Фьючерсный рынок в РФ.

Оглавление

Введение
1. Фьючерсный рынок – общая характеристика
1.1. Основные понятия рынка фьючерсов
1.2. Разновидности фьючерсных контрактов
2. Анализ развития фьючерсного рынка в России
2.1. Организация торговли фьючерсами в России на рынке FORTS
2.2. Оборот срочного рынка в 2005-2007 г.г.
2.3. Анализ рынка нефтяных фьючерсов в России
3. Риски фьючерсного контракта и проблемы фьючерсного рынка
Заключение
Список литературы

Фьючерсный рынок в РФ.

Основные органы управления FORTS - Совет директоров ОАО "РТС" и Комитет по срочному рынку ОАО "РТС" - состоят из представителей профессиональных участников рынка ценных бумаг, работающих в РТС. В компетенцию Совета директоров и Комитета по срочному рынку РТС входит решение вопросов по формированию политики развития срочного рынка РТС, определение приемлемой тарифной политики, утверждение правил и других нормативных документов, а также контроль за средствами участников рынка фьючерсных и опционных контрактов. Вопросы построения системы риск-менеджмента в FORTS рассматриваются на рабочей группе по рискам Комитета по срочному рынку ОАО "РТС", которая включает в себя риск-менеджеров ведущих операторов фондового рынка России.
Клиринг на рынке фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) осуществляет ЗАО"Клиринговый центр РТС", основным видом деятельности которого является клиринг на срочном рынке. ЗАО "Клиринговый центр РТС" функционируют на основании лицензий Федеральной службы по финансовым рынкам. Таким образом, биржа полностью соблюдает принцип разделения рисков организатора торговли и Клирингового центра.
ЗАО "Клиринговый центр РТС" выступает центральной стороной в сделках по фьючерсным контрактам и опционам, предотвращая возможный конфликт интересов между профессиональными участниками рынка.
Перечень расчетных организаций FORTS проходит обязательное согласование с Комитетами по рискам и срочному рынку РТС и не может быть расширен по самостоятельной инициативе Исполнительной дирекции Биржи. Расчеты осуществляются через централизованный клиринг с использованием счетов Клирингового центра РТС. Поэтому участникам нет необходимости обязательно открывать свои счета в расчетных организациях. Это экономит их средства и повышает оперативность при выходе на рынок, а также при проведении расчетов.
Уполномоченными депозитариями срочного рынка РТС являются ЗАО "Расчетно-депозитарная компания" (депозитарий Газпромбанка) и ЗАО "Депозитарно-клиринговая компания" (ДКК). Расчетные депозитарии FORTS для обеспечения гарантий исполнения обязательств по контрактам осуществляют блокировку ценных бумаг, внесенных участниками рынка и их клиентами в обеспечение открытых позиций на срочном рынке.
Средства гарантийного обеспечения и страхового фонда аккумулируются в НКО "Расчетная палата РТС", которая полностью контролируется членами Фондовой биржи РТС.
Наряду с гарантийным и страховым фондами, формируемыми участниками рынка, в РТС за счет собственных средств биржи сформирован резервный фонд, что усиливает стабильность торгово-расчетной системы FORTS при любой рыночной конъюнктуре. Указанный фонд увеличивается по мере возрастания объемов рынка.
2.2. Оборот срочного рынка в 2005-2007 г.г.
В декабре 2005 г. рынку срочных контрактов FORTS исполнилось почти четыре с половиной года с начала торгов в этом сегменте финансового рынка России. С каждым годом оборот срочного рынка существенно увеличивался, и 2005 г. не стал исключением. Так, по результатам прошедшего года сум­марный оборот торгов фьючерсами и опционами на срочном рынке составил около 711,54 млрд руб. против 336,37 млрд руб. в 2004 г. Иными словами, оборот рынка срочных контрактов FORTS в 2005 г. вырос более чем в 2 раза по сравнению с предыдущим годом. Участниками торгов было заключено около 1,96 млн сделок, что составило 54,87 млн контрактов (около 1,5 млн сделок и 41,5 млн контрактов в 2004 г.). Таким образом, приведенные данные свидетельствуют о том, что активность инвесторов в данном сегменте фон­дового рынка заметно возросла по сравнению с 2004 г. Среднедневной объ­ем открытых позиций по стандартным контрактам составил в 2005 г. 18 млрд руб., 1,63 млн контрактов и вырос по сравнению с 2004 г. в 2,5 раза в рублях и в 1,9 раза в контрактах. В течение 2005 г. объем открытых позиций достигал максимальных значений - 30,93 млрд руб. (12 декабря) и 2,43 млн контрактов (12 сентября).7
В сегменте срочных контрактов в 2005 г., как и годом ранее, основную долю составляли операции с фьючерсами: на них приходилось около 89% (91,95% в 2004 г.) суммарного объема торгов, или 630,53 млрд руб. (309,3 млрд руб. в 2004 г.), тогда как по опционам было заключено сделок всего лишь на 81,01 млрд руб. (27,06 млрд руб. в 2004 г.). Таким образом, в прошедшем году доля операций с опционами по обороту заметно увеличи­лась по сравнению с 2004 г. По-прежнему наиболее привлекательными для инвесторов инструментами в 2005 г. оставались фьючерсные контракты на курсовую стоимость акций РАО «ЕЭС России». Несмотря на это, их доля в общем объеме торгов значительно снизилась (с 54% в 2004 г. до 27,37% в 2005 г.) и составила 188 млрд руб. На второй позиции, как и годом ранее, на­ходились фьючерсы на курс акций ОАО «Газпром»: доля сделок с этим инст­рументом в 2005 г. составила около 21,62% (148,5 млрд руб.) против 19,6% (66 млрд руб.) в 2004 г. Доля сделок с фьючерсами НК «ЛУКОЙЛ» в 2005 г. со­ставила 17,59% (120,8 млрд руб.) по сравнению с 12,8% (43 млрд руб.) годом ранее. В 2005 г. на рынке появилось несколько новых инструментов. 5 марта были введены в обращение одномесячные опционные контракты на акции ОАО «Газпром», ОАО «Ростелеком», РАО «ЕЭС России» и ОАО «ЛУКОЙЛ». 1 июня были запущены торги фьючерсным контрактом на трехлетние рубле­вые облигации г. Москвы, который на текущий момент является единствен­ным производным инструментом в России на процентные ставки. 3 августа 2005 г. началось обращение фьючерсного контракта на основной индикатор фондового рынка России - индекс РТС, а 15 сентября были запущены опцио­ны на данный контракт. Наконец, 10 октября началось обращение фьючерсно­го контракта на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк России», после чего сформировался полный набор производных инструментов на все «голубые фишки» российского фондового рынка. Таким образом, в настоящее время участники FORTS имеют возможность проводить операции по 10 фьючерс­ным и 6 опционным контрактам.
С каждым годом оборот рынка срочных контрактов существенно увеличивается, и 2007 г. не стал исключением. Так, по результатам прошедшего года суммарный оборот торгов фьючерсами и опционами на этом сегменте финансового рынка России составил на срочном рынке РТС около 7531,2 млрд руб. против почти 2708,5 млрд руб. в 2006 г. Иными словами, оборот рынка срочных контрактов FORTS в 2007 г. вырос практиче­ски в 3,5 раза по сравнению с предыдущим годом. Участниками торгов было заключено более 11,7 млн сделок и 145,1 млн контрактов (около 5 млн сделок и 89,6 млн контрак­тов в 2006 г.). В сегменте срочных контрактов в 2007 г., как и годом ранее, основную долю составляли операции с фьючерсами: на них приходилось около 82,8% суммарно­го объема торгов, или 6207,3 млрд руб. (2397 млрд руб. в 2006 г.), тогда как по опцио­нам было заключено сделок всего лишь на 1323,9 млрд руб. (311,4 млрд руб. в 2006 г.). Таким образом, в прошедшем году доля операций с опционами по обороту по сравне­нию с 2006 г. практически не изменилась.
Что касается рейтинга, то наиболее популярным инструментом среди инвесторов на срочном рынке РТС является фьючерс на индекс РТС, за ним – контракты на акции ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России» и «ЛУКОЙЛа».
2.3. Анализ рынка нефтяных фьючерсов в России
Нефть - важнейший энергетический ресурс в мировой экономике и политике, а Россия - один из важнейших игроков на нефтяном рынке. По данным Росстата, добыча нефти, включая газовый конденсат, в России в 2006 г. увеличилась на 2,1% по сравнению с 2005 г. и составила 480 млн тонн. Первичная переработка нефти в 2006 г. увеличилась на 5,7% - до 220 млн тонн, производство бензина выросло на 7,4% -до 34,4 млн тонн, дизельного топлива -на 7% - до 64,2 млн тонн, производство топочного мазута увеличилось на 4,5% -до 59,3 млн тонн. Объем поступивших валютных средств от экспорта нефти на транзитные валютные счета предприятий составил в 2006 г. 106,12 млрд долл., что превышает аналогичный показатель предыдущего года на 49,8%. В том числе объем поступлений на текущие ва- лютные счета составил 98,356 млрд долл., увеличившись за год на 69,3%. До недавнего времени в России не было финансовых инструментов, позволяющих хеджировать риски неблагоприятного движения цен, но в настоящее время реализуется несколько проектов, которые мы решили проанализировать. Хотя в России зарегистрировано более 50 товарных бирж, ни одна из них пока не смогла создать ликвидный рынок фьючерсов.
Причины отсутствия такого рынка:
• проблемы с выбором базы поставки. Россия - большая страна, и центры потребления и производства ресурсов распределены неравномерно;
• нежелание нефтяных компаний устанавливать рыночную цену, так как невозможно будет использовать трансфертное ценообразование;
• проблемы в российском законодательстве, регулирующем срочный рынок;
Несколько лет назад Биржа «Санкт-Петербург» запустила проект торговли фьючерсными контрактами на нефть, но в связи с инфраструктурными проблемами, связанными с запуском поставочных контрактов, было принято решение запускать расчетные фьючерсные контракты. Для того чтобы запустить расчетный контракт, необходим индекс, относительно которого должны вестись все расчеты. Индекс должен отражать реальную ситуацию на рынке, не должен быть манипулятивен, должен иметь четкий порядок расчета. 19 августа 2002 г. вышло Распоряжение Правительства РФ «О порядке опубликования средней за истекший месяц цены на нефть сорта Urals». Данный механизм был введен во исполнение ФЗ «О внесении изменений и дополнений в часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и некоторые другие акты законодательства Российской Федерации, а также о признании утратившими силу отдельных актов законодательства Российской Федерации» от 29 мая 2002 г.», в котором ставка налога на добычу полезных ископаемых в части, касающейся нефти и газового конденсата, и экспортная таможенная пошлина на вывоз сырой нефти и газового конденсата определяются по формуле, включающей в себя среднюю цену нефти сорта Urals. Специалистами биржи были оперативно разработаны контракты на цену нефти сорта Urals, публикуемую в «Российской газете», рассчитаны ставка налога на добычу полезных ископаемых в части, касающейся нефти и газового конденсата, а также экспортная таможенная пошлина на вывоз сырой нефти и газового конденсата. Контракты биржи «Санкт-Петербург» проторговались недолгое время, и ни одна нефтяная компания не проявила интерес к данным инструментам. В то же время выяснилось, что порядок расчета средней цены нефти сорта Urals в постановлении правительства не четкий, и при опубликовании цифры средней цены нефти сорта Urals она не соответствовала расчетной цене. В результате данных действий, например, налог на добычу полезных ископаемых был выше в разные периоды от 0,5 до 1,5 руб./тонну (от 1,7 до 5,2 цента/тонну). На первый взгляд эта цифра кажется не такой уж и большой, но при существующих объемах экспорта нефти ущерб, полученный от данных действий, становится существенным. По данным газеты «Ведомости» (№ 147 за 18 августа 2004 г.), в 2002 г. российские компании добыли 379,6 млн тонн нефти, в 2003 г. - 412,4 млн тонн, за первые 6 мес. 2004 г. - 223,6 млн тонн. Теоретически за это время нефтяные компании могли переплатить как минимум 1 млрд руб. (около 34 млн долл.). Компания «Сургутнефтегаз» подала иск на МНС РФ и выиграла его в трех инстанциях. Но, несмотря на эти успехи, торги фьючерсными контрактами пришлось ос- тановить, так как цена исполнения могла зависеть от желания правительства, и, таким образом, торги фьючерсными контрактами превращались в рулетку. 8
Значение нефти марки Urals для российского рынка сложно переоценить: в нашей стране цены на основной экспортный товар непосредственно влияют на экономику. Власти давно хотели сделать из марки Urals эталонный сорт, так как объемы ее добычи явно превышают объемы добычи и марки Brent, и сорта BFO (Brent-Forties-Osberg).
Таблица 2.1. Фьючерсные контракты на нефть в России
ПАРАМЕТР КОНТРАКТА
ЗНАЧЕНИЕ
Место обращения
Биржа «Санкт-Петербург»
РТС
Базовый актив
Сырая нефть марки Brent
Сырая нефть марки Urals
Тип
Расчетный
Расчетный
Объем контрактов
100 баррелей нефти и 1000 баррелей нефти
10 баррелей
Котировка контрактов
В долларах США
В долларах США за 1 баррель с точностью до 0,01 доллара
Последний день торгов
Торговый день исполнения контракта
Торговый день, предшествующий 15-му числу месяца исполнения
День исполнения
15-е число месяца исполнения или предшествующий ему торговый день, если 15-е число приходится на выходной или нерабочий день
Рабочий день, следующий за последним торговым днем
Окончательная расчетная цена
Цена исполнения контракта, принимаемая равной среднему значению между ценами спроса и предложения на нефть марки Brent, публикуемыми Reuters в день исполнения контракта на 18:45 MSK (код страницы Reuters - BRT-)
Цена исполнения контракта, принимаемая равной среднеарифметическому значению между ценами High и Low закрытия PLAITS по базовому активу (Urals ex-Baltic Sea CIF R'dam, публикуемой на странице PGA 0862) в последний день заключения контракта, с округлением до двух знаков после запятой по стандартному правилу математического округления
Исполнение
Закрытие позиций с расчетом вариационной маржи, исходя из окончательной расчетной цены контракта
Закрытие позиций с расчетом вариационной маржи, исходя из значения цены закрытия PLAIT'S по базовому активу (Urals ex-Baltic Sea CIF R'dam) в день исполнения контракта
Гарантийное обеспечение
15% от стоимости контракта, рассчитанной по расчетной цене предыдущей торговой сессии
10% от стоимости контракта
На бирже РТС обращаются расчетные контракты на нефть сорта Urals, а на бирже «Санкт-Петербург» расчетные контракты на нефть сорта Brent. Параметры контрактов приведены в таблице. С 1 января 2006 г. по 26 июня 2007 г. на FORIS на нефть марки Urals было заключено 16 343 сделки с фьючерсами на нефть, их итог - 410 273 контракта на 6,7 млрд руб. В свою очередь, на бирже «Санкт-Петербург» за аналогичный период на нефть марки Brent не было заключено ни одной сделки с фьючерсами. Основные минусы контрактов состоят в том, что они ориентируются на данные иностранных информационных систем. Также стоит отметить расчетный характер контрактов, что не позволит хеджерам непосредственно провести поставку товара.
Из-за разницы в цене на нефть марки Urals и нефть марки Brent российский бюджет недополучает около 4 млрд долл. в год. Повысить стоимость Urals за счет улучшения качества нефти невозможно, поэтому в Минэкономразвитии решили изменить порядок ценообразования. Для этого был введен новый международный фьючерс и придуман специальный брэнд - REBCO (Russian Export Blend Crude Oil). В октябре прошлого года фьючерсный контракт был запущен на NYMEX, но данные контракты недостаточно ликвидны. Основная проблема в том, что правила торгов не предусматривают предоставления продавцом твердых гарантий поставок. Министр экономического развития и торговли РФ Герман Греф, губернатор Санкт-Петербурга Валентина Матвиенко и президент Нью-Йоркской товарно-сырьевой биржи (NYMEX) Джеймс Ньюсам подписали соглашение о сотрудничестве по созданию в Санкт-Петербурге биржевой площадки по торговле российской нефтью. В следующем году ожидается перевод с NYMEX в Санкт-Петербург фьючерсных торгов нефтью сорта REBCO. Для того чтобы сделать данные контракты ликвидными, российские власти решили «стимулировать» участников рынка административными мерами. Согласно подписанному правительственному постановлению, получателям бюджетных средств с 1 октября 2007 г. рекомендовано приобретать не менее 15% объемов нефти и нефтепродуктов на товарной бирже. А чтобы привести на биржу продавцов (т. е. нефтяные компании), государство, намерено использовать свое влияние в советах директоров. Через 2-3 года, по предположениям Минэкономразвития, налогообложение нефтяников будет формироваться на основе котировок санкт-петербургской биржи. Пока же Постановлением Правительства РФ Минэкономразвитию предписано внести в повестки дня собраний акционеров компаний, где доля государства превышает 25%, предложения об их вхождении в некоммерческое партнерство «Центр по развитию биржевой торговли нефтью и нефтепродуктами». Вступление нефтяных компаний в это партнерство, по-видимому, послужит гарантией последующей реализации ими части нефти и нефтепродуктов на биржевой площадке. 9
Отработанные технологии биржевой фьючерсной торговли, поставочный характер контрактов, а также государственная поддержка проекта, на наш взгляд позволят наконец-то создать в России ликвидный рынок фьючерсных контрактов на нефть. Также необходимо будет провести работу с инвестиционными компаниями, которые на начальном этапе выполняли бы маркетмейкерские функции.
Фьючерсы на российскую нефть находятся только в начале пути становления. Несмотря на свою привлекательность для участников рынка, пока к инструментам, обращающимся на российском рынке, относятся настороженно. Хочется надеяться, что в ближайшее время в нашей стране появится ликвидный рынок фьючерсных контрактов на нефть, на котором смогут работать как нефтяные компании, хеджирующие свои риски, так и инвестиционные компании, готовые покупать данный риск.
3. Риски фьючерсного контракта и проблемы фьючерсного рынка
Столь популярные ныне производные финансовые инструменты в т.ч. фьючерсы, играли важную роль в провокации мирового экономического кризиса.
Возможность очередного глобального экономического кризиса - это тема, которую, как никакую другую, сегодня обсуждают специалисты по мировым финансовым рынкам. Попробуем и мы рассмотреть эту гипотетическую возможность, учитывая некоторые факторы, которые в пылу дискуссий обычно не принимаются во внимание.
Следующий кризис (если он, конечно, все-таки состоится) будет не похож на предыдущие. Отличия будут как в общем течении, так и в частностях.
Свое веское слово могут сказать угрозы, которые до этого в истории мировых финансовых кризисов прямо не фигурировали, но сейчас, при нынешних масштабах финансовых рынков и их глобальной взаимосвязи, становятся просто-таки решающими.
 Огромный разрушительный потенциал для всей мировой финансовой системы сконцентрирован на рынке капитала, о котором вообще мало говорят, и о котором даже объективной статистики крайне мало. Это рынок деривативных, или производных, финансовых контрактов. Если первый уровень фиктивного капитала обращается на рынке акций и облигаций, т.е. на уровне финансовых активов, то рынок, о котором идет речь, представляет собой второй уровень фиктивности капиталов. Эти всевозможные срочные контракты и фьючерсы, опционы и т.д. символизируют уже не реальные производственные капиталы, а некие производные этих капиталов, которые были оторваны от реальности в течение всех 90-х годов. Первоначально рынок деривативных контрактов и сами эти контракты использовались как инструмент хеджирования, т.е. уменьшения локальных рисков. Но в процессе своего развития они переросли стадию рационального существования, превратившись в широко используемый, очень популярный спекулятивный инструмент. То есть фактически из средства сдерживания рисков дериваты превратились в некий инструмент увеличения системного риска в результате развития финансов.
Особенно активно и агрессивно деривативами (дериватами) пользовались те фонды, которые с их помощью давили на товарные рынки. В этой связи нельзя не упомянуть об истории с трейдером Ясуо Хаманака, который, используя на рынке меди попеременно то инструменты фьючерсного рынка, то инструменты рынка физического товара, фактически удерживал цены на том уровне, который он находил нужным в течение девяти с половиной лет. К числу фондов, активно применяющих рынок деривативов в спекулятивных целях, относятся и такие внешне респектабельные организации, как фонд «Платум» или Фонд Сороса, который активно занимался как раз использованием деривативных инструментов с целью продавливания валют целого ряда стран. И использовались эти инструменты чрезвычайно успешно. Позже мы остановимся на том, как те же технологии особым образом применяются сейчас на рынке золота.