Оптимизация структуры капитала предприятия

Капитал является одной из основных экономических категорий финансового менеджмента. Он является базой развития организации и представляет собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, необходимых для ведения хозяйственной деятельности. Капитал с одной стороны характеризует общую стоимость средств, инвестируемых в формирование активов компании (характеризует направления вложения средств), с другой - отражает совокупность форм мобилизации финансовых ресурсов.
Капитал может быть классифицирован по многим категориям. По источнику образования выделяют собственный и заемный (привлеченный) капитал. Собственный капитал отражает общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и применяемых для формирования активов. Он включает различные по содержанию ис ...

Введение 3
1. Структура и источники капитала и их анализ 4
1.1. Управление капиталом предприятия 4
1.2. Стоимость капитала и оптимизация его структуры 17
1.3. Механизм оптимизации структуры капитала 20
Заключение 23
Список использованных источников 24

В современных условиях оптимизация структуры капитала выступает одной из ключевых и наиболее сложных задачкорпоративного финансового менеджмента. В процессе расширения бизнеса и развития компаниивозрастает потребность в инвестициях, источником которых могут являться займы или взносы собственников. Собственные источники капитала позволяют компании обеспечивать высокую финансовую независимость и снизить риск банкротства. В то же время, фактическая стоимость привлечения таких средств обычно выше цена заемного капитала. В связи с тем, что источники формирования капитала фирмы различны по своей сущности, компанииприходится искать их оптимальное соотношение для того, чтобы наилучшимобразом использовать их особенности. Сказанное выше и определяет актуальность изучаемой проблематики.
Цель работы с остоит врасчетеоптимальной структуры капитала.
Поставленная цельпредполагает решениеряда задач:
- изучитьподходы к оптимизации структуры корпоративного капитала;
- провести исследование пассивовпредприятия.
- предложить рекомендации по совершенствованию политики управления капиталом.
Объект исследования -структура капиталапредприятия.
Предмет исследования -методы определения оптимальной структуры пассивов.
Методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения теории корпоративных финансов, финансового менеджмента, экономики организации,сформулированные в трудах российских и зарубежных ученых.
При написании работы были использованы методы анализа научной и учебной литературы, системного анализа и синтеза, метод сравнения, исторический, индукции и дедукции и др.

Согласно теории, менеджеры стремятся к увеличению собственного благосостояния за счет кредиторов. Агентские издержки вносят определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала, и помимо затрат, имеющих стоимостную оценку, также могут нести негативные последствия, оценка которых либо субъективна либо невозможна.Теория корпоративного контроля и мониторинговых затрат базируется на том, что кредиторы, предоставляя капитал компании, требуют осуществления контроля со своей стороны за эффективностью использования капитала и обеспечением его возврата. Затраты, связанные с этим контролем, кредиторы стараются возложить на владельцев фирмы через включение их в процентную ставку за кредит. Чем выше удельный вес заемных источников, тем выше уровень мониторинговых затрат. Таким образом, ихрост приводит к увеличению средней стоимости капитала, следовательно, мониторинговые затраты ограничивают эффективность использования заемных средств и должны учитываться при расчете оптимальной структуры пассивов.Р. Штульц, М. Харрис, А. Равив, рассматривая структуру капитала в рамках теории корпоративного контроля, утверждали, что его структура оказывает заметное влияние на стоимость фирмы при угрозе ее поглощения: с ростом долговой нагрузки компании вероятность поглощения уменьшается.В основе концепции стейкхолдеров лежит учет интересов различных сторон. Основными стейкхолдерами являются: инвесторы, акционеры, финансисты, менеджеры, представители властей, общественные и социальные группы и др. Различия в их интересах и различная оценка приемлемого риска порождают конфликт интересов, что отражается на процессе оптимизации финансовой структуры корпорации. Наибольшее распространение теория стейкхолдеров получила в середине 1980-х годов и нашла свое отражение в трудах Р. Фримена.Асимметричность информации также является основой современных поведенческих теорий (автономии инвестиций менеджеров, отслеживания рынка, информационных каскадов, теория влияния личности менеджера на структуру капитала), задачей которых является описание на основе эмпирических исследований процесса принятия финансовых решений.Теория отслеживания рынка определяет, что соотношение различных источников средств компании подвержено долгосрочному влиянию действий менеджеров по выбору инструмента финансирования в зависимости от рыночной конъюнктуры. По мнению Д. Джентера, в условиях асимметричности информации важным фактором является субъективное восприятие аналитиков, как оцениваются акции на рынке.Дж. Веглер и М. Бейкер отмечали, что оптимальная структура капитала существует лишь в теории, на практике она является не результатом стратегического планирования, а результатом реализации возможностей, имеющихся на рынке в определенный момент.Теория отслеживания рынка была развита в исследовании А. Диттмара и А. Такора, посвященному теории автономии инвестиций. Согласно ей менеджерами реализуются только те решения, которые положительно воспримутся инвесторами и положительно скажутся на стоимости компании на рынке. При высокой стоимости акций компании и высокой степени согласия ожидания менеджеров и инвесторов, компания эмитирует дополнительные акции, в противном случае компания прибегает к долго-вым инструментам. Таким образом, структура капитала компании складывается с учетом менеджерами ожиданий инвесторов.C. Бикчандани, Д. Хиршлейфер, И. Уэлш предложили теорию информационных каскадов, в основе которой лежит имитация поведения экономических агентов. Идея теории состоит в том, что с целью экономии затрат структура капитала фирмы может формироваться не на основе расчетов по ее оптимизации или в зависимости от доступных компании источников средств, а заимствоваться у других организаций, а также с использованием наиболее распространенных методов управления капиталом.Взаимосвязь между стратегией финансирования компании и личными качествами менеджеров также стала предметом ряда исследований и нашла отражение в теории влияния личности менеджера на структуру капитала, которая гласит, что менеджеры, определяющие структуру капитала, подвержены различным отклонениям от рационального поведения.Д. Хэкбарт на основе простой модели компании рассмотрел, какое влияние оказывают такие черты, как оптимизм и самоуверенность на принятие решений менеджерами при формировании структуры капитала и на стои-мость компании. Автор пришел к выводу, что оптимистичные и (или) самоуверенные менеджеры имеют склонность к выбору более высоких уровней долговой нагрузки, не следуют теории иерархии, более часто эмитируют новые долговые обязательства, а также отслеживают возможности на рынке, в результате чего и формируется структура капитала.Разработка количественных методов по оптимизации структуры капитала компании нашла отражение в работах Р. Хиггинса и Дж. Ван Хорна. Исследовав вопросы оптимизации структуры капитала, они выдвинули модель финансового обеспечения устойчивого роста компании. В ней авторы исходят из предположения, что использование имеющихся средств компанией должно совпадать с устоявшимся соотношением собственных средств и кредиторской задолженности как источников финансирования. При условии оптимальности компания не ориентируется на рост внешнего финансирования, а оценивает возможности сбалансирования структуры под внутренние нужды. При этом задача формирования оптимальной структуры капитала дополняется грамотной дивидендной политикой.В качестве ведущих российских ученых, занимающихся вопросами финансирования компаний и оптимизации структуры капитала, можно выделить таких как И.А. Бланк, В.В. Бочаров, О.В. Губанов, А.В. Садчиков, Е.С. Стоянова, Т.В. Теплова, О.В. Ефимова, Н.И. Лахметкина, А.И. Деева, Е.И. Шохина, В.В. Ковалев и др.И.А. Бланк трактует структуру капитала как соотношение разных форм средств, используемых организацией в процессе хозяйственной деятельности для ее финансирования. По мнению автора, ее оптимизация заключается в расчете такого соотношения источников, которое максимизирует стоимость фирмы и обеспечивает оптимальное сочетание финансовой устойчивости и рентабельности.В.В. Бочаров также в качестве критерия оптимизации указывает на максимизацию рыночной стоимости фирмы. Автор предлагает использовать ряд этапов данного процесса. На первом этапе анализируется состав капитала в динамике за ряд лет. Следующим этапом является оценка основных факторов, влияющих на структуру капитала (отраслевые особенности, стадии жизненного цикла компании, уровень прибыльности деятельности, налоговая нагрузка, степень концентрации капитала, конъюнктура финансового и товарного рынков). На последнем этапе осуществляется оптимизация капитала на основе указанного выше критерия.О.В. Губанов разработал теорию структуры капитала, согласно которой стоимость компании возрастает вследствие правильного управления двумя сторонами баланса: эффективное управление активами является следствием роста денежного потока, а управление пассивами имеет цель снижение стоимости капитала. По мнению автора, оптимизация структуры капитала - это один из этапов стратегического планирования, и для различных стратегий предложил модели структуры капитала, которые позволяют определить оптимальные пропорции видов капитала.Е.С. Стоянова главными критериями в оптимизации капитала выделяет такое соотношение между его видами, которое дает максимальное приращение рентабельности при приемлемом уровне риска. При этом автор приводит правила, позволяющие определить выгодность использования различных источников финансирования, но в тоже время указывает, что их соотношение определяется для каждой компании индивидуально с учетом ряда важных и взаимосвязанных факторов.Н.И. Лахметкина в качестве оптимального определяет такое соотношение использования заемных и собственных средств, при котором наблюдается наиболее эффективное сочетание коэффициентов рентабельности собственного капитала и финансовой устойчивости, и выделяет следующие критерии оптимизации: минимизация стоимости капитала, минимизация финансовых рисков, максимизация рентабельности собственного капитала.Как указывает В.В. Ковалев, алгоритмов, обосновывающих наиболее целесообразную структуру капитала, нет. При ее оптимизации рекомендуется учитывать конъюнктуру рынка капитала, масштабы доходов при расширении деятельности при инвестировании, изменение процентных ставок и пр.В научной литературе по корпоративным финансам выделяются две группы методов расчета оптимальной структуры капитала: количественные и качественные. На решения финансовых менеджеров по структуре капитала организации влияет множество факторов, как на макро-, так и на микро- уровнях. Многие из данных факторов могут быть учтены и описаны математически, что дает основу для применения количественных методов расчета оптимальной структуры капитала. Рассмотрим их более подробно.Метод операционной прибылиНаиболее распространенным методом первой группы выступает метод операционной прибыли, который направлен на определение приемлемой величины долга в структуре капитала фирмы. Данный метод использует такой параметр как вероятность банкротства и базируется на анализе волатильности прибыли компании. Банкротство в рамках данного метода трактуется как неспособность организации отвечать по своим обязательствам перед кредиторами и отражает вероятность того, что текущий уровень прибыли будет недостаточен для погашения текущей части задолженности и выплаты процентов по долгам. Формально условие банкротства записывается следующим образом:, (1)где: - прибыль до уплаты налогов и процентов по кредитам в периоде t; - часть текущих обязательств и начисленные проценты, подлежащих к уплате в периоде t. Рассматриваемый метод имеет ряд допущений, связанных, во-первых, с характером распределения значений прогнозной прибыли и, во-вторых, с предпосылками о ее независимости от долгов компании. Метод предполагает, что прибыль фирмы имеет нормальное распределение и не зависит от выбора источников ее финансирования, а определяется лишь экзогенными факторами: конъюнктурой рынка, используемой технологией, эффективностью работы службы маркетинга и т.п. Исходя из этого, имеется возможность вывести статистический показатель, который отражает вероятность наступления банкротства фирмы в зависимости от уровня ее долговой нагрузки: ,(2)где: - прибыль до уплаты налогов и процентов по кредитам; - параметр долговой нагрузки на прибыль.Статистика, имеющая распределение Стьюдента с числом степеней свободы (n-1) будет иметь вид:,(3)где: - средняя за рассматриваемый период прибыль;- дисперсия прибыли;DP - параметр долговой нагрузки на прибыль.n - число периодов (лет).Средняя за рассматриваемый период прибыль рассчитываться по формуле: ,(4)где: - средняя за рассматриваемый период прибыль;EBITi -прибыль в i-ом периоде;n - число периодов (лет).Дисперсия прибыли рассчитывается следующим образом: ,(5)где: - значение прибыли за каждый период;- средняя за рассматриваемый период при;n - число периодов (лет).Метод EBIT-EPSМетод основывается на построении линейной зависимости уровня прибыли на акцию при альтернативных вариантов финансирования компании (EBIT-EPS) и выборе для прогнозного значения прибыли такой структуры капитала, которая обеспечивает максимум параметра EPS (Ван Хорн Дж., 2003). EPS в данном случае рассчитывается как отношение нераспределенной чистой прибыли и количества обыкновенных акций:,(6)где: t - ставка налога на прибыль корпораций; - прибыль до уплаты налогов и процентов; - процентные платежи; - дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям; - число обыкновенных акций в обращении.Основной целью метода является расчет критической точки ("точки безразличия") при рассмотрении разных соотношений элементов капитала. Под "критической точкой" ("точкой безразличия") при этом понимают такой уровень операционной прибыли (EBIT), при котором прибыль на акцию (EPS) совпадает по альтернативным сценариям структуры капитала. Иными словами, должно выполняться условие: при одинаковой прибыли EBIT (Ван Хорн Дж., 2003).Сама критическая точка соответствует равенству EPS по всем вариантам структуры капитала: ,(7)где: t - ставка налога на прибыль корпораций; - дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям;I1,2 - выплаты процентов по разных вариантам структуры капитала;N1,2 - число акций в обращении по вариантам структуры капитала; - критическая точка операционной прибыли.1.2. Стоимость капитала и оптимизация его структурыСтоимость имущества организации – это внеоборотные и оборотные активы, находящиеся в распоряжении организации. Актив бухгалтерского баланса организации позволяет оценить имущество организации и его инвестиционную деятельность на отчетную дату. На основании показателей имущества организации (внеоборотные и оборотные активы) изучается динамика изменения стоимости всего имущества и его составляющих за анализируемый промежуток времени и дается оценка влияния отдельных видов имущества на увеличение или снижение стоимости всего имущества, то есть проводится «горизонтальный анализ» имущества организации. При горизонтальном анализе на изменение показателей влияют результаты переоценки имущества организации и инфляция в стане за данный отчетный период [24, c. 39]. Оценка стоимости организации (бизнеса) - это расчет и обоснование стоимости организации на определенную дату.В соответствии с Приказом Минэкономразвития РФ от 20.07.2007г. № 255 (ред. от 22.10.2010г.) «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» при осуществлении оценочной деятельности используются следующие виды стоимости объекта оценки:рыночная стоимость;инвестиционная стоимость;ликвидационная стоимость;кадастровая стоимость [33, c. 97].При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обсоятельст-ва, то есть когда:-одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки чьей-либо стороны не было;-платеж за объект оценки выражен в денежной форме [25, c. 99].Рыночная стоимость определяется оценщиком в следующих случаях:при изъятии имущества для государственных нужд;при определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров общества;при определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;при определении стоимости не денежных вкладов в уставный капитал;при определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства;при определении стоимости безвозмездно полученного организацией (предприятием) имущества [27, c. 128].При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом инвестиционных целях использования объекта оценки.При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с зако-нодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность.Выбор того или иного вида стоимости определяется целью оценки. Данная зависимость представлена в таблице 1 [32, c. 120].Таблица 1Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимостиЦель оценкиВиды стоимостиПомочь потенциальному покупателю (про-давцу) определить предполагаемую ценуРыночная стоимостьОпределение целесообразности инвести-цийИнвестиционная стоимостьОбеспечение заявки на получение ссудыЗалоговая стоимостьОпределение налогооблагаемой базыРыночная стоимость или иная стоимость, приз-наваемая налоговым законодательствомОпределение суммы покрытия по страхо-вому договору или обеспечение требова-ний в связи с потерей или поврежде-нием застрахованных активовСтраховая стоимостьВозможная ликвидация (частичная или пол-ная) действующей организацииЛиквидационная стоимостьТаким образом, стоимость имущества организации – это внеоборотные и оборотные активы, находящиеся в распоряжении организации. При осуществлении оценочной дея-тельности используются следующие виды стоимости объекта оценки: рыночная стоимость; инвестиционная стоимость; ликвидационная стоимость; кадастровая стоимость.Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: - доходного, - затратного - сравнительного. При оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков.Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, необходимо собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов.Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы в т.ч. финансовые, а также в том случае, если бизнес не приносит устойчивый доход. Необходимая информация обычно включает данные о характеристиках оцениваемых активов, в т. ч. ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование и т. п. [29, c. 217].Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование присущих ему методов. Методы затратного подхода представлены на рисунке 1.Методы затратного подходаМетод чис-тых активовМетод ликвидацион-ной стоимостиРис. 1. Методы затратного подходаЗатратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость орга-низации (его доли) с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств организации вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости.Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:Собственный капитал = Активы - Обязательства (1)Данный поход представлен двумя основными методами:методом стоимости чистых активов;методом ликвидационной стоимости.Суть метода стоимости чистых активов в том, что определяется рыночная стоимость активов путем коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств. Данный метод применяется в следующих случаях:оценивается контрольный пакет акций;компания обладает значительными материальными активами;есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются;ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием;компания является холдинговой или инвестиционной;у компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;компания - это новое или вновь возникшее предприятие;компания сильно зависит от контрактов, отсутствует постоянная клиентура;значительную часть активов компании составляют - финансовые активы.Расчет методом стоимости чистых активов включает ряд этапов.1. Изучаются бухгалтерский баланс и прочая финансовая документация фирмы. 2.