Источники финансирования международных компаний в РФ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основой деятельности любого предприятия является получение заведомо ожидаемой экономической выгоды и наращивание экономического потенциала за счет инвестиций. Каждое инвестиционное решение состоит из этапов оценки собственного наличия финансового состояния и целесообразности участия компании в инвестиционной деятельности; оценки объема инвестиций и их источников финансирования; оценки будущих денежных потоков, ожидаемых от инвестиций.
Система стратегического управления компанией на базе стоимости отличается от традиционных систем тем, что представляет собой интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение процесса принятия решений на всех уровнях (стратегическом, бизнеса и функциональном) компании и за счет концентрации усилий на ключевых факторах корпоративной сто ...

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 5
1 Теоретические основы привлечения финансовых ресурсов международными компаниями 9
1.1 Международное финансирование с использованием иностранных источников капитала 9
1.2 Евровалютное финансирование международной компании 18
1.3 Процесс принятия решений о международном долгосрочном финансировании 28
2 Особенности финансирования международных компаний в РФ 38
2.1 Анализ источников финансирования деятельности международных компаний 38
2.2 Оценка альтернативной стоимости форм финансирования деятельности 43
3 Анализ финансово-хозяйственной деятельности международных компаний на примере ОАО «МЕЧЕЛ» 52
3.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «МЕЧЕЛ» 52
3.2 Анализ финансового состояния и факторов финансовой устойчивости ОАО «МЕЧЕЛ» 61
3.3. Выявление наиболее значимых факторов, влияющих на финансовую обеспеченность международной компании 74
3.4 Рекомендации по выбору источников финансирования деятельности международной компании на примере ОАО «МЕЧЕЛ» 76
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 83
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 85

ВВЕДЕНИЕ

Интернационализация мировых экономических процессов обусловила создание международного рынка капитала, свободный доступ к которому обеспечивает тот уровень экономического роста международных компаний, который не может финансироваться исключительно национальными инвестиционными ресурсами.
Подавляющее большинство исследований экономического развития международных компаний во всем мире показывают, что одним из ключевых факторов экономического рост выступает объем инвестиций в основной капитал. Положение о том, что именно рост инвестиций способствует ускорению экономического развития, кажется настолько очевидным, что не ставится под сомнение. В России же проблема недостаточных инвестиций и ограниченность инвестиционного капитала является особенно актуальной в условиях современной рос сийской экономики. В условиях нестабильной экономической среды, высокой инфляции, кризиса неплатежей, зачастую непредсказуемой налоговой и денежно-кредитной политики государства предприятиям приходится работать в состоянии высокой неопределенности и риска.
Одним из направлений реформирования хозяйствующих субъектов в России становится создание и развитие корпоративной формы собственности, характеризующейся увеличением концентрации капитала, что позволяет формировать наилучшие условия для управления корпоративными финансами, разграничивать ответственность участников и использовать современные технологии привлечения капитала.
Актуальность выпускной квалификационной работы обусловлена процессами, происходящими в современном мире, когда каждая динамично развивающаяся компания сталкивается с необходимостью принять решение о приобретении новых основных средств, финансируемых за счет долгосрочных финансовых ресурсов. Предприятия имеют два источника долгосрочного финансирования: собственный капитал и долгосрочные привлеченные ресурсы.
Выбор между внутренними и внешними источниками финансирования зависит от цикла деловой активности предприятия: чем выше рентабельность, тем меньше компания опирается на внешние источники.
В настоящее время, долговое финансирование является, в большинстве случаев, предпочтительным – вне зависимости от страны нахождения предприятия. Как правило, для долгового финансирования предприятие использует различные инструменты в зависимости от того, обращаются ли они к специализированным финансовым посредникам или выходят на рынок без посредников.
В основу работы легло изучение и систематизация учебной и специальной литературы по финансам и финансовому менеджменту, теории инвестиций, использованы нормативно-методические данные, а также материалы СМИ.
Проблема поиска источников финансирования наиболее подробно будет рассмотрена для международной компании металлургической отрасли. Это обусловлено тем, что металлургическая отрасль имеет большое значение в национальной экономике. Улучшение инвестиционного климата может позволить металлургическим предприятиям осуществить переход на новый технологический уровень, производить более качественную продукцию, уменьшать затраты на производство и осуществлять экспорт более технологичных и наукоемких товаров. Развитие инновационной деятельности металлургических предприятий в современной экономической ситуации зависит от использования динамичных и перспективных схем и моделей финансирования, на выбор которых непосредственно влияют различные параметры конкретной инновационной программы.
Объектом работы является международные компании, действующие в Российской Федерации.
Предметом работы является финансово-экономическое состояние ОАО «Мечел».
Цель выпускной квалификационной работы – разработка рекомендаций по выбору источников финансирования деятельности международных компаний в Российской Федерации на примере компании ОАО «Мечел».
Задачами, поставленными для достижения указанной цели, являются следующие:
1) изучить теоретические основы привлечения финансовых ресурсов международными компаниями, в том числе с использованием иностранных источников капитала, в частности евровалютного финансирования;
2) проанализировать процесс принятия решений о международном долгосрочном финансировании;
3) проанализировать финансовые результаты и источники финансирования деятельности международных компаний (на примере Procter & Gamble Company (PG));
4) изучены варианты оценки альтернативной стоимости форм финансирования деятельности международных компаний;
5) проанализировать финансово-хозяйственную деятельность международной компании (на примере ОАО «Мечел»);
6) сформулировать рекомендации по выбору источников финансирования деятельности международной компании и обосновать их экономическую целесообразность.
Базовыми работами при написании данного проекта стали исследования в области финансового анализа и теории инвестиций В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, А.Д. Шеремета, О.Ю. Свиридова, Е.В. Туманова, В. Беренса, Г. Бирмана, Дж. Бэйли, М.Д. Джонка, А.И. Кривцова, A.M. Могзоева, B.C. Мхитаряна, Н.Н. Райской, И. Ройзмана, В.М. Рябцева, В.А. Толмачева, У. Шарпа, С.Е. Эберле и др.
Структурно работа состоит из введения, трех разделов и заключения. В первом разделе отражено исследование теории и практики использования существующих источников финансирования международных компаний, в том числе международного финансирования с использованием иностранных источников капитала, а также евровалютное финансирование международной компании.
Во втором разделе работы изучены особенности финансирования международных компаний в РФ, проведен анализ основных финансовых показателей деятельности Procter & Gamble Company, выявлены источники финансирования ее деятельности международных компаний. Изучен процесс оценки альтернативной стоимости различных форм финансирования деятельности международных компаний.
В третьем разделе проведен анализ деятельности ОАО «Мечел» как пример деятельности международной компании в РФ, выявлены наиболее значимые факторы, влияющие на финансовую обеспеченность компании, проанализированы факторы финансовой устойчивости компании. Сформулированы рекомендации по выбору источников финансирования деятельности международной компании и обоснованию их экономической целесообразности.

812742.32748.032765.74Привилегированные акции в обращении, всего----Чистая прибыль также подросла до 11.7 млрд. долларов против 11.3 млрд. долларов годом ранее. При этом в первом квартале 2015 финансового года выручка и вовсе сократилась до 20.15 млрд. долларов, что почти на 5% меньше аналогичного периода годом ранее, а чистая прибыль составила менее 2.4 млрд. долларов, что почти на 30% меньше 1 квартала 2014 года [81]. Долговая нагрузка очень низкая – коэффициент Debt/Equity, определяющий отношение долга к собственным средствам, составляет лишь 0.55. Для подобной компании такой показатель является более чем комфортным даже с учетом того, что долгосрочными являются чуть больше половины от всей суммы задолженности – порядка 0.29. Показатели рентабельности ниже, чем у компаний-аналогов, рентабельность собственного капитала ROE составляет 14.1%, средняя рентабельность инвестиций ROI достигает 11.7%, а рентабельность активов ROA 6.6% (у Colgate-Palmolive аналогичные показатели составляют соответственно 146%, 32.4% и 15.7%) [81].Показатели операционной рентабельности также несколько ниже, чем в целом по сектору. Так, валовая рентабельность у компании составляет 49.2%, операционная маржа – 18.6%. Однако низкие сравнительные показатели связаны с высокой диверсификацией бизнеса и консервативной политикой менеджмента, что ограничивает доходность деятельности в целом, однако взамен это значительно снижает риски, волатильность финансовых показателей и увеличивает устойчивость компании.Таблица 2 – Коэффициенты P&G на 01.01.2015ПоказательP&GВ отраслиКоэффициент цена/прибыль TTM24,4823,58Коэффициент цена/объем продаж TTM2,83,49Коэффициент цена/движение денежных средств MRQ70,36336,6Коэффициент цена/движение свободных денежных средств TTM47,49275,15Коэффициент цена/балансовая стоимость MRQ3,5711,67Коэффициент цена/материальная балансовая стоимость MRQ-9,76Доход на акцию TTM27,8723,92Базовая прибыль на акцию4,162,61Разводнённая прибыль на акцию3,892,52Балансовая стоимость на акцию MRQ23,759,58Материальная балансовая стоимость на акцию MRQ-4,56-3,12Денежные средства на акцию MRQ4,542,24Денежный поток на акцию TTM4,523,38При всем при этом, акции P&G за год подросли на 6.5%, а с начала текущего года в бумагах уже наблюдается просадка в пределах чуть больше 9.5% - до 81.80 долларов (в целом в секторе Personal Products из индекса S&P500, капитализация за год выросла на 10.5%) [80]. Но это и является прямым следствием консервативной политики менеджмента, который стремится сохранить финансовую устойчивость компании, пусть даже и во вред доходности и инвестиционной привлекательности.Одним из важнейших факторов, предопределяющих политику P&G в сфере выбора и активизации внешних финансовых ресурсов, связан с валютной политикой в зависимости от страны присутствия. Вне зависимости от вида, типа внешнего финансового ресурса родительская фирма корпорации или ее подразделения вынуждены решать вопрос о том, в какой валюте производить заимствование средств. Существует целый ряд приоритетов, которые P&G рассматривают при принятии ими решения о привлечении финансовых ресурсов в иностранных валютах. Важнейшими среди них являются:- паритет процентных ставок;- форвардная ставка, как важнейшее средство прогнозирования;- прогнозы динамики обменных курсов.Эти же факторы и подходы характерны при выборе и использовании в качестве внешних финансовых ресурсов инвестиционных (фондовых) инструментов.P&G на территории РФ активно использует в качестве внешних финансовых ресурсов комплекс различных инструментов привлечения краткосрочных денежных средств для обеспечения ликвидности, в том числе эмитируя евровекселей (euronotes) сроком три и шесть месяцев под плавающий процент, рассчитываемый на базе ставки LIBOR. Традиционно применяется конверсионная схема и сразу после окончания срока действия векселя пролонгируются на новый аналогический срок. Фактически векселя превращаются из краткосрочных в среднесрочные инструменты активизации внешних финансовых ресурсов. Андеррайтинг векселей корпораций проводится коммерческими банками (на территории РФ компания обслуживается в нескольких банках, в том числе ПАО «ВТБ24»), которые часто сами становятся их владельцами, приобретая векселя для своих инвестиционных портфелей.Кроме евровекселей с целью привлечения внешних краткосрочных финансовых ресурсов P&G активно используют эмиссию европейских коммерческих бумаг (euro-commercial papers), осуществляемую без привлечения андеррайтинговых синдикатов. Эксперты компании считают наиболее перспективным в России инструментом привлечения внешних финансовых ресурсов – эмиссия долгосрочных корпоративных облигаций, номинированных в различных валютах. 2.2 Оценка альтернативной стоимости форм финансирования деятельностиЗадача международного финансового менеджера в вопросах займов сводится к минимизации процентных ставок с учетом конкретного уровня риска.Существуют три группы вопросов, связанных с решениями по поводу формирования обязательств различной срочности:1) Какой вид финансирования наиболее предпочтителен для фирмы в данный период.2) Как можно аккумулировать кредиты, получаемые в различной валюте таким образом, чтобы уменьшить или исключить риск валютных потерь.3) До какого уровня многовалютный кредит эффективно поддается рисковому управлению.Стоимость заимствования при этом будет зависеть от размера процентной ставки и от величины изменения курса национальной валюты по отношению к иностранной.В первую очередь необходимо рассчитать номинальную (котировочную) к эффективную ставки процента. Эффективная ставка процента получается при корректировке номинальной на тип используемой процентной ставки (простой или сложной, с дисконтным базисом или без него). Наиболее выгодной будет эффективная ставка процента по кредиту, рассчитанная на основе простого процента и в отсутствие компенсационного баланса.В стоимость заимствования фондов должна быть включена также величина комиссионных начислений и других косвенных доходов.Важное значение имеет получение достоверного прогноза изменения обменного курса на момент заимствования и в момент возвращения кредита. Для этих целей используются как методы экспертной оценки, так и математические методы. Наиболее часто применяют для определения направления изменения курса валюты теорию паритета процентной ставки.Для сравнения долгосрочных кредитов, полученных на еврорынке и на внутреннем рынке, необходимо рассмотреть дисконтированный денежный поток, связанный с каждым кредитом.В целом, стоимость займа в иностранной валюте, выраженная в национальной валюте, равняется процентным издержкам по кредиту за минусом валютного дисконта при возврате кредита. Однако конечный результат определения стоимости займа во многом зависит от налоговой политики государства и развития рынка форвардных контрактов. Международный финансовый менеджер должен просчитать все возможные варианты заимствования средств и выбрать наиболее приемлемый в данных условияхРешение двух последних вопросов во многом связано с географией международного рынка, который используется для получения долгосрочных ресурсов. При прочих равных условиях наиболее предпочтительным будет рынок, где сочетаются такие характеристики, как эластичность рынка, конкурентность, стабильность системы финансовых рычагов и инструментов, невосприимчивость процентной ставки к внеэкономическим процессам, небольшая маржа между ставками процента по кредиту и депозитам, предсказуемость условий кредитования и заимствования.В настоящее время наиболее эффективно потребности международного финансового менеджмента реализуют Лондонский рынок иностранной валюты, еврокредитные рынки и национальный рынок США. С точки зрения влияния на структуру капитала и стоимость международной компании потенциального банкротства возникает необходимость так называемых расходов на мониторинг (агентские издержки), суть которого заключается в том, что руководство компании может принимать решения, которые противоречат интересам акционеров и / или кредиторов. Соответственно, последние должны нести расходы по мониторингу деятельности топ-менеджмента с целью минимизации указанных потерь. О концепции агентской проблемы впервые было заявлено в работе Иенсена и Меклинга «Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure».Тем не менее, разумное использование долгового финансирования (в том числе путем заимствований на международных рынках капитала) может иметь положительное влияние на общую стоимость компании, так как процентные платежи по долгу уменьшает налогооблагаемый доход, создавая так называемый «налоговый щит» (tax shield).В вопросах выбора между долговым финансированием банковских кредитов и выпуском еврооблигаций (иностранные облигации), следует отметить, следующие факторы.1) Привлекая финансирования в виде облигаций, компания ожидает снижения процентных ставок за счет устранения посредников. В то же время компании вынуждены нести большие затраты на размещение ценных бумаг. Необходимо помнить, что выпуск облигаций увеличивает риск финансовой несостоятельности и связанных с этим расходов.В случае выбора долгового финансирования деятельности необходимо принимать во внимание издержки привлечения средств. При размещении корпоративных облигаций компания неизбежно несет расходы по их размещению, которые могут достигать нескольких процентов от объема выпуска, поэтому размещение иностранных и еврооблигаций может оказаться предпочтительней по сравнению с привлечением банковских кредитов только при больших объемах эмиссии, благодаря использованию эффекта экономии от масштабов.Практика долгового международного финансирования позволяет сделать выводы, что чаще прибегают к эмиссии облигаций компании для целей:1. Привлечения большого объема финансирования за счет экономии на масштабах.2. Размещение облигаций, как правило, применяют компании с меньшим количеством перспектив развития.3. К выпуску облигаций преимущественно прибегают фирмы, работающие в условиях большей прозрачности. Очевидно, что преимущества долгового международного финансирования ограничены фактором предельных издержек и расходов на мониторинг потенциальной финансовой несостоятельности (банкротства).Тем не менее, привлечение финансирования путем выпуска долевых ценных бумаг компании (в том числе ADR и GDR), в дополнение к размыванию капитала, могут также иметь дополнительный негативное влияние на стоимость компании. В реальной практике, инвесторы очень редко не владеют полной информацией о деятельности компании, и если владельцы компании еще могут получить эту информацию, то кредиторы такой возможности могут и не иметь, то есть возникает ситуация асимметричной информации. Именно эта логика обуславливает ситуацию: выпуск долевых ценных бумаг воспринимается как сигнал о проблемах в компании. Как следствие, объявление о дополнительной эмиссии акций вызывает падение цен на акции компании.В случае, когда финансирование деятельности осуществляется с целью формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг, для оценки его эффективности применяется коэффициент Шарпа. Коэффициент Шарпа применяется для того, чтобы измерять уровни риска в инвестиционных портфелях. Данный коэффициент является показателем инвестиционного актива (портфеля) и вычисляется в виде отношения усредненной премии за риск к усредненному отклонению актива (портфеля). В итоге, чем коэффициент выше, тем будут лучше результаты, показывающие по отношению к выбранным рискам инвестиционный актив.Sharpe Ratio используют, чтобы определить насколько хорошо доходность от инвестиционного портфеля будет компенсировать принимаемый инвесторами риск. Другими словами, если сравнивать два актива с ожиданием одинаковых доходов, то вложение портфеля с более высоким показателем коэффициента Шарпа будет не таким рискованным.Помимо этого, коэффициент Шарпа наглядно показывает, связан ли результат вложения инвестиций с чрезмерным риском или с досконально продуманным решением.SR= Rp — Rfσ, (6)где SR – коэффициент Shаrpe Ratiо;Rp – ожидаемая прибыльность актива (т.е. портфеля);Rf – % -ая ставка без риска;σ – сигма, стандартное отклонение.Первая (верхняя) строка формулы с «Rp–Rf», определяет величину процентной ставки и ежегодную доходность актива, получаемую вами после простой покупки ценных бумаг. Используя эту формулу, вы можете определить, имеет ли место в вашей стратегии прибыль либо стоит о ней забыть и приобрести иные ценные бумаги.Коэффициент показывает инвесторам две основные вещи. Во-первых, приносят либо нет их инвестиционные портфели большее количество денег, нежели безрисковая % ставка. И во-вторых, инвесторы видят прямое соотношение доходности вложений к прямым рискам.При всех положительных показателях Sharpe Ratio небезупречен. Прежде всего, это связано с расчетом входных параметров.К примеру, определение риска (стандартное отклонение в прибыльности актива) – вопрос спорный. А дело здесь в том, что у фондов с разными колебаниями доходности (положительные/отрицательные) при прочих равных могут быть близкими по значению показатели «σ», а это совершенно не корректно с инвестиционной стороны.Коэффициент Шарпа имеет еще один существенный недостаток – он поддается манипулированию. Другими словами значение коэффициента не будет показательным при крайне стабильных результатах.Особо следует отметить, что в случае привлечения международной компанией заемных финансовых ресурсов (иностранных) последняя должна пройти оценку кредитоспособности как потенциального заемщика с применением мировых стандартов. Во-первых, к вниманию принимаются кредитные рейтинги международных рейтинговых агентств. Во-вторых, компания должна отвечать требованиям, предъявляемым к заемщикам – клиентам крупнейших международных кредитных организаций (в частности, ЕБРР). Оценка кредитоспособности заемщика, основанная на анализе делового риска, позволяет прогнозировать достаточность источников погашения ссуды, тем самым он дополняет способы оценки кредитоспособности клиентов банка.Факторы делового риска непосредственно связаны с отдельными стадиями кругооборота фондов предприятия, к которым могут относиться следующие надежность и диверсифицированность поставщиков, сезонность поставок, наличие складов, сроки хранения сырья и материалов и порядок их приобретения, различные социальные и экологические факторы и многие другие.Деловой риск связан также с возможными недостатками законодательной основы для совершения кредитуемой сделки, а также со спецификой отрасли заемщика. Кроме того, требует учета влияние на развитие данной отрасли альтернативных отраслей, систематического риска по сравнению с экономикой в целом, подверженность отрасли цикличности спроса, постоянство результатов в деятельности отрасли и т.д. Большинство перечисленных факторов может быть формализовано, т.е. для них могут быть разработаны бальные оценки.Оценка кредитоспособности на основании метода CAMPARI. Название метода транслирует его содержание, а именно:C (character) – репутация, характеристика (личные качества) заемщика;A (ability) – способность возвратить кредит (оценка бизнеса заемщика);M (means, marge) – необходимость обращения за кредитом (или маржа, доходность); P (purpose) – цель кредита; A (amount) – размер кредита; R (repayment) – условия погашения кредита; I (insurance) – обеспечение, страхование риска непогашения кредита.Данный метод предусматривает поочередное выделение из кредитной заявки и прилагаемых к ней документов наиболее существенных факторов, определяющих деятельность клиента, в их оценке и уточнении после личной встречи с клиентом.Оценка кредитоспособности в соответствии со стандартами Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). В соответствии с собственными стандартами, ЕБРР финансирует не более 35% от стоимости нового проекта или долгосрочной капитализации компании. Новые проекты, принимаемые в рассмотрение, обычно имеют общий бюджет не менее 20 млн. евро и средний срок окупаемости в 5 – 7 лет. В России с 2009 года в связи с кризисом ЕБРР стал рассматривать проекты рефинансирования краткосрочной задолженности. Компания может претендовать и на этот вид финансирования при условии, что предкризисная финансовая история позволяет считать ее управление эффективным, а причины сложностей связаны с отсутствием адекватного рефинансирования краткосрочной задолженности на рынке.Главные требования при принятии решения о финансировании включают следующее: – высокая степень заинтересованности собственника в своем бизнесе, готовность участвовать в проекте собственными средствами (не менее 40% стоимости проекта); – компания должна быть финансово устойчивой;– компания должна обладать грамотным менеджментом, способным эффективно прогнозировать последствия управленческих решений в средне– и долгосрочной перспективе и демонстрировать хорошие результаты своей деятельности с учетом корпоративной финансовой модели; – бизнес должен представить управленческую отчетность и ежегодный аудит по МСФО, являющиеся важными условиями начала работы с ЕБРР.В рамках кредитования малого и среднего бизнеса в России программа Европейского банка развития и реконструкции предусматривает более гибкий подход к клиенту, нежели имеется при традиционном кредитовании. В частности, смягчены требования по представлению бухгалтерской и другой отчетности. Основной упор делается на сбор информации, ее проверку, изучение и анализ бизнеса заемщика на местах.По технологии программы ЕБРР при анализе платежеспособности заемщика принимается во внимание не только официальная отчетность, но и любая другая информация. Такой подход облегчает и упрощает процесс получения кредита.Финансовые показатели при анализе финансового состояния заемщика должны рассматриваться в контексте комплексной оценки в увязке с каждой конкретной ситуацией. Даже если у клиента на момент рассмотрения кредитной заявки финансовые показатели соответствуют установленным банком нормативам, нельзя забывать о том, что риск невозврата кредита все равно остается, поскольку его в принципе невозможно полностью устранить.Глава 3 Анализ финансово-хозяйственной деятельности международных компаний на примере ОАО «МЕЧЕЛ»3.