Методы оценки инвестиционных проектов на примере проекта создания СЗРЦ Концерна "Алмаз-Антей"

ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1.РОЛЬ ИНВЕСТИЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И СПОСОБЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
1.1.Экономическая сущность инвестиций, понятие инвестиционного проекта, этапы его реализации
1.2.Принципы и критерии отбора инвестиционных проектов
1.3.Сравнительная характеристика методов оценки экономической привлекательности инвестиционных проектов
ГЛАВА 2.АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА СОЗДАНИЯ СЗРЦ КОНЦЕРНА «АЛМАЗ-АНТЕЙ»
2.1.Характеристика проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей»
2.2.Характеристика проекта в части ОАО «Завод радиотехнического оборудования»
2.3.Оценка финансовой состоятельности проекта
2.4.Анализ экономической эффективности проекта
ГЛАВА 3.ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА
3.1.Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов
3.2.Анализ чувствительности и устойчивости проекта по созданию СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» к рискам
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА
ПРИЛОЖЕНИЯ

Методы оценки инвестиционных проектов на примере проекта создания СЗРЦ Концерна "Алмаз-Антей"

    по дальности, м
    по азимуту, мин.
    по высоте, м
Время развертывания (свертывания), мин.
Длительность непрерывной работы РЛС, суток
Условия работы:
    температура окружающего воздуха, ºС
     скорость ветра, м/с
    высота над уровнем моря, м
Средний ресурс до капитального ремонта, час.
Средний срок службы до капитального ремонта, лет
дециметровый
5–150
360
до 6
41
95
55
95
30
44
5 и 10
100
40
900
20
до 20
±50
до 25
до 2000
15000
25
В таблице 2.3 приведены издержки на условное изделие.
Таблица Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» .3
Прямые расходы на 1 изделие
Рис. Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» .4. Структура прямых затрат
Амортизационные отчисления составляют значительную часть общих производственных издержек и играют важную роль в процессе возмещения основного капитала. Расчет амортизационных отчислений приведен в табл. 2.4.
Таблица Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» .4
Начать производство продукции планируется в 2015 году, то есть через 2 года после начала инвестиционного процесса. Планируется наращивать объемы производства и продаж в течение двух лет и выйти на уровень 100% от установленной производительности оборудования в 2017 году.
В табл. 2.5 приведена смета расходов (производственные издержки) на производство специальной продукции по годам на планируемый объем производства. Освоение производства идет постепенно в течение 2 лет.
Целесообразно оценить потребность в оборотных средствах, необходимых для обеспечения устойчивого процесса производства. Основная часть оборотного капитала затрачивается на покупку сырья, материалов, энергетических компонентов, а также на оплату рабочей силы. Размер оборотного капитала зависит от структуры производственных издержек, организации производства и сбыта продукции, а также нормативных запасов сырья и материалов, рассчитанных на основе коэффициента оборота.
Расчет потребности в оборотном капитале на этапе разработки проекта имеет особую важность, поскольку заставляет планировать финансирование эксплуатации производства. Кроме того, оборотный капитал является составной частью общих инвестиционных издержек.
Таблица Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» .5
Принимаем величину оборотного капитала как 10% от производственных издержек (табл. 2.5).
Таблица Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» .6
Выбор источников и методов финансирования инвестиционного проекта. Общая потребность в инвестициях определена в 4 977,6 млн. руб.
Финансирование инвестиционного проекта подразумевает обеспечение его денежными ресурсами. Финансирование осуществляется при соблюдении следующих условий:
учет внешних и внутренних условия среды, в которой предполагается реализация инвестиционного проекта;
осуществление инвестиций в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;
сокращение финансовых средств и риска проекта должно обеспечиваться в том числе и за счет оптимизации структуры и источников финансирования и осуществления определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.
Основными стадиями осуществления финансирования инвестиционного проекта являются:
предварительное изучение жизнеспособности инвестиционного проекта;
разработка плана реализации проекта;
организация финансирования (выбор источника и формы финансирования, определение финансирующих организаций, определение структуры источников финансирования);
контроль за выполнением плана и условий финансирования.
Различают следующие способы финансирования инвестиционных проектов: самофинансирование, использование заемных и приравненных средств. Самофинансирование подразумевает финансирование инвестиционного проекта из собственных средств инвестора. При этом для государства это средства бюджета и внебюджетных фондов, а для организации - собственные её средства.
По видам собственности источники финансирования делятся на государственные инвестиционные ресурсы (бюджетное финансирование), инвестиционные ресурсы субъектов хозяйствования и инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов.
По уровням собственников источники финансирования можно выделить на уровне государства и субъектов Федерации (собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов, привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем, заемные средства в виде внешнего и внутреннего долга государства) и на уровне организаций.
В качестве источников финансирования приняты: кредит Внешэкономбанка и собственные средства.
Целесообразность участия Внешэкономбанка в проекте обусловлена его высокой государственной значимостью и сложностью получения необходимых инвестиционных ресурсов со стороны частного сектора:
проект создания Северо-Западного регионального центра Концерна «Алмаз-Антей» является стратегически важным инвестиционным проектом для Санкт-Петербурга;
проект создания СЗРЦ предусматривает развитие инфраструктуры, развитие инноваций и поддержку экспорта продукции;
дисконтированный срок окупаемости Проекта составляет 6 лет, что ограничивает возможности получения финансирования в частных банках.
Кредит банком представляется на возвратной основе в сумме 2000 млн. руб. с выплатой процентной ставки, начиная с четвертого года исходя из годовой процентной ставки - 10%, основной долг возвращается частями, начиная с пятого года. Проценты на кредит начисляются с оставшейся суммы.
Часть финансирования осуществляется за счет собственных средств. Общая схема финансирования представлена в табл. 2.7 и рисунке 2.4.
Таблица Анализ и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта создания СЗРЦ Концерна «Алмаз-Антей» .7
Источники финансирования тыс. руб.
Рис. .5. Источники финансирования
График погашения инвестиционного кредита и процентов по нему приведен в таблице 2.8 и рисунке 2.5.
Таблица .8
Рис. .6. Выплаты по обязательствам
2.3. Оценка финансовой состоятельности проекта
При решении проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами очень важно согласовать график погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.
Рассмотрение динамики денежных поступлений и затрат необходимо на протяжении всего цикла жизни инвестиционного проекта. Этот цикл состоит из трех основных этапов: приобретения, использования и ликвидации объектов инвестирования.
1. Денежные потоки в период приобретения объектов инвестирования. В период приобретения тех реальных активов, ради которых и осуществляются инвестиции, приходится финансировать денежные затраты самого различного характера
2. Денежные потоки в период эксплуатации объектов инвестирования. Со следующими денежными потоками необходимо оперировать в период эксплуатации вновь созданного капитального объекта.
3. Денежные потоки в период ликвидации объектов инвестирования. Для некоторых инвестиционных проектов существенное значение может иметь остаточная стоимость некогда созданных активов.
В мировой практике, при проведении финансового анализа, в процессе разработки ИП используют следующие базовые формы отчетности: проектно-балансовые ведомости (балансовые отчеты), отчеты о результатах финансовой деятельности, таблицы движения денежных средств. Могут быть использованы и другие формы отчетности: капитальные затраты, общие производственные издержки, потребность в оборотном капитале, общие капиталовложения, источники финансирования и выплаты по обязательствам.
Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от других форм, точки зрения. Это особенно важно для различных сторон, участвующих в осуществлении ИП. Так, для акционеров будущего предприятия наибольший интерес представляет отчет о результатах финансовой деятельности, тогда как для кредиторов наиболее важными будут таблицы движения денежных средств и балансовый отчет.
Отчет о результатах финансовой деятельности (отчет о прибыли) - форма, представляющая укрупненную структуру издержек. Показатель чистой прибыли характеризует эффективность функционирования предприятия (проекта). Доход от продаж (табл. 2.9) определяется ценой единицы продукции, умноженной на объем ее реализации. Расчет прибыли осуществляется на основе чистого дохода от продаж и производственных издержек.
Таблица .9
Распределение во времени притока средств должно быть синхронизировано с различными расходами, связанными с инвестициями, а также с эксплуатацией предприятия. Для анализа такого распределения служит отчет о движении денежных средств. При этом оцениваются реальные доходы и расходы от: операционной деятельности (производства и реализации), инвестиционной деятельности, финансовой деятельности. Денежные потоки от инвестиционной финансовой и операционной деятельности приведены в табл. 2.10 -2.12. Динамика денежных потоков и накопленное сальдо денежного потока приведены в табл.2.13
Таблица .10
Денежные потоки по инвестиционной деятельности
Таблица .11
Денежные потоки по финансовой деятельности
Таблица .12
Денежные потоки по операционной деятельности
Таблица .13
Динамика денежных потоков и накопленное сальдо денежного потока

Графики инвестиционного, финансового, операционного потоков и их баланс представлены на рисунке 2.6-2.9.
Рис. .7. Инвестиционный поток
Рис. .8. Финансовый поток
Рис. .9. Операционный поток
Рис. .10. График движения потоков
Отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные:
с образованием источников финансовых ресурсов;
с использованием этих ресурсов.
Поток чистых средств инвестиционного проекта, формируемый на основе балансов единовременных и текущих доходов и расходов, выплат по кредитным обязательствам и др., приведен в табл. 2.14.
Таблица .14
Отчет о движении денежных средств инвестиционного проекта
Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Финансовые обязательства включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта. С позиции финансового планирования ликвидность означает положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств, свидетельствует об их дефиците. Нехватка средств, для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов, фактически означает или необходимость в привлечении дополнительных заемных средств или банкротство проекта.
Для анализируемого проекта сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта положительно, что говорит о его финансовой состоятельности.
Проектно-балансовые ведомости представить структуру и динамику активов и источники их образования. Эта форма является основной (наряду с отчетом о финансовых результатах) для оценки финансового состояния проекта в течение всего периода инвестирования и эксплуатации. Проектно-балансовый план приведен в табл. 2.15. Назначение данной формы финансовой оценки ИП - показать динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов).
Базовые формы финансовой оценки отличаются от отчетных форм тем, что они представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны различные показатели финансового состояния, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта, определены значения рентабельности.
Таблица .15
Проектно-балансовый план инвестиционного проекта (млн. руб.)
2.4. Анализ экономической эффективности проекта
Важное значение при определении экономической эффективности проекта имеет выбор нормы дисконта, которая определяется следующими условиями.
С одной стороны, каждый участник проекта действует в условиях внешней среды, его интересы и цели формируются под воздействием других субъектов рынка. Поэтому принимаемые им значения нормы дисконта отражают общественные предпочтения ресурсов «в настоящем» перед ресурсами «в будущем». Кроме того, общественные предпочтения формируются в ходе процесса уравнивания спроса и предложения на рынке капитала.
Игнорирование ситуации на рынке капитала может привести к следующим последствиям:
занижение нормы дисконта имеет те же последствия, что и покупка товара по высокой цене в условиях, когда тот же товар имеется в свободной продаже по более низкой цене, – субъект примет участие в менее выгодном проекте в условиях, когда на финансовом рынке будут более эффективные проекты;
завышение нормы дисконта приведет к тому, что субъект откажется от имеющихся на рынке (доступных) проектов в надежде, что найдется более эффективный альтернативный и доступный проект, которого на самом деле, на этом рынке нет.
С другой стороны, норма дисконта определяется каждым участником проекта, и только им. Никто не может предписать инвестору, как ему установить свою норму дисконта. Поэтому при установлении нормы дисконта индивидуальные межвременные предпочтения субъектов нельзя полностью игнорировать. Этому способствуют и следующие обстоятельства:
инвесторы обычно не располагают полной информацией о спросе и предложении на рынке капитала, т. е. обо всей совокупности альтернативных и доступных для них инвестиционных проектов;
данный инвестор может располагать такой информацией, которой не располагают многие другие субъекты рынка.
Однако указанные обстоятельства приводят лишь к определенным отклонениям индивидуальных норм дисконта от «средних», «общерыночных», и эти отклонения обычно не бывают слишком большими.
Норма дисконта нередко отождествляется со сложившимся на финансовом рынке банковским процентом. И действительно, если инвестор располагает определенным капиталом, он всегда может получить определенный доход, положив его на депозит. Депонирование под максимально возможный процент при этом будет наиболее выгодным из альтернативных направлений вложений, так что соответствующие проекты будут иметь нулевой интегральный эффект.
Отсюда легко выводится, что норма дисконта должна совпадать с альтернативной стоимостью капитала и депозитной процентной ставкой. Однако полностью отождествлять норму дисконта с процентной ставкой нельзя, поскольку по каждой кредитной или депозитной операции устанавливается свой процент и какого-то единого для всех заемщиков или кредиторов процента просто не существует.1
Кроме того, инвестор не обязан класть свои средства на депозит – он может вложить их в другой проект. Поэтому можно говорить о том, что норма дисконта отражает альтернативную стоимость финансовых ресурсов (капитала), отражает сложившиеся на финансовом рынке процентные ставки, но нельзя утверждать, что она должна точно совпадать с какой-то из этих ставок, – возможно, она будет превышать депозитные ставки, если найдется такой альтернативный и доступный лишь для ограниченного круга инвесторов проект, который обеспечит более высокую доходность инвестиций.
Таким образом, дать однозначное определение нормы дисконта в терминах «должна быть равна …» и тем более предложить какую-либо формулу для ее практического установления не удается – слишком много факторов при этом необходимо учитывать. Укажем лишь три таких основных фактора:
1) экономическая неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов – выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
2) альтернативная стоимость капитала – максимальная годовая доходность доступных на рынке альтернативных вложений капитала;
3) рыночная конъюнктура (соотношение спроса и предложения на рынке капитала) и как следствие, с одной стороны, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей, а с другой – размеры собственного капитала субъекта.
Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фирма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта1 [13. с. 238].
Ставка дисконтирования для рассматриваемого проекта рассчитана на основе кумулятивного метода построения («build-up» approach).
Данный метод учитывает несколько видов рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой конкретного проекта. Метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый проект. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и суммирования с безрисковой ставкой дохода.
В целях оценки доходности проекта расчет ставки дисконтирования был осуществлен в два этапа:
1 этап - определение базовой ставки дисконтирования, включающей безрисковую ставку дохода на капитал.
2 этап - оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в рассматриваемый Проект.
Безрисковая ставка дохода на капитал – это тот доход, который может быть получен инвестором от инвестиций с гарантированно низким риском. Обычно в мировой практике используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам. В рассматриваемом проекте показателем величины ставки безрискового финансирования долгосрочных инвестиций принята эффективная доходность ОФЗ к погашению.
Эффективная доходность ОФЗ к погашению по данным Банка России на 12.2012 составляет 6,32% годовых. Таким образом, базовая ставка дисконтирования для рассматриваемого проекта принимается равной 6,32%.
Для оценки дополнительной премии за риск инвестирования в проект спользовался метод оценки риска, опубликованный в бюллетене «Business Valuation News» («Новости оценки бизнеса») и рекомендованный для широкого применения при оценке премии за риск для конкретного предприятия.
Размер компании. В рамках проекта будет создан крупный региональный центр – Технопарк, объединяющий ряд крупных предприятий, входящих в Концерн «Алмаз-Антей». Размер премии за риск принимается равным 0%.
Источники финансирования проекта. Премия за этот риск учитывает узость набора источников финансирования. Проект предусматривает получение инвестиционного кредита, возврат которого будет осуществлен из доходов предприятия – СЗРЦ. Величина премии за данный вид риска принимается на уровне – 1%.
Таблица .16
Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с инвестированием в оцениваемый проект 1
Вид риска
Параметры риска
Экспертная оценка, %
Размер компании
Крупное (среднее, мелкое) предприятие;
форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная
Источники финансирования проекта
Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы  может быть принят среднеотраслевой уровень
1
Товарная/территориальная диверсификация
Широкий (узкий) ассортимент продукции;
территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок
1
Диверсифицированность клиентуры
Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: множество или несколько потребителей; незначительная (значительная) доля в объеме продаж приходящаяся на одного или несколько потребителей, в среднем  на одного потребителя
2
Доходы: рентабельность и прогнозируемость
Наличие (отсутствие) информации о деятельности компании, необходимой для прогнозирования
2
Руководящий состав, качество управления
Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва
1
Прочие риски
Дополнительные риски, определяемые экспертами
0,68
Итого
7,68