Особенности функционирования рынка ценных бумаг стран Юго-Восточной Азии

ГУАП июнь,2015. Оценка 4 ...

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 5
1 Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг 9
1.1 Понятие, функции и структура рынка ценных бумаг 9
1.2 Виды ценных бумаг 14
1.3 Участники рынка ценных бумаг 21
1.4 Сущность организованного рынка ценных бумаг 25
2 Современное состояние рынка ценных бумаг стран Юго-Восточной Азии 29
2.1 Специфика становления и развития биржевой торговли региона 29
2.2 Особенности долевых ценных бумаг 34
2.3 Особенности долговых ценных бумаг 39
2.4 Регулирование рынка ценных бумаг 45
3 Сравнительный анализ функционирования крупнейших бирж Юго-Восточной Азии 53
3.1 Динамика показателей деятельности 53
3.2 Особенности проводимых торгов и требований листинга 56
3.3 Особенности основных фондовых индексов 61
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 65
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 67
ПРИЛОЖЕНИЕ А. Показатели деятельности бирж 71
ПРИЛОЖЕНИЕ Б. Требования листинга на представленных биржах 75
ПРИЛОЖЕНИЕ В. Составляющие важнейших индексов бирж 78

В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов являются ценные бумаги. Являясь объектами гражданских прав, ценные бумаги способствуют развитию товарно-денежных отношений и укреплению экономики. Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью государства с развитой экономикой.
Фондовые рынки, выступая составной частью финансовой системы государства, являются основным механизмом перераспределения капиталов между различными секторами и хозяйствующими субъектами. Интегрируясь с сопутствующей ему системой финансовых институтов, он формирует сферу, в которой создаются значительные по масштабу источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы.
Основная роль рынка ценных бумаг заключается в том, что при его помощи обеспечивается движение, р аспределение и перераспределение капитала, а также осуществляется аккумулирование временно свободных денежных средств и их перенаправление в виде инвестиций на расширение объемов промышленного производства, торговли и сферы услуг.
Рынок ценных бумаг имеет собственную структуру, которая состоит из следующих компонентов:
• субъекты рынка – участники рынка;
• объекты рынка – ценные бумаги;
• собственно рынок – операции на рынке;
• система регулирования и контроля рынка ценных бумаг;
• инфраструктура рынка (правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационная сеть).
Существуют различные классификации видов рынка ценных бумаг. Например, по территориальному признаку рынок ценных бумаг делится на международный, региональный, национальный и местный.
В зависимости от размещения акций рынок ценных бумаг подразделяют на:
• первичный (обслуживает выпуск и первичное размещение ценных бумаг);
• вторичный (обслуживает обращение ранее выпущенных бумаг).
В зависимости от степени организованности различают:
• организованный рынок (обращение ценных бумаг происходит на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками);

Кроме того, выделяется субкатегория «принадлежащих государству акций юридических лиц». К ним относятся акции, принадлежащие компаниям, в которых государство является доминирующим (мажоритарным) акционером. Как и акции государства, акции юридических лиц не могут торговаться на биржах. Возможны лишь сделки между самими институтами после разрешения регулятивного органа. Акции юридических лиц, находящихся в закрытом владении, следует отличать от акций юридических лиц, торгуемых в двух автоматизированных системах торговли в Пекине, основанных на вводе котировок: STAQ (Stock Trading Automated Quotation System) и NETS (National Exchange and Trading System). Несколько десятков компаний котируются в этих системах. При этом, компании, получившие здесь листинг, не могут торговаться на биржах (и наоборот).Учитывая, что сами юридические лица (предприятия) в большинстве случаев находятся под полным контролем государства, государство в Китае является доминирующим акционером, прямо или косвенно владеющим 2/3 всех акций.Акции работников предприятия распространяются среди рабочих и менеджеров компании, как правило, со значительной скидкой к рыночной цене, и в основном, рассматриваются как способ материального поощрения или премии. Акции работников предприятия зарегистрированы на имя профсоюза данного предприятия. По истечении периода от 6 до 12 месяцев компания вправе обратиться в Комиссию по регулированию рынка ценных бумаг с просьбой разрешить своим работникам продать данные акции.Рыночные акции изначально выпускались для неограниченного круга инвесторов. Они делятся на три основных категории: акции классов A, B и H.Акции класса A (A-акции) предназначены, в основном, для китайских резидентов. Они имеют номинал в юанях и продаются только за национальную валюту. Практически каждая акционерная компания имеет этот класс акций. 90% китайских компаний имеют только A-акции. Эти акции именные, выпускаются в бездокументарной форме. A-акции принадлежат почти исключительно физическим лицам и лишь небольшое количество – китайским организациям. При совершении предприятием первой открытой подписки (IPO) A-акции должны составлять не менее 25% всего выпущенного капитала. Возможность приобретения акций типа "А" предоставляется только так называемым компетентным иностранным институциональным инвесторам (КИИИ). Для получения статуса КИИИ иностранные инвесторы должны получить специальную лицензию и квоту, определяющую предельный размер капитала, который они смогут использовать для работы на китайском рынке ценных бумаг. Для этого они должны соответствовать определенным критериям. Так, например, иностранным управляющим компаниям (компаниям, осуществляющим доверительное управление активами) необходимо иметь соответствующий опыт работы в течение пяти лет, при этом сумма активов, находящихся в их управлении в последнем отчетном периоде, не должна быть меньше 10 млрд. долларов. Помимо акций типа "А", КИИИ могут осуществлять операции с государственными и корпоративными облигациями, прошедшими листинг на биржах КНР, а также другими финансовыми инструментами, перечень которых устанавливается властями КНР. После получения лицензии КИИИ должны открыть юаневый счет в китайском банке, который одновременно будет номинальным держателем приобретаемых нерезидентом ценных бумаг. Проведение операций на фондовом рынке КИИИ разрешается только через китайские инвестиционные компании. Размер участия в капитале китайских компаний для КИИИ строго ограничен - по отдельности они могут владеть не более 10% находящихся в обращении акций эмитента. Доля всех КИИИ не может превышать 20% акций, выпущенных отдельной компанией. Также совокупная доля участия КИИИ в капитале компаний не должна превышать установленных для нерезидентов квот на участие в отдельных отраслях. Акции класса B – акции, размещаемые на внутреннем китайском рынке, предназначенные для иностранных инвесторов. B-акции также носят название «специальные юаневые акции», с номиналом в юанях, но продаются, в основном, нерезидентам за иностранную валюту (американские доллары на Шанхайской бирже и за гонконгские доллары на Шеньчженьской) при посредничестве китайских и иностранных брокеров. Компания, выпускающая B-акции, обязана выплачивать дивиденды их владельцам (дивиденд в юанях конвертируется в валюту по текущему рыночному курсу).Акции класса H – акции с номиналом в гонконгских долларах, размещаемые и торгуемые на Гонконгской фондовой бирже. Предназначены только для нерезидентов. Если доля В- и Н-акций равна или превышает 25%, компания рассматривается как совместное предприятие. В целом, выпуск Н-акций является более престижным, чем В-акций. Иностранные инвесторы чувствуют себя более комфортно, покупая Н-акции в Гонконге, учитывая систему контроля на местной бирже.Наконец, выделяются N-, L-, S-акции, размещаемые и торгуемые соответственно на Нью-Йоркской, Лондонской и Сингапурской фондовых биржах (в основном в форме депозитарных расписок).Теоретически все акции предоставляют равные права (на дивиденды, на долю в имуществе в случае ликвидации и др.), имеют одинаковый номинал и форму выпуска (именные бездокументарные), т.е. все они одинаковы.Акции для нерезидентов не конвертируются в акции для резидентов, и наоборот. В связи с этим рынки этих инструментов изолированы друг от друга. Хотя все акции предоставляют равные права, сегментированность рынка приводит к большой разнице цен на эти акции, достигавшие порой 5-6-кратной величины.В Китае существуют жесткие валютные ограничения, связанные с вывозом капитала. Колоссальные накопления населения е могут уйти на зарубежные рынки. По сути, у населения два варианта инвестирования своих средств: банковский вклад и покупка А-акций и других ценных бумаг (облигаций).Практически вся торговля акциями проходит через две фондовые биржи: Шанхайскую и Шэньчжэньскую. Листинг можно получить только на одной бирже. Кросс-листинг в Китае запрещен, однако компания может иметь листинг в КНР и на зарубежной бирже. В целом, доля государства выше в компаниях, имеющих листинг на шанхайской бирже, в то время, как доля акционеров – юридических и физических лиц выше в Шэньчжэне. У 90% компаний от 40 до 80 процентов акций находится непосредственно у государства или государственных предприятий. Таким образом, большая часть компаний являются государственными, исходя из того, что по определению государственное предприятие – то, где доля государства превышает 50%.Фондовый рынок Гонконга является крупным источником капитала для местных компаний, а также для компаний, зарегистрированных в Китайской Народной Республике, что послужило причиной серьезного интереса к этому рынку со стороны иностранных инвесторов. Гонконг стал международным финансовым центром, где возможности по привлечению капитала предоставляются местным, азиатским и международным корпорациям. На основной площадке преобладают компании финансового сектора, сектора недвижимости и телекоммуникаций. Помимо этого, фондовый рынок Гонконга характеризуется присутствием холдингов-конгломератов и фирм, где доминируют крупные пакеты акций, принадлежащие семьям. Их влияние заключается в том, что другим акционерам предоставляется меньше возможностей участия в корпоративном управлении, чем на Западе.Кроме акций типа "H" на Гонконгской бирже торгуются также так называемые "красные фишки" – акции зарегистрированных в Гонконге компаний, основные активы которых находятся в материковой части Китая. Первоначально для привлечения инвестиций через размещение "красных фишек" китайские компании осуществляли покупку гонконгской компании, в собственность которой затем переводились активы, расположенные в материковой части КНР.В Японии, в отличие от Китая, существует несколько разновидностей акций:обыкновенные акции – аналогичны подобным инструментам в других странах;привилегированные акции – могут составлять не более трети уставного капитала, если по уставу не обладают правом голоса. Право голоса возникает, когда по ним не выплачены дивиденды. Привилегированные акции могут быть погашаемыми и конвертируемыми.Отложенные акции – акции, обладающие меньшими правами, чем простые акции (по выплате дивидендов и распределению оставшегося имущества).Разрешен выпуск варрантов – сертификатов, дающих право купить обыкновенные акции нового выпуска. Являются предъявительскими инструментами.Все акции могут быть только именными, как с номиналом, так и без номинала. Номинал может составлять любую сумму больше 50 000 иен. Значительное число корпораций в Японии имеет безноминальные акции.Среди собственников акций в Японии традиционно преобладают владельцы крупных пакетов, имеющие тесные производственные, сбытовые или иные связи с данной компанией. Это так называемые акционеры-инсайдеры. В японской системе корпоративного управления эти инсайдеры осуществляют контроль над действиями менеджеров, а «внешние» акционеры оказываются практически полностью отстранены от участия в управлении. Все крупнейшие корпорации и большинство мелких находятся в собственности других корпораций, причем у многих собственников. Корпоративные инвесторы владеют акциями, прежде всего, в стратегических целях – для укрепления долгосрочных связей, завоевания новых клиентов и защиты от нежелательных аутсайдеров. В конечном итоге любого инвестора интересует прибыль, но в данном случае выгода вытекает из всего комплекса отношений, связанных со статусом акционера. Для корпорации приобретение акций – средство получить кредит, заключить новый контракт или приобрести новую технологию. Взаимоотношения между компанией и ее акционерами основаны на взаимных привилегиях. Во многих случаях две фирмы имеют акции друг друга, чтобы быть уверенными в том, что они находятся в руках у дружественной организации. Поэтому, в Японии при понижении курса акций, акционер не стремится продавать их, поскольку взаимоотношения с компанией, чьи акции ему принадлежат, могут от этого пострадать.Считается, что в Японии наименьшая защита прав акционеров и существует больше всего препятствий для проявления инициативы инвесторов. Японские компании обязаны представлять отчеты акционерам всего лишь раз в полгода, при минимальном объеме информации. Собрания акционеров, как правило, не более, чем простая формальность. Больше, чем где бы то ни было, роль рядового акционера сведена к роли бесправного кредитора, а реальные рычаги власти находятся в руках совета директоров и управляющих.Вторичный рынок акций в Японии, в основном, биржевой. Внебиржевой рынок традиционно небольшой и представлен акциями, торгуемыми в системе JASDAQ.2.3Особенности долговых ценных бумагЧто касается рынка долговых обязательств, то специфика Китая заключается в том, что практически вся задолженность по ценным бумагам представляет собой задолженность правительства, поскольку имеет государственные гарантии. Рынок долговых инструментов представлен: казначейскими облигациями, облигациями финансовых учреждений и облигациями предприятий. В свою очередь, облигации делятся на бумаги внутренних и внешних займов.Казначейские облигации выпускаются Министерством финансов, облигации финансовых учреждений – Народным банком Китая и несколькими специализированными государственными банками и финансовыми учреждениями. Облигации предприятий выпускаются ограниченным кругом предприятий (почти исключительно государственных) с гарантиями центрального правительства или правительств провинций. Остальные организации не имеют права проводить открытую подписку на долговые инструменты.Каждый вид облигаций может выпускаться в нескольких формах. Например, казначейские облигации выпускаются в бездокументарной форме, в документарной (в виде сертификатов) – предъявительские, докуметарные именные; с ограниченным кругом обращения (специальные облигации), ориентированные исключительно на определенных инвесторов.Казначейские облигации делятся на несколько видов: казначейские векселя (краткосрочные облигации), специальные национальные облигации, строительные облигации, фискальные облигации и индексированные облигации (защищающие от инфляции).Номинальные процентные ставки по казначейским облигациям примерно на 2 процентных пункта превышают ставки по депозитам в государственных банках, и население считает их столь же надежными, что и последние. Большая часть казначейских облигаций – среднесрочные (от 3 до 5 лет).Облигации предприятий включают облигации предприятий центрального подчинения, облигации местных предприятий, краткосрочные бумаги. Процедура выпуска облигаций предприятий столь сложна, что желающих разместить свои бумаги немного. Объем этого рынка относительно невелик.Облигации финансовых институтов включают облигации инвестиционных фондов, депозитные сертификаты, доверительные сертификаты и финансовые облигации.После реформы 1994г. Национальный банк развития, Банк сельскохозяйственного развития, Китайский экспортно-импортный банк приступили к выпуску финансовых облигаций с размещением в коммерческих банках и других финансовых учреждениях. Именно на эти облигации в настоящее время приходится большая часть задолженности финансовым облигациям. Банки развития предоставляют кредиты для поддержки развития инфраструктуры, отдельных важных для страны предприятий. Основной эмитент – Национальный банк развития (до 95% всех эмиссий).Финансовые облигации выпускаются на срок от одного года до пяти лет с плавающей ставкой, незначительно превышающей ставку по депозитам. Торговля финансовыми облигациями жестко регламентируется и осуществляется только на межбанковском рынке. Основными участниками выступают коммерческие банки и страховые компании. В отличие от развитых стран, где главными покупателями выступают институциональные инвесторы и банки, в Китае до 60% облигаций находится у населения. Банкам запрещено торговать казначейскими облигациями на биржах, чтобы исключить риски для банковской системы, связанные с операциями на фондовом рынке.В настоящее время вторичная торговля казначейскими облигациями осуществляется на двух биржах и на внебиржевом (межбанковском) рынке, в частности в ранее упомянутой системе STAQ (аналог американской NASDAQ, по некоторым оценкам является крупнейшей в мире по числу подключенных терминалов).Торговля облигациями предприятий и финансовыми облигациями, в основном, идет на внебиржевом рынке. В свою очередь, 80% биржевого оборота приходится на Шанхайскую биржу. Оборот на несколько порядков ниже, чем оборот по казначейским облигациям. Основными профессиональными участниками биржевого рынка выступают специализированные компании по ценным бумагам.Гонконгский рынок долговых инструментов относительно невелик в сравнении с рынком банковских услуг и рынком акций. Тем не менее с 90-х годов этот рынок переживает значительный рост, стимулируемый государственными усилиями. Долговой рынок Гонконга включает в себя облигации публичных и частных компаний, государственный долг оформляется в векселя и облигации индексных фондов, выпускаемые Финансовой администрацией Гонконга. Эти инструменты входят в число наиболее активно торгуемых государственных ценных бумаг в мире и обеспечивают значение доходности, на основании которого определяется цена эмиссии долговых инструментов частных компаний. Кроме того, ипотечная корпорация The Hong Kong Mortgage Corp. - HKMC регулярно выпускает облигации с фиксированной ставкой в целях привлечения средств для ипотеки. Учитывая относительно ограниченный объем гонконгского рынка облигаций, высококачественные корпоративные заемщики, имеющие потребности в значительных объемах капитала, предпочитают выходить на более ликвидные рынки еврооблигаций или облигаций «янки», либо рассматривают возможность международного размещения. Активно функционирует рынок конвертируемых еврооблигаций, на котором компании, зарегистрированные на местных биржах, эмитируют долговые обязательства, конвертируемые в акции. Такие международные заемщики, как Всемирный банк и Азиатский банк развития предпочитают размещать облигации в Гонконге. Огромное значение для Гонконга имеет выпуск облигаций в юанях. Во-первых, положение Гонконга как международного финансового центра несколько поколебалось после кризиса в Азии. Помимо этого, финансовую стабильность Гонконга подрывает слабый рынок местных облигаций. Благодаря возможности организации обращения облигаций в юанях Гонконг, как ожидается, будет стимулировать ряд  денежных механизмов, обеспечивающих платежи и расчеты, что ускорит развитие местного рынка облигаций.Что касается рынка долговых инструментов Японии, то по своему объему он является вторым в мире, уступая только США. Облигации могут выпускаться как именные или предъявительские ценные бумаги (в основном, именные). Реестр владельцев ведется Банком Японии. Процентный доход выплачивается инвесторам за вычетом налога (20%).В Японии существуют следующие виды долговых инструментов:государственные долгосрочные и среднесрочные облигации;облигации с правительственной гарантией;казначейские векселя;финансовые векселя правительства;муниципальные облигации;коммерческие бумаги;корпоративные облигации;облигации с варрантом;еврооблигации «самурай»;банковские облигации;депозитные сертификаты.Государственные облигации выпускаются на срок 2, 4, 5, 6, 10, 20 и 30 лет. Большинство из них представлено 10-летними бумагами. Купонные проценты выплачиваются раз в полгода. Среднесрочные облигации выпускаются на срок от двух до пяти лет. Существует рынок двухлетних купонных (размещаются через аукцион) и пятилетних дисконтных облигаций (с нулевым купоном, размещаются с помощью синдиката андеррайтеров). Вторичный рынок этих облигаций развит слабо, поскольку эти инструменты обычно приобретаются физическими лицами и инвестиционными трастами (фондами), оставаясь в их портфелях до погашения.Казначейские векселя – дисконтные инструменты, выпускаются на 3, 6 и 12 месяцев с номиналом не ниже 10 млн. йен на ежемесячных аукционах.Векселя управления наличностью или финансовые векселя правительства – краткосрочные дисконтные инструменты, выпускаемые сроком на два месяца с номиналом не ниже 10 млн. йен.Облигации государственных агентств (облигации с правительственной гарантией) выпускаются на 10 лет государственными корпорациями (агентствами), в частности Государственной корпорацией жилищного кредитования, Японским банком международного сотрудничества.Муниципальные облигации выпускаются префектурами, городами и муниципалитетами для финансирования определенных инвестиционных проектов. По своим размерам рынок муниципальных облигаций уступает только американскому. Наиболее распространенный срок – 10 лет. Процентная ставка практически не отличается от ставки правительственных облигаций на тот же срок.Облигации банков являются важным способом привлечения ресурсов, в первую очередь, банками долгосрочного кредита, банка сельскохозяйственного кредита и кооперативными банками. Традиционно купонная ставка устанавливается по согласованию с Министерством финансов.Рынок корпоративных облигаций в Японии был развит значительно слабее. Однако сегодня прослеживается тенденция роста размеров эмиссии этих ценных бумаг, особенно конвертируемых и купонных облигаций, чему способствовали рост еврорынка и отмена валютных ограничений. Это преимущественно внебиржевой рынок. Крупные банки ежемесячно выпускают облигации для привлечения ресурсов, направляемых на долгосрочное кредитование различных сфер экономики. Размеры процентной доходности по этим облигациям подлежат согласованию с Министерством финансов. Облигации производственных предприятий могут выпускаться только при участии доверительных банков. В стране существуют достаточно жесткие правила эмиссии этих ценных бумаг, в частности, предъявляются высокие требования к состоянию баланса эмитента.Из наиболее интересных видов подобных бумаг следует отметить:евроиеновые облигации – выпущенные за пределами Японии, но выраженные в иенах. Они могут быть приобретены и японскими инвесторами (с определенными ограничениями). Проценты, как и по большинству еврооблигаций, выплачиваются раз в год.