Дивидендная политика международных компаний

Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты дивидендной политики
1.1 Сущность и теории дивидендной политики
1.2 Формирование дивидендной политики, ее значение для предприятия
Глава 2. Анализ особенностей формирования дивидендной политики международных компаний
2.1 Управление стоимостью международных компаний
2.2 Критерии и модели управления дивидендной политикой международных компаний
Глава 3. Предложения и рекомендации по проведению дивидендной политики зарубежных компаний
3.1 Предложения по систематизации дивидендной политики
3.2 Обоснование предложенных мероприятий
Заключение

Этот подход основывается на представлениях о протекании экономических кризисов во второй половине ХХ в. В современных условиях очевидные преимущества имеет сценарный подход, учитывающий изменчивость рыночных тенденций и высокую волатильность экономических показателей.
В условиях глобального кризиса особое значение приобретают следующие финансовые методы управления стоимостью международной компании: снижение финансовых рисков во всех сферах деятельности, в том числе в операционной и инвестиционной; интенсификация процесса аккумулирования денежных средств на банковских счетах с целью формирования резервов и снижения потребности в краткосрочных заемных ресурсах; минимизация товарно-материальных запасов как родительской корпорации, так и дочерних фирм; снижение дебиторской задолженности; минимизация привлечения заемного капитала; реструктуризация задолженности перед международными финансовыми институтами; уменьшение страновых рисков инвестиционных проектов за счет капиталовложений в страны, в наименьшей степени пострадавшие от глобального кризиса; проведение консервативной дивидендной политики и преимущественное использование собственных финансовых ресурсов.
В условиях глобального кризиса активно проявилась роль государства как регулятора финансовой сферы. В частности, она выразилась в применении финансовых методов стабилизации деятельности международных компаний в целях поддержания их конкурентоспособности. В период усиления кризисных тенденций правительства активно использовали следующие финансовые методы стабилизации стоимости международных компаний: поддержка фондового рынка за счет увеличения денежной ликвидности в экономике с целью прекращения падения капитализации компаний; выкуп государством крупных пакетов акций; национализация международных компаний, оказавшихся в предбанкротном состоянии; предоставление государственных гарантий по обязательствам международных компаний; кредитование компаний за счет государственного бюджета и ресурсов государственных банков.
Для управления стоимостью российских международных компаний особое значение имеет применение таких методов, как реструктуризация задолженности перед зарубежными банками, государственные гарантии по обязательствам компаний, снижение потребности в заемном капитале, в том числе за счет мобилизации собственных финансовых ресурсов, улучшение управления денежными потоками, совершенствование риск-менеджмента.
Для российских корпораций в условиях кризиса большое значение имели такие государственные методы воздействия на стоимость компаний, как предоставление кредитов государственных банков на реструктуризацию внешней задолженности, государственные гарантии по обязательствам компаний, кредитование компаний государственными банками.
В работе приведен практический пример расчета стоимости родительской корпорации международной компании в условиях глобального экономического кризиса. Алгоритм расчета включает: оценку объема выручки в прогнозируемый период; определение динамики затрат; учет возможных изменений в налоговом законодательстве; расчет свободных денежных потоков; определение целевой структуры капитала; расчет среднего значения коэффициента ( за период экономического цикла; определение стоимости акционерного капитала с учетом коэффициента (; определение стоимости заемного капитала с учетом налогового щита; расчет WACC на основе стоимости акционерного и заемного капитала; дисконтирование свободных денежных потоков по коэффициенту (1 + WACC); определение стоимости корпорации как разницы между суммой дисконтированных денежных потоков и величиной заемного капитала.
Управление стоимостью международных компаний является элементом их финансовой стратегии, тесно связанной с прочими составляющими глобальной корпоративной стратегии. Это вызвано тем, что эффективность реализации производственной, инновационной, маркетинговой стратегий измеряется единым интегрируемым показателем – стоимостью компании. Важно также учитывать, что управление стоимостью международных компаний предполагает выделение и анализ конкретных звеньев генерирования стоимости, и следовательно, исследование результатов реализации соответствующих элементов глобальной корпоративной стратегии.
Стратегическое управление стоимостью российских компаний, имеющих зарубежные активы, является важнейшим условием относительной стабилизации их деятельности в условиях экономического кризиса. Главными задачами такого управления являются: выявление и нейтрализация рисков резкого снижения стоимости при операционной, инвестиционной деятельности компаний; минимизация заемного капитала и издержек его привлечения; консервативная дивидендная политика; максимально полный учет рисков реализации инвестиционных проектов; концентрация финансовых ресурсов на направлениях деятельности компании, максимально способствующих стабилизации ее стоимости; широкое использование рыночных инструментов защиты стоимости, в частности хеджирование валютных и процентных рисков.
Глава 3. Предложения и рекомендации по проведению дивидендной политики зарубежных компаний
3.1 Предложения по систематизации дивидендной политики
В результате исследования ценностно-стоимостного подхода к оценке бизнеса рассмотрим цену международного холдинга и его потенциальную стоимость, раскрывая функциональную зависимость между ними следующей формулой:
У = F (Х) + А, где
У – цена международного холдинга по факту продажи;
F (Х) – зависимость цены от потенциальной стоимости международного холдинга, в которой F – функция, а Х – потенциальная стоимость, на которую менеджмент компании может оказывать влияние в результате осуществления структурных и иных изменений;
А – эффект от влияния на цену холдинга сложившихся экономических условий и прочих «чрезвычайных», «исключительных» факторов.
Потенциальная стоимость холдинга определяется как выраженная в деньгах ценность бизнеса для его потенциального владельца, без учета вероятных синергетических эффектов и прочих преимуществ, которые может достичь покупатель в результате заключения сделки. Комплексное применение основных способов оценки стоимости компании (доходного, затратного и сравнительного способов) позволяет установить потенциальную стоимость холдинга в рамках диапазона наиболее вероятной цены, по которой он может быть продан.
В зависимости от способа оценки могут быть выделены различные факторы, влияющие на стоимость компании.
Поскольку стоимость международного холдинга определяется большим количеством факторов, а проведение реструктуризации бизнеса оказывает воздействие лишь на отдельные сферы деятельности, постольку установление однозначного влияния конкретных структурных изменений на потенциальную стоимость компании не представляется возможным.
Вместе с тем, на основе логического анализа и изучения опыта реализации программ структурных преобразований крупными международными компаниями раскрывается возможное влияние различных реструктуризационных мероприятий на потенциальную стоимость холдинга.
В рамках комплексного исследования предложена классификация ключевых факторов и условий, определяющих стоимость международного холдинга (Таблица 2).
Таблица 2
Классификация основных факторов и условий, определяющих
стоимость международного холдинга
Признаки классификации факторов и условий Факторы и условия, определяющие стоимость Факторы 1. По использованию методов оценки стоимости 1.1. Факторы, связанные с методом оценки
1.1.1. Факторы – согласно доходному подходу
1.1.2. Факторы – согласно сравнительному подходу
1.1.3. Факторы – согласно затратному подходу
1.2. Факторы, не связанные с методом оценки 2. По типу характеристик объекта стоимости 2.1. Количественные факторы
2.2. Качественные факторы 3. По отношению к объекту стоимости 3.1. Внешние факторы
3.2. Внутренние факторы 4. По длительности влияния на деятельность компании 4.1. Факторы краткосрочного характера
4.2. Факторы среднесрочного характера
4.3. Факторы долгосрочного характера Условия 5. По состоянию рынка купли/продажи компаний и его конъюнктуре 5.1. Наличие развитого рынка
5.2. Отсутствие развитого рынка 6. По состоянию мировой экономики (экономик отдельных стран) 6.1. Стабильная экономика
6.2. Растущая экономика
6.3. Сокращающаяся экономика
3.2 Обоснование предложенных мероприятий
Реструктуризация активов часто предполагает проведение мероприятий по приобретению привлекательных и продаже бесперспективных, с точки зрения собственников и менеджмента холдинга, активов, развитие собственных высокомаржинальных и быстрорастущих направлений деятельности. Данные мероприятия оказывают существенное положительное влияние на результаты и эффективность компании, а, в конечном счете – и на потенциальную стоимость международной холдинговой структуры. Причем они могут быть актуальны как в условиях роста, так и в условиях кризиса самой компании, национальных, региональных экономик или мировой экономики в целом.
Среди наиболее часто встречающихся на практике мероприятий по операционной реструктуризации выделяются и исследуются оптимизация управления денежными средствами и оборотным капиталом компании, способы повышения выручки и сокращения затрат международного холдинга. В результате анализа делается вывод о том, что данные структурные изменения становятся наиболее актуальными в условиях сокращения рынков сбыта, когда компания вынуждена повышать свою эффективность, главным образом, за счет внутренних источников. Вместе с тем, подчеркивается важность осуществления таких реструктуризационных мер и в условиях экономического роста.
Финансовая реструктуризация, представляющая собой изменение существующей и построение оптимальной структуры финансирования бизнеса, рассматривается как взаимосвязанный и взаимодополняющий операционную реструктуризацию процесс. Выделяются такие способы финансовой реструктуризации как изменение структуры финансирования в результате корректировки условий существующих кредитных соглашений, привлечения дополнительного финансирования; погашение задолженности посредством продажи активов; обмен долга на акции и др. Особое внимание уделено практической реализации принципов взаимодействия между кредиторами и заемщиками, разработанных Международной ассоциацией специалистов по несостоятельности (банкротству) и финансовому оздоровлению (INSOL International), в частности, в рамках проекта по финансовой реструктуризации бизнеса ОК РУСАЛ в условиях мирового финансово-экономического кризиса.
В результате проведенного исследования сделан вывод о том, что в условиях растущих рынков сбыта наиболее актуальными формами структурных изменений становятся совершенствование организационной структуры, структур владения, налогообложения и финансовых потоков международного холдинга, в то время как в условиях финансово-экономического кризиса на первый план выходят реструктуризация активов, финансовая и операционная реструктуризация.
На основе рассмотрения практических примеров и анализа конкретных форм и видов реструктуризации, сформулирован и обоснован комплексный подход к проведению структурных изменений международного холдинга, направленный на повышение его потенциальной стоимости в среднесрочной и долгосрочной перспективе - в зависимости от складывающихся экономических условий.
Представленная на рис. 3 кривая отражает цикличность развития мировой экономики. На ней указана предполагаемая последовательность конкретных мероприятий в рамках реализации различных форм реструктуризации международного холдинга, целесообразность которых обусловливается, прежде всего, складывающимися обстоятельствами (например, экономический рост, замедление роста, спад в экономике и т.д.).
Реализация различных форм реструктуризации представляет собой непрерывный процесс, который направлен на адаптацию международного холдинга к постоянно изменяющимся внешним условиям. В тоже время представленный подход не является универсальным, а актуальность конкретных форм реструктуризации зависит от целого множества факторов.
Заключение
Дивидендная политика, основанная на остаточном принципе, когда на выплаты акционерам идет часть чистой прибыли, оставшаяся после удержания средств на внутреннее финансирование, характеризуется для инвесторов повышенным риском по сравнению с другими политиками с более прогнозируемыми потоками дивидендов. Причина - невозможность на много лет вперед оценить объем вложений в будущие инвестиционные проекты и, следовательно, спрогнозировать остаток прибыли для выплат. С другой стороны, компания, устанавливая размер дивидендов как фиксированный процент от прибыли или иным способом, позволяющим инвесторам легче ориентироваться в расчетах будущих потоков доходов, увеличивает собственные риски. Ведь, выполнив обязательства перед акционерами, предприятие может столкнуться с нехваткой средств на инвестиционные цели. Поэтому менеджменту приходится искать точку равновесия между интересами инвесторов и потребностями компании, стремясь к установлению гибкой дивидендной политики.
Необходимую гибкость может обеспечить, к примеру, указание "вилки" для доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Большое внимание следует уделять построению доверительных отношений с акционерами (shareholders relations), что предполагает максимальное раскрытие информации. С приближением даты объявления о выплате дивидендов следует заранее сориентировать инвесторов на тот или иной их размер, обосновывая свое решение вескими причинами.
Дивидендная политика во многом зависит от структуры и концентрации акционерного капитала. Большинство российских компаний нуждается в инвестиционных ресурсах на развитие и расширение производства. Поэтому естественно, что основной принцип их дивидендной политики - приоритет капитализации прибыли над ее распределением среди акционеров. Так как до недавнего времени для многих компаний было характерно сосредоточение крупных пакетов акций в руках немногочисленных владельцев, то особо громких конфликтов с миноритарными акционерами, обычно предпочитающими получать высокие дивиденды, не возникало.
Акционеры не должны однозначно воспринимать низкие дивиденды как слабость компании. С тем же основанием слабостью можно считать и высокие дивиденды: за неимением возможности продуктивно распорядиться чистой прибылью и инвестировать ее в рентабельные проекты предприятию ничего не остается, как отдать прибыль своим акционерам. Необходимо понимать, что направление прибыли на финансирование инвестиционных проектов в ущерб дивидендным выплатам создает для акционеров альтернативную цену неполученного текущего дохода.
Нужно также учитывать и сроки появления инвестиционных возможностей. Менеджменту компании при отсутствии рентабельных проектов на текущий момент следует решить, что больше отвечает интересам акционеров: выплата дивидендного дохода, чтобы владельцы ценных бумаг самостоятельно распорядились им с выгодой для себя, или удержание чистой прибыли про запас в ожидании возможностей для дальнейшего развития бизнеса в будущем.
В результате анализа проблем структурных преобразований международного холдинга в целях повышения его стоимости приходим к выводу о том, что успешность реструктуризационных мероприятий непосредственно зависит от их согласованности с ценностями компании, ее целями и стратегией. В противном случае сама по себе реструктуризация может не только не дать положительного результата, а способна оказать даже отрицательное влияние на динамику потенциальной стоимости международного холдинга.
Список литературы
Об акционерных обществах [Электронный ресурс]: федер. закон от 26.12.1995 №208-ФЗ ред. от 19.07.2009. – Режим доступа: КонсультантПлюс.
Асват Дамодаран Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов = Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. — М.: «Альпина Паблишер», 2011. — 1324 с.
Бочаров В.В. Корпоративные финансы. Спб: Питер. 2011. С.127
Дубаков М.В. Дивидендная политика предприятия / М.В. Дубаков // Финансовые исследования. 2011. №3.
Жукова Т.В. Дивидендная политика в современном акционерном обществе. Теория и практика российских компаний / Т.В. Жукова // Акционерное общество: вопросы корпоративного управления, 2009. №7.
Кокурин Д.И. Формирование дивидендной политики современной корпорации / Д.И. Кокурин, С.А. Силкина // Финансовый бизнес. 2005. №1.
Лакина С.В. Дивидендная политика или как договориться о распределении прибыли / С.В. Лакина // Акционерный вестник. 2007. №10.
Большой юридический словарь / Под ред. А.Я. Сухарева. - М: ИНФРА-М, 1998.
Большой юридический словарь / Под ред. А.Я. Сухарева. - М: ИНФРА-М, 1998.
Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ.
Бочаров В.В. Корпоративные финансы. Спб: Питер. 2011. С.127
Там же.
Дубаков М.В. Дивидендная политика предприятия / М.В. Дубаков // Финансовые исследования. 2011. №3.
Асват Дамодаран Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов = Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. — М.: «Альпина Паблишер», 2011. — 1324 с.
2
Факторы:
– управление соотношением между собственным и заемным капиталом
– дивидендная политика
– минимизация процентных ставок по кредитам
– оптимизация размещения долговых ценных бумаг
– оптимизация налогов
Факторы:
– выбор перспективных направлений инвестирования
– разработка стратегии инвестирования для дочерних компаний
– минимизация инвестиционных рисков
– минимизация риска инфляции и валютных рисков
– выбор адекватной ставки дисконтирования при оценке проектов
– определение периода окупаемости инвестиционных проектов
– оценка эффективной ставки налогообложения прибыли от реализации инвестиционного проекта
– выбор путей реинвестирования чистой прибыли от инвестиционного проекта
– участие в слияниях, поглощениях, стратегических альянсах
Факторы:
– оптимизация кассовых остатков
– управление денежными остатками дочерних фирм
– выбор валюты расчетов
– минимизация валютных рисков
– централизованные закупки сырья
– оптимизация товарно-материальных запасов дочерних фирм
– выбор поставщиков и контроль за их надежностью
– управление кредиторской задолженностью дочерних фирм
– управление дебиторской задолженностью дочерних фирм
Инвестиционная сфера
Финансовая сфера
Операционная сфера
Финансовые факторы стоимости
международных компаний
Модели, основанные на концепции экономического (остаточного) дохода:
– EP
– CVA
– EVA
– модель Эдвардса–Белла–Ольсона (EBO-модель)
Модели, основанные на дисконтировании стоимости:
– DDM
– DFCFM
Показатели:
– EPS
– P/E
– TSR
– ROIC
Финансовые показатели и модели управления стоимостью
международных компаний