Оценка стоимости предприятия для целей реструктуризации.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ
1 БИЗНЕС КАК ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ
1.1 Бизнес: понятие и основные характеристики
1.2 Цели оценки бизнеса
1.3 Сущность и особенности процесса реструктуризации предприятий
1.4 Объекты реструктуризации предприятий
1.5 Основные формы процесса реоструктуризации предприятий
2 ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ЕГО СПЕЦИФИКИ И ЦЕЛЕЙ
3 ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
3.1 Краткая характеристика предприятия ЗАО «ЕВРОПА УНО ТРЕЙД»
3.2 Оценка стоимости бизнеса с помощью доходного подхода
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Оценка стоимости предприятия для целей реструктуризации.

Итак, каждый подход позволяет выявить определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, главным ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания24.
Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.
Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, по­этому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.
Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.
Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка25.
Каждый из трех подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.
В завершении отметим, что методы доходного подхода в оценке и экономическом анализе нематериальных активов относятся к наиболее часто используемым методам. В то время как методы затратного и рыночного подходов применимы только к определенным категориям нематериальных активов и интеллектуальной собственности при определенных условиях, методы доходного подхода можно использовать в отношении практически всех категорий нематериальных активов.
Также важно отметить, что каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.
Оценка предприятия при этом должна базироваться на определении исторической стоимости капитала, учете его текущей (рыночной) и оценке будущей стоимости капитала. При этом в качестве инструмента при проведении оценки необходимо применять не узконаправленные технические подходы анализа, а весь арсенал фундаментальных методов финансового анализа с учетом влияния факторов внутреннего и внешнего порядка, с определением временной стоимости капитала и изучением степени риска.
Вместе с тем, следует считать, что метод оценки денежных потоков, а не учетных доходов и прибыли, наиболее надежен в определении эффективности использования капитала. Это связано с тем, что различные предприятия, самостоятельно формируя учетную политику, могут либо занижать, либо завышать финансовый результат, отражаемый в отчетности. Реальный же денежный поток, получаемый предприятием от своей деятельности, не зависит от специфики ведения бухгалтерского учета на предприятии.
Далее рассмотрим особенности оценки бизнеса на конкретных примерах.
На практике встречаются самые различные ситуации, и для каждой из них нужен свой метод оценки. Некоторые виды компаний оцениваются только на основе их коммерческого потенциала, например сеть магазинов. В универсаме, к примеру, наиболее приемлем доходный подход оценки: ключевой показатель - выручка от продаж. От него, а также от размера операционных расходов зависит прибыльность.
Примером может служить оценка стоимости бизнеса Торгового дома «ПЕРЕКРЕСТОК».
В 2005 году «Перекрёсток» вышел на рынок СНГ, купив сеть супермаркетов SPAR в Украине. Ожидается дальнейшая экспансия в регионы России и других стран СНГ. Итак, в январе 2010 была проведена оценка супермаркетов SPAR на основе доходного подхода в связи с расширением деятельности.
Также примером доходного подхода к оценке бизнеса может служить крупная компания ЗАО «ЕВРОПА УНО ТРЕЙД». ЗАО «Европа уно трейд» является крупнейшей торговой компанией индустрии воздушных шаров и Party.
Деятельность компании имеет положительную тенденцию, поэтому предпочтительно определение стоимости бизнеса на основе доходного подхода.
Далее рассмотрим пример оценки на основе сравнительного подхода. Так, если на рынке вращаются десятки однородных компаний, разумнее применять сравнительный метод оценки бизнеса.
Примером может служить Общество с ограниченной ответственностью «Сладкий рай». ООО «Сладкий рай» является частным предприятием пищевой промышленности, основной деятельностью которого является производство кондитерских, мучных и хлебобулочных изделий, и их дальнейшая реализация. В настоящее время Предприятие является юридическим лицом со всеми правами, имеет собственное имущество, самостоятельный отчетный баланс, расчетные счета в банках, а свою деятельность осуществляет на основе гражданского законодательства РФ и иных нормативно-правовых актов.
ООО «Сладкий рай» предполагает расширение бизнеса, для этого на основе сравнительного подхода в сентябре 2010 года были оценены все филиалы компании для выявления наиболее выгодных и более убыточных.
Итак, сравнительный (рыночный) подход основан на сравнении оцениваемого бизнеса с ценами сделок купли-продажи аналогичных сопоставимых компаний. В настоящее время большинство сделок с готовым бизнесом совершаются за пределами фондового рынка, а информация о стоимости внерыночных сделок, как правило, закрыта или недостоверна (владельцы бизнеса часто завышают цену предложения; декларируемая стоимость состоявшейся сделки может быть занижена по взаимному соглашению продавца и покупателя).
Для оценки сложных и уникальных предприятий, таких как «Газпром», РАО «РЖД» и любых других монополистов на своем рынке, больше других подходит затратный метод оценки.
В представленной курсовой работе была исследована тема – «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». При изучении выбранной темы была поставлена конкретная цель – раскрыть содержание темы в теоретическом и практическом аспекте.
В качестве вывода по главе отметим, что оценка бизнеса предприятия - процедура сложная, многоступенчатая, охватывающая финансовые основы деятельности компании. Она оказывает помощь в решении задачи дальнейшего развития производства и выборе критериев хозяйственной деятельности.
Оценка бизнеса действующего предприятия - это стоимость предприятия (бизнеса, либо доли в нем) в денежном выражении и в данный промежуток времени.
Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях.
Методы оценки подразделяются на:
методы доходного подхода;
методы сравнительного подхода;
методы затратного подхода.
Методы реализуются в зависимости от тех или иных целей предприятия.
Выделяют две категории методов доходного подхода:
1. Метод капитализации дохода (Yield Capitalization).
2. Метод прямой капитализации (Direct Capitalization).
Помимо приведенной классификации существует и другая. Так, методы доходного подхода можно условно разделить на четыре категории:
1. Методы количественного расчета добавочного экономического дохода.
2. Методы расчета гипотетических роялти или лицензионных платежей.
3. Метод непосредственного прогноза денежных доходов (кэш-флоу прогноз).
4. Методы расчета стоимости нематериального актива как остатка после вычитания всех необходимых расходов на другие «поддержаивающие» материальные и нематериальные активы из выручки от оцениваемого нематериального актив.
В настоящее время наиболее часто применяется доходный подход к оценке бизнеса.
Итак, в данной работе рассмотрели сущность оценки бизнеса, ее особенности, а также особенности реализации тех или иных методов оценки в зависимости от целей бизнеса.
3 ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
3.1 Краткая характеристика предприятия ЗАО «ЕВРОПА УНО ТРЕЙД»
Компания «Европа уно трейд» еще в 1990-х годах одной из первых начала ввозить в Россию латексные воздушные шарики. Теперь она крупнейший импортер шаров и товаров для праздников. Некоторое время назад компания открыла для себя очередную перспективную нишу – производство шаров. Этим в стране пока никто, кроме «Европы уно трейд», не занимается.
Компания «Европа уно трейд» была создана в 1992 году в Москве.
В 2001 году «Европа УТ» зарегистрировала торговую марку «Веселая затея» и стала под ней продвигать воздушные шарики и товары-party, которых к тому моменту импортировалось уже около 3000 наименований. Были разработаны разные виды наборов, дизайн упаковок с логотипом «Веселой затеи» и указанием на принадлежность брэнда «Европе УТ».
В компании успешно работают и развиваются несколько направлений деятельности:
оптовая торговля: отгузка со склада, поставка в регионы, работа с сетевыми магазинами;
мелкооптовая торговля: магазин самообслуживания Cash&Carry;
розничная торговля: собственная сеть магазинов «Веселая Затея»;
рекламная печать шарах: собственная производственная база, объем 25 000 000 шаров в год;
производство: собственная линия по производству латексных воздушных шаров большого диаметра;
оформление шарами: декорирование праздников, мероприятий, презентаций.
Финансовые показатели деятельности рассмотрим далее.
3.2 Оценка стоимости бизнеса с помощью доходного подхода
Методы доходного подхода в оценке и экономическом анализе нематериальных активов относятся к наиболее часто используемым методам. В то время как методы затратного и рыночного подходов применимы только к определенным категориям нематериальных активов и интеллектуальной собственности при определенных условиях, методы доходного подхода можно использовать в отношении практически всех категорий нематериальных активов.
Помимо приведенной классификации в Главе 1, существует и другая.
Так, методы доходного подхода можно условно разделить на четыре категории26:
1. Методы количественного расчета добавочного экономического дохода, то есть владелец будет получать больший уровень экономического дохода благодаря владению оцениваемым нематериальным активом. Похожим методом является метод количественного расчета снижения экономических издержек, то есть владелец будет нести экономические издержки в меньшем объеме благодаря владению нематериальным активом.
2. Методы расчета гипотетических роялти или лицензионных платежей, от уплаты которых освобождается владелец, то есть оцениваются суммы роялти и лицензионных платежей, которые владелец должен был бы выплатить третьей стороне, владеющей данным нематериальным активом, для получения возможности его использования и приобретения на него юридических прав.
3. Метод непосредственного прогноза денежных доходов (кэш-флоу прогноз).
4. Методы расчета стоимости нематериального актива как остатка после вычитания всех необходимых расходов на другие «поддержаивающие» материальные и нематериальные активы из выручки от оцениваемого нематериального актив.
В данной главе будет произведена оценка стоимости бизнеса с помощью метода дисконтированных денежных потоков.
В основе метода дисконтированных денежных потоков лежит попытка определить стоимость компании (бизнеса) непосредственно из стоимости всех различных видов доходов, которые могут получить инвесторы, вкладывающие средства в эту компанию.
Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Поэтому он и был выбран для примера.
Основные этапы оценки предприятия ЗАО «Европа УТ» методом дисконтированных денежных потоков сводятся к следующему:
1. Выбор типа денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Расчет величины денежного потока для каждого года.
4. Определение адекватной ставки дисконта.
5. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.
6. Внесение итоговых поправок.
Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестируемого капитала.
Следовательно, основополагающим требованием при определении рыночной стоимости объекта оценки является достоверный и надежный прогноз денежных потоков. Достоверность прогноза, в свою очередь, зависит от полноты информационной базы, к которой может обратиться Оценщик.
В структуре источников средств предприятия ЗАО «ЕВРОПА УТ» более 77% (на 2010 год) приходится на заемные средства, в том числе почти 59% на долгосрочные заемные средства.
При такой структуре источников финансирования целесообразно использовать денежный поток на инвестированный капитал.
В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода составляет до 3-5 лет.
Структура расчета стоимости бизнеса с помощью метода дисконтированного денежного потока следующая:
Для определение стоимости бизнеса необходимо, прежде всего, определить объемы выручки.
Таблица 2.
Выручка ЗАО «Европа УТ» в 2009-2010 году
2007 год
2008 год
Доля, %
Выручка от реализации
44 252 771
12 083 344
77%
Доходы от прочих видов деятельности
8 432 360
3 514 715
23%
Итого, выручка
52 685 131
15 598 059
100%
Так, общая Выручка рассчитана по формуле:
ВРо = ВРр + Д, где
ВРо – Общая выручка за период,
ВРр - Выручка от реализации,
Д - Доходы от прочих видов деятельности.
Осуществляя дисконтирование спрогнозированного денежного потока, следует учитывать тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.
Расчет фактора текущей стоимости осуществляется по формуле:
F - фактор текущей стоимости,
R - ставка дисконта
n - число периодов.
Далее определенный таким образом фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период.
Также необходимо определить величину денежного потока в постпрогнозном периоде. Эта задача решается с применением модели Гордона.
Суть модели Гордона заключается в том, что стоимость денежного потока на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированной прибыли постпрогнозного периода (то есть сумме всех ежегодных будущих денежных потоков в постпрогнозном периоде).
Модель Гордона выглядит следующим образом:
V - суммарная величина денежного потока в пост прогнозный период,
G – денежный поток в последний прогнозный год,
R - ставка дисконта;
g - ожидаемые темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.
Темп прироста денежного потока ЗАО «Европа УТ» в постпрогнозный период, по мнению специалистов и аналитиков, будет порядка 5% (что коррелирует с темпом прироста выручки компании в 2008 году).
Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по фактору текущей стоимости последнего года отчетного периода (в нашем случае фактор текущей стоимости берется на конец 5-го года), по формуле:
F- фактор текущей стоимости,
R - ставка дисконта.
n - число периодов.
После чего, полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к чистому денежному потоку, определенному за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость 100% собственного капитала оцениваемого предприятия.
Поскольку дата проведения оценки не является началом года, периоды дисконтирования несколько видоизменяются. Началом прогнозного периода является дата проведения оценки, концом – 31 декабря последнего прогнозного года.
Датой проведения оценки для ЗАО «Европа УТ» будет являться 8 июля 2006 года. Поэтому в расчёт чистой текущей стоимости включён денежный поток не за весь 2006 год, а за период с 8 июля до 31 декабря 2006 года, продолжительностью 176 дней (0,48 года).
В результате этого денежный поток 2006 года корректируется на коэффициент 0,48. Соответственно, дисконтирование проводится на середину данного периода. Тогда продолжительность времени от даты оценки до его середины составит:
Т2006 = 176/365/2 = 0,241 лет
Продолжительности периодов от даты проведения оценки до середины 2005, 2006, 2007, 2008 и начала постпрогнозного периода (2009 года) составят:
Т2007 = 0,241 х 2 + 0,5 = 0,982
Т2008 = 0,982 + 1 = 1,982
Т2009 = 1,982 + 1 = 2,982
Т2010 = 2,982 + 1 = 3,982
Т пост. проноз = 3,982 + 0,5 = 4,482
Таблица 3.
Недостаток (избытка) Собственного оборотного капитала
Показатель
Величина на 01.04.2006 г., тыс. руб.
Требуемый уровень собственного оборотного капитала (10% от оборотных активов на 01.04.2006 г.), тыс. руб.
2 543
Фактический собственный оборотный капитал, тыс. руб.
-14 092
Недостаток СОК, тыс. руб.
-16 635
Недостаток СОК рассчитывается по формуле: