Кризис ликвидности, его последствия и меры предотвращения на примере кризиса в странах Юго-Восточной Азии.

Содержание


ВВЕДЕНИЕ
1. КРИЗИСЫ ЛИКВИДНОСТИ
1.1. Финансовые кризисы
1.2. Особенности кризиса ликвидности
2. МЭ ПОКАЗАТЕЛИ СТРАН EAS ПЕРЕД КРИЗИСОМ 1997 ГОДА
3. РАЗВИТИЕ КРИЗИСА ЛИКВИДНОСТИ
4. МЕРЫ БОРЬБЫ С КРИЗИСОМ ЛИКВИДНОСТИ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Кризис ликвидности, его последствия и меры предотвращения на примере кризиса в странах Юго-Восточной Азии.

Автор проводит анализ количественных характеристик, показывающих сравнительные размеры фондового рынка и банковского сектора стран регионов для того, чтобы выяснить, к какому из двух типов относятся структуры их финансовых систем. С этой целью было выделено несколько показателей, а также общий индикатор, определяющий тип структуры финансовой системы.
В соответствии с первой группой изучаемых показателей, отражающих относительный уровень развития банков (например, годовой объем предоставленных частному сектору кредитов по отношению к ВВП или удельный вес активов частных кредитно-финансовых учреждений в ВВП), банковский сектор наиболее развит в Японии, Гонконге, Сингапуре и на Тайване, незначительно отстают от них в этом плане Южная Корея, Малайзия и Таиланд. Наконец, наименее развиты банковские системы Филиппин и Индонезии.
В соответствии со второй группой показателей капитализации, ликвидности и активности наиболее развиты фондовые рынки в Гонконге и Сингапуре, что соответствует их роли ведущих финансовых центров Юго-Восточной Азии; несколько менее развиты фондовые рынки в Малайзии и на Тайване. Последний, однако, является наиболее активным в регионе. Сравнительно небольшой, но также активный фондовый рынок функционирует в Южной Корее. Наименее развиты фондовые рынки Филиппин и Индонезии.
В целом, фондовые рынки государств и территорий в ЮВА играют важную роль в структуре их финансовых систем; в результате процесса либерализации во второй половине 1990-х и начале 2000-х годов банковское кредитование, которое традиционно служило основной формой получения внешних ресурсов для предприятий нефинансового сектора, начало постепенно дополняться средствами, полученными на рынках капитала.
Предложенный автором общий индикатор, характеризующий тип финансовой системы (отношение кредитов, предоставляемых депозитными банками, к общей капитализации фондовых рынков этих стран) позволяет отнести каждую из изучаемых стран к одному из двух типов: банковской или фондово-рыночной финансовой системе.
Анализ репрезентативных материалов позволил сделать вывод о том, что в 1980-2001 гг. происходил процесс развития фондовых рынков, в результате которого банковские кредиты утратили абсолютную гегемонию в сфере внешнего финансирования предприятий стран восточно-азиатского региона. Тем не менее, в большинстве этих стран банковский сектор был и продолжает оставаться ключевой составляющей их финансовых систем.
В работе показано, что финансовая система может воздействовать на экономическое развитие путем отбора более эффективных и перспективных объектов инвестирования. При этом особую роль приобретают такие ее функции, как сбор и анализ информации, управление риском, контроль над деятельностью предприятий-заемщиков и обеспечение ликвидности капиталовложений. В первой главе подробно характеризуются каждая из этих функций.
(1) Функция предоставления информации. Информация о состоятельности заемщика или прибыльности инвестируемого предприятия очень важна при принятии решений о предоставлении ему кредита или приобретении ценных бумаг. Банки, как правило, опираются на собственные источники информации и собственные связи при принятии решений, тогда как при операциях на фондовых рынках очень важно располагать стандартизированной и доступной для всех информацией о заемщике и его ценных бумагах.
(2) Распределение риска. В случае сделок на фондовом рынке риск полностью лежит на инвесторах, т.е. держателях ценных бумаг, тогда как при банковском кредитовании все убытки, возникающие в результате невозвращения долга и неуплаты процентов по нему, лежат на банке. Таким образом, принимая риск на себя, банки способны сглаживать инвестиционные риски и «перераспределять» их во времени.
(3) Контроль (мониторинг) над деятельностью финансируемых предприятий со стороны кредитора или акционера необходим для поддержания общей экономической стабильности и снижения уровня рискованности кредитов.
(4) Обеспечение ликвидности вложений для инвесторов.
Большинство проектов с высокой доходностью являются долгосрочными и, соответственно, малоликвидными, поэтому инвестирование в них становится невозможным без привлечения банков в качестве финансового посредника.
Таким образом, в первой главе показано, что два основных типа финансовых систем, банковский и фондово-рыночный, обладают различными свойствами, и в одних и тех же условиях будут функционировать по-разному. Автор выдвигает тезис о том, что сравнительная эффективность той или иной структуры финансовой системы будет зависеть от условий, в которых она функционирует. Среди таких условий важную роль играют тип права, эффективность его применения, качество информационной базы, доступной для инвесторов, а также избыток или недостаток перспективных проектов с учетом имеющихся финансовых ресурсов.
Долгосрочные доверительные отношения между кредитором и заемщиком приобретают особую важность, и структура финансовой системы страны тяготеет к банковской тогда, когда недостаточно развита законодательная база для защиты прав кредиторов и акционеров и отсутствует эффективная система исполнения действующих законов и регламентаций; когда информация о заемщике ограничена и нестандартизирована; когда отсутствует класс мелких инвесторов, а основными участниками финансовых сделок являются крупные банковские институты; наконец, когда требуются крупномасштабные инвестиции для быстрого стимулирования экономики.
Такие условия, как правило, характерны для современных развивающихся стран, тогда как развитые страны, такие как Германия или Япония, - уже прошли соответствующую стадию развития. Ныне в этих странах, как правило, создана более совершенная правовая база, информация о потенциальных заказчиках и условиях инвестиций общедоступна и может служить основой для принятия рискованных решений.
Как показано в работе, все эти условия и институты либо отсутствуют, либо недостаточно развиты в большинстве стран изучаемых регионов.
3. РАЗВИТИЕ КРИЗИСА ЛИКВИДНОСТИ
Рассмотрим процесс становления и развития современных финансовых систем, в основном по отдельным странам ВА и ЮВА. При этом анализируются формы и методы мобилизации ресурсов, необходимых для финансирования экономического роста, и, в первую очередь, для создания многоотраслевого индустриального комплекса и его приоритетных экспортоориентированных отраслей. Особое внимание уделяется сравнительной роли внутреннего (национального) и иностранного капитала, а также анализу государственного вмешательства в процесс перераспределения финансовых ресурсов. Отдельный параграф посвящен анализу либерализации финансовых систем в странах ВА и ЮВА. На основе обширного статистического материала в главе исследуются как общие черты, так и специфические особенности финансовых систем в странах изучаемых регионов.
К числу общих черт финансовых систем в большинстве этих стран и территорий относятся: во-первых, решающая роль банков во всей финансовой структуре; во-вторых, долгосрочные отношения между кредиторами и заемщиками даже при преобладании краткосрочных и периодически возобновляемых кредитов; в-третьих, государственное кредитование приоритетных отраслей промышленности; в четвертых, использование государством различных рычагов влияния на частные банки для финансирования избранных отраслей и предприятий; в пятых, активная роль государства, как в распределении самих финансовых средств, так и в обеспечении гарантий устойчивости банковской системы. На протяжении 60-х-80-х гг. и начала 90-х гг. ХХ века подобная модель финансирования экономического роста в этих странах продемонстрировала высокий уровень стабильности, что играло важную роль в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, как на внутреннем рынке, так и за рубежом.
При характеристике страновых различий, в работе отмечается, что государства и территории первого поколения НИС (Южная Корея, Гонконг, Тайвань, Сингапур) и страны АСЕАН (Малайзия, Индонезия, Таиланд, Филиппины) начали процесс индустриализации в разное время и при разных международных условиях, поэтому их экономики стали конкурентоспособными по разным причинам, под воздействием разных факторов и комбинаций этих факторов.
Так в 1960-х и 1970-х годах, когда Корея и Тайвань проводили индустриализацию, иностранные инвестиции играли незначительную роль, и большая часть капитала была мобилизована внутри этих стран, в том числе, благодаря созданию эффективных банковских финансовых систем при непосредственном участии государства. Страны ЮВА активно развивали экспортоориентированные отрасли промышленности в 1980-е годы, когда условия привлечения иностранных инвестиций были в результате либерализации мировых рынков капитала уже совершенно иными; наличие огромных свободных денежных ресурсов сделало возможным массовый приток сравнительно дешевого иностранного капитала, привлеченного хорошими перспективами экономического роста в этих странах, а, следовательно - и получения высоких прибылей.
Таким образом, если Южная Корея и Тайвань оптимально использовали финансовые ресурсы, мобилизованные на внутреннем рынке для развития экспортоориентированных отраслей экономики, то страны АСЕАН менее активно проводили внутренние структурные реформы, которые бы сделали возможной мобилизацию накоплений на внутреннем финансовом рынке этих стран, а делали упор на привлечение иностранного капитала. Это поставило их в бóльшую зависимость от прямых и портфельных иностранных инвестиций, что и послужило в дальнейшем одной из причин возникновения валютно-финансового кризиса 1997-98 гг.
Еще одной причиной кризиса можно считать либерализацию их финансовых систем, поскольку этот процесс начался при не сформировавшейся еще институциональной, законодательной и информационной базе. В работе показано, что результатом ускоренной и форсированной либерализации стала общая дестабилизация финансово-экономической системы в этих странах.
Во многом преждевременная, не вполне последовательная, искусственно форсируемая либерализация в некоторых странах Юго-Восточной Азии была проведена под воздействием ряда внутренних и внешних факторов, среди которых важную роль играло прямое и косвенное давление извне, в том числе со стороны таких международных финансовых институтов, как Всемирный банк и Международный Валютный Фонд. Многие представители этих организаций заявляли, что свободные рыночные отношения, в том числе и в финансовой сфере, - это несомненное благо для любых стран и при любых условиях, и выступали за ускоренную либерализацию финансовой системы в развивающихся странах.
Стремясь привлечь как можно больший объем иностранных инвестиций, правительства некоторых стран Юго-Восточной Азии ускоряли процесс либерализации кредитно-банковских структур и фондовых рынков, не придавая должного значения связанным с этим риском дестабилизации финансовых систем в случае неожиданного ухудшения внутри– и внешнеэкономической конъюнктуры.
В противоположность поспешной либерализации в странах Юго-Восточной Азии, такие государства как Япония или Республика Корея, напротив, явно запаздывали с процессом реформирования своих финансовых систем и попали в своеобразную ловушку развития. Если раньше, в 50-х -70-х гг. ХХ века эти системы обеспечивали высокие темпы экономического роста, то на определенном этапе, особенно в 1990-х гг. только банковские структуры уже не могли способствовать поступательной эволюции и проведению реформ, направленных на их либерализацию. Возникла необходимость в создании и укреплении разнообразных финансовых инструментов, в том числе и особенно в развитии фондовых рынков. Однако крупные банки и руководящие ими представители влиятельных финансовых и деловых кругов неохотно расставались со своей доминирующей ролью и препятствовали развитию финансовых рынков и превращению доверительных отношений между сторонами в свободно-конкурентные, так как это неизбежно подорвало бы их господствующие позиции.
Более последовательным процесс либерализации был на Тайване, где власти проводили дозированные реформы, всегда оставляя за собой возможность в случае необходимости вернуться к предыдущему состоянию. Тайвань представляет собой пример сравнительно сбалансированного, хотя и не лишенного противоречий развития финансовой системы, при котором на начальном этапе форсированного экономического роста основную роль в перераспределении финансовых потоков играли сильные банки, но в дальнейшем началось создание условий перехода к постепенному возрастанию роли других ее элементов, и главным образом - фондового рынка.
Опыт стран ВА и ЮВА позволяет прийти к выводу о том, что как искусственно форсируемая, поспешная либерализация, не учитывающая реальные условия функционирования финансовых систем, так и слишком замедленная и запоздавшая либерализация могут оказаться одинаково пагубными и, в конечном счете, дестабилизировать финансовую и общеэкономическую ситуацию в стране.
Между тем, в работе делается вывод что в условиях, когда многие страны, лидирующие по темпам прироста международных резервов, относятся к группе стран с переходной экономикой (Россия, некоторые страны Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока), этот показатель может быть полезен для адекватной оценки уровня их международной валютной ликвидности. Такие страны часто характеризуются концентрированной структурой экспорта, не позволяющей оперативно переориентировать структуру производства.
Позднее, после кризиса задолженности 1982 г. возникла потребность учитывать влияние этого фактора на регулирование международной валютной ликвидности. Автор отмечает, что сравнение международных резервов с краткосрочной внешней задолженностью также не утратило актуальности и особенно полезно для развивающихся стран, доступ которых к мировым рынкам ссудных капиталов ограничен или слишком дорог.
Основной проблемой координации международных резервов и краткосрочной задолженности является то, что функции регулирования этих категорий, как правило, возложены на разные государственные органы, а также то, что при таком регулировании преследуются разные цели. Управление официальными резервными активами направлено, прежде всего, на поддержание их ликвидности и сохранности, а следовательно предполагает инвестирование в ликвидные и краткосрочные активы, а при управлении обязательствами основной целью является получение долгосрочного финансирования путем эмиссии ценных бумаг и получения кредитов с высокими сроками до погашения для снижения рыночного риска. Совместное управление активами и обязательствами практикуется в настоящее время Канадой, Новой Зеландией и в определенной степени Великобританией, хотя такая практика, хотя бы в виде координации временной и качественной структуры активов и обязательств могла бы значительно повысить эффективность регулирования международной валютной ликвидности.
Финансовые кризисы 90-х гг. XX в. привели к необходимости комплексного анализа международной валютной ликвидности совместно с другими макроэкономическими категориями. Большой потенциал для применения таких комплексных мер связан с использованием отдельных элементов моделей, условно названных в работе STV и EWS4, построенных на сравнении международных резервов с агрегатами денежной массы, кредитами потребительскому сектору, индексом потребительских цен, обменным курсом национальной валюты, субсидиями предприятиям государственного сектора, а также процентным изменением официальных резервных активов на заданном отрезке времени, отражающем стабильность платежного баланса. Заимствование ряда коэффициентов, предлагаемых вышеуказанными моделями, для оценки уровня достаточности официальных резервных активов отражает тенденцию глобализации мировой экономики, характерную для Ямайской валютной системы. Наличие международных резервов призвано компенсировать слабое развитие экономики, а также недостаточное развитие финансовой и банковской систем в случае необходимости предотвращения эффекта эпидемии при распространении финансовых кризисов.
Существенным недостатком известных подходов к оценке достаточности международных резервов является то, что они не учитывают задолженность предприятий частного сектора – крупных банков и корпораций, которые в мировой практике принято называть наделенными «подразумеваемой» (implicit) гарантией. Это означает, что такие субъекты экономики настолько для нее важны, что государство скорее всего примет меры по предотвращению их банкротства в случае необходимости. В Индонезии и Южной Кореи уже применяются меры, по ограничению зарубежного кредитования национальных банков. Дополнительным затруднением является то, что центральные банки в состоянии координировать задолженность банков, но не корпораций.
Для развивающихся стран прирост международных резервов осуществлялся путем проведения валютных интервенций, вызванных стремлением сдержать удорожание национальной валюты, связанное с увеличением сальдо текущих операций платежного баланса (нефтедобывающие страны Ближнего Востока и Россия) или увеличением притока чистого капитала (Китай, Индия, страны Латинской Америки).
Наращивание международных резервов имеет важное ограничение, связанное с высокой стоимостью их формирования для национальной экономики. Речь идет о соотношении такой стоимости и стоимости восстановления экономики в случае отсутствия официальных резервных активов при распространении глобальных финансовых кризисов. В основе этой проблемы лежит модель «издержки-выгода» (cost-benefit), предложенная ученым Р. Хеллером в 1966 г. Ученый доказал, что выгода от наличия официальных резервных активов состоит в возможности избежать сокращения и закрытия производства в случае длительных отрицательных сальдо движения капитала и счета текущих операций платежного баланса. Однако в условиях современной мировой экономики, когда большинство стран, лидирующих по объему международных резервов, сталкиваются с прямо противоположной ситуацией, фактор издержек, в особенности в условиях разницы доходности обязательств развивающихся стран и доходности международных резервов на уровне порядка 200 базисных пунктов, приобретает повышенное значение.
По подсчетам Банка международных расчетов, валютные интервенции с 2000 по 2006 гг. были на 85-95% скомпенсированы стерилизационными мероприятиями в Индии, Южной Корее, Малайзии, Сингапуре и на Тайване, и только на 60-70% в Китае и России5. При этом в России, в отличие от остальных приведенных стран, ситуация осложнялась достаточно высокими темпами инфляции. Однако опыт стран Латинской Америки показал, что отказ от интервенций влечет за собой лишь временное увеличение волатильности национальной валюты, постепенно этот показатель снижается, так как участники рынка начинают более ответственно и тщательно подходить к управлению валютным риском, более активно используя инструменты их хеджирования.
Помимо традиционных факторов, определяющих спрос на международные резервы и ограничивающих их рост, важно учитывать усилившийся после финансовых кризисов 90-х гг. психологический фактор, когда официальные резервные активы не рассматриваются как достаточные, даже если они удовлетворяют формальным критериям. На фоне проблемы высоких издержек формирования международных резервов интересным представляется опыт Норвегии, Гонконга, Южной Кореи и Сингапура, выделивших отдельные специальные фонды, управляемые с целью максимизации доходности. Требования сохранности резервов в этом случае могут быть обеспечены, во-первых, благодаря сохранению права отзыва средств в случае необходимости, а во-вторых, выделению в такие фонды средств, квалифицированных как избыточные в соответствии с индивидуально построенной для каждой отдельной страны модели определения достаточности резервов, учитывающей все вышеперечисленные факторы.
4. МЕРЫ БОРЬБЫ С КРИЗИСОМ ЛИКВИДНОСТИ