Деятельность инвестиционных компаний в рыночной экономике

СОДЕРЖАНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ
1.1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ КАК СУБЪЕКТ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ
1.2 ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НА РЫНКЕ
2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
2.1 АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО РЫНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
3. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Деятельность инвестиционных компаний в рыночной экономике

Уровень доверия населения к частным финансовым институтам, в том числе к инвестиционным компаниям является важным фактором их развития. К сожалению, господство финансовых пирамид в начале 90-х годов XX века, ваучерная приватизация, а также финансовый кризис 1998 года повлияли на сознание большинства россиян негативным образом. Население теряло свои сбережения в чековых инвестиционных фондах, финансовых пирамидах, обанкротившихся банках.
Возможно, в дальнейшем данный стереотип будет преодолен, при условии накопления финансовыми институтами обоснованного доверия со стороны населения.
Однако более половины населения (55%) предпочитает хранить свои сбережения в наличной форме, т.е. не прибегать к услугам финансовых посредников. По экспертным оценкам, 68% россиян даже не имеют банковского счета [21, С.14].
Одним из показателей, характеризующих уровень доверия к частным финансовым институтам, является высокая доля Сбербанка России на рынке депозитов физических лиц. При этом Сбербанк России воспринимается значительной долей населения как банк с государственным участием или даже как государственный банк.
Несмотря на тот факт, что коммерческие банки являются депозитными посредниками, а инвестиционные компании являются недепозитными посредниками, услуги ИК представляют собой альтернативные способы сбережений по отношению к банковскому депозиту.
Пример доверия населения именно кредитной организации (Сбербанку РФ), с доминирующим участием государства в уставном капитале показателен. Сбербанк России по-прежнему доминирует на рынке вкладов населения: его доля в общем объеме привлекаемых банковским сектором депозитов и прочих привлеченных средств физических лиц составляет 54,4% по состоянию на 1.01.08.
Однако, начиная с 2000г., наблюдается устойчивая тенденция роста доверия физических лиц к частным финансовым институтам, в том числе к коммерческим банкам, о чем свидетельствует снижение доли Сбербанка России на рынке депозитов с 75% в 1999г. до 54,4% в 2007г [60] 1.
Принимая во внимание повышение уровня доверия населения к частным финансовым институтам, а также, учитывая долгосрочную тенденцию снижения процентных ставок по банковским депозитам, можно сделать вывод о том, что создаются условия для спроса со стороны населения на услуги инвестиционных компаний.
4) Уровень благосостояния населения
В развитых странах сбережения населения, трансформируясь в инвестиции, играют ключевую роль в экономиках этих странах. Одним из фундаментальных факторов, сдерживающих развитие любых финансовых институтов России, является низкий уровень благосостояния населения (см. таблицу 2).
Таблица 2 – Распределение населения по величине среднедушевых расходов за период с 2004г. по 2007г., в процентах [49]
2004
2005
2006
2007
Все население
100
100
100
100
в том числе со среднедушевыми денежными доходами в месяц, руб.:
до 1500,0
17,3
9,9
6,2
3,2
1500,1-2500,0
23
17,5
13,2
8,9
2500,1-3500,0
18,1
16,7
14,4
11,5
3500,1-4500,0
12,6
13,4
12,8
11,5
4500,1-6000,0
11,8
14,3
15
15
6000,1-8000,0
8,2
11,4
13,4
14,9
8000,1-12000,0
6,1
10,2
13,7
17,3
свыше 12000,0
2,9
6,6
11,3
17,7
В 2007г. у 50% населения страны ежемесячный доход не превышал 6 тыс. рублей в месяц. Таким образом, уровень дохода как минимум половины населения России не позволяет осуществлять сбережения.
С каждым годом растут группы населения, чьи среднедушевые денежные доходы превышают 6000 рублей и 12000 рублей (см. таблицу 2). Именно эти группы населения могли бы пользоваться услугами инвестиционных компаний, даже имея минимальные сбережения.
Рост благосостояния населения лежит в основе развития рынка услуг инвестиционных компаний. Одной из причин будущего спроса на услуги инвестиционных компаний является постепенный рост доходов населения России. За период с 2002г. по 2007г. совокупные денежные доходы населения России увеличились более чем в 3 раза и достигли 13 522,5 млрд. рублей (см. таблицу 3)
Таблица 3 – Динамика денежных доходов населения России за период с 2002г. по 2007г., млрд. рублей [49]
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Денежные доходы, млрд. рублей
3983,9
5325,8
6831
8901,6
10976,3
13522,5
Сбережения производны от уровня доходов населения и представляют собой ту часть доходов, которая не используется для покупки товаров и услуг или выплаты налогов. По данным Агентства по страхованию вкладов ежемесячно свободные средства остаются у 40% населения. Их общая среднегодовая сумма может составлять около 600 млрд. руб. (21 млрд. долларов США).
Именно эти средства могут быть привлечены инвестиционными компаниями. Учитывая, что размер средств частных клиентов ИК по отношению к объему накоплений населения составляет лишь 1,45%, а число рыночных клиентов не превышает 0,1% от числа экономически активного населения [22, с.8], то видно, что остается существенный потенциал привлечения физических лиц на рынок инвестиций. Таким образом, рост благосостояния населения будет сопровождаться спросом на услуги инвестиционных компаний.
Общие тенденции развития инвестиционных компаний на фондовом рынке России
Развитие инвестиционных компаний на российском рынке ценных бумаг связано с постепенным формированием в России слоя институциональных инвесторов.
На современном этапе развития инвестиционные компании существенно уступают по размеру активов коммерческим банкам (см. таблицу 4). Действительно, на начало 2008г. активы под управлением банков составляли 9 750,3 млрд. рублей (45% ВВП), а активы инвестиционных компаний насчитывали лишь 228,2 млрд. рублей (1% ВВП).
Таблица 4 – Соотношение активов коммерческих банков и инвестиционных компаний по состоянию на 01.01.2008г. [60]2
Количество организаций
Активы млрд. рублей
Активы в соотношении с ВВП
Доля в активах финансовых институтов
Банковский сектор
1 253,0
9 750,3
45,0
89,3
Инвестиционные компании
360,0
228,2
1
2,1
Все институциональные инвесторы
1 696,0
1 157,2
5,4
10,7
Итого
2 949,0
10 907,5
50,4
100,0
Таким образом, российские инвестиционные компании по размеру активов существенно уступают институтам экономически развитых стран. В связи с этим возникает ряд вопросов. Во-первых, какие тенденции (направления развития) характерны для современных российских инвестиционных компаний? Во-вторых, какие причины лежат в основе данных тенденций?
Общие тенденции развития инвестиционных компаний включают в себя следующие:
1.1) рост конкуренции между инвестиционными компаниями,
1.2) рост пассивных стратегий управления инвестиционным портфелем при преобладании активных стратегий,
1.3) рост спроса на новые инвестиционные инструменты.
1.1) Рост конкуренции между инвестиционными компаниями. Данная тенденция проявляется в том, что в силу ограниченности ресурсов, соперничество за клиентов между инвестиционными компаниями усиливается. «Конкуренция на рынке значительно возросла. На первый план стали выходить такие факторы привлечения, как рекламная активность, маркетинг».
Одной из причин, лежащих в основе ограниченности ресурсов, является низкий уровень доверия населения к частным финансовым институтам, в том числе инвестиционным компаниям.
Другой причиной роста конкуренции за сбережения домохозяйств является дефицит корпоративных клиентов. Большинство корпоративных клиентов, заинтересованных в услугах инвестиционных компаний, уже используют такие услуги.
Рост конкуренции среди ИК формируется за счет постоянного увеличения числа ИК, предлагающих населению практически аналогичные услуги с поправкой на специализацию.
Действительно, если посмотреть на развитие ИК на протяжении с 2002г. по 2007г., то становится ясно, что их количество возросло в 9 раз и составило 231 на конец 2007г.
Особенностью тенденции роста конкуренции можно считать и то, что инвестиционным компаниям придется конкурировать не только между собой, но и с коммерческими банками за сбережения населения.
В целом тенденция роста конкуренции между ИК внушает определенный оптимизм. Во-первых, потому что конкуренция относится к одному из факторов развития институциональных инвесторов, что подтверждает зарубежный опыт. В этом отношении Россия - не исключение, если конкуренция будет честная. Во-вторых, конкурентная борьба заставляет институты улучшать существующие услуги и предлагать новые услуги и финансовые продукты, снижать комиссионные вознаграждения и тарифы.
1.2) Рост пассивных стратегий управления инвестиционным портфелем при преобладании активных стратегий. Естественным последствием возрастающей конкуренции в среде инвестиционных компаний будет рост пассивных стратегий управления инвестиционным портфелем.
Рост конкуренции будет вынуждать ИК снижать издержки на управление инвестиционным портфелем. При этом нужно учитывать, что большинство инвестиционных компаний в России - это активно работающие ИК.
Как отмечает Р. Брейли «если на рынке действует много активных, информированных инвесторов, которые быстро поднимают цены на недооцененные активы и сбивают цены на переоцененные активы (путем их продажи), вы можете прийти к выводу, что большую часть времени цены большинства активов вполне «справедливы» [10, С. 194].
В этой связи стоит обратиться к гипотезе об эффективности рынка, согласно которой цены на инвестиционные активы на эффективном рынке полностью отражают всю возможную информацию. Более того, даже тщательнейший анализ не откроет аналитику ничего такого, что уже не содержалось бы в рыночной цене и что позволило бы ему получать доход выше среднего.
Получается, что на эффективном рынке затраты на активное управление инвестиционным портфелем, которые, в конечном счете, перекладываются «на плечи» конечного инвестора, не являются необходимыми.
Относительные недостатки активных стратегий управления инвестиционными портфелями ИК были зафиксированы на достаточно продолжительном отрезке времени.
В этих условиях для инвестиционных компаний более привлекательным представляется использовать пассивную стратегию управления инвестиционным портфелем, т.е. менее затратную. Однако многие ИК представлены компаниями, входящими в финансовые холдинги или финансово-промышленные группы.
Данная связь проявляется в регламентации инвестиционной деятельности ИК со стороны головных компаний холдингов и финансово-промышленных групп.
Повышение конкуренции затронет проблему результативности инвестиционной деятельности инвестиционных компаний, использующих активное управление инвестиционным портфелем.
По мере роста конкуренции тенденция использования пассивных стратегий управления будет нарастать, что будет поддерживаться положительными результатами работы соответствующих ИК.
1.3) Рост спроса на новые инвестиционные инструменты. В целях формирования диверсифицированных инвестиционных портфелей инвестиционные компании проявляют устойчивый спрос на ценные бумаги новых эмитентов, в том числе зарубежных эмитентов.
Рынку не хватает новых эмитентов акций - 90-95% инвестиционных портфелей сформированы за счет акций 10-12 компаний. При этом примерно 70% объемов торгов приходится всего на 10 акций, в основном - предприятий нефтегазового сектора.
Дефицит инструментов не позволяет инвестиционным компаниям, инвестирующим в акции, создавать диверсифицированные портфели, и соответственно снижать риск портфеля. Например, изменения цен большинства выпусков акций, составляющих индекс ММВБ, имеют коэффициенты корреляции с изменением данного индекса в размере от 0,7 до 0,92, свидетельствуя о том, что изменения цен «голубых фишек» происходят в одинаковых направлениях.
Одной из причин сокращения числа эмитентов акций на фондовом рынке России является организация и проведение компаниями IPO на зарубежных фондовых биржах. В настоящее время российское законодательство не запрещает компаниям размещать свои акции, как с использованием депозитарных расписок, так и через создание зарубежных холдингов с последующей эмиссией акций. Причем если в случае размещения депозитарных расписок возможно возвращение торговли акциями на российские биржи, то в случае создания зарубежных холдингов - эти акции уже никогда не будут торговаться в России.
Тенденция спроса на новые инвестиционные инструменты затрагивает проблему ограничений на использование производных финансовых инструментов.
Рынок производных финансовых инструментов мог бы позволить инвестиционным компаниям: 1) снизить издержки при управлении портфелем, 2) хеджировать риски, 3) расширить набор инвестиционных стратегий, 4) использовать возможность для получения дохода на падающем рынке.
Тенденция роста спроса на производные финансовые инструменты с течением времени будет нарастать, и, соответственно, будет увеличиваться присутствие институциональных инвесторов на срочном рынке.
Одним из проявлений тенденции роста спроса на инвестиционные инструменты является рост вложений в реальные активы и секьюритизация реальных активов.
Учитывая дефицит инвестиционных инструментов на фондовом рынке России, а также необходимость диверсификации инвестиционных вложений, возможно появление в портфелях ИК зарубежных ценных бумаг.
Глобальная диверсификация активов является международной тенденцией, и уже нашла свое отражение в законах, где предусмотрена возможность инвестиций в зарубежные активы.
«Диверсификация активов российских инвестиционных компаний в финансовые инструменты иностранных эмитентов позволяет существенно улучшить показатели их деятельности и повысить привлекательность в глазах российских инвесторов» [29, С. 118].
Специфические тенденции развития инвестиционных компаний
Ключевой особенностью рынка ценных бумаг России на современном этапе развития является бурный рост активов, аккумулируемых инвестиционными компаниями.
Подтверждением активного развития рынка инвестиционных компаний является многократный рост стоимости их активов. Всего за период с 2002г. по 2007г. активы ИК выросли более чем в 46 раз (см. рисунок 1).
Активы (млрд рублей) Количество ИК
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Рисунок 1 – Динамика стоимости активов и количества
инвестиционных компаний [61]
Наиболее активный рост пришелся на 2005г, когда годовой темп прироста составил 500%. В 2006г. наблюдалось снижение динамики развития ИК, годовой темп прироста активов составил лишь 44%. Но уже 2007 году активы ИК выросли на 112% и в абсолютном выражении насчитывали 232 млрд. рублей.
Помимо развития инвестиционных компаний в абсолютных показателях, наблюдается рост и в масштабах экономики. На протяжении с 2004г. по 2007г. росла доля активов ИК по отношению к ВВП страны. Впервые в 2007г., стоимость активов по отношению к ВВП составила 1,1%.
Анализируя инвестиционные компании России, можно выделить следующие тенденции, характеризующие их развитие. Во-первых, за прошедшие шесть лет сформировалась устойчивая тенденция роста числа инвестиционных компаний (см. таблицу 5).
Таблица 5 – Динамика количества инвестиционных компаний за период с 2002г. по 2007г. [61]
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Количество ИК (шт)
37
50
69
154
286
360
Годовой темп прироста, %
35
38
123
86
26
Количество инвестиционных компаний росло впечатляющими темпами. Средний темп прироста числа ИК за период с 2002г. по 2007г. составил 53% в год.
Однако с 2005г. темпы прироста количества инвестиционных компаний начали постепенно замедляться. В 2006г. темп прироста составлял уже 37%, а в 2007г число инвестиционных компаний выросло лишь на 31%. Данный факт может свидетельствовать об усилении конкуренции на российском рынке инвестиционных компаний.
Пик роста количества инвестиционных компаний пришелся на 2005г., тогда их численность возросла на 123% и достигла 154 компании. Начиная с 2005г., темпы годового прироста количества ИК сокращаются, что также свидетельствует об усилении конкуренции.
Второй тенденцией является снижение монополизации рынка инвестиционных компаний. Для рынка институциональных инвесторов характерно крайне неравномерное развитие. Одной из диспропорций отечественных ИК можно назвать высокий уровень монополизации рынка инвестиционных компаний. Не смотря на то, что на рынке представлено более 100 ИК, 66,91% активов всех ИК находится в ведении 5 крупнейших инвестиционных компаний.
В то же время известно, что бизнес инвестиционных компаний начинает быть рентабельным тогда, когда удается собрать наибольшее количество средств. Это связно с тем, что ИК несут постоянные издержки, которые компенсируются за счет активов. Поэтому чем больше ИК, тем ниже должны быть издержки в относительном выражении.
Однако монополизация рынка ведет к закономерному снижению конкуренции и стагнации. В то же время регулятору проще отслеживать деятельность основных участников рынка.
По мере бурного роста числа инвестиционных компаний концентрация на рынке неуклонно снижалась. Если в 2003 г. доля 10 крупнейших ИК достигала 98,24%, то в 2007г. доля крупнейшей десятки ИК снизилась до 76,78% (см. таблицу 6).
Таблица 6 – Динамика долей крупнейших инвестиционных компаний на фондовом рынке [61]
2003
2004
2005
2006
2007
Доля 5 крупнейших ИК
94,29
91,52
85,4
71,04
66,91
Доля 10 крупнейших ИК
98,24
97,09
93,9
83,93
76,78
Тенденция снижения монополизации рынка инвестиционных компаний также прослеживается на примере 5 крупнейших ИК. Если в 2003г. доля 5 крупнейших ИК составляла более 94%, то уже в 2007г. - лишь 66,91%.
Данная тенденция формируется под воздействием усиления конкуренции в отрасли, следствием чего стало значительное снижение концентрации активов в управлении отдельных инвестиционных компаний. Усиление конкуренции является положительным фактором, поскольку он способствует росту эффективности инвестиционных компаний и качества услуг.
Следующей тенденцией, отражающей развитие ИК, является появление новых видов ИК. Тенденция проявляется в создании новых ИК и специализации новых ИК на определенных объектах инвестиций и/или отраслях экономики.
До 2002г. не производилось официального деления ИК по объекту инвестиций, а исследователи рынка инвестиционных компаний проводили такое разбиение согласно фактической структуре инвестиционного портфеля.
Заметной группой ИК стали компании со специализацией на ту или иную отрасль промышленности: нефтегазовую, электроэнергетику, телекоммуникации, металлургию. И, несмотря на то, что предприятия нефтегазового комплекса продолжают доминировать на российском рынке ценных бумаг и в портфелях ценных бумаг ИК, создаются фонды, сознательно подчеркивающие подобную направленность.
Таким образом, ключевыми факторами, оказывающими воздействие на развитие российских ИК, являются налогообложение их операций, доходность от размещения инвестиций, уровень доверия населения к частным финансовым институтам, уровень благосостояния населения.
Для инвестиционных компаний характерны общие и специфические тенденции развития на российском рынке ценных бумаг. Совокупность общих тенденций развития ИК представлена следующими:
1) рост конкуренции между инвестиционными компаниями. Рост конкуренции среди ИК формируются за счет постоянного роста их числа, предлагающих населению практически аналогичные услуги с поправкой на специализацию.
2) рост пассивных стратегий управления портфелем ценных бумаг при преобладании активных стратегий. Развитие пассивных стратегий является логическим продолжением роста конкуренции. Однако тенденция сдерживается проблемой зависимости инвестиционной деятельности ИК от интересов холдинговых структур, которым они принадлежат.
3) рост спроса на новые инвестиционные инструменты в целях формирования портфеля ценных бумаг. Тенденция связана с проблемой дефицита инвестиционных инструментов на фондовом рынке. Например, 90-95% инвестиционных портфелей сформированы за счет акций 10-12 компаний. При этом примерно 70% объемов торгов приходится всего на 10 акций, в основном - предприятий нефтегазового сектора.
Для инвестиционных компаний характерны специфические тенденции. Анализ функционирования инвестиционных компаний позволил выделить следующие тенденции развития: рост числа ИК, снижение монополизации рынка инвестиционных компаний, появление новых видов ИК.
3. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
Проблемы, сопровождающие развитие инвестиционных компаний в России, можно разделить на две группы: