосрочные вложения с регулярным получением дохода.
Список использованной литературы
О валютном регулировании и валютном контроле: федеральный закон от 10 декабря 2003 г., № 173-ФЗ (ред. от 22.07.2008 г.). - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации: постановление Правительства РФ от 8 апреля 2010 г., № 217. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
Об утверждении перечня государств и территорий, предоставляющих льготный налоговый режим налогообложения и (или) не предусматривающих раскрытия и предоставления информации при проведении финансовых операций (оффшорные зоны): приказ Минфина РФ от 13 ноября 2007 г., № 108н (ред. от 02.02.2009 г.). - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации: приказ Минфина РФ от 23 апреля 2010 г., № 243. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации: приказ Минфина РФ от 23 апреля 2010 г., № 244. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
Буклемишев О.В. Рынок Еврооблигаций. – М.: Дело, 1999.
Маренков Н.Л. Ценные бумаги. – Изд. 2-е. – М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», 2005. – 602 с.
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 1028 с.
Белозерова В. Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность // Рынок долгов. – 2007. - № 3. – С. 17-20.
Васильев Г. Привлечение капитала с помощью CLN (Credit linked notes) // Рынок ценных бумаг. – 2010. - № 5. – С. 22-24.
Васильев М.Ю. Еврооблигации российских эмитентов на внутреннем биржевом рынке // Банковское дело. – 2007. - № 4. – С. 16-22.
Кинякин А. Российский рынок еврооблигаций в 2007 г.: итоги и перспективы // Рынок долгов. – 2008. - № 6. – С. 33-38.
Кинякин А., Солдатов А. Российский долговой рынок в 2009 году: итоги и перспективы // Рынок долгов. – 2010. - № 1. – С. 75-80.
Кинякин А., Солдатов А. Российский рынок корпоративных облигаций: основные тенденции 2008 г. // Рынок корпоративных облигаций. – 2008. - № 22. – С. 67-71.
Лазин А. Организация выпуска еврооблигаций: мировой опыт и российская специфика // Валютный долг. – 2004. - № 23. – С. 106-110.
Мозгин Д. Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества // Международный опыт. – 2005. - № 4(26). – С. 5-8.
Назаров Д. Банковские еврооблигации стран СНГ: поиск новых возможностей // Рынок долгов. – 2010. - № 12. – С. 20-23.
Прокудин А.А. Сыропятова Е.С. Роль банков в инфраструктуре Минифина // Банковское право.- 2009. - № 6. – Информ. – правов. система «Консультант Плюс». – версия от 18.01.2011.
Ревенков П.В., Воронин А.Н. Офшорные зоны: законы привлекательности // Международные банковские операции. – 2010. - № 1. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 18.01.2011.
Саркисянц А. Европейские рынки долговых инструментов: современные тенденции // Рынок ценных бумаг. – 2006. - № 12. – С. 18-25.
Саркисянц А. Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2006. - № 15. – С.12-18.
Смирнов И.Е. На рынке облигаций: в преддверии больших перемен // Инвестиционный банкинг. – 2009. - № 2. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
International Securities Markets Association — ISMA [ Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.isma.com
Группа интерфакс Rusbonds [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.rusbonds.ru
Деловая газета ВЕДОМОСТИ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.vedomosti.ru
Инвестиционная компания «Финам» [Электронный ресурс]. – Официальный сайт ИК «Финас». - Режим доступа http://www.finam.ru/
Инвестиционная компания Велем-Капитал [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.veles-capital.ru
Информационное агентство Cbonds [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.cbonds.ru
Информационный портал Bloomberg [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.bloomberg.com
Информационный портал Банки.ру [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.banki.ru/
Информационный портал Еврооблигации [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.eurobumagi.info
Мировая экономика: новости, статьи, статистика [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.ereport.ru
Обзор цен на нефть и металлы [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://fx-commodities.ru
Официальный сайт Внешэкономбанка [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.veb.ru
Официальный сайт Московской Межбанковской валютной биржи [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.micex.ru
Официальный сайт ОАО «АЛЬФА-БАНК» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.alfabank.ru
Официальный сайт Российской газеты [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.rf.ru
Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.raexpert.ru
Рейтинговое агентство Standard&Poor’s [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.standardandpoors.ru
РосБизнесКонсалтинг [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.quote.ru
Российская торговая система [Электронный ресурс]. – Официальный сайт РТС, 2011. – Режим доступа http:// www.rts.ru
Федеральная служба по финансовым рынкам [Электронный ресурс]. - Официальный сайт ФСФР, 2009. – Режим доступа http:// www.fcsm.ru
Энциклопедия банковского дела и финансов [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.cofe.ru
Приложение 1
Характеристики долговых рынков Европы
Показатель Великобритания Франция Нидерланды Германия Швейцария Австрия Бельгия Еврорынок Разрешение правительства на эмиссию
Только уведомление Уведомление Казначейства, если сумма свыше 500 млн фр.фр. Уведомление и одобрение проспекта Да Да, если сумма свыше 10 млн. шв.фр Да Да Нет Минимальный срок погашения, лет 5 7 Нет Нет Нет Нет 5 Нет Выплаты купонов Полугодовые Годовые Годовые Годовые Годовые (полугодовые для конвертируемых) Годовые Годовые Годовые Удерживаемый налог на купонные платежи, % 25 Нет Нет Нет (для конвертируемых - 25) 35 для национальных эмитентов 25 10 Нет База для начисления процентов Факт/365 Факт/365 30/360 30/360 30/360 30/360 30/360 30/360
Приложение 2
Сравнение инструментов долгового финансирования
Инструмент Евроноты Еврооблигации Объем выпуска, млн.долл. 50-150 150-1500 Срок подготовки, нед. 4-6 8-12 Срок обращения, лет 1-3 2-5 Наличие рейтинга Необязательно Необходим рейтинг одного агентства, желательно - двух База инвесторов Коммерческие банки, хедж-фонды, инвестиционные компании Пенсионные фонды, страховые компании, управляющие компании, коммерческие и центральные банка + квалифицированные институциональные инвесторы из США в случае размещения по правилу 144А Вторичный рынок Низкая ликвидность, но зависит от активности организатора и эмитента Активный вторичный рынок Аудит Желательно наличие отчетности по МСФО, но не обязательно Требуется отчетность по МСФО Механизм выпуска Использование SPV для выпуска Создание выпускающего SPV Уровень раскрытия информации Невысокий
Приложение 3
Преимущества и недостатки различных схем эмиссии еврооблигаций
Схема эмиссии Преимущества Недостатки Прямая Формирование эмитентом собственного международного имиджа. Возможность последующего расширения и удешевления заимствований на рынке Высокие стартовые издержки на регистрацию эмиссии, оплату услуг юридических и консультационных фирм и рейтинговых агентств и рекламную кампанию. Риск длительных бюрократических процедур. От имени дочерней компании Схема позволяет избежать большинства проблем в области налогообложения. Отсутствие регистрации ценных бумаг в стране эмитента, существенное сокращение бюрократических согласований на этапе размещения. Небольшие издержки при регистрации и размещении эмиссии, ее удешевление Возможные ограничения на создание оффшорных компаний. Возможная необходимость предоставления обеспечения агентам. Меньший рекламный эффект Иностранной компанией от имени эмитента Независимость от действия государственных структур. Максимальная устойчивость к неблагоприятным изменениям законодательства. Универсальность по отношению к юридическим лицам страны эмитента Существенные издержки по обслуживанию займа (большая величина комиссии андеррайтера). Необходимость предоставления обеспечения. Краткосрочность действия схемы
Приложение 4
Особенности долговых инструментов
Корпоративные облигации Векселя Еврооблигации Внешние факторы Средний уровень (смешанная структура участников) Низкий уровень (преобладание отечественных игроков) Высокий уровень (преобладание иностранных игроков) Стоимость фондирования Средний уровень (возможность фондирования в ЦБ наиболее ликвидных выпусков) Высокий уровень (коммерческие банки – главный источник средств, механизм кредитования в ЦБ существует, но не работает ) Низкий уровень Кредитный риск Высокий уровень (четкая градация эмитентов по эшелонам) Средний уровень (градация эмитентов по эшелонам, низкая доля корпоративных заемщиков, банки же контролируются и поддерживаются ЦБ) Низкий уровень (высокие требования к эмитентам, наличие ковенант – LPN, присутствие формального обеспечения – CLN, секьюритизация) Валютный риск Средний уровень (падение курсов рубля влечет за собой уход с рынка нерезидентов, заметное снижение ликвидности рынка в целом, что частично компенсируется рублевой структурой пассивов банков) Низкий уровень (небольшое количество иностранных игроков, российские же банки вне зависимости от динамики курса национальной валюты вынуждены держать часть своих активов в рублях, хотя падение рубля и может негативно отразиться на стоимости фондирования) Низкий уровень (падение курса национальной валюты в значительной мере увеличивает спрос на валютные займы, тогда как обратная тенденция стимулирует рост интереса к российским компаниям и банкам со стороны нерезидентов) Правовой риск Средний уровень (условный контроль со стороны ФСФР при размещении и последующем обращении, потенциальную опасность несут недобросовестные заемщики 3-его эшелона, а также компании со сложной холдинговой структурой и/или размещающиеся через SPV ) Низкий уровень (простота и четкая формализация процесса выпуска векселей, быстрый и хорошо отлаженный механизм протеста по просроченным ценным бумагам) Высокий уровень (крайне долгий процесс оспаривания дел в судах разных становых юрисдикций, сложность предъявления претензий непосредственно к конечному получателю средств, вопросы законности дробления крупных займов на транши)
Приложение 5
Допущенные дефолты на рынке еврооблигаций в 2010 годы [28]
Бумага Объем эмиссии Валюта Вид обязательства Плановая дата исполнения обяз-ва Фактическая дата исполнения Статус Объем неисполненного обяз-ва Международный Промышленный Банк, 2010-2 (LPN) 200 000 000 EUR Погашение 06.07.2010 05.08.2010 Дефолт 200 000 000 Международный Промышленный Банк, 2010-2 (LPN) 200 000 000 EUR Купон 06.07.2010 13.07.2010 Дефолт 18 000 000 МГ групп, 2010 (CLN) 100 000 000 USD Погашение 28.05.2010 27.06.2010 Дефолт 100 000 000 МГ групп, 2010 (CLN) 100 000 000 USD Купон 28.05.2010 04.06.2010 Дефолт 6 750 000 Rapsod Trade (Группа Gallery), 2013 175 000 000 USD Купон 15.05.2010 22.05.2010 Дефолт 8 859 375 Еврокоммерц, 2010 (ABS, Warehouse) 11 750 000 000 RUR Погашение 15.03.2010 14.04.2010 Дефолт 11 750 000 000 РТМ, 2009 (CLN) 55 000 000 USD Погашение 16.11.2009 16.12.2009 Дефолт Rapsod Trade (Группа Gallery), 2013 175 000 000 USD Купон 15.11.2009 22.11.2009 Дефолт 8 859 375 Еврокоммерц, 2009 (CLN) 5 000 000 000 RUR Купон 10.10.2009 17.10.2009 Дефолт 162 500 000 Еврокоммерц, 2009 (CLN) 5 000 000 000 RUR Погашение 10.10.2009 08.11.2009 Дефолт 5 000 000 000 Сибирская Сервисная Компания, 2010 (CLN) 100 000 000 USD Купон 28.09.2009 05.10.2009 Дефолт 6 875 000 Ritzio International, 2010 (CLN) 280 000 000 USD Купон 27.07.2009 03.08.2009 Дефолт 14 000 000 Еврокоммерц, 2009 (CLN) 5 000 000 000 RUR Купон 10.07.2009 17.07.2009 Дефолт 162 500 000 Финанс-Лизинг (ФЛК), 2013 (LPN) 150 000 000 USD Купон 30.06.2009 07.07.2009 Дефолт 7 500 000 Финанс-Лизинг (ФЛК), 2011 (CLN) 100 000 000 USD Оферта 20.06.2009 20.07.2009 Дефолт 100 000 000 Финанс-Лизинг (ФЛК), 2011 (CLN) 100 000 000 USD Купон 20.06.2009 27.06.2009 Дефолт 4 625 000 Маретекс, 2011 (CLN) 150 000 000 USD Оферта 19.06.2009 19.07.2009 Дефолт 150 000 000 РБК ИС, 2009 (CLN) 150 000 000 USD Купон 19.06.2009 26.06.2009 Дефолт 7 500 000 Санвэй-Груп, 2009 (CLN) 100 000 000 USD Погашение 07.06.2009 07.07.2009 Дефолт 100 000 000
Приложение 6
Новые выпуски еврооблигации в России в декабре 2010 г. – январе 2011 г. [28]
Эмиссия Дата размещения Дата погашения Объем, млн Валюта Ставка купона,% Рейтинги эмиссии (M/S&P/F) Букраннеры ВТБ, 2013, CNY (LPN) 10.12.10 23.12.13 1000 CNY 2.95 Baa1/BBB/BBB HSBC, ВТБ Капитал Интурист, ВАО, 2012 (CLN) 15.12.10 14.12.12 20 USD 9.75 -/-/- Банк Москвы ЛУКОЙЛ, 2015 (CNV) 16.12.10 16.06.15 1500 USD 2.625 Ваа2/ВВВ-/ВВВ- Barclays Capital, Citigroup, Deutsche Bank Внешэкономбанк, 2016, CHF 19.01.11 17.02.16 400 CHF 3.75 Baa1/BBB/BBB Barclays Capital, BNP Paribas ТМК, 2018 20.01.11 27.01.18 500 USD 7.75 В1/В/- Barclays Capital, Deutsche Bank, UBS Вымпелком, 2016-2 26.01.11 02.02.16 500 USD 6.493 Ва2/ВВ+/- Barclays Capital, BNP Paribas, Citigroup, RBS Вымпелком, 2021 26.01.11 02.02.21 1000 USD 7.748 Ва2/ВВ+/- Barclays Capital, BNP Paribas, Citigroup, RBS НОВАТЭК, 2016 27.01.11 03.02.16 600 USD 5.326 Ваа3/ВВВ-/ВВВ- BNP Paribas, Citigroup, RBS НОВАТЭК, 2021 27.01.11 03.02.21 650 USD 6.604 Ваа3/ВВВ-/ВВВ- BNP Paribas, Citigroup, RBS Банк Москвы, 2013, SGD 27.01.11 01.02.13 150 SGD 4.25 Baa2/-/BBB- ING, UBS Приложение 7
Динамика основных показателей вторичного рынка еврооблигаций [28]
Мировые индикаторы На 29.10.2010 На 30.11.2010 На 31.12.2010 На 31.01.2011 UST 10Y Y 2.6% 2.79% 3.29% 3.37% UST 2Y Y 0.34% 0.45% 0.59% 0.56% Bund 10Y Y 2.52% 2.67% 2.96% 3.16% EUR/USD 1.39 1.30 1.33 1.37 3m LIBOR USD 0.29% 0.3% 0.3% 0.3% 6m EURIBOR 1.27% 1.26% 1.23% 1.32% TED-spread 18 14 18 15 UST 10-TIPS 10 135 154 204 225 S&P-500 1 183 1 181 1 258 1 286 VIX Index 21.2% 23.5% 17.8% 19.5% EMBI+ 245 278 248 271 EMBI+Россия 215 257 199 204 EMBI+Украина 548 589 436 440 CDX.EM 204 241 201 223 CDS 5Y Россия 144 175 145 153 CDS 5Y Украина 530 595 510 470
Индексы еврооблигаций, ср.дох-ть (эфф.), % На 29.10.2010 На 30.11.2010 На 31.12.2010 На 31.01.2011 Euro-Cbonds Sovereign Russia 4.43 5.02 4.98 5.07 Euro-Cbonds IG Russia 5.44 5.74 5.60 5.60 Euro-Cbonds NIG Russia 6.41 6.41 6.21 6.22 Euro-Cbonds Sovereig Ukraine 6.77 6.77 6.86 6.77 Euro-Cbonds Corporate Ukraine 8.24 8.24 8.03 8.02 Euro-Cbonds Corporate Kazakhstan 6.51 6.51 6.92 7.24 Россия, 2030 4.28 4.28 4.85 5.00 Украина, 2020 7.74 7.74 7.61 7.53 Беларусь, 2015 8.18 8.18 8.18 9.09 Банк развития Казахстана, 2020 6.24 6.24 6.60 6.60
Приложение 8
Рейтинг организаторов еврооблигаций СНГ по итогам 9 месяцев 2010 года [28]
№ 3Q10 №1H10 №09 Инвест.банк Объем, млн $ Доля рынка,% Кол-во эмитентов Кол-во эмиссий 1
3 1 ВТБ Капитал 4 681 15.1 10 19 2 1 6 Citigroup 3 814 12.3 9 10 3 4 8 Barclays Capital 3 467 11.1 7 9 4 2 2 Credit Suisse 3 365 10.8 11 12 5 5 3 JP Morgan 3 150 10.1 10 11 6 6 10 RBS 2 808 9.0 10 11 7 7 7 BNP Paribas 1 919 6.2 8 8 8 8 5 UBS 1 514 4.9 7 8 9 10 11 Deutsche Bank 1 000 3.2 3 3 10 15 9 Morgan Stanley 914 2.9 3 4 Итого по топ-10 26 632 85.6 Итого 31 111 100
Подробнее о лид-менеджерах и других участниках рынка еврооблигаций рассмотрено в п. 1.4.
LIBOR – лондонская межбанковская кредитная ставка.
Подробнее о структуре эмитентов еврооблигационного рынка будет рассмотрено во второй главе.
Floating rate note (FRN) – облигации с плавающей ставкой.
Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications (S.W.I.F.T.) – международная межбанковская система передачи информации и совершения платежей.
Офшорная зона – государство или его часть, в пределах которой для компаний-нерезидентов определяется особый режим регистрации и деятельности.
Subprime – сегмент высокорисковых ипотечных кредитов в США
План Полсона – акт 2008 года о чрезвычайной экономической стабилизации; предполагал предоставление Федеральной резервной системой США займов в размере 700 млрд долларов США.
Emerging markets – название фондовых рынков развивающихся стран, куда входят Бразилия, Аргентина, Россия, Индия, Китай, страны СНГ и др.
US Treasuries – американские казначейские облигации, выпущенные сроком на 10 лет. Инстурмент финансирования государственно

Список литературы

Список использованной литературы
1.О валютном регулировании и валютном контроле: федеральный закон от 10 декабря 2003 г., № 173-ФЗ (ред. от 22.07.2008 г.). - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
2.Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации: постановление Правительства РФ от 8 апреля 2010 г., № 217. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
3.Об утверждении перечня государств и территорий, предоставляющих льготный налоговый режим налогообложения и (или) не предусматривающих раскрытия и предоставления информации при проведении финансовых операций (оффшорные зоны): приказ Минфина РФ от 13 ноября 2007 г., № 108н (ред. от 02.02.2009 г.). - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
4.Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации: приказ Минфина РФ от 23 апреля 2010 г., № 243. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
5.Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации: приказ Минфина РФ от 23 апреля 2010 г., № 244. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
6.Буклемишев О.В. Рынок Еврооблигаций. – М.: Дело, 1999.
7.Маренков Н.Л. Ценные бумаги. – Изд. 2-е. – М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», 2005. – 602 с.
8.Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 1028 с.
9.Белозерова В. Долговые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность // Рынок долгов. – 2007. - № 3. – С. 17-20.
10.Васильев Г. Привлечение капитала с помощью CLN (Credit linked notes) // Рынок ценных бумаг. – 2010. - № 5. – С. 22-24.
11.Васильев М.Ю. Еврооблигации российских эмитентов на внутреннем биржевом рынке // Банковское дело. – 2007. - № 4. – С. 16-22.
12.Кинякин А. Российский рынок еврооблигаций в 2007 г.: итоги и пер-спективы // Рынок долгов. – 2008. - № 6. – С. 33-38.
13.Кинякин А., Солдатов А. Российский долговой рынок в 2009 году: итоги и перспективы // Рынок долгов. – 2010. - № 1. – С. 75-80.
14.Кинякин А., Солдатов А. Российский рынок корпоративных облига-ций: основные тенденции 2008 г. // Рынок корпоративных облигаций. – 2008. - № 22. – С. 67-71.
15.Лазин А. Организация выпуска еврооблигаций: мировой опыт и российская специфика // Валютный долг. – 2004. - № 23. – С. 106-110.
16.Мозгин Д. Euroclear и Clearstream: 35 лет конкуренции и сотрудничества // Международный опыт. – 2005. - № 4(26). – С. 5-8.
17.Назаров Д. Банковские еврооблигации стран СНГ: поиск новых воз-можностей // Рынок долгов. – 2010. - № 12. – С. 20-23.
18.Прокудин А.А. Сыропятова Е.С. Роль банков в инфраструктуре Минифина // Банковское право.- 2009. - № 6. – Информ. – правов. система «Консультант Плюс». – версия от 18.01.2011.
19.Ревенков П.В., Воронин А.Н. Офшорные зоны: законы привлекательности // Международные банковские операции. – 2010. - № 1. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 18.01.2011.
20.Саркисянц А. Европейские рынки долговых инструментов: современные тенденции // Рынок ценных бумаг. – 2006. - № 12. – С. 18-25.
21.Саркисянц А. Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. – 2006. - № 15. – С.12-18.
22.Смирнов И.Е. На рынке облигаций: в преддверии больших перемен // Инвестиционный банкинг. – 2009. - № 2. - Информ.-правов. система «Консультант Плюс». – версия от 10.02.2011.
23. International Securities Markets Association — ISMA [ Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.isma.com
24. Группа интерфакс Rusbonds [Электронный ресурс]. – Режим досту-па: http://www.rusbonds.ru
25. Деловая газета ВЕДОМОСТИ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.vedomosti.ru
26.Инвестиционная компания «Финам» [Электронный ресурс]. – Официальный сайт ИК «Финас». - Режим доступа http://www.finam.ru/
27. Инвестиционная компания Велем-Капитал [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.veles-capital.ru
28. Информационное агентство Cbonds [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.cbonds.ru
29. Информационный портал Bloomberg [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.bloomberg.com
30. Информационный портал Банки.ру [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.banki.ru/
31. Информационный портал Еврооблигации [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.eurobumagi.info
32. Мировая экономика: новости, статьи, статистика [Электронный ре-сурс]. – Режим доступа: http://www.ereport.ru
33. Обзор цен на нефть и металлы [Электронный ресурс]. – Режим дос-тупа: http://fx-commodities.ru
34. Официальный сайт Внешэкономбанка [Электронный ресурс]. – Ре-жим доступа: http://www.veb.ru
35. Официальный сайт Московской Межбанковской валютной биржи [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.micex.ru
36. Официальный сайт ОАО «АЛЬФА-БАНК» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.alfabank.ru
37. Официальный сайт Российской газеты [Электронный ресурс]. – Ре-жим доступа: http://www.rf.ru
38.Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru
39. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.raexpert.ru
40. Рейтинговое агентство Standard&Poor’s [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.standardandpoors.ru
41. РосБизнесКонсалтинг [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.quote.ru
42.Российская торговая система [Электронный ресурс]. – Официальный сайт РТС, 2011. – Режим доступа http:// www.rts.ru
43.Федеральная служба по финансовым рынкам [Электронный ресурс]. - Официальный сайт ФСФР, 2009. – Режим доступа http:// www.fcsm.ru
44. Энциклопедия банковского дела и финансов [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.cofe.ru
Пожалуйста, внимательно изучайте содержание и фрагменты работы. Деньги за приобретённые готовые работы по причине несоответствия данной работы вашим требованиям или её уникальности не возвращаются.
* Категория работы носит оценочный характер в соответствии с качественными и количественными параметрами предоставляемого материала, который не является научным трудом, не является выпускной квалификационной работой и представляет собой результат обработки, структурирования и форматирования собранной информации, но может использоваться в качестве источника для подготовки работы указанной тематики.
Сколько стоит
консультация по подготовке материалов?
1
Заполните заявку - это бесплатно и ни к чему вас не обязывает. Окончательное решение вы принимаете после ознакомления с условиями выполнения работы.
2
Менеджер оценивает работу и сообщает вам стоимость и сроки.
3
Вы вносите предоплату 25% и мы приступаем к работе.
4
Менеджер найдёт лучшего автора по вашей теме, проконтролирует выполнение работы и сделает всё, чтобы вы остались довольны.
5
Автор примет во внимание все ваши пожелания и требования вуза, оформит работу согласно ГОСТ, произведёт необходимые доработки БЕСПЛАТНО.
6
Контроль качества проверит работу на уникальность.
7
Готово! Осталось внести доплату и работу можно скачать в личном кабинете.
После нажатия кнопки "Узнать стоимость" вы будете перенаправлены на сайт нашего официального партнёра Zaochnik.com
© Рефератбанк, 2002 - 2018